Giá trị tái cấu trúc của Ethereum: Bật lại sự phân tầng nóng lạnh trong hệ sinh thái

Giá Ethereum đã bật lại từ đáy 1385 USD lên 2700 USD, tăng 97,7%. Điều này phản ánh sự phân hóa trong thị trường vốn: các quỹ tổ chức vẫn giữ thái độ thận trọng trên thị trường ETF, trong khi khối lượng hợp đồng phái sinh đã đạt mức cao kỷ lục 32,2 tỷ USD. Thị trường dường như hy vọng rằng thông qua đợt bật lại này, giá trị của Ethereum sẽ được chứng minh lại, và việc nâng cấp Pectra cũng đã cung cấp một số hỗ trợ cho quan điểm này.

Thông qua việc phân tích toàn diện các dữ liệu của Ethereum, chúng ta có thể phác thảo trạng thái thực tế hiện tại của nó - một mạng lưới đang trải qua sự tái cấu trúc giá trị đang dần hiện ra.

Thị trường và vốn: ETF thận trọng và sự nhiệt tình với các sản phẩm phái sinh đồng tồn tại

Tính đến ngày 18 tháng 5, tổng tài sản ròng của quỹ ETF ETH tại Mỹ đã đạt 8.97 tỷ USD, chiếm 2.89% tổng giá trị thị trường của Ethereum. So với đó, quỹ ETF Bitcoin chiếm 5.95% tổng giá trị thị trường của nó, cho thấy thị trường ETF vẫn ưu tiên Bitcoin hơn.

Từ tháng 2 đến cuối tháng 4, quỹ ETF Ethereum chủ yếu ở trạng thái rút tiền. Bắt đầu từ ngày 21 tháng 4 mới xuất hiện dòng tiền trở lại, nhưng quy mô tổng thể không lớn. Dòng tiền ròng vào tháng 4 khoảng 66,25 triệu USD, tính đến hiện tại tháng 5 khoảng 30 triệu USD.

Theo dữ liệu, vào cuối tháng 4, chỉ số "lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện ròng" của Ethereum (NUPL) đã chuyển sang dương, trước đó từ ngày 1 đến 22 tháng 4 luôn ở trạng thái âm. Thời điểm đó, giá Ethereum đã giảm xuống dưới 1800 USD, thấp nhất là 1385 USD, có nghĩa là hầu hết các địa chỉ nắm giữ đều đang trong trạng thái thua lỗ. Tính đến ngày 17 tháng 5, NUPL đạt mức cao nhất là 0.328, nằm trong giai đoạn đầu của thị trường bò hoặc phục hồi, chưa đạt đến giai đoạn lạc quan cực độ.

Thú vị là, khi giá bật lại, số lượng địa chỉ có số dư trên 1 ETH lại giảm xuống, trong khi trước đó, khi giá giảm, dữ liệu này liên tục tăng lên. Điều này cho thấy một số nhà đầu tư đã chọn chốt lời khi giá vượt qua 1800 đô la. Hiện tại, tỷ lệ địa chỉ có lãi của Ethereum đã đạt 60%.

Mặc dù vẫn còn khoảng cách so với mức cao nhất trong lịch sử, nhưng khối lượng hợp đồng mở gần đây đã đạt mức cao nhất mọi thời đại. Vào ngày 14 tháng 5, nó đã đạt 32,249 triệu USD, gần như là mức cao nhất lịch sử, lần cuối cùng đạt được mức này là vào tháng 1-2 năm 2025, khi giá nằm trong khoảng 3000-3800 USD.

Tổng thể mà nói, vào cuối tháng 4, Ethereum bắt đầu thu hút dòng tiền vào, sau đó giá đã tăng mạnh. Tuy nhiên, từ lượng dòng tiền vào, đặc biệt là dòng tiền ETF, tỷ lệ tăng của vốn từ các tổ chức truyền thống vẫn không cao.

TVL tăng trở lại, nhưng phí Gas thấp không thể kích hoạt khối lượng giao dịch

Về mức độ hoạt động trên chuỗi, số địa chỉ hoạt động của Ethereum không có sự thay đổi rõ rệt, vẫn dao động trong khoảng 400.000-600.000 mỗi ngày, mô hình này đã kéo dài hơn 1 năm. Gần đây đã từng vượt qua 600.000 một cách tạm thời.

Dữ liệu TVL thay đổi rõ rệt hơn. TVL tính bằng đô la bắt đầu bật lại từ ngày 22 tháng 4, từ khoảng 45 tỷ đô la tăng cao nhất lên 64,6 tỷ đô la. Nhưng xét đến việc giá ETH tăng mạnh, điều này có thể không phản ánh tình hình thực tế. Tính bằng ETH, khối lượng ETH staking trên chuỗi đã giảm rõ rệt kể từ ngày 9 tháng 4, từ mức cao nhất 30,26 triệu đồng giảm xuống 24 triệu đồng, giảm 20%.

Điều này có thể là do trong quá trình giá tăng nhanh, một số vốn đã chọn chốt lời hoặc tránh tổn thất vô lý.

Về phí Gas, tính đến ngày 16 tháng 5, giá Gas trung bình là 3.572 Gwei, giảm 21.57% so với ngày trước đó và giảm 51.76% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong 30 ngày qua, xu hướng tổng thể là giảm, vào ngày 8 tháng 5 đã từng tăng lên 10.61 Gwei nhưng gần đây duy trì ở mức dưới 8 Gwei, vào ngày 3 tháng 5 đã từng giảm xuống còn 1.6 Gwei. Điều này liên quan đến EIP-7691 trong bản nâng cấp Pectra, nhằm giảm chi phí L2 bằng cách mở rộng không gian blob.

Tuy nhiên, phí Gas cực thấp dường như không kích thích sự gia tăng giao dịch trên chuỗi, số lượng giao dịch hàng ngày không có sự thay đổi rõ rệt.

Giao dịch DEX và cấu trúc tài sản: Stablecoin thống trị và chuyển đổi hệ sinh thái

Dữ liệu staking cho thấy, từ ngày 15 tháng 4 đến 5 tháng 5, lượng staking của Ethereum liên tục rút ra ròng. Đặc biệt, một nền tảng giao dịch đã rút ra 30% lượng staking trong 6 tháng qua. Hiện tại, người xác thực có lượng staking nhiều nhất vẫn là một giao thức, đạt 9,11 triệu đồng.

Về khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi, mạng chính Ethereum sẽ hoạt động rõ rệt hơn sau năm 2025, cao hơn năm 2024, gần với đỉnh điểm của năm 2021-2022. Nhưng từ dữ liệu doanh thu, sự gia tăng hoạt động gần đây chủ yếu đến từ các giao dịch liên quan đến stablecoin, một stablecoin đã tạo ra 568 triệu đô la chi phí trên Ethereum trong 30 ngày qua. Tính đến ngày 18 tháng 5, Ethereum vẫn là chuỗi công cộng phát hành stablecoin lớn nhất, chiếm hơn 50%, với tổng số đạt 127,3 tỷ đô la, gấp đôi TVL DeFi của nó.

Phân tích thể loại tài chính trên chuỗi cho thấy, gần một nửa giao dịch được thực hiện bằng stablecoin và Ether, tỷ lệ giao dịch stablecoin tăng rõ rệt, trong khi tỷ lệ giao dịch DeFi và token ERC-20 giảm. Điều này cho thấy Ethereum đang chuyển mình thành trung tâm lưu trữ giá trị tài sản trên chuỗi, trong khi sự phát triển của MEME và các ứng dụng bị hạn chế.

Mặc dù số tiền chuyển khoản trung bình trên chuỗi của Ethereum đã giảm, nhưng vẫn nằm trong khoảng từ vài nghìn đến 10.000 USD, cao hơn nhiều so với các chuỗi công khác, cho thấy đặc tính "chuỗi dành riêng cho đại gia" của nó.

Nói chung, sự phục hồi mạnh mẽ gần đây của giá Ethereum dường như là kết quả sau những cơn đau chuyển đổi. Một mặt, hệ sinh thái Ethereum đang nỗ lực tối ưu hóa hiệu suất thông qua việc cập nhật và nâng cấp công nghệ, nhưng hiệu quả dường như có hạn. Mặt khác, nó đã trở thành trung tâm giao dịch của các quỹ lớn và stablecoin, các nhà đầu tư lớn dường như hài lòng với trạng thái hiện tại trên chuỗi.

Do đó, việc xác định sự tăng giảm của một chỉ số đơn lẻ đã trở nên khó khăn để đơn giản định nghĩa sự tốt xấu của Ethereum. Thị trường có thể cần vượt qua những câu chuyện tăng trưởng truyền thống, xem xét lại vai trò cốt lõi và giá trị lâu dài của Ethereum trong bối cảnh đa chuỗi. Thay vì đánh giá nó là "trỗi dậy" hay "suy tàn", tốt hơn là nhận thức rằng, sau nhiều biến đổi, một Ethereum trưởng thành và "ổn định" hơn có thể chính là hướng đi tất yếu và hình thái cuối cùng của nó.