Sự tăng lên đáng kinh ngạc của Ethena-USDe và ảnh hưởng của nó đến hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã tăng lên đáng kể, từ 2,4 tỷ USD tăng vọt lên 3,8 tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu xuất phát từ tâm lý lạc quan trên thị trường sau khi Bitcoin đạt mức cao mới, dẫn đến tỷ lệ phí vốn tăng, từ đó nâng cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù gần đây có chút giảm nhẹ, nhưng tỷ lệ lợi suất hàng năm được hiển thị trên một nền tảng dữ liệu vẫn duy trì ở mức cao khoảng 25%.

Trong khi đó, một giao thức DeFi nổi tiếng cũng đã trở thành người hưởng lợi từ sự tăng lên này. Doanh thu hàng ngày của giao thức này đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao nhất mọi thời đại. Sự tăng lên này có liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của Ethena. Một mặt, tỷ suất lợi nhuận cao từ việc staking USDe đã kích thích nhu cầu vay mượn sUSDe và tài sản PT. Tổng quy mô vay mượn một stablecoin với sUSDe và PT làm tài sản thế chấp trên một nền tảng cho vay đã đạt 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ gửi tiền lên tới 12%. Trong tháng qua, lượng cho vay được phát hành qua nền tảng cho vay này đã vượt quá 300 triệu USD.

Mặt khác, nhu cầu vay của sUSDe và PT cũng gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng stablecoin ở các kênh khác, lãi suất gửi của một nền tảng cho vay đã đạt 8,5%. Bảng cân đối kế toán cho thấy tổng số khoản vay được phát hành cho hai nền tảng cho vay chính thông qua các mô-đun cụ thể gần 2 tỷ USD, chiếm 40% tổng tài sản. Chỉ với hai khoản này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho giao thức, tương đương với việc đóng góp 550.000 USD mỗi ngày, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm.

Ethena đã trở thành động lực chính trong làn sóng phục hưng DeFi lần này. Tâm lý lạc quan do mức cao mới của Bitcoin mang lại đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến lợi suất staking USDe. Một giao thức DeFi đã sử dụng chuỗi lưu động vốn hoàn chỉnh và "thuộc tính ngân hàng trung ương" do các mô-đun đặc biệt mang lại, trở thành trụ cột quan trọng của hệ sinh thái USDe. Đồng thời, một nền tảng cho vay đã đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này cấu thành lõi của sự tăng trưởng, trong khi các giao thức DeFi khác như một nền tảng cho vay, một DEX và một nền tảng phái sinh cũng đã thu lợi ở mức độ khác nhau từ sự tăng trưởng của USDe.

Trong vòng xoáy tăng lên này, gần như mỗi người tham gia đều được hưởng lợi. Những người khai thác và cho vay USDe có thể đạt được lợi suất cao nhưng biến động thông qua đòn bẩy, trong khi người gửi tiền vào stablecoin nhận được lợi suất cao và tương đối ổn định. Những người chơi arbitrage rủi ro thấp kiếm lợi nhuận thông qua việc staking BTC, ETH LST để mint hoặc vay một stablecoin nào đó và thu lợi từ chênh lệch lãi suất, trong khi những người chơi cao cấp nhận được lợi nhuận vượt trội thông qua sự kết hợp của các giao thức DeFi. Đồng thời, các giao thức cũng thu được TVL, doanh thu và giá token cao hơn.

Tuy nhiên, chìa khóa để sự tăng trưởng này có thể duy trì hay không nằm ở việc chênh lệch lãi suất giữa USDe và một đồng stablecoin nào đó có tồn tại lâu dài hay không. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: liệu tâm lý lạc quan của thị trường bò có thể duy trì, liệu Ethena có thể cải thiện mô hình kinh tế và nâng cao thị phần để đạt được hiệu quả phân bổ APY cao hơn, cũng như sự cạnh tranh từ các đối thủ trên thị trường.

Mặc dù một số mô-đun đặc biệt của giao thức DeFi đã gây ra một số lo ngại về tính an toàn, nhưng từ góc độ bảng cân đối kế toán, cơ chế này không trực tiếp dẫn đến việc một stablecoin nào đó trở thành stablecoin không được đảm bảo đầy đủ. Tuy nhiên, nó thực sự mang lại một số rủi ro gia tăng, chẳng hạn như tỷ lệ mô-đun quá cao có thể khiến một stablecoin nào đó trở lại thành "stablecoin bóng", rủi ro vận hành của Ethena có thể truyền sang một stablecoin nào đó, đồng thời cũng có thể làm giảm tỷ lệ đảm bảo tổng thể của stablecoin đó.