Bài viết này sẽ tập trung phân tích những điểm nổi bật của hệ thống quy định về Stablecoin tại Hồng Kông và tiến trình lập pháp, đồng thời thông qua việc so sánh các dự thảo luật về Stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông, phân tích tác động tiềm tàng của chúng đối với ngành mã hóa.
Tác giả: Fintax
1. Giới thiệu
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông chính thức thông qua dự thảo "Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi tắt là "Quy định Stablecoin"), và sẽ được đăng trên công báo vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, có hiệu lực trong năm 2025. Ngay sau tiến trình của Hội đồng Lập pháp, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (sau đây gọi tắt là Cơ quan Quản lý) đã phát hành hai tài liệu tham vấn (dự thảo lấy ý kiến) vào ngày 26 tháng 5 — "Tài liệu tham vấn về các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) liên quan đến các hoạt động Stablecoin được quản lý" (sau đây gọi tắt là "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền") và "Dự thảo hướng dẫn quản lý cho các nhà phát hành Stablecoin được cấp phép" (sau đây gọi tắt là "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý"), tài liệu đầu tiên nêu rõ nghĩa vụ chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố mà các nhà phát hành Stablecoin được cấp phép phải thực hiện, tài liệu thứ hai bao gồm các tiêu chuẩn quản lý về quản lý tài sản dự trữ, công bố thông tin, an ninh mạng và tính ổn định tài chính, nhằm quy định khuôn khổ hoạt động của các nhà phát hành được cấp phép. "Quy định Stablecoin" là một bước tiến mang tính cột mốc trong lĩnh vực quản lý tài sản ảo của Hồng Kông, quy định này sẽ tạo thành nền tảng pháp lý cho thị trường Stablecoin Hồng Kông cùng với các "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền" và "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" sẽ được công bố trong tương lai.
Gần đây, Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Mỹ (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS") đã được thông qua tại Thượng viện Mỹ với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Có thể thấy, Mỹ và Hồng Kông là hai trung tâm tài chính quan trọng của toàn cầu, đang cạnh tranh về quy định stablecoin và thậm chí là hệ thống tiền tệ quốc tế. Liệu Hồng Kông có thể trở thành mô hình thực tiễn cho thị trường stablecoin toàn cầu nhờ vào lợi thế vị trí, độ trưởng thành của hệ thống tài chính và lập trường cởi mở đối với công nghệ đổi mới không? Bài viết này sẽ phân tích những điểm nổi bật của hệ thống trong "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông và quá trình lập pháp, đồng thời so sánh các dự luật stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông để phân tích tác động tiềm tàng của chúng đối với ngành mã hóa.
2. Tổng quan về quá trình lập pháp ổn định tiền ở Hồng Kông
Phần này tóm tắt quá trình lập pháp của Stablecoin Hong Kong thành bảng dưới đây:
Từ tài liệu thảo luận về tài sản mã hóa đầu năm 2022, đến việc áp dụng hệ thống cấp phép cho nền tảng giao dịch tài sản ảo vào năm 2023, rồi đến việc xác minh tính khả thi của công nghệ thông qua thử nghiệm sandbox vào năm 2024, cuối cùng hoàn thành đọc luật lần ba vào tháng 5 năm 2025, có thể thấy rằng việc chạy đua với "Dự luật GENIUS" của "Quy định về Stablecoin" không phải là một động thái vội vàng, mà là sản phẩm đã trải qua quá trình lập pháp hoàn chỉnh trong ba năm rưỡi.
3. Nội dung chính và điểm nổi bật của "Quy định về Stablecoin"
3.1 Nội dung chính
"Quy định về Stablecoin" được chia thành 11 phần với tổng cộng 175 điều, đã giải thích chi tiết về định nghĩa Stablecoin, hệ thống giấy phép, nghĩa vụ của người sở hữu giấy phép, quyền lực của cơ quan quản lý tài chính, các tội hình sự và hình phạt, cùng với cơ chế giám sát, chúng tôi sẽ từ định nghĩa Stablecoin, yêu cầu về tài sản neo và yêu cầu đối với chủ thể phát hành để hệ thống hóa khung nội dung chính của "Quy định về Stablecoin".
3.1.1 Định nghĩa Stablecoin
Về đối tượng quản lý, "Quy định về Stablecoin" định nghĩa stablecoin là "giá trị kỹ thuật số được bảo vệ bằng mã hóa" phù hợp với năm yếu tố lớn: (1) được biểu thị dưới dạng đơn vị tính toán hoặc giá trị kinh tế; (2) được sử dụng hoặc dự kiến sử dụng làm phương tiện giao dịch công cộng cho thanh toán, thanh toán nợ hoặc đầu tư; (3) có thể chuyển nhượng, lưu trữ hoặc giao dịch điện tử; (4) hoạt động trên sổ cái phân tán (cần đáp ứng bốn đặc điểm ghi giữ hồ sơ giao dịch, chia sẻ mạng, xác thực đồng thuận và đồng bộ nút); (5) nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định theo một tài sản đơn lẻ hoặc một nhóm / giỏ tài sản.
Định nghĩa về stablecoin ở trên có phần rộng rãi, tuy nhiên chỉ có stablecoin được neo vào giá trị chuẩn nhất định mới là đối tượng quản lý của "Quy định về stablecoin" (được định nghĩa là "stablecoin được chỉ định"). Điều 4.1 của "Quy định về stablecoin" quy định rằng stablecoin được chỉ định phải hoàn toàn tham khảo "một hoặc nhiều hơn một loại tiền tệ chính thức" (chẳng hạn như đô la Mỹ, đô la Hồng Kông), hoặc tham khảo "đơn vị tính toán hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế được chỉ định trong thông báo của Cơ quan tiền tệ", hoặc là sự kết hợp của các yếu tố trên, và phải thông qua cơ chế neo tài sản "duy trì giá trị ổn định". Do đó, stablecoin thuật toán thiếu sự hỗ trợ của tài sản thực, ngay cả khi nó đáp ứng định nghĩa stablecoin ở trên, cũng sẽ bị loại trừ khỏi phạm vi điều chỉnh của "Quy định về stablecoin" vì nó khó có thể đáp ứng cơ chế neo tài sản.
Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tiền tệ giữ quyền mở rộng phạm vi stablecoin, Điều 4.2 của "Nghị định về Stablecoin" trao quyền cho Ủy viên Quản lý Tài chính thông qua thông báo trên công báo để đưa các hình thức giá trị số khác vào phạm vi "stablecoin chỉ định", nhằm giúp Cơ quan Quản lý Tiền tệ điều chỉnh linh hoạt phạm vi quản lý khi đối phó với các loại mã hóa mới.
3.1.2 yêu cầu tài sản dự trữ
Như đã đề cập trước đó, "Nghị định về Stablecoin" quy định hai loại tài sản mà Stablecoin có thể neo giá, đó là tiền tệ chính thức và tài sản được Ủy ban Quản lý tiền tệ chỉ định. Trong tài liệu tư vấn hướng dẫn quản lý được xây dựng dựa trên "Nghị định về Stablecoin", Ủy ban Quản lý tiền tệ đã làm rõ các yêu cầu về tài sản dự trữ.
Đầu tiên, theo Điều 2.1.1 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", các nhà phát hành stablecoin phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ được neo giữ đáp ứng yêu cầu bảo đảm toàn bộ, nhà phát hành phải duy trì giá trị thị trường của tài sản dự trữ không bao giờ thấp hơn tổng giá trị danh nghĩa của stablecoin đang lưu hành, và cần thiết lập các đệm theo đặc điểm rủi ro của tài sản (như trái phiếu tín dụng cần phải có tài sản thế chấp dư thừa trên 15%) để đối phó với biến động thị trường. Tất cả tài sản đều phải được định giá bằng đồng tiền tham chiếu của stablecoin (stablecoin đô la Hồng Kông có thể được miễn việc nắm giữ tài sản đô la Mỹ do chế độ tỷ giá liên kết), nếu cần phải có sự không đồng nhất về tiền tệ thì phải được sự chấp thuận bằng văn bản của Cơ quan quản lý tiền tệ trước và thực hiện các biện pháp giảm thiểu rủi ro như thế chấp dư thừa.
Thứ hai, tài sản dự trữ chỉ giới hạn ở các công cụ tài chính hợp pháp có tính thanh khoản cao và rủi ro tín dụng thấp, tương ứng với Điều 2.2.1 trong "Tài liệu tư vấn hướng dẫn quy định": Tiền gửi ngân hàng có thời hạn đến ba tháng; chứng khoán nợ có thể giao dịch có thời hạn còn lại không quá một năm (phải được phát hành hoặc đảm bảo bởi chính phủ chủ quyền, ngân hàng trung ương, tổ chức quốc tế đủ điều kiện hoặc ngân hàng phát triển đa phương, và phải tuân thủ tiêu chuẩn trọng số rủi ro 0% theo Điều 55-58 của "Quy định về ngân hàng (vốn)"; đồng thời hoàn toàn cấm nắm giữ công cụ nợ do các tổ chức tài chính và các bên liên quan của họ phát hành); các khoản phải thu tiền mặt từ thỏa thuận repo đảo ngược qua đêm được bảo đảm bởi các đối tác có xếp hạng tín nhiệm cao; quỹ đầu tư được thành lập đặc biệt để quản lý tài sản dự trữ và các tài sản khác được Cơ quan Quản lý Tiền tệ công nhận.
Cuối cùng, Điều 2.4.4 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" quy định rằng tài sản dự trữ phải được tách biệt hoàn toàn với tài sản của bên phát hành thông qua cấu trúc tín thác hợp pháp; tính hiệu lực của tín thác này phải được luật sư độc lập cung cấp ý kiến pháp lý và được cập nhật khi có thay đổi quan trọng. Tín thác được lưu ký bởi ngân hàng được cấp phép hoặc tổ chức được Ủy ban Quản lý Tiền tệ công nhận, và hợp đồng lưu ký phải rõ ràng cấm việc trừ phí từ tài khoản dự trữ, đảm bảo rằng trong trường hợp phá sản, người nắm giữ Stablecoin sẽ được thanh toán ưu tiên.
3.1.3 Yêu cầu đối với chủ thể phát coin
Theo Điều 14 của "Quy định về Stablecoin", tổ chức phát hành Stablecoin phải là thực thể hợp pháp đã được đăng ký theo luật pháp, bao gồm công ty địa phương ở Hồng Kông hoặc công ty nước ngoài đáp ứng yêu cầu, và phải có sự hiện diện thực chất tại Hồng Kông. Trên cơ sở này, "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" đã đề xuất thêm nhiều biện pháp kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như, nếu tổ chức phát hành là công ty con của tập đoàn, công ty mẹ của nó phải có đủ năng lực kinh doanh tài chính và chịu sự giám sát thống nhất ở cấp tập đoàn. Ngân hàng có thể là tổ chức phát hành đặc biệt, nhưng cũng phải tuân thủ các yêu cầu giám sát ngân hàng và các quy định liên quan đến Stablecoin.
Về số lượng dự trữ, yêu cầu về số tiền dự trữ khác nhau tùy thuộc vào các chủ thể khác nhau. Các chủ thể phát hành không phải ngân hàng phải duy trì vốn góp thực tế ít nhất 25 triệu HKD hoặc tương đương với ngoại tệ có thể chuyển đổi tự do, đảm bảo rằng vốn tự có hoàn toàn độc lập cho hoạt động kinh doanh stablecoin, cấm chuyển cho các bên liên quan. Các chủ thể phát hành thuộc ngân hàng mặc dù được miễn yêu cầu vốn tối thiểu này, nhưng vẫn phải tuân thủ tiêu chuẩn tỷ lệ an toàn vốn theo Điều 5.1.3 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", và vốn dùng cho hoạt động kinh doanh stablecoin phải được tách biệt nghiêm ngặt với các tài sản khác của ngân hàng.
Cần lưu ý rằng Điều 7 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" đã đặt ra những hạn chế đối với quản trị công ty và tiêu chuẩn nhân sự. Tổ chức phát hành cần thiết lập cơ cấu quản trị có cơ chế kiểm soát lẫn nhau, trong đó ít nhất một phần ba thành viên hội đồng quản trị phải là giám đốc độc lập không điều hành (INED). Việc bổ nhiệm Giám đốc điều hành, người phụ trách hoạt động kinh doanh Stablecoin và các giám đốc điều hành cốt lõi khác phải được sự chấp thuận bằng văn bản trước của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông, và phải thông qua đánh giá toàn diện "người phù hợp" (fit and proper), bao gồm năng lực chuyên môn, không có tiền án, tính ổn định tài chính và xem xét xung đột lợi ích. Thông tin về nhân sự của ban giám đốc phải được lưu hồ sơ tại cơ quan quản lý, và tiêu chuẩn của họ phải liên tục đáp ứng yêu cầu thực hiện nhiệm vụ. Tất cả nhân sự trong các vị trí quan trọng liên quan đến hoạt động kinh doanh Stablecoin phải tham gia đào tạo tuân thủ định kỳ và giám sát hành vi.
3.2 Điểm nổi bật của stablecoin Hồng Kông
Trong bối cảnh các quốc gia đang thúc đẩy nhanh chóng việc ban hành luật về Stablecoin, quy định về Stablecoin của Hong Kong vẫn có hai điểm nổi bật.
Thứ nhất, quy định về stablecoin xuyên biên giới của Hồng Kông là điểm nổi bật của "Quy định về Stablecoin". Dựa trên nguyên tắc "quyền tài phán địa phương" trong quản lý tài chính truyền thống, bất kỳ stablecoin nào được phát hành tại Hồng Kông đều phải nộp đơn xin giấy phép, đảm bảo các hoạt động tài chính địa phương được kiểm soát. Sự đổi mới của Hồng Kông nằm ở việc vượt qua các hạn chế về địa lý, mở rộng quy định đến các stablecoin phát hành ở nước ngoài. Cụ thể, nếu stablecoin phát hành ở nước ngoài neo vào HKD hoặc tích cực quảng bá hoạt động phát hành stablecoin đến công chúng Hồng Kông, đều sẽ phải nộp đơn xin giấy phép. Khi việc phát hành một stablecoin nào đó có thể ảnh hưởng đến "sự ổn định tiền tệ, sự ổn định tài chính của Hồng Kông hoặc chức năng của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế" hoặc "liên quan đến lợi ích công chúng lớn", Ủy ban Quản lý Tài chính cũng có quyền thực hiện quản lý, yêu cầu thực hiện nghĩa vụ nộp đơn xin giấy phép. "Quy định về Stablecoin" áp dụng quy định xuyên biên giới đối với việc phát hành stablecoin khá nghiêm ngặt, nhằm hướng dẫn các nhà phát hành ở nước ngoài có mục tiêu đến Hồng Kông nộp đơn xin giấy phép và chấp nhận sự quản lý, đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính của Hồng Kông và chủ quyền tiền tệ không bị đe dọa.
Thứ hai, sự đa dạng trong việc neo giữ các loại tiền tệ hợp pháp phản ánh sự mở cửa của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Như đã đề cập trước đó, các loại stablecoin chỉ định của Hồng Kông có thể tham khảo một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức để duy trì sự ổn định giá trị, và do sự tồn tại của chế độ tỷ giá hối đoái liên kết (tỷ giá Hồng Kông so với đô la Mỹ ổn định duy trì trong khoảng từ 7.75 đến 7.85 Hồng Kông cho 1 đô la Mỹ), các tài sản dự trữ của stablecoin chỉ định liên kết với đô la Hồng Kông có thể được định giá bằng đô la Mỹ. Tương ứng, stablecoin Hồng Kông cần tuân thủ các tiêu chuẩn chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) quốc tế, nhằm giảm bớt sự phức tạp trong quản lý do việc neo giữ nhiều loại tiền tệ. Cơ chế neo giữ nhiều loại tiền tệ không chỉ có thể giảm thiểu rủi ro mất giá của việc neo giữ một loại tiền tệ hợp pháp duy nhất, mà còn thu hút các nhà đầu tư quốc tế neo giữ các loại tiền tệ chính như đô la Mỹ, euro, nâng cao khả năng cạnh tranh của thị trường stablecoin Hồng Kông. So với việc neo giữ một loại tiền tệ duy nhất hoặc một tài sản chủ quyền nào đó, stablecoin Hồng Kông rõ ràng cung cấp không gian lựa chọn phong phú hơn và sự đảm bảo制度.
4. So sánh với Dự luật GENIUS
Mặc dù "Quy định về Stablecoin" đã mang đến một khung quy định ổn định cho Hong Kong, nhưng cơ chế định giá tài sản mã hóa không phải là bản địa ở đây. USDT và USDC, được định giá bằng đô la Mỹ, đã có đủ cơ hội thực tiễn trong hệ thống thanh toán toàn cầu. Khi giai đoạn áp lực cao đối với tài sản mã hóa của chính quyền Biden kết thúc, "Dự luật GENIUS" do chính quyền Trump lãnh đạo có thể cung cấp một con đường chính sách khác cho quy định về stablecoin toàn cầu.
4.1 Nội dung cốt lõi của dự luật 《GENIUS》
4.1.1 Phạm vi áp dụng
Dự luật này rõ ràng định nghĩa "stablecoin thanh toán" là một loại tài sản kỹ thuật số được phát hành thông qua công nghệ sổ cái phân tán, với chức năng cốt lõi là làm công cụ thanh toán hoặc thanh toán, và yêu cầu người phát hành cam kết hoàn lại theo giá trị tiền tệ cố định. Cần lưu ý rằng tiền tệ quốc gia, tiền gửi (bao gồm cả tiền gửi được ghi nhận trên blockchain) và chứng khoán (như chứng khoán được định nghĩa trong Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940) được loại trừ rõ ràng.
Về mặt kỹ thuật, dự luật này áp dụng nguyên tắc "trung lập về công nghệ", cho phép phát hành stablecoin dựa trên blockchain, hợp đồng thông minh và các hình thức đổi mới khác, nhưng bắt buộc phải quản lý độc lập tài sản dự trữ của mình, cấm sự nhầm lẫn giữa tài sản dự trữ và tài sản riêng của người phát hành, nhằm ngăn ngừa rủi ro chuyển nhượng quỹ.
4.1.2 Cấp độ quản lý
Dự thảo luật xây dựng khung quản lý phân cấp "Liên bang dẫn dắt + bổ sung cấp bang":
Cấp liên bang: Cục Dự trữ Liên bang, Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC) và các cơ quan khác xem xét cấp giấy phép cho các phát hành viên quốc gia có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD, yêu cầu công khai định kỳ chi tiết về tài sản dự trữ, chấp nhận kiểm tra căng thẳng và tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng cũng như các quy định chống rửa tiền (AML).
Cấp tiểu bang: Các nhà phát hành vừa và nhỏ (vốn hóa thị trường ≤ 10 tỷ USD) có thể chọn khung quy định của tiểu bang, nhưng phải đảm bảo rằng nó "thực chất nhất quán" với các tiêu chuẩn liên bang (cần được Bộ Tài chính chứng nhận).
4.1.3 Chủ thể phát hành và yêu cầu tuân thủ
Dự luật đặt ra điều kiện nghiêm ngặt cho các tổ chức phát hành, và rõ ràng cấm Stablecoin cung cấp lợi tức.
Ba loại phát hành đủ điều kiện:
Chi nhánh của tổ chức gửi tiết kiệm (cần sự phê duyệt của Cục Dự trữ Liên bang);
Thực thể phi ngân hàng được chấp thuận bởi liên bang;
Cơ quan phê duyệt cấp bang (như đã đề cập, sẽ bị đưa vào quản lý liên bang khi giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD).
Đối với nhà phát hành nước ngoài, dự luật yêu cầu họ đăng ký tại Mỹ và chứng minh rằng "khung quy định của quốc gia mẹ có tính tương đương thực chất với Mỹ", đồng thời phải có khả năng kỹ thuật để thực hiện "lệnh hợp pháp" của tòa án hoặc chính phủ Mỹ (như phong tỏa tài sản).
4.1.4 Yêu cầu về tài sản dự trữ và tính minh bạch
Dự luật đưa ra quy định bắt buộc về việc phân bổ và minh bạch tài sản dự trữ:
Tài sản dự trữ phải là tài sản có tính thanh khoản cao: Dự trữ cần 100% bao phủ lưu thông, chỉ giới hạn ở tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ đến hạn trong 93 ngày, hợp đồng mua lại trái phiếu chính phủ và các tài sản rủi ro thấp khác, và cấm tái thế chấp hoặc sử dụng lại.
Công bố và kiểm toán: Nhà phát hành phải công khai quy mô, cấu trúc và vị trí lưu trữ tài sản dự trữ hàng tháng, và được kiểm tra bởi một công ty kế toán đăng ký, CEO/CFO cần chứng thực tính xác thực của dữ liệu. Các công ty không niêm yết có lưu thông trên 500 tỷ USD phải nộp báo cáo tài chính đã được kiểm toán, đảm bảo tính minh bạch tài chính.
4.1.5 Bảo vệ người tiêu dùng và phối hợp xuyên biên giới
Luật đảm bảo quyền lợi của người tiêu dùng và phòng ngừa rủi ro hệ thống thông qua các điều khoản sau:
Quy trình thanh toán và phí minh bạch: Nhà phát hành phải làm rõ quy trình thanh toán kịp thời, không chậm trễ theo giá trị danh nghĩa.
Cấm sự ủng hộ chính trị: Cấm gợi ý sự ủng hộ của chính phủ trong tên gọi hoặc tiếp thị, cấm bất kỳ nghị sĩ quốc hội hoặc quan chức cấp cao nào phát hành sản phẩm ổn định trong thời gian phục vụ công cộng.
Quyền ưu tiên phá sản: Chủ sở hữu stablecoin có quyền đòi hỏi ưu tiên hơn các chủ nợ khác, tài sản dự trữ độc lập với tài sản phá sản của người phát hành, đảm bảo an toàn cho vốn của chủ sở hữu.
4.2 "Quy định về Stablecoin" và "Đạo luật GENIUS"
"Quy định về Stablecoin" và "Đạo luật GENIUS" đều tập trung vào việc quản lý Stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản khác, yêu cầu 100% tài sản bảo đảm và bảo vệ tài sản dự trữ tách biệt, đồng thời tuân thủ các quy định quốc tế về chống rửa tiền (AML) để tránh rủi ro hình sự. Tuy nhiên, cụ thể, hai văn bản này có nhiều điểm khác biệt ở nhiều khía cạnh, phần này sẽ tổng hợp những sự khác biệt tinh tế thành bảng:"
5. Ảnh hưởng tiềm năng của hai đạo luật
Trong thời kỳ chính phủ Biden, chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong đã nỗ lực hoàn thiện những khoảng trống về thể chế trong lĩnh vực tài sản mã hóa, thu hút hơn 200 doanh nghiệp Web3 thiết lập hoặc mở rộng hoạt động tại Hong Kong, bước đầu hình thành cụm sinh thái tài sản mã hóa. Tuy nhiên, so với sự quản lý chặt chẽ đối với tài sản mã hóa trong thời kỳ chính phủ Biden, chính sách mở cửa đối với tài sản mã hóa của chính phủ Trump lại cố gắng tái cấu trúc vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực này. Mặc dù việc thực thi chính sách vẫn còn nhiều bất định, nhưng sự ủng hộ mạnh mẽ của Trump đối với tài sản mã hóa đã củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về sự nới lỏng quản lý, chắc chắn sẽ đè nén không gian thị trường stablecoin của Hong Kong. Đối mặt với môi trường chính sách quốc tế đang thay đổi, Hong Kong có thể dựa vào những sắp xếp thể chế độc đáo được trao cho bởi "một quốc gia, hai chế độ" để tích cực tham gia vào việc xây dựng và thực hiện các quy tắc tài sản mã hóa toàn cầu.
Trong quản lý tài sản dự trữ, "Quy định về Stablecoin" cung cấp nhiều lựa chọn đa dạng. "Luật GENIUS" nghiêm ngặt hạn chế loại tài sản dự trữ yêu cầu tập trung tài sản dự trữ vào những tài sản thanh khoản chất lượng cao nhất, thực chất hình thành chiến lược phân bổ chủ yếu là trái phiếu Mỹ. Trái phiếu Mỹ vì sự an toàn, khả năng sinh lời và tính thanh khoản hoàn hảo đã trở thành lựa chọn tất yếu của các bên phát hành, đồng thời cũng sẽ gắn sâu thị trường trái phiếu Mỹ với hệ sinh thái mã hóa. So với đó, "Quy định về Stablecoin" cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán đa dạng hơn. Tài sản dự trữ đa dạng giúp Hồng Kông có triển vọng xây dựng một hệ thống Stablecoin có thể kiểm soát rủi ro, đáp ứng nhu cầu đa dạng về nhiều loại coin.
Từ góc độ định vị chính trị, Hồng Kông dựa vào hệ thống kinh tế thực thể khổng lồ của Trung Quốc đại lục. Giá trị lâu dài của tài sản mã hóa không nên chỉ giới hạn trong đầu cơ tài chính, mà phục vụ cho kinh tế thực thể và số hóa tài sản thực cũng là những lối thoát quan trọng. Trung Quốc đại lục sở hữu hệ thống ngành công nghiệp hoàn chỉnh nhất trên toàn cầu, cung cấp nhiều cảnh ứng dụng phong phú cho chức năng thanh toán của stablecoin, từ logistics quốc tế, chuỗi cung ứng đến xác thực tài sản kỹ thuật số, đều tiềm ẩn nhiều tài sản có giá trị cao có tiềm năng mã hóa. Hồng Kông có thể phát huy tối đa lợi thế hệ thống của trung tâm tài chính quốc tế và khả năng phân bổ nguồn lực toàn cầu, xây dựng nền tảng phát hành và giao dịch tài sản thực mã hóa (RWA) hàng đầu thế giới, thúc đẩy sự chuyển giao giá trị hiệu quả và hợp pháp của tài sản chất lượng cao từ Trung Quốc đại lục và toàn cầu tại thị trường Hồng Kông, từ đó thúc đẩy sự tích hợp giữa tài sản truyền thống của Trung Quốc đại lục và hệ thống tài chính mã hóa, xây dựng một hệ sinh thái tài sản mã hóa đa dạng hơn.
Trong khi đó, cũng cần thấy xu hướng khách quan của bối cảnh sinh thái mã hóa quốc tế hiện nay. Một mặt, Mỹ có lợi thế rõ rệt trong các lĩnh vực cơ sở như công nghệ chuỗi công khai, giao thức mã hóa và công cụ phát triển. Nếu một số dự án khởi nghiệp và nhà phát triển tiếp tục chọn Mỹ làm trụ sở hoặc trung tâm phát triển, chắc chắn sẽ làm phân tán tài năng và nguồn vốn ở Hồng Kông trong lĩnh vực Web3. Mặt khác, sau hơn mười năm tiến hóa, sinh thái mã hóa toàn cầu đã từ giai đoạn đầu "không sử dụng đồng đô la" dần chuyển mình thành cấu trúc "sử dụng đồng đô la" với đồng đô la là trung tâm, hệ thống phát hành, lưu thông và thanh toán của các stablecoin chính như USDT và USDC gần như hoàn toàn do Mỹ dẫn dắt. Trong bối cảnh này, việc khám phá hệ thống stablecoin ở Hồng Kông có thể cung cấp các con đường thể chế khác nhau cho thị trường, giúp thúc đẩy thực hành tuân thủ của stablecoin trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới và mã hóa tài sản.
6. Kết luận
Với việc các quy định về Stablecoin tại Hồng Kông và Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ lần lượt được thực hiện, cấu trúc quản lý Stablecoin toàn cầu chính thức bước vào thời kỳ cạnh tranh thể chế. Khung quản lý của Hồng Kông lấy "dự trữ đa dạng + quản lý thận trọng" làm cốt lõi, không chỉ cung cấp cho thị trường một lựa chọn thay thế bên ngoài hệ thống đô la mà còn thúc đẩy khám phá trong các hướng mới nổi như RWA (token hóa tài sản thực), từ đó mở rộng thêm khả năng ứng dụng của Stablecoin trong nền kinh tế thực. Trong tương lai, khi ngày càng nhiều quốc gia ban hành các dự luật quản lý Stablecoin, nếu Hồng Kông có thể tiếp tục phát huy vai trò trung tâm "dựa vào nội địa, kết nối quốc tế", có thể trở thành nút thắt quan trọng trong trật tự tài chính kỹ thuật số toàn cầu mới, cung cấp cho vốn quốc tế nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán phong phú hơn.
Trong khi đó, Dự luật GENIUS của Mỹ đã thiết lập một khuôn khổ quản lý đa tầng với trọng tâm là liên bang, và tăng cường kiểm soát rủi ro hoạt động của stablecoin thông qua các yêu cầu về tài sản dự trữ, cơ chế công bố kiểm toán và các tiêu chí về tư cách của nhà phát hành. Nguyên tắc trung lập về công nghệ của nó cũng để lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai. Mặc dù con đường quản lý của Hong Kong và Mỹ có sự khác biệt, nhưng đều thể hiện sự theo đuổi chung về sự phát triển có trật tự và tuân thủ của thị trường stablecoin.
Tóm lại, hệ thống quy định về Stablecoin ngày càng rõ ràng sẽ giúp khôi phục và mở rộng niềm tin tổng thể vào thị trường mã hóa, trong khi mối quan hệ tương tác giữa quy định và thị trường đang thúc đẩy hệ sinh thái mã hóa toàn cầu bước vào giai đoạn phát triển tuân thủ mới.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Một bài viết hiểu rõ về những điểm chung và đặc điểm của các dự luật stablecoin ở Hồng Kông và Mỹ. Đây có phải là xu hướng không?
Tác giả: Fintax
1. Giới thiệu
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông chính thức thông qua dự thảo "Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi tắt là "Quy định Stablecoin"), và sẽ được đăng trên công báo vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, có hiệu lực trong năm 2025. Ngay sau tiến trình của Hội đồng Lập pháp, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (sau đây gọi tắt là Cơ quan Quản lý) đã phát hành hai tài liệu tham vấn (dự thảo lấy ý kiến) vào ngày 26 tháng 5 — "Tài liệu tham vấn về các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) liên quan đến các hoạt động Stablecoin được quản lý" (sau đây gọi tắt là "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền") và "Dự thảo hướng dẫn quản lý cho các nhà phát hành Stablecoin được cấp phép" (sau đây gọi tắt là "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý"), tài liệu đầu tiên nêu rõ nghĩa vụ chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố mà các nhà phát hành Stablecoin được cấp phép phải thực hiện, tài liệu thứ hai bao gồm các tiêu chuẩn quản lý về quản lý tài sản dự trữ, công bố thông tin, an ninh mạng và tính ổn định tài chính, nhằm quy định khuôn khổ hoạt động của các nhà phát hành được cấp phép. "Quy định Stablecoin" là một bước tiến mang tính cột mốc trong lĩnh vực quản lý tài sản ảo của Hồng Kông, quy định này sẽ tạo thành nền tảng pháp lý cho thị trường Stablecoin Hồng Kông cùng với các "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền" và "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" sẽ được công bố trong tương lai.
Gần đây, Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Mỹ (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS") đã được thông qua tại Thượng viện Mỹ với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Có thể thấy, Mỹ và Hồng Kông là hai trung tâm tài chính quan trọng của toàn cầu, đang cạnh tranh về quy định stablecoin và thậm chí là hệ thống tiền tệ quốc tế. Liệu Hồng Kông có thể trở thành mô hình thực tiễn cho thị trường stablecoin toàn cầu nhờ vào lợi thế vị trí, độ trưởng thành của hệ thống tài chính và lập trường cởi mở đối với công nghệ đổi mới không? Bài viết này sẽ phân tích những điểm nổi bật của hệ thống trong "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông và quá trình lập pháp, đồng thời so sánh các dự luật stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông để phân tích tác động tiềm tàng của chúng đối với ngành mã hóa.
2. Tổng quan về quá trình lập pháp ổn định tiền ở Hồng Kông
Phần này tóm tắt quá trình lập pháp của Stablecoin Hong Kong thành bảng dưới đây:
Từ tài liệu thảo luận về tài sản mã hóa đầu năm 2022, đến việc áp dụng hệ thống cấp phép cho nền tảng giao dịch tài sản ảo vào năm 2023, rồi đến việc xác minh tính khả thi của công nghệ thông qua thử nghiệm sandbox vào năm 2024, cuối cùng hoàn thành đọc luật lần ba vào tháng 5 năm 2025, có thể thấy rằng việc chạy đua với "Dự luật GENIUS" của "Quy định về Stablecoin" không phải là một động thái vội vàng, mà là sản phẩm đã trải qua quá trình lập pháp hoàn chỉnh trong ba năm rưỡi.
3. Nội dung chính và điểm nổi bật của "Quy định về Stablecoin"
3.1 Nội dung chính
"Quy định về Stablecoin" được chia thành 11 phần với tổng cộng 175 điều, đã giải thích chi tiết về định nghĩa Stablecoin, hệ thống giấy phép, nghĩa vụ của người sở hữu giấy phép, quyền lực của cơ quan quản lý tài chính, các tội hình sự và hình phạt, cùng với cơ chế giám sát, chúng tôi sẽ từ định nghĩa Stablecoin, yêu cầu về tài sản neo và yêu cầu đối với chủ thể phát hành để hệ thống hóa khung nội dung chính của "Quy định về Stablecoin".
3.1.1 Định nghĩa Stablecoin
Về đối tượng quản lý, "Quy định về Stablecoin" định nghĩa stablecoin là "giá trị kỹ thuật số được bảo vệ bằng mã hóa" phù hợp với năm yếu tố lớn: (1) được biểu thị dưới dạng đơn vị tính toán hoặc giá trị kinh tế; (2) được sử dụng hoặc dự kiến sử dụng làm phương tiện giao dịch công cộng cho thanh toán, thanh toán nợ hoặc đầu tư; (3) có thể chuyển nhượng, lưu trữ hoặc giao dịch điện tử; (4) hoạt động trên sổ cái phân tán (cần đáp ứng bốn đặc điểm ghi giữ hồ sơ giao dịch, chia sẻ mạng, xác thực đồng thuận và đồng bộ nút); (5) nhằm mục đích duy trì giá trị ổn định theo một tài sản đơn lẻ hoặc một nhóm / giỏ tài sản.
Định nghĩa về stablecoin ở trên có phần rộng rãi, tuy nhiên chỉ có stablecoin được neo vào giá trị chuẩn nhất định mới là đối tượng quản lý của "Quy định về stablecoin" (được định nghĩa là "stablecoin được chỉ định"). Điều 4.1 của "Quy định về stablecoin" quy định rằng stablecoin được chỉ định phải hoàn toàn tham khảo "một hoặc nhiều hơn một loại tiền tệ chính thức" (chẳng hạn như đô la Mỹ, đô la Hồng Kông), hoặc tham khảo "đơn vị tính toán hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế được chỉ định trong thông báo của Cơ quan tiền tệ", hoặc là sự kết hợp của các yếu tố trên, và phải thông qua cơ chế neo tài sản "duy trì giá trị ổn định". Do đó, stablecoin thuật toán thiếu sự hỗ trợ của tài sản thực, ngay cả khi nó đáp ứng định nghĩa stablecoin ở trên, cũng sẽ bị loại trừ khỏi phạm vi điều chỉnh của "Quy định về stablecoin" vì nó khó có thể đáp ứng cơ chế neo tài sản.
Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tiền tệ giữ quyền mở rộng phạm vi stablecoin, Điều 4.2 của "Nghị định về Stablecoin" trao quyền cho Ủy viên Quản lý Tài chính thông qua thông báo trên công báo để đưa các hình thức giá trị số khác vào phạm vi "stablecoin chỉ định", nhằm giúp Cơ quan Quản lý Tiền tệ điều chỉnh linh hoạt phạm vi quản lý khi đối phó với các loại mã hóa mới.
3.1.2 yêu cầu tài sản dự trữ
Như đã đề cập trước đó, "Nghị định về Stablecoin" quy định hai loại tài sản mà Stablecoin có thể neo giá, đó là tiền tệ chính thức và tài sản được Ủy ban Quản lý tiền tệ chỉ định. Trong tài liệu tư vấn hướng dẫn quản lý được xây dựng dựa trên "Nghị định về Stablecoin", Ủy ban Quản lý tiền tệ đã làm rõ các yêu cầu về tài sản dự trữ.
Đầu tiên, theo Điều 2.1.1 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", các nhà phát hành stablecoin phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ được neo giữ đáp ứng yêu cầu bảo đảm toàn bộ, nhà phát hành phải duy trì giá trị thị trường của tài sản dự trữ không bao giờ thấp hơn tổng giá trị danh nghĩa của stablecoin đang lưu hành, và cần thiết lập các đệm theo đặc điểm rủi ro của tài sản (như trái phiếu tín dụng cần phải có tài sản thế chấp dư thừa trên 15%) để đối phó với biến động thị trường. Tất cả tài sản đều phải được định giá bằng đồng tiền tham chiếu của stablecoin (stablecoin đô la Hồng Kông có thể được miễn việc nắm giữ tài sản đô la Mỹ do chế độ tỷ giá liên kết), nếu cần phải có sự không đồng nhất về tiền tệ thì phải được sự chấp thuận bằng văn bản của Cơ quan quản lý tiền tệ trước và thực hiện các biện pháp giảm thiểu rủi ro như thế chấp dư thừa.
Thứ hai, tài sản dự trữ chỉ giới hạn ở các công cụ tài chính hợp pháp có tính thanh khoản cao và rủi ro tín dụng thấp, tương ứng với Điều 2.2.1 trong "Tài liệu tư vấn hướng dẫn quy định": Tiền gửi ngân hàng có thời hạn đến ba tháng; chứng khoán nợ có thể giao dịch có thời hạn còn lại không quá một năm (phải được phát hành hoặc đảm bảo bởi chính phủ chủ quyền, ngân hàng trung ương, tổ chức quốc tế đủ điều kiện hoặc ngân hàng phát triển đa phương, và phải tuân thủ tiêu chuẩn trọng số rủi ro 0% theo Điều 55-58 của "Quy định về ngân hàng (vốn)"; đồng thời hoàn toàn cấm nắm giữ công cụ nợ do các tổ chức tài chính và các bên liên quan của họ phát hành); các khoản phải thu tiền mặt từ thỏa thuận repo đảo ngược qua đêm được bảo đảm bởi các đối tác có xếp hạng tín nhiệm cao; quỹ đầu tư được thành lập đặc biệt để quản lý tài sản dự trữ và các tài sản khác được Cơ quan Quản lý Tiền tệ công nhận.
Cuối cùng, Điều 2.4.4 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" quy định rằng tài sản dự trữ phải được tách biệt hoàn toàn với tài sản của bên phát hành thông qua cấu trúc tín thác hợp pháp; tính hiệu lực của tín thác này phải được luật sư độc lập cung cấp ý kiến pháp lý và được cập nhật khi có thay đổi quan trọng. Tín thác được lưu ký bởi ngân hàng được cấp phép hoặc tổ chức được Ủy ban Quản lý Tiền tệ công nhận, và hợp đồng lưu ký phải rõ ràng cấm việc trừ phí từ tài khoản dự trữ, đảm bảo rằng trong trường hợp phá sản, người nắm giữ Stablecoin sẽ được thanh toán ưu tiên.
3.1.3 Yêu cầu đối với chủ thể phát coin
Theo Điều 14 của "Quy định về Stablecoin", tổ chức phát hành Stablecoin phải là thực thể hợp pháp đã được đăng ký theo luật pháp, bao gồm công ty địa phương ở Hồng Kông hoặc công ty nước ngoài đáp ứng yêu cầu, và phải có sự hiện diện thực chất tại Hồng Kông. Trên cơ sở này, "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" đã đề xuất thêm nhiều biện pháp kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như, nếu tổ chức phát hành là công ty con của tập đoàn, công ty mẹ của nó phải có đủ năng lực kinh doanh tài chính và chịu sự giám sát thống nhất ở cấp tập đoàn. Ngân hàng có thể là tổ chức phát hành đặc biệt, nhưng cũng phải tuân thủ các yêu cầu giám sát ngân hàng và các quy định liên quan đến Stablecoin.
Về số lượng dự trữ, yêu cầu về số tiền dự trữ khác nhau tùy thuộc vào các chủ thể khác nhau. Các chủ thể phát hành không phải ngân hàng phải duy trì vốn góp thực tế ít nhất 25 triệu HKD hoặc tương đương với ngoại tệ có thể chuyển đổi tự do, đảm bảo rằng vốn tự có hoàn toàn độc lập cho hoạt động kinh doanh stablecoin, cấm chuyển cho các bên liên quan. Các chủ thể phát hành thuộc ngân hàng mặc dù được miễn yêu cầu vốn tối thiểu này, nhưng vẫn phải tuân thủ tiêu chuẩn tỷ lệ an toàn vốn theo Điều 5.1.3 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", và vốn dùng cho hoạt động kinh doanh stablecoin phải được tách biệt nghiêm ngặt với các tài sản khác của ngân hàng.
Cần lưu ý rằng Điều 7 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" đã đặt ra những hạn chế đối với quản trị công ty và tiêu chuẩn nhân sự. Tổ chức phát hành cần thiết lập cơ cấu quản trị có cơ chế kiểm soát lẫn nhau, trong đó ít nhất một phần ba thành viên hội đồng quản trị phải là giám đốc độc lập không điều hành (INED). Việc bổ nhiệm Giám đốc điều hành, người phụ trách hoạt động kinh doanh Stablecoin và các giám đốc điều hành cốt lõi khác phải được sự chấp thuận bằng văn bản trước của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông, và phải thông qua đánh giá toàn diện "người phù hợp" (fit and proper), bao gồm năng lực chuyên môn, không có tiền án, tính ổn định tài chính và xem xét xung đột lợi ích. Thông tin về nhân sự của ban giám đốc phải được lưu hồ sơ tại cơ quan quản lý, và tiêu chuẩn của họ phải liên tục đáp ứng yêu cầu thực hiện nhiệm vụ. Tất cả nhân sự trong các vị trí quan trọng liên quan đến hoạt động kinh doanh Stablecoin phải tham gia đào tạo tuân thủ định kỳ và giám sát hành vi.
3.2 Điểm nổi bật của stablecoin Hồng Kông
Trong bối cảnh các quốc gia đang thúc đẩy nhanh chóng việc ban hành luật về Stablecoin, quy định về Stablecoin của Hong Kong vẫn có hai điểm nổi bật.
Thứ nhất, quy định về stablecoin xuyên biên giới của Hồng Kông là điểm nổi bật của "Quy định về Stablecoin". Dựa trên nguyên tắc "quyền tài phán địa phương" trong quản lý tài chính truyền thống, bất kỳ stablecoin nào được phát hành tại Hồng Kông đều phải nộp đơn xin giấy phép, đảm bảo các hoạt động tài chính địa phương được kiểm soát. Sự đổi mới của Hồng Kông nằm ở việc vượt qua các hạn chế về địa lý, mở rộng quy định đến các stablecoin phát hành ở nước ngoài. Cụ thể, nếu stablecoin phát hành ở nước ngoài neo vào HKD hoặc tích cực quảng bá hoạt động phát hành stablecoin đến công chúng Hồng Kông, đều sẽ phải nộp đơn xin giấy phép. Khi việc phát hành một stablecoin nào đó có thể ảnh hưởng đến "sự ổn định tiền tệ, sự ổn định tài chính của Hồng Kông hoặc chức năng của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế" hoặc "liên quan đến lợi ích công chúng lớn", Ủy ban Quản lý Tài chính cũng có quyền thực hiện quản lý, yêu cầu thực hiện nghĩa vụ nộp đơn xin giấy phép. "Quy định về Stablecoin" áp dụng quy định xuyên biên giới đối với việc phát hành stablecoin khá nghiêm ngặt, nhằm hướng dẫn các nhà phát hành ở nước ngoài có mục tiêu đến Hồng Kông nộp đơn xin giấy phép và chấp nhận sự quản lý, đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính của Hồng Kông và chủ quyền tiền tệ không bị đe dọa.
Thứ hai, sự đa dạng trong việc neo giữ các loại tiền tệ hợp pháp phản ánh sự mở cửa của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Như đã đề cập trước đó, các loại stablecoin chỉ định của Hồng Kông có thể tham khảo một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức để duy trì sự ổn định giá trị, và do sự tồn tại của chế độ tỷ giá hối đoái liên kết (tỷ giá Hồng Kông so với đô la Mỹ ổn định duy trì trong khoảng từ 7.75 đến 7.85 Hồng Kông cho 1 đô la Mỹ), các tài sản dự trữ của stablecoin chỉ định liên kết với đô la Hồng Kông có thể được định giá bằng đô la Mỹ. Tương ứng, stablecoin Hồng Kông cần tuân thủ các tiêu chuẩn chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) quốc tế, nhằm giảm bớt sự phức tạp trong quản lý do việc neo giữ nhiều loại tiền tệ. Cơ chế neo giữ nhiều loại tiền tệ không chỉ có thể giảm thiểu rủi ro mất giá của việc neo giữ một loại tiền tệ hợp pháp duy nhất, mà còn thu hút các nhà đầu tư quốc tế neo giữ các loại tiền tệ chính như đô la Mỹ, euro, nâng cao khả năng cạnh tranh của thị trường stablecoin Hồng Kông. So với việc neo giữ một loại tiền tệ duy nhất hoặc một tài sản chủ quyền nào đó, stablecoin Hồng Kông rõ ràng cung cấp không gian lựa chọn phong phú hơn và sự đảm bảo制度.
4. So sánh với Dự luật GENIUS
Mặc dù "Quy định về Stablecoin" đã mang đến một khung quy định ổn định cho Hong Kong, nhưng cơ chế định giá tài sản mã hóa không phải là bản địa ở đây. USDT và USDC, được định giá bằng đô la Mỹ, đã có đủ cơ hội thực tiễn trong hệ thống thanh toán toàn cầu. Khi giai đoạn áp lực cao đối với tài sản mã hóa của chính quyền Biden kết thúc, "Dự luật GENIUS" do chính quyền Trump lãnh đạo có thể cung cấp một con đường chính sách khác cho quy định về stablecoin toàn cầu.
4.1 Nội dung cốt lõi của dự luật 《GENIUS》
4.1.1 Phạm vi áp dụng
Dự luật này rõ ràng định nghĩa "stablecoin thanh toán" là một loại tài sản kỹ thuật số được phát hành thông qua công nghệ sổ cái phân tán, với chức năng cốt lõi là làm công cụ thanh toán hoặc thanh toán, và yêu cầu người phát hành cam kết hoàn lại theo giá trị tiền tệ cố định. Cần lưu ý rằng tiền tệ quốc gia, tiền gửi (bao gồm cả tiền gửi được ghi nhận trên blockchain) và chứng khoán (như chứng khoán được định nghĩa trong Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940) được loại trừ rõ ràng.
Về mặt kỹ thuật, dự luật này áp dụng nguyên tắc "trung lập về công nghệ", cho phép phát hành stablecoin dựa trên blockchain, hợp đồng thông minh và các hình thức đổi mới khác, nhưng bắt buộc phải quản lý độc lập tài sản dự trữ của mình, cấm sự nhầm lẫn giữa tài sản dự trữ và tài sản riêng của người phát hành, nhằm ngăn ngừa rủi ro chuyển nhượng quỹ.
4.1.2 Cấp độ quản lý
Dự thảo luật xây dựng khung quản lý phân cấp "Liên bang dẫn dắt + bổ sung cấp bang":
4.1.3 Chủ thể phát hành và yêu cầu tuân thủ
Dự luật đặt ra điều kiện nghiêm ngặt cho các tổ chức phát hành, và rõ ràng cấm Stablecoin cung cấp lợi tức.
Đối với nhà phát hành nước ngoài, dự luật yêu cầu họ đăng ký tại Mỹ và chứng minh rằng "khung quy định của quốc gia mẹ có tính tương đương thực chất với Mỹ", đồng thời phải có khả năng kỹ thuật để thực hiện "lệnh hợp pháp" của tòa án hoặc chính phủ Mỹ (như phong tỏa tài sản).
4.1.4 Yêu cầu về tài sản dự trữ và tính minh bạch
Dự luật đưa ra quy định bắt buộc về việc phân bổ và minh bạch tài sản dự trữ:
4.1.5 Bảo vệ người tiêu dùng và phối hợp xuyên biên giới
Luật đảm bảo quyền lợi của người tiêu dùng và phòng ngừa rủi ro hệ thống thông qua các điều khoản sau:
4.2 "Quy định về Stablecoin" và "Đạo luật GENIUS"
"Quy định về Stablecoin" và "Đạo luật GENIUS" đều tập trung vào việc quản lý Stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản khác, yêu cầu 100% tài sản bảo đảm và bảo vệ tài sản dự trữ tách biệt, đồng thời tuân thủ các quy định quốc tế về chống rửa tiền (AML) để tránh rủi ro hình sự. Tuy nhiên, cụ thể, hai văn bản này có nhiều điểm khác biệt ở nhiều khía cạnh, phần này sẽ tổng hợp những sự khác biệt tinh tế thành bảng:"
5. Ảnh hưởng tiềm năng của hai đạo luật
Trong thời kỳ chính phủ Biden, chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong đã nỗ lực hoàn thiện những khoảng trống về thể chế trong lĩnh vực tài sản mã hóa, thu hút hơn 200 doanh nghiệp Web3 thiết lập hoặc mở rộng hoạt động tại Hong Kong, bước đầu hình thành cụm sinh thái tài sản mã hóa. Tuy nhiên, so với sự quản lý chặt chẽ đối với tài sản mã hóa trong thời kỳ chính phủ Biden, chính sách mở cửa đối với tài sản mã hóa của chính phủ Trump lại cố gắng tái cấu trúc vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực này. Mặc dù việc thực thi chính sách vẫn còn nhiều bất định, nhưng sự ủng hộ mạnh mẽ của Trump đối với tài sản mã hóa đã củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về sự nới lỏng quản lý, chắc chắn sẽ đè nén không gian thị trường stablecoin của Hong Kong. Đối mặt với môi trường chính sách quốc tế đang thay đổi, Hong Kong có thể dựa vào những sắp xếp thể chế độc đáo được trao cho bởi "một quốc gia, hai chế độ" để tích cực tham gia vào việc xây dựng và thực hiện các quy tắc tài sản mã hóa toàn cầu.
Trong quản lý tài sản dự trữ, "Quy định về Stablecoin" cung cấp nhiều lựa chọn đa dạng. "Luật GENIUS" nghiêm ngặt hạn chế loại tài sản dự trữ yêu cầu tập trung tài sản dự trữ vào những tài sản thanh khoản chất lượng cao nhất, thực chất hình thành chiến lược phân bổ chủ yếu là trái phiếu Mỹ. Trái phiếu Mỹ vì sự an toàn, khả năng sinh lời và tính thanh khoản hoàn hảo đã trở thành lựa chọn tất yếu của các bên phát hành, đồng thời cũng sẽ gắn sâu thị trường trái phiếu Mỹ với hệ sinh thái mã hóa. So với đó, "Quy định về Stablecoin" cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán đa dạng hơn. Tài sản dự trữ đa dạng giúp Hồng Kông có triển vọng xây dựng một hệ thống Stablecoin có thể kiểm soát rủi ro, đáp ứng nhu cầu đa dạng về nhiều loại coin.
Từ góc độ định vị chính trị, Hồng Kông dựa vào hệ thống kinh tế thực thể khổng lồ của Trung Quốc đại lục. Giá trị lâu dài của tài sản mã hóa không nên chỉ giới hạn trong đầu cơ tài chính, mà phục vụ cho kinh tế thực thể và số hóa tài sản thực cũng là những lối thoát quan trọng. Trung Quốc đại lục sở hữu hệ thống ngành công nghiệp hoàn chỉnh nhất trên toàn cầu, cung cấp nhiều cảnh ứng dụng phong phú cho chức năng thanh toán của stablecoin, từ logistics quốc tế, chuỗi cung ứng đến xác thực tài sản kỹ thuật số, đều tiềm ẩn nhiều tài sản có giá trị cao có tiềm năng mã hóa. Hồng Kông có thể phát huy tối đa lợi thế hệ thống của trung tâm tài chính quốc tế và khả năng phân bổ nguồn lực toàn cầu, xây dựng nền tảng phát hành và giao dịch tài sản thực mã hóa (RWA) hàng đầu thế giới, thúc đẩy sự chuyển giao giá trị hiệu quả và hợp pháp của tài sản chất lượng cao từ Trung Quốc đại lục và toàn cầu tại thị trường Hồng Kông, từ đó thúc đẩy sự tích hợp giữa tài sản truyền thống của Trung Quốc đại lục và hệ thống tài chính mã hóa, xây dựng một hệ sinh thái tài sản mã hóa đa dạng hơn.
Trong khi đó, cũng cần thấy xu hướng khách quan của bối cảnh sinh thái mã hóa quốc tế hiện nay. Một mặt, Mỹ có lợi thế rõ rệt trong các lĩnh vực cơ sở như công nghệ chuỗi công khai, giao thức mã hóa và công cụ phát triển. Nếu một số dự án khởi nghiệp và nhà phát triển tiếp tục chọn Mỹ làm trụ sở hoặc trung tâm phát triển, chắc chắn sẽ làm phân tán tài năng và nguồn vốn ở Hồng Kông trong lĩnh vực Web3. Mặt khác, sau hơn mười năm tiến hóa, sinh thái mã hóa toàn cầu đã từ giai đoạn đầu "không sử dụng đồng đô la" dần chuyển mình thành cấu trúc "sử dụng đồng đô la" với đồng đô la là trung tâm, hệ thống phát hành, lưu thông và thanh toán của các stablecoin chính như USDT và USDC gần như hoàn toàn do Mỹ dẫn dắt. Trong bối cảnh này, việc khám phá hệ thống stablecoin ở Hồng Kông có thể cung cấp các con đường thể chế khác nhau cho thị trường, giúp thúc đẩy thực hành tuân thủ của stablecoin trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới và mã hóa tài sản.
6. Kết luận
Với việc các quy định về Stablecoin tại Hồng Kông và Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ lần lượt được thực hiện, cấu trúc quản lý Stablecoin toàn cầu chính thức bước vào thời kỳ cạnh tranh thể chế. Khung quản lý của Hồng Kông lấy "dự trữ đa dạng + quản lý thận trọng" làm cốt lõi, không chỉ cung cấp cho thị trường một lựa chọn thay thế bên ngoài hệ thống đô la mà còn thúc đẩy khám phá trong các hướng mới nổi như RWA (token hóa tài sản thực), từ đó mở rộng thêm khả năng ứng dụng của Stablecoin trong nền kinh tế thực. Trong tương lai, khi ngày càng nhiều quốc gia ban hành các dự luật quản lý Stablecoin, nếu Hồng Kông có thể tiếp tục phát huy vai trò trung tâm "dựa vào nội địa, kết nối quốc tế", có thể trở thành nút thắt quan trọng trong trật tự tài chính kỹ thuật số toàn cầu mới, cung cấp cho vốn quốc tế nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán phong phú hơn.
Trong khi đó, Dự luật GENIUS của Mỹ đã thiết lập một khuôn khổ quản lý đa tầng với trọng tâm là liên bang, và tăng cường kiểm soát rủi ro hoạt động của stablecoin thông qua các yêu cầu về tài sản dự trữ, cơ chế công bố kiểm toán và các tiêu chí về tư cách của nhà phát hành. Nguyên tắc trung lập về công nghệ của nó cũng để lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai. Mặc dù con đường quản lý của Hong Kong và Mỹ có sự khác biệt, nhưng đều thể hiện sự theo đuổi chung về sự phát triển có trật tự và tuân thủ của thị trường stablecoin.
Tóm lại, hệ thống quy định về Stablecoin ngày càng rõ ràng sẽ giúp khôi phục và mở rộng niềm tin tổng thể vào thị trường mã hóa, trong khi mối quan hệ tương tác giữa quy định và thị trường đang thúc đẩy hệ sinh thái mã hóa toàn cầu bước vào giai đoạn phát triển tuân thủ mới.