Điểm ngoặt vĩ mô đã đến: Chính sách ấm lên và sự thúc đẩy của制度 cộng hưởng

Bắt đầu từ quý III năm 2025, tình hình vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng gạt bỏ tài sản số giờ đây đã chuyển thành động lực thể chế. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc việc tăng lãi suất, chính sách tài khóa quay trở lại quỹ đạo kích thích, và việc quản lý tiền mã hóa toàn cầu đang tăng tốc xây dựng "khung tiếp nhận", thị trường tiền mã hóa đang đứng trước đêm trước của việc đánh giá lại cấu trúc.

Trước hết, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Thị trường đã đạt được sự đồng thuận về việc cắt giảm lãi suất trong năm 2025, sự khác biệt giữa biểu đồ điểm và dự đoán của thị trường hợp đồng tương lai ngày càng lớn. Chính phủ đang gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang, cho thấy lãi suất thực tế của Mỹ sẽ giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Điều này mở ra một con đường tăng giá cho định giá tài sản kỹ thuật số.

Đồng thời, sự mở rộng tài chính mang lại sự giải phóng vốn chưa từng có. Các khoản đầu tư lớn vào các lĩnh vực như sản xuất trở lại, cơ sở hạ tầng AI, độc lập năng lượng đã tạo ra "dòng vốn" trải dài từ các ngành công nghiệp truyền thống đến các lĩnh vực mới nổi. Điều này đã tái cấu trúc cấu trúc nội bộ của đô la và cũng gián tiếp tăng cường nhu cầu biên đối với tài sản kỹ thuật số.

Sự thay đổi trong cấu trúc quản lý là điều quan trọng hơn. Thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã thay đổi một cách căn bản, việc phê duyệt ETF staking ETH đánh dấu sự công nhận lần đầu tiên của cơ quan quản lý đối với tài sản kỹ thuật số có cấu trúc sinh lợi có thể gia nhập hệ thống tài chính truyền thống. SEC đang bắt tay vào việc xây dựng tiêu chuẩn thống nhất, với ý định tạo ra các kênh sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển đổi bản chất trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "kỹ thuật đường ống".

Sự cạnh tranh về tuân thủ ở khu vực Châu Á đang tăng nhiệt, Hồng Kông, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và những nơi khác đang tranh giành các loại tiền ổn định, giấy phép thanh toán và lợi ích từ các dự án đổi mới Web3. Xu hướng tích hợp giữa vốn chủ quyền và các ông lớn công nghệ Internet đã bắt đầu, các loại tiền ổn định sẽ trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia.

Sở thích rủi ro trên thị trường tài chính truyền thống đã có sự phục hồi. Chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi phục hồi, IPO ấm lên, và sự năng động của các nền tảng giao dịch được nâng cao, tất cả đều cho thấy dòng vốn rủi ro đang quay trở lại. Sự thay đổi trong hành vi vốn là trung thực hơn so với câu chuyện, và mang tính tiên đoán hơn so với chính sách.

Dưới sự thúc đẩy của cả chính sách và thị trường, một đợt tăng giá mới đang được hình thành không phải do cảm xúc, mà là do sự định giá lại giá trị dưới sự điều chỉnh của thể chế. Thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cao hơn cho các tài sản có độ chắc chắn", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại theo cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.

Giao dịch cấu trúc: Doanh nghiệp và tổ chức dẫn dắt đợt tăng giá tiếp theo

Cấu trúc thay đổi đáng chú ý nhất hiện nay trên thị trường tiền điện tử là logic sâu xa của việc chuyển giao tài sản từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lọc và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia thị trường tiền điện tử đã trải qua một cuộc "xáo trộn" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ bị gạt sang lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo.

Hiệu suất của Bitcoin đã cho thấy tất cả. Các công ty niêm yết đã mua số lượng Bitcoin vượt quá quy mô mua ròng của ETF trong ba quý qua. Doanh nghiệp coi Bitcoin như một "thay thế tiền mặt chiến lược", thay vì công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Điều này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng mất giá của tiền tệ toàn cầu, và cũng là một phản ứng chủ động dựa trên sự nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF.

Cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng tiền của các tổ chức gia tăng. ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lời trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự kiến ETF giao ngay Solana được phê duyệt sẽ mở ra không gian tưởng tượng hơn, một khi cơ chế sinh lời từ staking được ETF đóng gói hấp thụ, sẽ thay đổi căn bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về "tài sản tiền điện tử không sinh lời, chỉ có biến động."

Các doanh nghiệp đang trực tiếp tham gia vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc cách biệt truyền thống giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Đây không còn là logic của việc đầu tư mạo hiểm vào các dự án khởi nghiệp, mà là sự đầu tư vốn mang màu sắc của "sáp nhập ngành" và "bố trí chiến lược", nhằm mục đích khóa quyền sở hữu và quyền phân phối lợi nhuận của các tài sản cốt lõi trong cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Tài chính truyền thống cũng đang tích cực đầu tư vào lĩnh vực sản phẩm phái sinh và tính thanh khoản trên chuỗi. Số hợp đồng mở của hợp đồng tương lai Solana trên CME đã đạt mức cao kỷ lục, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai XRP hàng tháng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản tiền điện tử vào mô hình chiến lược của họ. Các quỹ phòng hộ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược liên tục gia nhập, sẽ mang lại sự gia tăng cơ bản về "độ dày thanh khoản" và "độ sâu thị trường".

Từ góc độ đổi tay cấu trúc, sự sụt giảm đáng kể hoạt động của nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn càng củng cố xu hướng trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của ví cá voi từ sớm giảm xuống, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở "giai đoạn lắng đọng đổi tay".

Khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được triển khai. Từ các ngân hàng lớn truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản tiền điện tử. Điều này không chỉ giúp tài sản tiền điện tử có "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "loại tài sản cấu hình được".

Về bản chất, đợt giao dịch cấu trúc này không chỉ đơn giản là sự luân chuyển vị thế, mà là sự mở rộng sâu sắc của "tính tài chính" của tài sản tiền điện tử, là sự tái cấu trúc hoàn toàn của logic phát hiện giá trị. Những người chơi dẫn dắt thị trường không còn là "nhóm tiền nhanh" bị thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng trưởng thật sự đã được hình thành một cách lặng lẽ, sẽ không rầm rộ, cũng không sôi động, nhưng sẽ vững chắc hơn, bền bỉ hơn và triệt để hơn.

Kỷ nguyên mới của mùa giả mạo: Từ tăng giá đồng loạt đến "thị trường bò chọn lọc"

Giai đoạn "mùa altcoin" hiện tại đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: thị trường tăng giá đồng loạt không còn, thay vào đó là "thị trường bò chọn lọc" được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế, sự áp dụng của các tổ chức, và những câu chuyện khác. Đây là biểu hiện của việc thị trường tiền điện tử dần trở nên trưởng thành, đồng thời cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn khi thị trường trở lại trạng thái hợp lý.

Từ tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC lần đầu tiên có sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, các giao dịch lớn trên chuỗi xuất hiện thường xuyên, cho thấy vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản hàng đầu khác. Trong khi đó, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví được tạo ra chưa có sự phục hồi rõ rệt, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp can thiệp" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo.

Đợt sóng altcoin lần này sẽ không phải là "cùng bay", mà là "mỗi người bay một kiểu". Đơn xin ETF sẽ trở thành điểm neo cho cấu trúc đề tài mới. Đặc biệt là ETF giao ngay của Solana, đã được xem như là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Khi cơ chế staking có khả năng được đưa vào cấu trúc ETF, thuộc tính "tài sản cổ tức gần giống" của nó đang thu hút một lượng lớn vốn chuẩn bị đầu tư. Câu chuyện này không chỉ thúc đẩy giao ngay SOL mà còn ảnh hưởng đến token quản trị của hệ sinh thái staking của nó.

DeFi cũng là một lĩnh vực quan trọng trong "thị trường bò chọn lọc" lần này, nhưng logic của nó đã thay đổi cơ bản. Người dùng bắt đầu chuyển từ "DeFi kiểu airdrop điểm" sang "DeFi kiểu dòng tiền", doanh thu từ giao thức, chiến lược lợi tức stablecoin, cơ chế tái staking... trở thành những chỉ số cốt lõi để đánh giá giá trị tài sản. Sự chuyển mình này đã thúc đẩy sự bùng nổ của các dự án như Renzo, Size Credit, Yield Nest, chúng thu hút dòng vốn liên tục thông qua các sản phẩm lợi tức cấu trúc, kho tiền lãi suất cố định và các thiết kế đổi mới khác.

Việc lựa chọn tài sản cũng đang âm thầm trở nên "thực dụng" hơn. Các chiến lược stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản thế giới thực (RWA) bắt đầu thu hút sự quan tâm từ các tổ chức, như các giao thức như Euler Prime đang cố gắng tạo ra "sản phẩm giống trái phiếu chính phủ" trên chuỗi. Việc tích hợp thanh khoản đa chuỗi và trải nghiệm người dùng thống nhất cũng trở thành yếu tố quyết định hướng đi của vốn, các dự án lớp trung gian đang trở thành nút giao mới nổi nhờ khả năng cầu nối không nhận thức và khả năng DeFi ghép nối.

Phần đầu cơ của thị trường cũng đang diễn ra sự chuyển hướng. Mặc dù Meme coin vẫn có sức hút, nhưng thời kỳ "tất cả cùng kéo giá" đã không còn. Thay vào đó là sự trỗi dậy của chiến lược "giao dịch luân phiên trên nền tảng", chẳng hạn như các hợp đồng Meme được niêm yết trên một nền tảng giao dịch thường có tỷ lệ phí vốn nhanh chóng chuyển sang âm, với việc kéo giá để bán ra là phương thức hoạt động chính, rủi ro rất cao và không bền vững.

Tóm lại, đặc điểm cốt lõi của mùa altcoin này không nằm ở "chuỗi công cộng nào sẽ bay" mà ở "các tài sản nào có khả năng được tích hợp vào logic tài chính truyền thống". Từ sự thay đổi cấu trúc của ETF, mô hình lợi nhuận tái thế chấp, đến việc đơn giản hóa UX đa chuỗi, sự kết hợp giữa RWA và cơ sở hạ tầng tín dụng tổ chức, thị trường tiền điện tử đang bước vào một chu kỳ định giá lại sâu sắc. Thị trường bò chọn lọc không phải là sự yếu đi của thị trường bò, mà là sự nâng cấp của thị trường bò. Tương lai sẽ không thuộc về trò chơi đánh cược ngu ngốc, mà thuộc về những người hiểu trước được logic câu chuyện, hiểu cấu trúc tài chính và sẵn sàng âm thầm tích lũy trong "thị trường yên tĩnh".

Khung đầu tư Q3: Từ cấu hình cốt lõi đến động lực sự kiện

Cấu trúc thị trường trong quý 3 năm 2025 sẽ không còn đơn thuần là dự đoán "tâm lý thị trường ấm lên" hoặc "bitcoin chiếm ưu thế" mà là một sự tái cấu trúc tài sản toàn diện. Dưới bối cảnh lãi suất cao sắp kết thúc và dòng vốn ETF đang liên tục đổ vào, các nhà đầu tư phải tìm kiếm điểm cân bằng giữa "sự ổn định trong cấu hình cốt lõi" và "sự bùng nổ cục bộ do sự kiện thúc đẩy".

Trước tiên, Bitcoin vẫn là lựa chọn hàng đầu cho vị trí cốt lõi. Trong bối cảnh dòng vốn ETF chưa có sự đảo chiều thực chất, các kho bạc doanh nghiệp liên tục gia tăng nắm giữ, và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phát đi tín hiệu ôn hòa, BTC thể hiện sức chống chịu rất mạnh và hiệu ứng hút vốn. Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã đẩy mức giá trần của nó vào cuối năm lên 200.000 USD, mặc dù đây là dự đoán ở mức cao, nhưng logic đứng sau điều đó là thuyết phục: sự mua vào của doanh nghiệp đang trở thành biến số lớn nhất của thị trường, và đặc điểm "tích lũy có cấu trúc" của ETF đã thay đổi quỹ đạo giá truyền thống của chu kỳ halving.

Trong logic luân chuyển tài sản chủ đạo, Solana chắc chắn là mục tiêu có sức bùng nổ chủ đề mạnh nhất trong Q3. Các tổ chức hàng đầu đã nộp đơn xin ETF SOL giao ngay, và cửa sổ phê duyệt dự kiến sẽ kết thúc vào khoảng tháng 9. Với việc cơ chế staking có khả năng được đưa vào cấu trúc ETF, thuộc tính "tài sản cổ tức gần đúng" của nó đang thu hút một lượng lớn vốn để đặt cược trước. Câu chuyện này không chỉ thúc đẩy giá SOL giao ngay mà còn ảnh hưởng đến token quản trị trong hệ sinh thái staking của nó. Từ mức giá khoảng 150 đô la hiện tại, SOL đã thể hiện được giá trị rất cao và độ đàn hồi Beta mạnh.

Ở cấp độ lĩnh vực, danh mục DeFi vẫn đáng để tiếp tục tái cấu trúc. Khác với giai đoạn trước đây "ghép APY", hiện tại nên tập trung vào dòng tiền ổn định, khả năng phân bổ lợi nhuận thực sự và cơ chế quản trị trưởng thành của các giao thức. Các dự án có thể cấu hình có thể tham khảo SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, v.v., áp dụng phương thức phân bổ bình đẳng, nắm bắt các dự án cụ thể tạo ra lợi nhuận tương đối, và thực hiện tái đầu tư lợi nhuận. Các giao thức loại này thường có đặc điểm "dòng tiền quay trở lại chậm, bùng nổ muộn", do đó nên được xem xét bằng tư duy phân bổ trung bình, tránh việc mua đỉnh bán đáy.

Trong việc phân bổ vị thế đầu cơ, tài sản Meme nên được kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ mở. Khuyến nghị giới hạn trong 5% tổng giá trị tài sản ròng và quản lý vị thế theo cách nghĩ của quyền chọn. Do hiện tại hợp đồng Meme thường bị quỹ giao dịch tần suất cao thao túng, rủi ro rất cao nhưng cũng không thiếu không gian lợi nhuận cao với xác suất nhỏ, nên thiết lập cơ chế cắt lỗ, quy tắc chốt lời và giới hạn vị thế rõ ràng. Đối với những nhà đầu tư quen làm giao dịch theo sự kiện, loại tài sản này có thể được sử dụng như công cụ bổ sung cảm xúc, nhưng tuyệt đối không được nhầm lẫn với xu hướng cốt lõi.

Ngoài cấu hình tư duy, một yếu tố quan trọng khác của quý ba là thời điểm bố trí dựa trên sự kiện. Thị trường hiện đang trải qua một giai đoạn chuyển tiếp từ "khoảng trống thông tin" sang "phát hành sự kiện dày đặc". Các chính trị gia một lần nữa xác nhận sự ủng hộ của họ đối với ngành khai thác tiền mã hóa và chỉ trích chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, đã dẫn đến kỳ vọng gia tăng về cuộc chơi chính sách. Sự thông qua của một dự luật, một nền tảng L2 tiến quân vào hệ sinh thái L2, một công ty xin giấy phép tại Mỹ và một loạt các tín hiệu khác cho thấy môi trường quy định tại Mỹ đang nhanh chóng thay đổi.