on-chain Phố Wall: Ondo Finance kết nối tài chính thực với thế giới mã hóa

1. Bối cảnh thị trường

Làn sóng tiếp theo của thế giới blockchain không chỉ liên quan đến hiệu suất và thông lượng mà còn ở cách kết hợp sâu sắc tài sản thế giới thực với tài chính phi tập trung. Lĩnh vực RWA đang dẫn đầu sự chuyển đổi từ công nghệ sang tài sản, cho phép hệ sinh thái on-chain và tài sản truyền thống giao thoa như chưa từng có. Hiện tại, RWA đã trở thành loại hình lớn thứ bảy trong DeFi, với tổng giá trị khóa đã vượt quá 12 tỷ USD.

Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là tài sản tài chính có tính thanh khoản cao nhất trên toàn cầu. Giá trị giao dịch hàng ngày thường đạt hàng nghìn tỷ đô la, có thể mua bán bất cứ lúc nào với chênh lệch giá mua bán rất thấp; nó được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm bằng "niềm tin và tín dụng hoàn toàn", cho đến nay chưa từng xảy ra vi phạm thực chất nào, được coi là hình mẫu của rủi ro vi phạm bằng không; lợi suất của nó được thị trường coi là lãi suất không rủi ro, cung cấp điểm neo đáng tin cậy nhất cho định giá tài sản và quản lý rủi ro.

RWA đường đua nhờ vào giá trị độc đáo của nó trong việc kết nối với kinh tế thực, kết hợp với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, đã trở thành mô hình tốt nhất cho tài sản ngoài chuỗi chuyển sang đổi mới trên chuỗi. Trái phiếu chính phủ được mã hóa không chỉ kế thừa ưu điểm cốt lõi của "lãi suất không rủi ro" và sự đảm bảo tín dụng cao nhất của trái phiếu Mỹ, mà còn tích hợp tính minh bạch, hiệu quả và khả năng kết hợp của DeFi vào trái phiếu chủ quyền, tạo ra công cụ đầu tư chưa từng có. Dự kiến đến năm 2030, quy mô thị trường mã hóa tài sản không thanh khoản toàn cầu sẽ vượt qua 16 triệu tỷ USD, chiếm 10% GDP toàn cầu. Tính đến ngày 13 tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường trái phiếu chính phủ mã hóa đã tăng vọt từ khoảng 1,39 tỷ USD một năm trước lên 6,89 tỷ USD, chứng minh tiềm năng tăng trưởng bùng nổ của đường đua này.

Ondo Finance thông qua hai sản phẩm chủ lực USDY và OUSG, đã vững chắc chiếm giữ vị trí hàng đầu trong thị trường trái phiếu Mỹ được mã hóa. USDY và OUSG chiếm khoảng 25% thị phần trong tất cả các tài sản trái phiếu Mỹ được mã hóa, rõ ràng dẫn đầu so với các sản phẩm tương tự khác.

Trong cùng một thời điểm, TVL tổng thể của Ondo Finance cũng liên tục lập kỷ lục mới. Vào ngày 3 tháng 3 năm 2025, nền tảng này thông báo rằng TVL của họ lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ đô la, và hiện tại chỉ sau hai tháng đã gần đạt 1,2 tỷ đô la.

Trong bối cảnh lạm phát toàn cầu giảm và lãi suất phân hóa, nhu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản ổn định và có tính thanh khoản cao ngày càng tăng, trái phiếu quốc gia mã hóa đã ra đời. Tiếp theo, chúng ta sẽ phân tích sâu về cách Ondo Finance sử dụng các công cụ và kiến trúc độc đáo để kết nối thế giới mã hóa với Phố Wall, thực hiện "kênh tài sản không bị gián đoạn" thực sự.

2. Tổng quan

2.1 Giới thiệu dự án

Ondo Finance thông qua các tổ chức quản lý tài sản đã ra mắt ba sản phẩm trái phiếu và trái phiếu mã hóa lớn, có tính thanh khoản cao, bao gồm Quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ (OUSG), Quỹ trái phiếu ngắn hạn đầu tư cấp (OSTB) và Quỹ trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (OHYG).

• Thị phần: khoảng 20%
• Giá trị thị trường sản phẩm trái phiếu chính phủ: $122,511,877
• Phí quản lý: 0.15%

2.2 Giới thiệu sản phẩm cốt lõi

Hai sản phẩm cốt lõi và hiệu suất tốt nhất hiện nay của Ondo Finance là USDY và OUSG, lần lượt phục vụ cho nhu cầu thu nhập ổn định và các kịch bản đầu tư trái phiếu Mỹ, tạo thành trụ cột cơ bản cho hệ thống sản phẩm RWA của họ.

2.2.1 USDY

USDY(Token lợi nhuận đô la Mỹ)là một loại stablecoin có lãi suất, mỗi USDY được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, người nắm giữ không cần tham gia hợp đồng bổ sung hoặc staking, có thể tự động kiếm lãi từ tài sản cơ sở.

Giới thiệu cơ chế:

• Phát hành và đúc: Hướng tới các tổ chức và nhà đầu tư đủ điều kiện ngoài Hoa Kỳ, có thể đúc và thanh lý hàng ngày theo giá trị ròng ($1 USDY≈$1 USD), sau lần đúc đầu tiên có thời gian khóa chuyển nhượng từ 40-50 ngày.
• Lãi suất và APY: Tính đến tháng 4 năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm mục tiêu của USDY khoảng 5,2%, tỷ lệ lợi nhuận này được xác định bởi thu nhập thực tế từ tài sản cơ sở ( trái phiếu chính phủ và tiền gửi ), và được thiết lập và công bố hàng tháng bởi tài liệu quản trị.

2.2.2 OUSG

OUSG(Quỹ Trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ Ngắn hạn Ondo) là một quỹ có thể chuyển nhượng trên chuỗi, thông qua việc quản lý tại quỹ cụ thể và mua trái phiếu trực tiếp, cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội tiếp xúc với trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ, và cập nhật giá trị ròng(NAV) hàng ngày để phản ánh hiệu suất tài sản mới nhất và các khoản phí trừ đi.

Cấu thành cơ chế:

• Tài sản cơ sở: chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, cũng như trái phiếu quốc gia có xếp hạng cao và quỹ GSE.
• Cấu trúc quỹ: Ondo Capital Management chịu trách nhiệm quản lý quỹ, người sở hữu thông qua việc đúc/rút OUSG token, nhận được phần tương ứng; sau khi kết thúc ngày giao dịch hàng ngày, giá Oracle trên chuỗi sẽ được cập nhật theo NAV mới nhất.
• Giá được công bố: On-chain Price Oracle được cập nhật bởi Ondo, sẽ tính giá mỗi OUSG token theo NAV ÷ tổng số token, và công khai trên chuỗi, hỗ trợ đầu tư và rút tiền ngay lập tức 24/7.

Phân bổ chi phí:

• Phí quản lý: 0,15% hàng năm, do Ondo Capital Management thu, dùng để trang trải chi phí vận hành và quản lý nền tảng.
• Phí hiệu suất: 0%, có nghĩa là bất kể lợi nhuận thế nào cũng không có chia sẻ thêm.
• Chi phí khác: không có phí đăng ký, phí hoàn lại hoặc phí ẩn; tất cả các chi phí đều được khấu trừ trong NAV hàng ngày, người sở hữu không cần phải trả thêm phí hoàn lại.
• Phí dịch vụ bên thứ ba: Phí quản lý của quỹ cơ sở (≈0,10%-0,15%) đã được bao gồm trong phí quản lý và NAV nêu trên, không có phí bổ sung.

APY:

• Công thức: APY = [(Kết thúc NAV / Bắt đầu NAV)^(365/30) - 1] * 100
• Cập nhật quy tắc: mỗi ngày làm việc ( trừ ngày lễ ) cập nhật một lần, dựa trên sự thay đổi giá trị ròng thu nhập ròng trong 30 ngày qua ( và 7 ngày ) để tính toán theo năm, phản ánh hiệu suất lợi nhuận lịch sử nhưng không đại diện cho hiệu suất trong tương lai.

3. Cơ chế quan trọng: Thông suốt "km cuối" cầu nối

3.1 Flux Finance

3.1.1 Cơ sở kỹ thuật

Nhờ vào mạng Layer2, cùng với khả năng thanh toán xuyên biên giới của Stellar, Flux đưa tính thanh khoản của tài sản truyền thống vào môi trường đa chuỗi, thúc đẩy giao dịch thị trường thứ cấp của stablecoin và token RWA trên DEX hoặc trong các pool AMM, đồng thời tạo ra lợi nhuận bổ sung cho LP từ phần chia phí giao dịch.

Trong khi đó, một giao thức cung cấp mạng xác thực tuân thủ RWA hỗ trợ bản địa trên chuỗi của riêng nó; một nền tảng thì xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi từ việc quản lý và giao dịch xuyên chuỗi, cùng nhau tạo thành một hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi từ đầu đến cuối.

3.1.2 Thượng nguồn: Phát hành và Quản lý

• Tài chính truyền thống: Cơ chế của nó bắt đầu từ việc bảo quản hợp pháp các tài sản truyền thống chất lượng cao như trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, được các tổ chức cung cấp hỗ trợ lợi nhuận cơ sở thông qua ETF, và được các tổ chức ủy thác độc lập chịu trách nhiệm về việc vi phạm hợp đồng và giám sát.
• Tài chính on-chain: Sau khi vốn tài chính truyền thống chảy vào tài khoản của các tổ chức tập trung dưới dạng USDC, nó được chuyển đến Ondo USDY LLC, thông qua việc phát hành hai loại chứng chỉ lợi tức mã hóa USDY và OUSG, đưa lãi suất không rủi ro của tài sản thế giới thực vào on-chain.

3.1.3 Trung gian: Cơ chế gia tăng giá trị

• Quỹ: Người dùng có thể gửi stablecoin trên nền tảng để nhận USDY hoặc đổi OUSG thông qua Flux Fund với ngưỡng thấp hơn, trong đó OUSG đã giải phóng một lượng lớn thanh khoản tiềm năng thông qua giai đoạn "Quỹ".
• Lend: Trong giai đoạn "Lend" của Flux, OUSG trở thành tài sản thế chấp chất lượng duy nhất có thể sử dụng. Các giao thức cho vay trên chuỗi hoặc người vay tổ chức được cấp phép sẽ cho người dùng nền tảng vay USDC, và sau đó người dùng sẽ thế chấp OUSG vào Flux OUSG Pool, qua đó thực hiện tái tài trợ và sử dụng đòn bẩy cho chứng nhận lợi nhuận.

Flux Finance thông qua việc giám sát liên tục các hồ chứa OUSG và cơ chế thanh lý tự động, đảm bảo rằng rủi ro biến động giá tài sản đảm bảo có thể kiểm soát, duy trì an toàn và hiệu quả cho toàn bộ hệ sinh thái.

3.1.4 Hạ lưu: cơ chế truyền dẫn giá trị

• Tính thanh khoản RWA được Flux phát hành, thông qua vay mượn on-chain, giao dịch phi tập trung và tái thế chấp, truyền tải giá trị đến toàn bộ hệ sinh thái Web3, cung cấp vốn ổn định với chi phí thấp cho các giao thức DeFi, ứng dụng hợp đồng thông minh cũng như các lĩnh vực mới nổi như AI+ blockchain, DePIN.
• Đồng thời, Flux cũng không ngừng tối ưu hóa cấu trúc quản trị và tuân thủ của mình, đưa vào quản lý đa chữ ký, kiểm toán ngoài chuỗi và cơ chế nâng cấp hợp đồng trên chuỗi, để thích ứng với môi trường quản lý và nhu cầu thị trường đang thay đổi.

Flux Finance kết hợp chặt chẽ "tiền tệ cứng" là trái phiếu chính phủ Mỹ với thị trường hiệu quả trên chuỗi, không chỉ đạt được giá trị tương thông giữa tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi, mà còn mang đến cho thế giới mã hóa một lượng thanh khoản khổng lồ chưa từng có. Trong vòng sinh thái này, cơ chế của Flux thực hiện cam kết "ổn định và hiệu quả đồng tồn tại" của lĩnh vực RWA, mở ra một mô hình hoàn toàn mới cho sự hòa nhập sâu sắc giữa tài chính truyền thống và Web3.

3.2 một chuỗi

Một chuỗi được phát hành bởi một tổ chức nào đó, là mạng lưới blockchain được thiết kế cho tài sản thế giới thực, định vị là cơ sở hạ tầng phục vụ cho thị trường tài chính cấp tổ chức. Nó nằm giữa chuỗi có giấy phép truyền thống và chuỗi công khai mở, vừa có tính tương thích và kết nối của blockchain mở, vừa đáp ứng nhu cầu về tuân thủ và quản lý rủi ro của các tổ chức.

Cấu thành cốt lõi:

• Hỗ trợ gốc cho tài sản thực: Cung cấp dịch vụ ánh xạ trên chuỗi cho các tài sản như trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ từ cấp độ cơ sở.
• Cơ chế xác thực "mô hình cho phép": chỉ các nút đã được phê duyệt mới có thể xác thực giao dịch, từ đó phần nào ngăn chặn các hành vi phá hoại như MEV.
• Công cụ cầu nối đa chuỗi tự phát triển: hỗ trợ giao tiếp gốc với các chuỗi như Ethereum, Arbitrum, Solana, giảm rào cản lưu thông tài sản.
• Quy trình KYC bắt buộc: đảm bảo người dùng tham gia tuân thủ danh tính.

Một chuỗi đã hỗ trợ RWA và tích hợp cơ chế tuân thủ, thực hiện việc ánh xạ và tương tác giữa tài sản trên chuỗi và các sản phẩm tài chính truyền thống, mở ra cầu nối giữa blockchain và hệ thống tài chính truyền thống.

Khuyết điểm tiềm ẩn:

• Cơ chế xác thực quyền truy cập mặc dù nâng cao tính bảo mật, nhưng cũng làm tăng mức độ tập trung hóa của mạng, quyền xác thực nằm trong tay của các thực thể vốn có vốn lớn hạn chế, và tự do đổi mới cơ chế sẽ bị hạn chế.
• Về mặt an toàn, cần phải cải thiện hơn nữa. Mặc dù đã áp dụng nhiều cơ chế bảo mật khác nhau, như xác thực người cấp phép và cầu nối liên chuỗi, nhưng tính an toàn ở tầng xác thực và tầng trung gian vẫn cần được xác minh thêm. Xét đến lượng vốn khổng lồ, bất kỳ sự cố an toàn nào xảy ra sẽ gây ra hậu quả không thể tưởng tượng.

3.3 Một nền tảng giao dịch

Một nền tảng giao dịch được phát triển bởi một tổ chức, nhằm mục đích mã hóa các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu và ETF lên on-chain, cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu kênh giao dịch on-chain 24/7. Sự đổi mới cốt lõi của nó nằm ở việc sử dụng công nghệ blockchain để mã hóa các tài sản tài chính truyền thống, giúp chúng có tính thanh khoản và khả năng chuyển nhượng tương tự như stablecoin, từ đó phá vỡ rào cản giữa tài chính on-chain và tài chính truyền thống.

Phần quan trọng:

• Một chuỗi: Là cơ sở hạ tầng nền tảng, cung cấp một môi trường kết hợp giữa tính mở của chuỗi công khai và tính tuân thủ của chuỗi cấp phép, hỗ trợ việc phát hành, giao dịch và quản lý tài sản mã hóa.
• Cầu nối chuỗi chéo: Nền tảng thông qua cầu nối chuỗi chéo tích hợp để thực hiện chuyển giao tài sản với nhiều mạng blockchain, tăng cường khả năng tương tác chuỗi chéo.
• Hợp tác với hệ sinh thái các tổ chức tài chính truyền thống: đảm bảo sự an toàn của tài sản cơ bản và tính tuân thủ.

Ưu điểm:

• Đối với các nhà đầu tư người dùng, cung cấp sự tiện lợi chưa từng có. Thực hiện việc kết hợp vốn phân tán của nhà đầu tư nhỏ lẻ thành một hồ sơ thế chấp thống nhất qua các tổ chức và công ty khác nhau, giải phóng tính thanh khoản tiềm năng của nhà đầu tư nhỏ. Điều này cho phép các nhà đầu tư bình thường tham gia vào các hoạt động tài chính như cho vay ký quỹ, sản phẩm phái sinh, quyền chọn vĩnh viễn, mà trước đây chỉ có các tổ chức lớn mới có thể tham gia.
• Đối với các tổ chức, việc tận dụng lợi thế của hợp đồng thông minh trên chuỗi, đã đơn giản hóa quy trình tài chính truyền thống. Các thao tác đăng ký và rút tiền có thể được thực hiện trực tiếp thông qua việc tương tác với địa chỉ ví, và được ánh xạ đến tài sản thực, giảm bớt các khâu trung gian, nâng cao hiệu quả; bên cạnh đó, cơ chế blockchain còn có thể tự động xử lý rủi ro vi phạm hợp đồng, đơn giản hóa quy trình, nâng cao hiệu suất, tăng cường tính an toàn và độ tin cậy của hệ thống.

Khuyết điểm tiềm ẩn:

Nền tảng này hiện vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu và chưa đạt được sự融合 hoàn toàn với tài chính truyền thống. Khi sự融合 sâu sắc hơn, các cơ chế trong lĩnh vực mã hóa như tái thế chấp, vay chớp nhoáng có thể gây ra cú sốc lớn cho các tài sản truyền thống có độ sâu thanh khoản không đủ. Trong khi thúc đẩy đổi mới tài chính, cũng cần phải cân nhắc giữa rủi ro và lợi nhuận, đảm bảo sự ổn định của hệ thống.

4. So sánh cơ chế

Ba cơ chế chính kết nối tài chính truyền thống với thế giới mã hóa, đạt được việc chuỗi hóa và giải phóng hoàn toàn tính thanh khoản của tài sản thực.

• Một chuỗi cho trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ tiền tệ và các tài sản có mức độ tín nhiệm cao khác