Tiêu đề gốc: Đạo luật "Sắc đẹp Mỹ" sắp được thông qua, dự kiến phát triển mạnh mẽ stablecoin và thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất.
Một thí nghiệm tài chính được sinh ra từ cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ USD đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người tiếp nhận" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã âm thầm được tái cấu trúc.
Tại Điện Capitol Hoa Kỳ, một dự luật mang tên "Đạo luật Đẹp" đang được thúc đẩy nhanh chóng. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khối nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS", trong đó đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, và thiết lập một khung quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
• Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cố định tài sản dự trữ stablecoin vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán của Bộ Tài chính Mỹ, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
• Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo giá vào đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay trở lại trái phiếu Mỹ" tạo ra một vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
• Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ công Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và trong năm 2025, số tiền gốc và lãi cần thanh toán lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính quyền Trump cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Trong khi đó, stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh cho Nhà Trắng.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ tiền tệ Boston, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của State Street Global Advisors, Yie-Hsin Hung, thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Số liệu nói lên tất cả: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Ngân hàng Citibank dự đoán rằng vào năm 2030, giá trị của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Vì vậy, stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, chẳng hạn như USDT, USDC và các stablecoin hàng đầu khác nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu kho bạc của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên tới 20000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
• Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
• Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng nổ ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao giải phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính để tận dụng sự giám sát
"Đạo luật đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung quy định, bắt buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Tether, với tư cách là nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên thứ bảy trên toàn cầu về lượng trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung thị trường, hiện tại Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm lưu thông stablecoin không phải USD tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho stablecoin USD1 được gia đình Trump ủng hộ - đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ đô la. Đối mặt với làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Mark Cabana, Giám đốc chiến lược lãi suất của Ngân hàng Mỹ, chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua mang tính hệ thống, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo ra một chu trình cầu tự củng cố.
Giám đốc danh mục đầu tư của công ty công nghệ tài chính Paxos, Adam Ackermann, tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác trong lĩnh vực stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần." Sự quan tâm trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu gắn liền với trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn không đáng kể so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la Mỹ mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua USDT, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "phi chính thức hóa đô la" này làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào các mạng ngân hàng liên ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của stablecoin không phải euro và thực hiện lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh việc triển khai euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập chế độ cấp phép cho stablecoin, kế hoạch sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Mức độ đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy cái chết của stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút USDT, Tether sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác mất giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, USDT đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, nó trở nên đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking cho phép tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở sụp đổ, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ tàn phá.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Ngân hàng Deutsche chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ Trump gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, tính chất trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
• Các liên minh giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu việc lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin trong nước hoặc các dự án cầu số đa phương, nhưng đang phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các kế hoạch cải cách hiện tại đang thể hiện ba con đường:
• Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt của đô la Mỹ, euro và BRICS, làm tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành PayPal, Alex Chriss, chỉ ra một điểm nghẽn chính: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi các sàn giao dịch phi tập trung như XBIT đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Đẹp" được thi hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
"Đạo luật Đẹp": Hoa Kỳ thử nghiệm tái cấu trúc tài chính cứu trợ trái phiếu quốc gia bằng Stablecoin
Tác giả: Mask
Tiêu đề gốc: Đạo luật "Sắc đẹp Mỹ" sắp được thông qua, dự kiến phát triển mạnh mẽ stablecoin và thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất.
Một thí nghiệm tài chính được sinh ra từ cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ USD đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người tiếp nhận" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã âm thầm được tái cấu trúc.
Tại Điện Capitol Hoa Kỳ, một dự luật mang tên "Đạo luật Đẹp" đang được thúc đẩy nhanh chóng. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khối nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS", trong đó đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, và thiết lập một khung quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
• Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cố định tài sản dự trữ stablecoin vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán của Bộ Tài chính Mỹ, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
• Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo giá vào đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay trở lại trái phiếu Mỹ" tạo ra một vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
• Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ công Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và trong năm 2025, số tiền gốc và lãi cần thanh toán lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ" này, chính quyền Trump cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Trong khi đó, stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh cho Nhà Trắng.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ tiền tệ Boston, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của State Street Global Advisors, Yie-Hsin Hung, thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Số liệu nói lên tất cả: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Ngân hàng Citibank dự đoán rằng vào năm 2030, giá trị của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Vì vậy, stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, chẳng hạn như USDT, USDC và các stablecoin hàng đầu khác nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu kho bạc của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên tới 20000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
• Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
• Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng nổ ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao giải phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính để tận dụng sự giám sát
"Đạo luật đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung quy định, bắt buộc stablecoin trở thành "người mua lại" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Tether, với tư cách là nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên thứ bảy trên toàn cầu về lượng trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung thị trường, hiện tại Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm lưu thông stablecoin không phải USD tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đồng USD, vừa dọn đường cho stablecoin USD1 được gia đình Trump ủng hộ - đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ công ty đầu tư Abu Dhabi MGX.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 nghìn tỷ đô la. Đối mặt với làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Mark Cabana, Giám đốc chiến lược lãi suất của Ngân hàng Mỹ, chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua mang tính hệ thống, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo ra một chu trình cầu tự củng cố.
Giám đốc danh mục đầu tư của công ty công nghệ tài chính Paxos, Adam Ackermann, tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác trong lĩnh vực stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần." Sự quan tâm trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu gắn liền với trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn không đáng kể so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la Mỹ mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua USDT, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "phi chính thức hóa đô la" này làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào các mạng ngân hàng liên ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của stablecoin không phải euro và thực hiện lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh việc triển khai euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập chế độ cấp phép cho stablecoin, kế hoạch sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Mức độ đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy cái chết của stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút USDT, Tether sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác mất giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, USDT đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, nó trở nên đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking cho phép tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở sụp đổ, có thể dẫn đến một chuỗi các vụ tàn phá.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Ngân hàng Deutsche chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ Trump gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, tính chất trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba khối lớn:
• Các liên minh giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu việc lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin trong nước hoặc các dự án cầu số đa phương, nhưng đang phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các kế hoạch cải cách hiện tại đang thể hiện ba con đường:
• Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt của đô la Mỹ, euro và BRICS, làm tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành PayPal, Alex Chriss, chỉ ra một điểm nghẽn chính: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề adoption, trong khi các sàn giao dịch phi tập trung như XBIT đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Đẹp" được thi hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!