從"關稅戰"的陰霾中強勢反彈：BTC籌碼結構進一步鞏固

4月，全球金融市場經歷了劇烈震蕩。主導市場走勢的"對等關稅"政策在月初正式實施，引發了市場的恐慌情緒和資產價格的大幅下修。然而，隨着情緒釋放和政策軟化，加上美國經濟數據顯示出相對韌性，市場迎來了強勁反彈。

比特幣先於股市調整，並在探底後隨着大量資金湧入而呈現出強勁漲態勢。更爲重要的是，經過兩個多月的調整，比特幣的籌碼結構得到了極大改善，內部狀態更加穩定。

標普500和加密市場已經完全收復了"對等關稅"政策實施以來的跌幅。盡管關稅問題尚未完全解決，美國經濟是否會陷入衰退的問題也懸而未決，但市場表現出了強勁的勢頭，不斷對最新信息進行定價。然而，要實現真正的市場反轉，還需要"關稅戰"進入第三階段（達成協議）以及美國經濟數據的進一步確認。在此過程中，預計市場仍將經歷不少波折。

宏觀金融："對等關稅"預期交易引發市場劇烈調整

4月初，隨着"對等關稅"政策的實施，金融市場出現了劇烈波動。美股三大指數均跌破年線，長短端美債大幅下跌，市場恐慌情緒高漲。然而，隨着政策的軟化和相對強勁的經濟數據發布，市場情緒逐漸穩定，並開始押注關稅戰不會導致經濟衰退的前瞻性交易。

盡管市場曾預期聯準會可能會啓動降息，但聯準會始終保持了相對強硬的態度。3月CPI數據顯示通脹有所降溫，而就業數據仍然強勁，這暫時緩解了市場對經濟衰退的擔憂。

目前，美股估值已經得到一定程度的下修，但仍不算便宜。市場定價相對充分，如果要繼續漲，需要更多利好因素支持，如關稅問題的進一步緩解或CPI的進一步下降。鑑於此，我們對後市持中性判斷，需密切關注關稅問題的進展和經濟數據的變化。

加密資產：籌碼結構穩固+長期前景向好

4月比特幣的走勢堪稱"反向交易"的典範，在恐慧情緒中買入，等待市場情緒緩和時資產價格迅速反彈。月內，比特幣從最低點74420.69美元反彈至94182.54美元，全月漲14.11%。

比特幣的強勁表現得益於多個因素：3月已開始的價格調整、長期持有者和大戶羣體的增持，以及政策與應用層面的利好支持。多個美國州推進"比特幣儲備法案"，進一步擴大了比特幣的應用場景。

盡管短期內比特幣價格可能仍會受到關稅問題和宏觀金融環境的影響而出現波動，但突破前高仍有望在關稅問題解決且美國經濟未陷入衰退的情況下實現。

籌碼結構：長期持有者和大戶增持，市場結構更加穩固

3月以來，隨着價格下跌，長期持有者羣體從拋售轉爲增持，發揮了"穩定器"作用。持有100-1000枚比特幣的大戶羣體（鯊魚）也在4月加速掃貨，全月增持超過8萬枚，成爲支撐市場的重要力量。

交易所比特幣存量在4月減少了約6萬枚。與1月底相比，4月底的籌碼分布顯示7.4-10萬美元區間的籌碼重心明顯下移，部分高價籌碼下移至7.4-9.4萬區間。這一調整改善了此前7.4-9.4萬區間籌碼不足的情況。

目前，短期持有者的持倉已脫離浮虧狀態，全網處於浮虧狀態的比特幣比例也降至14%。恐慌和虧損引發的市場拋壓已大幅改善。

資金：大量資金湧入，推動價格反彈

4月中旬開始，隨着關稅政策軟化和美股企穩反彈，比特幣現貨ETF通道資金開始大量流入，推動比特幣價格迅速漲。全月加密市場資金淨流入高達84億美元，創下本輪週期以來的第六大流入月。

此外，某大型公司在4月通過募資進行了3次增持，總計購入25370枚比特幣，投入超22億美元。綜合來看，4月全市場流入資金規模超過百億美元。

盡管2-4月加密市場經歷了劇烈波動，技術上一度跌入熊市，但綜合資金流向和長期持有者籌碼趨勢分析，我們認爲市場週期仍處於上升期。此次調整有助於籌碼結構的加固，待關稅問題衝擊逐步消退，市場交易熱情復燃後，比特幣價格有望再次向上突破。

結語

經過數月的市場調整和籌碼再分配，加密市場內部結構更加穩固。長期持有者持有更多籌碼，短期持有者浮虧壓力消除，且浮盈尚未出現，僅有14%的比特幣處於浮虧狀態。這種內部狀態爲市場上行提供了堅實支撐。

然而，外部環境，尤其是"對等關稅"政策的不確定性仍然很大。此外，關稅政策可能引發的美國經濟衰退與通脹再上行，可能會導致美股估值再次下修，以及聯準會推遲降息。這些因素都需要密切關注。

我們對比特幣下半年及長期走勢保持信心，但需警惕"對等關稅"政策對資金、情緒和全球經濟可能造成的不可預測的影響。