Phân tích xu hướng thị trường thanh khoản đồng đô la và tài sản tiền điện tử

Khi đến năm 2025, sự chú ý của các nhà đầu tư đã chuyển từ trượt tuyết sang thị trường tiền điện tử, đặc biệt là liệu "diễn biến của một chính trị gia nào đó" có thể tiếp tục. Trong bài viết trước của tôi, tôi đã nêu ra rằng sự kỳ vọng cao của thị trường đối với một số hành động chính sách có thể dẫn đến cảm xúc thất vọng, tạo ra tác động tiêu cực cho thị trường ngắn hạn. Nhưng đồng thời, tôi cũng phải cân nhắc tác động kích thích của thanh khoản USD.

Hiện tại, xu hướng của Bitcoin dao động theo nhịp độ phát hành đồng đô la Mỹ. Các lãnh đạo tài chính của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính Mỹ nắm quyền quyết định số lượng đô la được cung cấp cho thị trường tài chính toàn cầu, đây chính là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường.

Bitcoin đã chạm đáy vào quý 3 năm 2022, khi công cụ tái cấp vốn ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh. Dưới sự thúc đẩy của Bộ trưởng Tài chính Mỹ, Bộ Tài chính Mỹ đã giảm phát hành trái phiếu lãi suất dài hạn, đồng thời tăng cường phát hành trái phiếu không lãi suất ngắn hạn, từ đó rút ra hơn 2 triệu tỷ từ RRP.

Điều này thực sự đã bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu. Tài sản tiền điện tử và thị trường chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết tại Mỹ, do đó đã tăng mạnh. Từ biểu đồ có thể thấy mối quan hệ giữa Bitcoin và RRP: khi RRP giảm, giá Bitcoin tăng.

Quý đầu tiên của năm 2025, câu hỏi tôi cố gắng trả lời là liệu sự kích thích tích cực của thanh khoản đô la Mỹ có thể che giấu những cảm xúc thất vọng tiềm năng về tốc độ và hiệu quả thực hiện của một số chính sách hay không. Nếu có, thì rủi ro thị trường sẽ trở nên tương đối có thể kiểm soát, và quỹ của chúng tôi cũng nên tăng mức độ rủi ro.

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về Cục Dự trữ Liên bang, đây là một yếu tố nhỏ trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ tập trung phân tích cách Bộ Tài chính Hoa Kỳ đối phó với vấn đề trần nợ. Nếu các chính trị gia kéo dài việc nâng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ sử dụng quỹ trong tài khoản thông thường của mình tại Cục Dự trữ Liên bang (TGA), điều này sẽ bơm thanh khoản vào thị trường, tạo ra động lực tích cực cho thị trường tiền điện tử.

Cục Dự trữ Liên bang

Chính sách thu hẹp định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang đang tiến triển với tốc độ 60 tỷ đô la mỗi tháng, điều này có nghĩa là quy mô bảng cân đối kế toán của nó đang thu hẹp. Hiện tại, hướng dẫn về tốc độ QT của Cục Dự trữ Liên bang chưa thay đổi, tôi sẽ giải thích lý do trong phần sau của bài viết, nhưng dự đoán của tôi là thị trường sẽ đạt đỉnh vào giữa và cuối tháng 3, do đó 1800 tỷ đô la thanh khoản sẽ bị rút ra.

Công cụ đảo ngược mua lại (RRP) đã gần như giảm xuống 0, để hoàn toàn tiêu hao nguồn vốn của công cụ này, Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh tỷ lệ lãi suất chính sách RRP. Tại cuộc họp vào ngày 18 tháng 12 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã hạ tỷ lệ lãi suất RRP xuống 0,30%, cao hơn 0,05% so với mức giảm của tỷ lệ lãi suất chính sách. Hành động này nhằm liên kết tỷ lệ lãi suất RRP với giới hạn dưới của tỷ lệ lãi suất quỹ liên bang (FFR).

Hiện tại, có hai quỹ sẽ giúp kiềm chế sự tăng lên của lợi suất trái phiếu. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm không được vượt quá 5%, vì mức này sẽ gây ra sự gia tăng đáng kể trong độ biến động của thị trường trái phiếu. Chừng nào còn thanh khoản trong RRP và tài khoản thông thường của Bộ Tài chính (TGA), Cục Dự trữ Liên bang không cần phải điều chỉnh chính sách tiền tệ một cách đáng kể, cũng không cần phải thừa nhận rằng tình huống tài chính đang chi phối xảy ra.

Một khi tài khoản thông thường của Bộ Tài chính (TGA) bị sử dụng hết (có tác động tích cực đến thanh khoản USD), sau đó được bổ sung do việc nâng trần nợ (có tác động tiêu cực đến thanh khoản USD), Cục Dự trữ Liên bang sẽ hết các biện pháp khẩn cấp của mình, không thể ngăn chặn lãi suất tiếp tục tăng lên không thể tránh khỏi sau chu kỳ nới lỏng bắt đầu từ tháng 9 năm ngoái.

Mức trần lãi suất quỹ liên bang (FFR) và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cho thấy rõ ràng rằng, khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất trong bối cảnh tỷ lệ lạm phát cao hơn mục tiêu 2% của mình, lợi suất trái phiếu lại tăng lên.

Vấn đề thực sự là tốc độ giảm của công cụ mua lại đảo ngược (RRP) từ khoảng 2370 tỷ USD xuống còn bằng không. Tôi dự đoán RRP sẽ gần bằng không vào một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên, vì các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) rút vốn và mua trái phiếu kho bạc (T-bill) có lợi suất cao hơn để tối đa hóa lợi nhuận. Cần phải làm rõ rằng điều này có nghĩa là sẽ có 2370 tỷ USD thanh khoản đô la được bơm vào trong quý đầu tiên.

Sau khi thay đổi lãi suất RRP vào ngày 18 tháng 12, lợi suất của trái phiếu kho bạc (T-bill) có thời hạn dưới 12 tháng đã vượt quá 4.25%, đây là mức lãi suất tối thiểu của quỹ liên bang.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm 180 tỷ đô la Thanh khoản do việc thắt chặt định lượng (QT), trong khi việc giảm số dư RRP do Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lãi suất thưởng sẽ thúc đẩy thêm 237 tỷ đô la Thanh khoản. Điều này tổng cộng có nghĩa là net injection Thanh khoản 57 tỷ đô la.

Bộ Tài chính

Bộ trưởng Tài chính cho biết thị trường, bà dự đoán Bộ Tài chính sẽ bắt đầu thực hiện "các biện pháp đặc biệt" để cung cấp tiền cho chính phủ Mỹ từ ngày 14 đến 23 tháng 1. Bộ Tài chính có hai lựa chọn để thanh toán hóa đơn của chính phủ: hoặc là phát hành nợ (có ảnh hưởng tiêu cực đến thanh khoản đô la Mỹ), hoặc là chi tiêu từ tài khoản séc của mình tại Cục Dự trữ Liên bang (có ảnh hưởng tích cực đến thanh khoản đô la Mỹ).

Do vì tổng số nợ không thể tăng lên trước khi Quốc hội Mỹ nâng trần nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiền từ tài khoản séc TGA của mình. Hiện tại, số dư TGA là 7220 tỷ đô la. Giả định lớn đầu tiên là khi nào các chính trị gia đồng ý nâng trần nợ. Đây sẽ là bài kiểm tra đầu tiên về sức mạnh hỗ trợ của một nhân vật chính trị nào đó trong các nhà lập pháp Đảng Cộng hòa.

Có một số chính trị gia thích tự mãn, kiêu ngạo, mỗi khi vấn đề trần nợ được thảo luận, họ đều tuyên bố mình quan tâm đến việc giảm quy mô chính phủ cồng kềnh. Họ sẽ trì hoãn việc bỏ phiếu ủng hộ việc tăng trần nợ cho đến khi họ giành được một số phần thưởng hậu hĩnh cho khu vực bầu cử của mình.

Khi việc không nâng trần nợ dẫn đến việc trái phiếu chính phủ đến hạn bị vỡ nợ kỹ thuật hoặc chính phủ hoàn toàn ngừng hoạt động, việc nâng trần nợ trở nên vô cùng quan trọng. Theo dữ liệu thu chi năm 2024 do Bộ Tài chính công bố, tôi ước tính tình huống này sẽ xảy ra trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, khi đó số dư TGA sẽ bị tiêu hao hoàn toàn.

Hình ảnh hóa TGA (Tài khoản Bộ Tài chính) tốc độ và cường độ sử dụng, giúp dự đoán thời điểm hiệu ứng tối đa trong việc sử dụng vốn, thị trường là có tính tiên đoán. Xét về những dữ liệu này đều là công khai, và chúng tôi biết rằng khi Bộ Tài chính không thể tăng tổng nợ của Mỹ và tài khoản gần cạn kiệt, thị trường sẽ tìm kiếm nguồn mới để có được thanh khoản USD. Khi tỷ lệ sử dụng đạt 76%, tháng 3 dường như là thời điểm mà thị trường sẽ hỏi "Tiếp theo là khi nào?".

Nếu chúng ta cộng tổng số tiền thanh khoản đô la Mỹ của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đến cuối quý 1, tổng cộng là 6120 tỷ đô la.

Tiếp theo sẽ xảy ra điều gì?

Một khi việc vi phạm và đình chỉ gần kề, sẽ đạt được một thỏa thuận vào phút cuối, và trần nợ sẽ được nâng lên. Đến lúc đó, Bộ Tài chính sẽ có thể vay lại theo hình thức vay ròng và phải nạp lại TGA. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến thanh khoản của đô la.

Một ngày quan trọng khác trong quý II là ngày 15 tháng 4, khi thuế đến hạn. Từ bảng trên có thể thấy, tài chính của chính phủ đã cải thiện đáng kể vào tháng 4, điều này là tiêu cực đối với thanh khoản USD.

Nếu yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá của Tài sản tiền điện tử, thì tôi dự đoán rằng vào cuối quý đầu tiên sẽ có một đỉnh thị trường cục bộ. Vào năm 2024, Bitcoin đã đạt đỉnh cục bộ khoảng 73.000 USD vào giữa tháng 3, sau đó bước vào giai đoạn tích lũy và bắt đầu giảm trong vài tháng trước hạn nộp thuế vào ngày 11 tháng 4.

Chiến lược giao dịch

Vấn đề của phân tích này là nó giả định rằng tính thanh khoản của đồng đô la là yếu tố thúc đẩy biên mấu quan trọng nhất của tổng tính thanh khoản hợp pháp toàn cầu. Dưới đây là một số yếu tố khác cần xem xét:

• Trung Quốc sẽ tăng tốc hay giảm tốc việc tạo ra tín dụng nhân dân tệ?
• Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất hay không, điều này sẽ làm đồng đô la - yên Nhật tăng giá và mở ra giao dịch chênh lệch đòn bẩy?
• Liệu một số nhà hoạch định chính sách có thực hiện việc giảm giá mạnh đồng đô la so với vàng hoặc các loại tiền tệ hợp pháp chính khác vào ban đêm không?
• Một số đội nhóm có hiệu suất như thế nào trong việc nhanh chóng giảm chi tiêu của chính phủ và thông qua các đạo luật?

Những vấn đề kinh tế vĩ mô chính này không thể xác định trước, nhưng tôi tự tin vào mô hình toán học về cách mà số dư RRP và TGA thay đổi theo thời gian. Sự tự tin của tôi càng được xác thực, đặc biệt là từ tháng 9 năm 2022 đến nay với hiệu suất của thị trường: sự gia tăng thanh khoản đô la do số dư RRP giảm đã trực tiếp dẫn đến sự tăng giá của tài sản tiền điện tử và cổ phiếu, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đã tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ những năm 1980.

Giới hạn FFR so với Bitcoin và chỉ số S&P 500 cùng với RRP. Bitcoin và cổ phiếu đã chạm đáy vào tháng 9 năm 2022 và phục hồi dưới sự thúc đẩy của sự giảm xuống của RRP, với hơn 2 nghìn tỷ USD thanh khoản được bơm vào thị trường toàn cầu. Đây là sự lựa chọn chính sách có chủ đích của các nhà hoạch định chính sách, thông qua việc phát hành thêm trái phiếu chính phủ để rút bớt RRP. Các biện pháp thắt chặt tài chính hoàn toàn thất bại.

Mặc dù có nhiều cảnh báo, tôi nghĩ rằng tôi đã trả lời câu hỏi mà tôi đã đặt ra ban đầu. Nói cách khác, sự thất vọng về việc một số đội ngũ không thể thực hiện lời hứa của họ trong các luật hỗ trợ tài sản tiền điện tử và thương mại có thể được bù đắp bởi môi trường thanh khoản đô la cực kỳ tích cực, với sự gia tăng thanh khoản đô la trong quý đầu tiên lên tới 6120 tỷ đô la.

Giống như hầu hết các năm, theo kế hoạch, vào cuối quý đầu tiên sẽ là lúc để bán ra, nghỉ ngơi một thời gian, đi biển, câu lạc bộ đêm, hoặc đến các khu nghỉ dưỡng trượt tuyết ở bán cầu nam, chờ đợi điều kiện thanh khoản đô la Mỹ cải thiện trở lại trong quý ba.

Là Giám đốc Đầu tư của quỹ, tôi sẽ khuyến khích những người chấp nhận rủi ro trong quỹ điều chỉnh rủi ro sang chế độ "DEGEN" (rủi ro cực độ). Bước đầu tiên theo hướng này là chúng tôi quyết định tham gia vào lĩnh vực khoa học phi tập trung (DeSci) đang nổi lên. Chúng tôi thích những tài sản tiền điện tử bị định giá thấp, đã mua BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ như tôi mô tả, tôi sẽ điều chỉnh chuẩn vào tháng 3, nhảy vào giai đoạn "909 mở cao mũ". Tất nhiên, mọi thứ đều có thể xảy ra, nhưng nhìn chung tôi vẫn lạc quan.

Có thể một số đợt bán tháo trên thị trường sẽ diễn ra từ giữa tháng 12 năm 2023 đến cuối năm 2024, thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Điều đó có nghĩa là tôi đôi khi là một người tiên đoán tồi tệ? Có, nhưng ít nhất tôi có thể tiếp thu thông tin và ý kiến mới, và điều chỉnh trước khi chúng dẫn đến tổn thất lớn hoặc bỏ lỡ cơ hội.

Đây là lý do khiến trò chơi đầu tư trở nên hấp dẫn. Hãy tưởng tượng, nếu mỗi lần bạn đánh bóng đều có thể đánh một gậy vào lỗ, mỗi cú ba điểm trong bóng rổ đều vào, mỗi viên bi trong bi-a đều vào, cuộc sống sẽ buồn tẻ biết bao.