新主席，大寬松？市場對明年聯準會的預期非常激進

德意志銀行稱，通過統計模型分析發現「新主席溢價」現象，市場正爲聯準會新主席任期內異常寬松政策定價，尤其是 2026 年第三季度——正值新主席上任期間。

撰文：董靜

來源：華爾街見聞

德意志銀行最新一份研報顯示，市場對聯準會明年的預期出現顯著變化，預計新任主席或推動持續寬松。

6 月 26 日，據追風交易臺消息，德意志銀行在最新研報中稱，金融市場對聯準會明年的政策預期出現顯著變化，特別是對新任聯準會主席上任後的降息預期異常激進。

聯準會現任主席任期將於明年 5 月到期，不過，據華爾街見聞文章指出，特朗普考慮最早今夏宣布下任聯準會主席人選，遠早於傳統的 3-4 個月過渡期。知情人士透露，特朗普希望通過提前宣布繼任者，讓「影子主席」在鮑威爾任期結束前就開始影響市場預期和貨幣政策走向。

報告還稱，自上周聯準會理事沃勒等官員發表鴿派講話以來，市場已爲年底前額外定價約 10 個基點的降息。

統計模型揭示明年異常定價：「新主席溢價」現象浮現

德意志銀行稱，真正引人注目的變化發生在對明年中期降息的預期上。

報告稱，市場似乎越來越預期，一旦新任聯準會主席就職，貨幣政策將延續寬松態勢。現任主席鮑威爾的任期將於明年 5 月到期，這一時間節點成爲市場關注焦點。

德意志銀行通過回歸模型發現了一個引人注目的現象：將明年二、三、四季度的降息定價對第一季度進行回歸，通過殘差分析衡量遠期降息預期相對於第一季度的「異常」程度。

德意志銀行發現，過去一個月，這些殘差顯著轉負，特別是 2026 年第三季度——正值新主席上任期間。這表明市場正在爲新主席任期內的異常程度寬松政策定價，這種定價模式偏離了近年來的歷史常態。

注：殘差，指實際觀察值與估計值（擬合值）之間的差。「殘差」蘊含了有關模型基本假設的重要信息。如果回歸模型正確的話， 可以將殘差看作誤差的觀測值。

不過，報告也指出，對這種「新主席溢價」持謹慎態度。因爲制定貨幣政策需要 FOMC 的多數票委支持，新任聯準會主席需要說服同僚支持不同的政策軌跡。這一制度約束意味着圍繞新主席的政策定價不連續性應該是輕微的。

值得注意的是，即便存在上述分歧，市場對 2026 年第二、三、四季度的降息預期仍少於第一季度，這表明市場並非預期政策出現急劇轉向，而是認爲新主席治下的寬松政策將持續更長時間。

近期市場定價變化：鴿派言論推動降息預期

華爾街見聞此前文章指出，周一（6 月 23 日），聯準會理事鮑曼在談及經濟與貨幣政策時表示，若通脹壓力保持受控，將支持最早在 7 月降息。

鮑曼的理由是勞動力市場的風險可能上升，而通脹似乎正穩定朝着聯準會 2% 的目標前進。上周五，聯準會理事沃勒在接受 CNBC 採訪時表示，他可能支持下個月降息，因爲擔心勞動力市場過於疲軟。

德意志銀行在報告中指出，自上周四以來，市場已爲年底前的聯準會降息額外定價約 10 個基點，這主要受到聯準會理事沃勒和鮑曼的鴿派言論影響。這一變化反映了投資者對聯準會政策立場軟化的即時反應。

據 FedWatch 的最新數據顯示，市場押注聯準會在 7 月降息的概率爲 20.7%，較一周前（12.5%）有所提高，目前交易員已完全計入 9 月會議降息預期。