Phân tích tình hình vĩ mô của thị trường tiền điện tử: Thời kỳ then chốt để tái cấu trúc logic định giá
Một, Tổng quan
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua quá trình chuyển tiếp từ độ nóng cao sang điều chỉnh. Mặc dù nhiều lĩnh vực đã lần lượt dẫn dắt tâm lý thị trường, nhưng áp lực vĩ mô đã dần lộ diện. Tình hình thương mại toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất liên tục thay đổi, đã khiến thị trường bước vào giai đoạn quan trọng để tái cấu trúc logic định giá. Đồng thời, môi trường chính sách cũng xuất hiện sự thay đổi: những tuyên bố tích cực về tiền điện tử đã kích thích nhà đầu tư định giá trước logic của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược. Hiện tại, thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh của một đợt tăng giá trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang xuất hiện, và tiêu chuẩn định giá đang có sự chuyển biến ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ sụp đổ, điểm neo mới chưa được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang bị tan rã, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, khiến thị trường rơi vào trạng thái mơ hồ. Từ dữ liệu kinh tế đến định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, cho đến sự thay đổi của các mối quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử theo một trật tự mới không ổn định.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu" sang "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt nhưng nhìn chung vẫn có tính bám dính, đặc biệt là giá dịch vụ có tính cứng cao. Điều này dẫn đến việc thị trường liên tục hoãn lại kỳ vọng về thời điểm giảm lãi suất. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong các phát biểu công khai đã nhấn mạnh sự thận trọng và kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn, khiến cho kỳ vọng về nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời.
Môi trường không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của các tài sản mã hóa. Bitcoin mặc dù duy trì xu hướng tăng với sự dao động nhưng không thể vượt qua ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng logic liên kết giữa nó với các tài sản vĩ mô truyền thống đang bị tan rã. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng các tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và các điểm neo vai trò.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang thay đổi. Chủ đề chiến tranh thương mại Trung-Mỹ hạ nhiệt, khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời giảm nhiệt. Thị trường giảm bớt mức chênh lệch phòng ngừa rủi ro của các tài sản mã hóa, thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xem một cách sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với việc tái cấu trúc các điểm neo. Chỉ số đô la Mỹ dao động ở mức cao, mối liên kết giữa các tài sản truyền thống bị xáo trộn, tài sản mã hóa bị kẹt ở giữa, không hoàn toàn là tài sản trú ẩn an toàn, cũng chưa được các tổ chức tài chính chủ đạo hoàn toàn đưa vào khung quản lý rủi ro. Tình trạng mơ hồ này dẫn đến việc định giá các tài sản mã hóa chính đang ở trong vùng mơ hồ tương đối, ảnh hưởng thêm đến hệ sinh thái phía dưới, làm cho các loại câu chuyện khó có thể duy trì.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn "giảm thiểu tài chính" được dẫn dắt bởi các biến số vĩ mô. Tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn đơn giản được thúc đẩy bởi mối tương quan tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của các thể chế. Để thị trường tiền điện tử có thể đón nhận sự định giá lại hệ thống, cần phải chờ đợi những điểm neo vĩ mô mới được thiết lập, chẳng hạn như Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rõ ràng khởi động chu kỳ giảm lãi suất, hoặc nhiều quốc gia trên thế giới chấp nhận cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo. Những nguồn vốn và dự án có khả năng hiểu sớm sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và định vị trước các điểm neo mới sẽ chiếm ưu thế trong đợt tăng trưởng chính tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành luật về stablecoin có ảnh hưởng nhất toàn cầu sau MiCA. Đạo luật này đánh dấu sự chính thức của stablecoin trong lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật GENIUS bao gồm: xác lập quyền giám sát đối với các nhà phát hành stablecoin, cung cấp cơ sở pháp lý cho sự kết nối giữa stablecoin và các tổ chức tài chính truyền thống, cũng như thiết lập cơ chế sandbox công nghệ cho stablecoin phi tập trung.
Từ góc độ vĩ mô, đạo luật này đã gây ra ba sự chuyển biến kỳ vọng cấu trúc.
Hệ thống đô la mở rộng quốc tế xuất hiện "neo trên chuỗi" như một mô hình mới, stablecoin có thể trở thành một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách đô la.
Sự hợp pháp hóa của stablecoin thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi, kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs.
Nhiều chính phủ tiểu bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin, đánh dấu sự bắt đầu của Bitcoin được đưa vào bảng cân đối tài sản tài chính địa phương.
Những động thái chính sách này cùng nhau phác họa ra một bức tranh mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai cùng sinh tồn và chống lại hệ thống tiền tệ truyền thống từ góc độ thanh toán và dự trữ. Tình huống này trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại và sự suy giảm niềm tin vào thể chế, cung cấp một logic neo an toàn mới.
Sau khi dự luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lợi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ đẩy nhanh sự phát triển của các sản phẩm stablecoin hướng tới "T-Bill trên chuỗi". Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu Mỹ đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Các đường đua thường xuyên xoay vòng, dây chuyền chính vẫn đang chờ được làm rõ
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện mâu thuẫn cấu trúc: kỳ vọng chính sách vĩ mô ấm lên, nhưng cấu trúc vi mô thiếu đường đua chủ đạo với sự đồng thuận thực sự của thị trường. Điều này dẫn đến thị trường có đặc điểm chuyển động thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "không hoạt động".
Từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, thị trường xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Các lĩnh vực lần lượt tăng mạnh nhưng tính bền vững không đủ, mỗi lĩnh vực phụ bùng nổ trong khoảng thời gian chưa đến hai tuần. Dữ liệu dòng tiền cho thấy, sự luân chuyển này phản ánh tình trạng thanh khoản cấu trúc tràn ngập chứ không phải khởi đầu của một thị trường bò. Khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi giảm mạnh so với đỉnh cao, thị trường thiếu sự gia tăng rõ rệt về dòng tiền mới.
Hiện tượng phân tầng định giá trở nên nghiêm trọng, các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao rõ rệt, trong khi các dự án đuôi dài rơi vào tình cảnh khó định giá. Tỷ lệ 20 loại tiền điện tử có vốn hóa lớn nhất đạt mức cao nhất trong những năm gần đây, cho thấy đặc điểm "quay trở lại tập trung" tương tự như thị trường truyền thống.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi, số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum ổn định nhưng TVL của các giao thức DeFi không đồng bộ tăng lên, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "không tài chính hóa" của các tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch meme, airdrop và các hành vi tương tác nhẹ khác trở thành xu hướng chính, nhưng áp lực về việc hiện thực hóa và giữ chân người dùng đối với các nhà xây dựng giao thức ngày càng tăng.
Từ góc độ ngành, thị trường đang ở trong giai đoạn cận kề với sự đồng tồn tại của nhiều chủ đề nhưng thiếu đợt tăng giá chủ đạo: RWA cần chờ đợi quy định được thực thi, Meme thiếu đầu tàu, AI+Crypto vẫn chưa đạt được đồng thuận về cơ chế khuyến khích, hệ sinh thái Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu.
Cấu trúc thị trường hiện tại có thể tóm tắt như sau: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Liệu đường dẫn chính trong tương lai có thể hình thành hay không, phụ thuộc vào ba yếu tố: liệu có xuất hiện cơ chế đổi mới sản phẩm nổ trên chuỗi, chính sách có tiếp tục phát huy các lợi ích thể chế có lợi cho định giá lâu dài hay không, và liệu thị trường thứ cấp có bù đắp được nguồn vốn chính thống thúc đẩy việc huy động vốn các mảng chính hay không.
Giai đoạn này giống như "thử áp suất" trong khu vực nước sâu: tâm trạng vẫn ổn, hệ thống hơi ấm, nhưng dòng chính bị thiếu. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán, điều này có thể trở thành biến số quyết định cho sự phát triển của thị trường trong nửa cuối năm 2025.
Năm, Triển vọng Tương lai và Đề xuất Chiến lược
Đứng ở giữa năm 2025 nhìn lại, thị trường đã thoát khỏi khu vực "giảm nửa + bầu cử + hạ lãi suất" nhưng vẫn chưa thiết lập được điểm neo lâu dài để củng cố niềm tin của người tham gia. Nếu trong quý ba vẫn chưa hình thành được đồng thuận mạnh mẽ về các dòng chủ lực, thị trường có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh cấu trúc với cường độ trung bình.
Trong trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quy trình thực thi制度 + câu chuyện cấu trúc". Các chỉ số lạm phát của Mỹ tiếp tục giảm, bên trong Cục Dự trữ Liên bang xuất hiện sự đồng thuận ban đầu về việc giảm lãi suất hai lần trong năm nay, nhưng thị trường tiền điện tử không có sự gia tăng lớn, cho thấy thị trường quan tâm hơn đến việc hỗ trợ制度 dài hạn hơn là kích thích tiền tệ ngắn hạn. Điều này đại diện cho việc tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ co giãn cao" sang "tài sản quyền lợi dựa trên trò chơi制度".
Việc triển khai "Đạo luật GENIUS" và thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp tiểu bang có thể là điểm khởi đầu cho sự bảo đảm của hệ thống. Nếu nhiều tiểu bang đưa BTC vào dự trữ tài chính, tài sản mã hóa sẽ bước vào thời kỳ "bảo lãnh gần như chủ quyền". Kết hợp với sự tái cấu trúc dự kiến của chính sách liên bang sau bầu cử, điều này sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc mạnh mẽ hơn cả sự giảm một nửa. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu nhịp độ chính sách chậm lại hoặc tình hình bầu cử đảo ngược, điều này cũng có thể dẫn đến sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Chiến lược đề xuất sử dụng "cấu trúc ba tầng":
Bố trí quỹ dự trữ tài sản neo giữ chủ quyền: Lấy BTC, ETH làm đại diện cho "tài sản thể chế mới" làm cốt lõi của việc bố trí quỹ dự trữ.
Tham gia vào cấu trúc điểm nóng có độ biến động cao: Thực hiện phân bổ chiến thuật đối với các lĩnh vực như RWA, AI, Meme, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian, đánh giá sự ra vào dựa trên cường độ thanh khoản.
Quan tâm đến đổi mới gốc của thị trường cấp một: Nắm bắt các kiểu mẫu mới có thể bùng nổ, chẳng hạn như trừu tượng chuỗi, nhóm giao thức MCP, giao thức lớp người dùng gốc, v.v.
Đề nghị chú ý đến ba điểm chuyển tiếp tiềm năng:
Chính phủ Trump có liệu có phát hành dự trữ chiến lược BTC, chính sách hệ thống có lợi như Token hóa trái phiếu chính phủ hay không?
Hệ sinh thái Ethereum sau khi nâng cấp có mang lại sự tăng trưởng người dùng thực sự không, cơ chế L2/LRT có hoàn thành sự nhảy vọt về mô hình hay không.
Liệu các công ty niêm yết có tiếp tục huy động vốn để mua ETH như cách mua BTC hay không?
Nửa cuối năm 2025 sẽ là giai đoạn chuyển tiếp từ "khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách", thị trường mặc dù thiếu chủ đề chính nhưng vẫn không mất đà, đang ở trạng thái "tích lũy sức mạnh trước khi đột phá lên trên". Những tài sản thật sự có khả năng xuyên thấu chu kỳ sẽ được xây dựng trong sự hỗn loạn, và sẽ có sự nâng cao chắc chắn khi chính sách và cấu trúc cộng hưởng.
Đề nghị các thành viên trong cộng đồng từ bỏ ảo tưởng "một cú đánh trúng" và thay vào đó xây dựng hệ thống nghiên cứu đầu tư tự nhất quán, có khả năng vượt qua nhiều chu kỳ, từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân bố thanh khoản và bối cảnh chính sách để tìm ra "điểm xuyên thấu" thực sự. Thị trường bò thật sự trong tương lai sẽ là một sự chuyển đổi mô hình khi Crypto được chấp nhận rộng rãi như một tài sản thể chế, nhận được sự hỗ trợ từ chủ quyền và người dùng thực sự di chuyển.
Kết luận
Thị trường tiền điện tử hiện đang trong giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa xác định, biến số chính sách đang tranh đấu, điểm nóng thị trường xoay vòng nhanh chóng, thanh khoản vẫn chưa hoàn toàn chuyển sang tài sản rủi ro. Nhưng một sự định giá lại mang tính thể chế và cuộc đấu tranh giữa các quốc gia chủ quyền đang hình thành. Chúng tôi đánh giá: làn sóng tăng trưởng thực sự của thị trường sẽ không còn chỉ do chu kỳ bò và gấu đơn thuần thúc đẩy, mà sẽ được khơi dậy bởi "vai trò chính trị của tài sản mã hóa được thiết lập" dẫn đến việc định giá lại toàn diện. Điểm chuyển mình sắp đến, người chiến thắng cuối cùng sẽ thuộc về những ai hiểu biết về vĩ mô và biết kiên nhẫn sắp xếp.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 thích
Phần thưởng
16
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TheShibaWhisperer
· 07-03 05:38
Bạn nói những điều này ai nghe hiểu chứ? Thị trường tăng thì xong.
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseLandlord
· 07-02 14:03
Ôi trời ơi, đủ loại cấu trúc và tái cấu trúc, đau đầu quá.
Xem bản gốcTrả lời0
GigaBrainAnon
· 07-02 13:58
Lại bị thị trường tăng lừa gạt rồi sao?
Xem bản gốcTrả lời0
GweiObserver
· 07-02 13:53
Được rồi, chính sách tốt đã đến, dù sao tôi cũng đã All in rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
WhaleWatcher
· 07-02 13:49
thuộc về việc tạm biệt thị trường tăng rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
ShitcoinConnoisseur
· 07-02 13:48
À đúng rồi, Thị trường Bear mau đến, tôi đang lo lắng vì vị thế chưa được thiết lập tốt.
Xem bản gốcTrả lời0
SerNgmi
· 07-02 13:34
Bùng nổ bùng nổ Thị trường Bear đã đến, hãy nhìn xem.
thị trường tiền điện tử重构定价逻辑 Chính sách thông tin tốt与结构性机遇并存
Phân tích tình hình vĩ mô của thị trường tiền điện tử: Thời kỳ then chốt để tái cấu trúc logic định giá
Một, Tổng quan
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua quá trình chuyển tiếp từ độ nóng cao sang điều chỉnh. Mặc dù nhiều lĩnh vực đã lần lượt dẫn dắt tâm lý thị trường, nhưng áp lực vĩ mô đã dần lộ diện. Tình hình thương mại toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất liên tục thay đổi, đã khiến thị trường bước vào giai đoạn quan trọng để tái cấu trúc logic định giá. Đồng thời, môi trường chính sách cũng xuất hiện sự thay đổi: những tuyên bố tích cực về tiền điện tử đã kích thích nhà đầu tư định giá trước logic của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược. Hiện tại, thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh của một đợt tăng giá trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang xuất hiện, và tiêu chuẩn định giá đang có sự chuyển biến ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ sụp đổ, điểm neo mới chưa được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang bị tan rã, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, khiến thị trường rơi vào trạng thái mơ hồ. Từ dữ liệu kinh tế đến định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, cho đến sự thay đổi của các mối quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử theo một trật tự mới không ổn định.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang chuyển từ giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu" sang "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt nhưng nhìn chung vẫn có tính bám dính, đặc biệt là giá dịch vụ có tính cứng cao. Điều này dẫn đến việc thị trường liên tục hoãn lại kỳ vọng về thời điểm giảm lãi suất. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong các phát biểu công khai đã nhấn mạnh sự thận trọng và kiên định với mục tiêu lạm phát dài hạn, khiến cho kỳ vọng về nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời.
Môi trường không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của các tài sản mã hóa. Bitcoin mặc dù duy trì xu hướng tăng với sự dao động nhưng không thể vượt qua ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng logic liên kết giữa nó với các tài sản vĩ mô truyền thống đang bị tan rã. Thị trường bắt đầu nhận ra rằng các tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và các điểm neo vai trò.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang thay đổi. Chủ đề chiến tranh thương mại Trung-Mỹ hạ nhiệt, khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + tài sản chống rủi ro Bitcoin" tạm thời giảm nhiệt. Thị trường giảm bớt mức chênh lệch phòng ngừa rủi ro của các tài sản mã hóa, thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện.
Xem một cách sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với việc tái cấu trúc các điểm neo. Chỉ số đô la Mỹ dao động ở mức cao, mối liên kết giữa các tài sản truyền thống bị xáo trộn, tài sản mã hóa bị kẹt ở giữa, không hoàn toàn là tài sản trú ẩn an toàn, cũng chưa được các tổ chức tài chính chủ đạo hoàn toàn đưa vào khung quản lý rủi ro. Tình trạng mơ hồ này dẫn đến việc định giá các tài sản mã hóa chính đang ở trong vùng mơ hồ tương đối, ảnh hưởng thêm đến hệ sinh thái phía dưới, làm cho các loại câu chuyện khó có thể duy trì.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn "giảm thiểu tài chính" được dẫn dắt bởi các biến số vĩ mô. Tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn đơn giản được thúc đẩy bởi mối tương quan tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của các thể chế. Để thị trường tiền điện tử có thể đón nhận sự định giá lại hệ thống, cần phải chờ đợi những điểm neo vĩ mô mới được thiết lập, chẳng hạn như Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rõ ràng khởi động chu kỳ giảm lãi suất, hoặc nhiều quốc gia trên thế giới chấp nhận cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo. Những nguồn vốn và dự án có khả năng hiểu sớm sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và định vị trước các điểm neo mới sẽ chiếm ưu thế trong đợt tăng trưởng chính tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, trở thành luật về stablecoin có ảnh hưởng nhất toàn cầu sau MiCA. Đạo luật này đánh dấu sự chính thức của stablecoin trong lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật GENIUS bao gồm: xác lập quyền giám sát đối với các nhà phát hành stablecoin, cung cấp cơ sở pháp lý cho sự kết nối giữa stablecoin và các tổ chức tài chính truyền thống, cũng như thiết lập cơ chế sandbox công nghệ cho stablecoin phi tập trung.
Từ góc độ vĩ mô, đạo luật này đã gây ra ba sự chuyển biến kỳ vọng cấu trúc.
Hệ thống đô la mở rộng quốc tế xuất hiện "neo trên chuỗi" như một mô hình mới, stablecoin có thể trở thành một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách đô la.
Sự hợp pháp hóa của stablecoin thúc đẩy việc đánh giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi, kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs.
Nhiều chính phủ tiểu bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin, đánh dấu sự bắt đầu của Bitcoin được đưa vào bảng cân đối tài sản tài chính địa phương.
Những động thái chính sách này cùng nhau phác họa ra một bức tranh mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai cùng sinh tồn và chống lại hệ thống tiền tệ truyền thống từ góc độ thanh toán và dự trữ. Tình huống này trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại và sự suy giảm niềm tin vào thể chế, cung cấp một logic neo an toàn mới.
Sau khi dự luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lợi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ đẩy nhanh sự phát triển của các sản phẩm stablecoin hướng tới "T-Bill trên chuỗi". Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu Mỹ đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Các đường đua thường xuyên xoay vòng, dây chuyền chính vẫn đang chờ được làm rõ
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện mâu thuẫn cấu trúc: kỳ vọng chính sách vĩ mô ấm lên, nhưng cấu trúc vi mô thiếu đường đua chủ đạo với sự đồng thuận thực sự của thị trường. Điều này dẫn đến thị trường có đặc điểm chuyển động thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "không hoạt động".
Từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, thị trường xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Các lĩnh vực lần lượt tăng mạnh nhưng tính bền vững không đủ, mỗi lĩnh vực phụ bùng nổ trong khoảng thời gian chưa đến hai tuần. Dữ liệu dòng tiền cho thấy, sự luân chuyển này phản ánh tình trạng thanh khoản cấu trúc tràn ngập chứ không phải khởi đầu của một thị trường bò. Khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi giảm mạnh so với đỉnh cao, thị trường thiếu sự gia tăng rõ rệt về dòng tiền mới.
Hiện tượng phân tầng định giá trở nên nghiêm trọng, các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao rõ rệt, trong khi các dự án đuôi dài rơi vào tình cảnh khó định giá. Tỷ lệ 20 loại tiền điện tử có vốn hóa lớn nhất đạt mức cao nhất trong những năm gần đây, cho thấy đặc điểm "quay trở lại tập trung" tương tự như thị trường truyền thống.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi, số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum ổn định nhưng TVL của các giao thức DeFi không đồng bộ tăng lên, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "không tài chính hóa" của các tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch meme, airdrop và các hành vi tương tác nhẹ khác trở thành xu hướng chính, nhưng áp lực về việc hiện thực hóa và giữ chân người dùng đối với các nhà xây dựng giao thức ngày càng tăng.
Từ góc độ ngành, thị trường đang ở trong giai đoạn cận kề với sự đồng tồn tại của nhiều chủ đề nhưng thiếu đợt tăng giá chủ đạo: RWA cần chờ đợi quy định được thực thi, Meme thiếu đầu tàu, AI+Crypto vẫn chưa đạt được đồng thuận về cơ chế khuyến khích, hệ sinh thái Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu.
Cấu trúc thị trường hiện tại có thể tóm tắt như sau: luân chuyển, phân hóa, tập trung, thăm dò. Liệu đường dẫn chính trong tương lai có thể hình thành hay không, phụ thuộc vào ba yếu tố: liệu có xuất hiện cơ chế đổi mới sản phẩm nổ trên chuỗi, chính sách có tiếp tục phát huy các lợi ích thể chế có lợi cho định giá lâu dài hay không, và liệu thị trường thứ cấp có bù đắp được nguồn vốn chính thống thúc đẩy việc huy động vốn các mảng chính hay không.
Giai đoạn này giống như "thử áp suất" trong khu vực nước sâu: tâm trạng vẫn ổn, hệ thống hơi ấm, nhưng dòng chính bị thiếu. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán, điều này có thể trở thành biến số quyết định cho sự phát triển của thị trường trong nửa cuối năm 2025.
Năm, Triển vọng Tương lai và Đề xuất Chiến lược
Đứng ở giữa năm 2025 nhìn lại, thị trường đã thoát khỏi khu vực "giảm nửa + bầu cử + hạ lãi suất" nhưng vẫn chưa thiết lập được điểm neo lâu dài để củng cố niềm tin của người tham gia. Nếu trong quý ba vẫn chưa hình thành được đồng thuận mạnh mẽ về các dòng chủ lực, thị trường có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh cấu trúc với cường độ trung bình.
Trong trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "quy trình thực thi制度 + câu chuyện cấu trúc". Các chỉ số lạm phát của Mỹ tiếp tục giảm, bên trong Cục Dự trữ Liên bang xuất hiện sự đồng thuận ban đầu về việc giảm lãi suất hai lần trong năm nay, nhưng thị trường tiền điện tử không có sự gia tăng lớn, cho thấy thị trường quan tâm hơn đến việc hỗ trợ制度 dài hạn hơn là kích thích tiền tệ ngắn hạn. Điều này đại diện cho việc tài sản mã hóa đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ co giãn cao" sang "tài sản quyền lợi dựa trên trò chơi制度".
Việc triển khai "Đạo luật GENIUS" và thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp tiểu bang có thể là điểm khởi đầu cho sự bảo đảm của hệ thống. Nếu nhiều tiểu bang đưa BTC vào dự trữ tài chính, tài sản mã hóa sẽ bước vào thời kỳ "bảo lãnh gần như chủ quyền". Kết hợp với sự tái cấu trúc dự kiến của chính sách liên bang sau bầu cử, điều này sẽ tạo thành một chất xúc tác cấu trúc mạnh mẽ hơn cả sự giảm một nửa. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu nhịp độ chính sách chậm lại hoặc tình hình bầu cử đảo ngược, điều này cũng có thể dẫn đến sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Chiến lược đề xuất sử dụng "cấu trúc ba tầng":
Bố trí quỹ dự trữ tài sản neo giữ chủ quyền: Lấy BTC, ETH làm đại diện cho "tài sản thể chế mới" làm cốt lõi của việc bố trí quỹ dự trữ.
Tham gia vào cấu trúc điểm nóng có độ biến động cao: Thực hiện phân bổ chiến thuật đối với các lĩnh vực như RWA, AI, Meme, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian, đánh giá sự ra vào dựa trên cường độ thanh khoản.
Quan tâm đến đổi mới gốc của thị trường cấp một: Nắm bắt các kiểu mẫu mới có thể bùng nổ, chẳng hạn như trừu tượng chuỗi, nhóm giao thức MCP, giao thức lớp người dùng gốc, v.v.
Đề nghị chú ý đến ba điểm chuyển tiếp tiềm năng:
Nửa cuối năm 2025 sẽ là giai đoạn chuyển tiếp từ "khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách", thị trường mặc dù thiếu chủ đề chính nhưng vẫn không mất đà, đang ở trạng thái "tích lũy sức mạnh trước khi đột phá lên trên". Những tài sản thật sự có khả năng xuyên thấu chu kỳ sẽ được xây dựng trong sự hỗn loạn, và sẽ có sự nâng cao chắc chắn khi chính sách và cấu trúc cộng hưởng.
Đề nghị các thành viên trong cộng đồng từ bỏ ảo tưởng "một cú đánh trúng" và thay vào đó xây dựng hệ thống nghiên cứu đầu tư tự nhất quán, có khả năng vượt qua nhiều chu kỳ, từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân bố thanh khoản và bối cảnh chính sách để tìm ra "điểm xuyên thấu" thực sự. Thị trường bò thật sự trong tương lai sẽ là một sự chuyển đổi mô hình khi Crypto được chấp nhận rộng rãi như một tài sản thể chế, nhận được sự hỗ trợ từ chủ quyền và người dùng thực sự di chuyển.
Kết luận
Thị trường tiền điện tử hiện đang trong giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa xác định, biến số chính sách đang tranh đấu, điểm nóng thị trường xoay vòng nhanh chóng, thanh khoản vẫn chưa hoàn toàn chuyển sang tài sản rủi ro. Nhưng một sự định giá lại mang tính thể chế và cuộc đấu tranh giữa các quốc gia chủ quyền đang hình thành. Chúng tôi đánh giá: làn sóng tăng trưởng thực sự của thị trường sẽ không còn chỉ do chu kỳ bò và gấu đơn thuần thúc đẩy, mà sẽ được khơi dậy bởi "vai trò chính trị của tài sản mã hóa được thiết lập" dẫn đến việc định giá lại toàn diện. Điểm chuyển mình sắp đến, người chiến thắng cuối cùng sẽ thuộc về những ai hiểu biết về vĩ mô và biết kiên nhẫn sắp xếp.