Đánh giá giá trị của Hyperliquid có hợp lý không? Khảo sát tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nổi bật lớn nhất của thị trường tiền điện tử gần đây, bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư mạo hiểm, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ thu nhập cho người dùng trên nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường, doanh thu được sử dụng để mua lại HYPE trực tiếp khiến vốn hóa lưu thông của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI và gia nhập top 25 tiền điện tử, đồng thời cũng khiến dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình hình phát triển hiện tại của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, và thực hiện phân tích định giá hiện tại của HYPE, đưa ra câu trả lời cho câu hỏi "HYPE thực sự có đắt không?"

Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan rất mạnh, cũng có thể có sai sót về thực tế, dữ liệu và logic suy luận, hoan nghênh các ý kiến phê bình và thảo luận thêm, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Nội dung trong bài viết này phần lớn tham khảo từ báo cáo nghiên cứu Hyperliquid được một tổ chức nghiên cứu phát hành vào tháng 9, đây cũng là báo cáo Hyperliquid toàn diện và sâu sắc nhất mà tác giả đã đọc. Nếu độc giả muốn tìm hiểu thêm về các chi tiết cơ chế của Hyperliquid, có thể tham khảo báo cáo này.

Dưới đây là phần nội dung.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm 2 phần: sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay. Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM chung - HyperEVM trong tương lai.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được ra mắt của Hyperliquid, là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid, đóng vai trò trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của nó.

Trong lĩnh vực cơ chế sản phẩm cốt lõi của các sản phẩm phái sinh, Hyperliquid không chọn áp dụng các logic sản phẩm đổi mới khác do hạn chế về hiệu suất chuỗi, như một số sàn giao dịch phi tập trung, mà vẫn chọn sổ đặt hàng giới hạn trung ương (Central Limit Order Book, CLOB) - cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi các sàn giao dịch trên toàn cầu, đồng thời cũng là cơ chế quen thuộc nhất đối với tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường, và đã đầu tư công sức vào hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được sửa đổi dựa trên LibraBFT do đội ngũ Hyperliquid phát triển từ một đội ngũ blockchain nổi tiếng tại một công ty công nghệ. Nó có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ từ nền tảng, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và thanh toán vào chuỗi, cuối cùng hình thành cấu trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung của mình.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, không chỉ ở cấp độ trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn ở các khía cạnh như tỷ lệ giao dịch và quy tắc chiết khấu. Điểm khác biệt duy nhất so với các sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault từ khi xây dựng sản phẩm ban đầu. Vault tương tự như "giao dịch theo dõi" trong các sàn giao dịch tập trung, mọi người đều có thể đầu tư vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. Trong lợi nhuận thu được, 10% sẽ được phân chia cho người quản lý Vault, đồng thời để duy trì tính nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, từ TVL hiện tại, 95% TVL đều ở trong Vault HLP chính thức.

Khác với Vault thông thường, HLP vì là Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là bên đối tác cho khá nhiều giao dịch trên nền tảng, vì vậy HLP có thể thu được một phần phí từ các loại phí trên nền tảng ( phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý ). Xét từ góc độ này, HLP tương tự như GLP của một sàn giao dịch phi tập trung nào đó, sự khác biệt là: GLP đóng vai trò là bên đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng, chiến lược của nó là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, bên đối tác cho giao dịch của người dùng có thể là HLP hoặc cũng có thể là người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2023, HLP hầu như luôn giữ vị thế bán ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các giao dịch lẻ, duy trì lợi nhuận với vị thế bán ròng trong một thị trường tăng giá dài hạn, hiện tại TVL là 350 triệu đô la, PNL là 50 triệu đô la. Từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của ba địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng mở, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng gần đây. Với việc airdrop $HYPE và giá cả tiếp tục tăng, các dữ liệu của nền tảng đã đạt đến đỉnh điểm giữa ngày 17-20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, từ góc độ khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, và trong 2 tháng gần đây, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác với Hyperliquid đã ngày càng gia tăng, hiện tại đã có sự chênh lệch về số lượng.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại đối tượng so sánh phù hợp hơn với Hyperliquid là các sàn giao dịch tập trung.

Dữ liệu gần đây của Hyperliquid đã giảm rõ rệt ( khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 10,4 tỷ USD, trong những ngày gần đây khối lượng giao dịch không đủ 5 tỷ USD ), tuy nhiên lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một sàn giao dịch hàng đầu, khối lượng giao dịch chiếm 6% của sàn giao dịch đó; lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch cũng tương đương với khoảng 15% mức của một số sàn giao dịch hạng hai. Vào thời điểm cao điểm nhất của nó ( từ ngày 17-20 tháng 12 ), lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một sàn giao dịch hàng đầu, khối lượng giao dịch đạt 9% của sàn giao dịch đó; dữ liệu về lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch đều gần mức 20% của một số sàn giao dịch hạng hai.

Nhìn chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã có lợi thế dẫn đầu khá vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, khoảng cách so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu cũng đã thu hẹp xuống dưới 10 lần.

( 2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng có hình thức sổ lệnh, về cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí, đều nhất quán với sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết các tài sản gốc của Hyperliquid đáp ứng tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các mã thông báo của chuỗi khác.

HIP-1) phát hành đồng tiền phi tập trung (

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, chi phí để tạo ra một token HIP-1 là khá cao, vì việc thành công tạo ra token HIP-1 cũng đồng nghĩa với việc có đủ điều kiện để niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công khai theo cách đấu giá Hà Lan, cụ thể là:

Tất cả mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của đấu giá là gấp đôi giá giao dịch của lần đấu giá trước đó, và sẽ tiếp tục giảm tuyến tính trong 31 giờ xuống 10000U) giá trị này có thể điều chỉnh, trước đây thấp hơn, gần đây đã điều chỉnh thành 10000U###, nhà phát triển đầu tiên có giá thầu thành công sẽ nhận được quyền tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

SOLV có thể coi như một điểm phân chia cho cuộc đấu giá HIP-1, trước đây chủ yếu là logic meme và tên miền, ticker thường mang ý nghĩa biểu tượng, điểm nhấn của sự đầu cơ là tính duy nhất trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, hầu hết là các dự án đến để chiếm lĩnh vị trí sinh thái & quyền niêm yết, giá cả cũng dần tăng cao, cao nhất là GOD đã được đấu giá gần 1 triệu đô la. Các dự án chủ yếu tập trung vào giải trí tổng hợp, trò chơi, NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy, với tư cách là một sàn giao dịch, phí niêm yết "trên coin" của Hyperliquid trong tháng vừa qua ổn định trên 100.000 đô la Mỹ, điều này đã gần tương đương với phí niêm yết của một số sàn giao dịch tập trung hạng hai hiện nay.

Thông qua HIP1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết được quyết định bởi các nhà tham gia thị trường, sẽ không gặp phải vấn đề niêm yết của sàn giao dịch tập trung, mặt khác, phí niêm yết thu được sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, cũng có lợi cho việc thể hiện giá cả và các chỉ số định giá của HYPE.

HIP-2(Hyperliquid của AMM)

Do vì giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động theo hình thức sổ đặt hàng, nên rất khó để đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới. Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề tính thanh khoản ban đầu của các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống làm thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển làm thị trường tự động thông qua các token được tạo ra từ HIP-1, logic làm thị trường là làm thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định giá giới hạn trên và dưới của khoảng làm thị trường, cũng như điểm phân chia mua và bán. Hệ thống tự động làm thị trường trong khoảng với mỗi thay đổi giá 0,3% cho một ô.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM của Hyperliquid. Hiện tại tổng số lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu USD.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua khoảng 400 triệu đô la Mỹ, đứng trong top 10 của DEX, gần tương đương với khối lượng giao dịch của một số DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện tại vẫn chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, những sàn giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay hiện tại chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, còn HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của họ, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có một EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà cũng giống như các phần khác của L1, được bảo đảm an ninh bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần địa phương của L1, chẳng hạn như sổ lệnh giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được triển khai trên một lớp đồng thuận ) HyperBFT ( với hai lớp thực thi ) RustVM và HyperEVM ###, trong đó các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao ngay được triển khai trên RustVM, và RustVM sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này, trong khi các dAPP còn lại sẽ được triển khai trên HyperEVM.

Về HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ, chúng tôi biết rằng:

• Khác với RustVM hiện tại của Hyperliquid về giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là không cần cấp phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng, phát hành tài sản (FT hoặc NFT ) trên đó.
• HyperEVM và Hyperliquid L1 có khả năng tương tác, chẳng hạn như oracle của L1 có thể được sử dụng bởi HyperEVM, trong khi một số loại tiền có thể được chuyển giữa hai VM. ( không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn rất nhiều ).
• HyperEVM sẽ sử dụng token gốc $HYPE của Hyperliquid làm Gas, trong khi L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Tác giả chưa từng thấy cấu trúc sản phẩm tương tự trong thế giới tiền điện tử, và chúng tôi vẫn chưa rõ trong cấu trúc hiện tại, các trường hợp điển hình về khả năng ghép nối DeFi trên một mạng lưới công cộng như "Gửi ETH vào Lido để nhận stETH, sau đó gửi stETH vào Aave để vay USDC, rồi sử dụng USDC để mua token Meme PEPE" sẽ được thực hiện như thế nào trên HyperEVM và Hyperliquid L1, điều này có thể là tiêu chí để xác định liệu đây là một chuỗi hay hai chuỗi (, tuy nhiên theo hiểu biết hiện tại của tác giả, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể giống hơn với "mối quan hệ giữa L2 có khả năng tương tác nhất định và L1", hoặc mối quan hệ giữa sàn giao dịch tập trung và chuỗi EVM của sàn giao dịch đó ) như mối quan hệ giữa một sàn giao dịch và chuỗi công cộng của nó (.

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, đã có khá nhiều th verifier.