Luật Stablecoin Mỹ: Đổi mới tài chính trong cuộc khủng hoảng nợ hay công cụ thu hoạch mới?

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua đề xuất quy trình cho dự luật GENIUS Stablecoin với kết quả bỏ phiếu là 66-32. Bề ngoài, đây là một dự luật kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu về logic chính trị và kinh tế đứng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn.

Trong bối cảnh áp lực nợ nần lớn tại Mỹ hiện nay, sự khác biệt giữa chính phủ và Cục Dự trữ Liên bang về chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật Stablecoin đáng để suy ngẫm.

Khủng hoảng nợ: Thúc đẩy chính sách Stablecoin

Trong thời gian dịch bệnh, Mỹ đã thực hiện chính sách mở rộng tiền tệ chưa từng có. Cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng mạnh từ 15,5 triệu tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 triệu tỷ USD hiện tại, tỷ lệ tăng trưởng đã tăng từ 5% lên 25%, và vào tháng 2 năm 2021 đã đạt đỉnh 26,9%, vượt xa tỷ lệ tăng trưởng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và thời kỳ lạm phát lớn những năm 70-80.

Trong khi đó, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng lên tới 7,1 nghìn tỷ đô la, chi phí cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ đô la, tương đương 25% GDP, vượt qua tổng chi phí của 13 cuộc chiến tranh đắt đỏ nhất trong lịch sử Mỹ.

Nói tóm lại, trong hai năm qua, Mỹ đã phát hành thêm 7 nghìn tỷ đô la, đặt ra rủi ro lớn cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.

Chi phí lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang tạo ra mức cao kỷ lục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá 36 nghìn tỷ USD, trong đó dự kiến tổng số nợ chính và lãi suất cần phải trả vào năm 2025 khoảng 9 nghìn tỷ USD, chỉ riêng phần nợ gốc đến hạn đã khoảng 7.2 nghìn tỷ USD.

Trong mười năm tới, dự kiến chi trả lãi suất của chính phủ Mỹ sẽ đạt 13,8 triệu tỷ đô la, tỷ trọng chi lãi suất trái phiếu quốc gia trong GDP sẽ tăng lên hàng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Chính phủ và Cục Dự trữ Liên bang: Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ

Quan điểm của chính phủ: Giảm lãi suất là cấp bách.

Chính phủ hiện đang cần gấp việc Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất, lý do chủ yếu có các điểm sau:

1. Lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến vay mua nhà và tiêu dùng, điều này đe dọa triển vọng chính trị của chính phủ.
2. Thị trường chứng khoán luôn được coi là chỉ số quan trọng của thành tích chính trị, môi trường lãi suất cao đã kiềm chế sự tăng trưởng hơn nữa của thị trường chứng khoán.
3. Chính sách thuế quan dẫn đến chi phí nhập khẩu gia tăng, đẩy cao mức giá trong nước, làm tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất một cách hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm tình trạng suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn.

Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang: Giữ độc lập

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định của giá cả. Khác với cách ra quyết định của chính phủ dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp dựa trên dữ liệu, đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện tại, và khi có vấn đề với mục tiêu lạm phát hoặc việc làm, họ sẽ ban hành chính sách tương ứng để khắc phục.

Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 4 là 4,2%, lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của chính sách thuế quan và các chính sách khác, một cuộc suy thoái kinh tế có thể xảy ra nhưng vẫn chưa truyền tải đến dữ liệu thực tế, do đó Cục Dự trữ Liên bang sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào. Cục Dự trữ Liên bang cho rằng chính sách thuế của chính phủ "rất có thể ít nhất tạm thời làm tăng lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn", và việc cắt giảm lãi suất một cách vội vàng khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể làm tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.

Ngoài ra, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc thiết yếu trong quá trình ra quyết định của họ. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang là để chính sách tiền tệ có thể dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và phân tích chuyên môn nhằm đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ xuất phát từ những tính toán về lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ nhu cầu chính trị ngắn hạn. Đối mặt với áp lực từ chính phủ, Cục Dự trữ Liên bang kiên quyết bảo vệ tính độc lập của mình.

Đạo luật GENIUS: Kênh tài trợ mới cho trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường đã chứng minh rõ ràng ảnh hưởng quan trọng của Stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Các nhà phát hành Stablecoin chính đã mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, trở thành những người mua trái phiếu Mỹ quan trọng trên toàn cầu.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành Stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện tại quy mô thị trường Stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la Mỹ, nếu hoàn toàn đưa vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên đến hàng trăm tỷ đô la.

lợi thế tiềm năng

1. Hiệu ứng huy động vốn trực tiếp rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la ổn định, lý thuyết là cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp một nguồn tài chính mới cho chính phủ.
2. Lợi thế chi phí: So với các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
3. Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật GENIUS được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu kho bạc Mỹ, tạo ra nhu cầu định chế quy mô.
4. Phí quản lý: Chính phủ thông qua đạo luật GENIUS kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, thực tế đã có được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ của một quỹ lớn như vậy. Sự "chơi đùa với mọi người" này cho phép chính phủ tận dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài chính truyền thống, đồng thời né tránh những ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.

rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị thao túng: Việc phát hành lớn ổn định coin USD thực tế đã cho chính phủ quyền "in tiền" để vượt qua Cục Dự trữ Liên bang, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn của các nhà chính trị. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các chính trị gia thường có xu hướng kích thích kinh tế thông qua nới lỏng tiền tệ để có được sự ủng hộ của cử tri, trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát lâu dài.

2. Rủi ro lạm phát ngầm: Người dùng chi 1 đô la mua Stablecoin, bề ngoài tiền không nhiều, nhưng thực tế 1 đô la tiền mặt đã biến thành hai phần: 1 đô la Stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu ngắn hạn mà nhà phát hành đã mua. Những trái phiếu này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng như tiền tệ - có tính thanh khoản cao, có thể được thế chấp, ngân hàng sử dụng để quản lý tính thanh khoản. Nói cách khác, chức năng tiền tệ của 1 đô la ban đầu giờ đã phân thành hai phần, tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng tăng, lạm phát chắc chắn sẽ chịu áp lực tăng lên.

3. Bài học lịch sử từ hệ thống Bretton Woods: Năm 1971, chính phủ Hoa Kỳ đã đơn phương tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng khi phải đối mặt với việc dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, hoàn toàn thay đổi hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Hoa Kỳ phải đối mặt với khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá cao, rất có khả năng sẽ xuất hiện động lực chính trị để tách biệt stablecoin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu.

DeFi: Máy khuếch đại rủi ro

Stablecoin sau khi phát hành sẽ có khả năng cao chảy vào hệ sinh thái DeFi - khai thác tính thanh khoản, vay mượn thế chấp, và các loại farming khác. Thông qua việc vay mượn DeFi, staking và tái staking, đầu tư vào trái phiếu quốc gia token hóa và một loạt các thao tác khác, rủi ro sẽ được phóng đại theo nhiều lớp.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, việc sử dụng tài sản để đòn bẩy giữa các giao thức khác nhau, mỗi lớp thêm vào lại gia tăng thêm một lớp rủi ro, khi giá trị tài sản được tái ký quỹ lao dốc, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ thanh lý, và thị trường sẽ rơi vào tình trạng bán tháo hoảng loạn.

Mặc dù dự trữ của những Stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp DeFi được lồng ghép, hành vi của thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Chính phủ thao tác: Đổi mới tài chính hay công cụ thu hút tài sản?

Kết hợp với những hành động trước đây của chính phủ, chúng tôi rất khó để tin rằng việc thúc đẩy Stablecoin hoàn toàn là để cứu nền kinh tế Mỹ, mà có lẽ là công cụ kiếm tiền của một số gia đình chính trị.

1. Một dự án tài chính: Gia đình cấp cao của chính phủ đã triển khai dự án tiền điện tử, thông qua việc bán token đã huy động được ít nhất 5,5 tỷ USD, trong đó phần lớn doanh thu bán hàng xảy ra sau khi thắng cử. Dự án này cũng đã ra mắt một stablecoin liên kết với đô la Mỹ, một công ty đầu tư đã công bố đầu tư 2 tỷ USD vào một nền tảng giao dịch thông qua stablecoin này.

2. Phát hành token cá nhân: Vào tháng 1 năm nay, một đồng MEME cá nhân do chính phủ cấp cao phát hành đã mở ra một kỷ nguyên mới cho việc phát hành token của các nhân vật chính trị, các nhóm liên quan đã kiểm soát 80% thị phần token. Kể từ khi đồng token này được phát hành, đã có hơn 813,000 ví tiền điện tử bị lỗ khoảng 2 tỷ USD. Tuần trước, các quan chức cấp cao của chính phủ đã tổ chức một bữa tiệc riêng cho 25 nhà đầu tư hàng đầu nắm giữ đồng token này, gây ra nhiều tranh cãi.

3. Thao túng thị trường truyền thông xã hội: Hành vi của các quan chức chính phủ trên mạng xã hội cũng đã dấy lên nghi ngờ về việc thao túng thị trường. Vào ngày 2 tháng 4, chính phủ ký lệnh hành chính về thuế, thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm mạnh; vào ngày 9 tháng 4 thông báo ngừng chính sách, thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng mạnh. Chỉ 4 giờ trước khi công bố thay đổi chính sách, các quan chức chính phủ đã đăng trên nền tảng xã hội rằng "đây là thời điểm tốt để mua vào", vào ngày hôm đó giá cổ phiếu liên quan tăng 22,67%, tài sản cá nhân tăng vọt 415 triệu đô la.

Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và cuộc chơi chính trị, bất kỳ phân tích nào từ một góc độ đơn lẻ đều không đủ đầy đủ. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách quy định được thiết lập, công nghệ phát triển như thế nào, người tham gia thị trường chơi đùa với mọi người ra sao, cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có việc quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi tài chính này, nhà đầu tư thông thường rất có thể vẫn là người cuối cùng phải trả giá.