Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin tuân thủ quy định tại Hồng Kông. Theo đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (tiếng Hoa), sẽ chú ý đến các ông lớn Internet đang tham gia vào chương trình sandbox.
Kể từ tháng 6, các tin tức liên quan đến stablecoin do JD dẫn đầu đã thổi bùng cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo báo Sina Finance, Liu Qiangdong của JD cho biết, JD mong muốn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có đồng tiền chính trên thế giới, nhằm thực hiện giao dịch ngoại tệ giữa các doanh nghiệp toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD Coin Chain Technology, trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí Bloomberg Businessweek, cho biết đồng HKD và nhiều loại stablecoin đã được tiến hành thử nghiệm thành công tại "sandbox" của Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông, và kỳ vọng sẽ chính thức được cấp phép ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như thường lệ, mỗi khi có tin tức tốt từ Hồng Kông, trong nước luôn có không ít tiếng nói về "tín hiệu mở cửa trong nước", lần này rõ ràng cũng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, kỳ vọng có thể có, nhưng với tư cách là người làm nghề, Portal Labs vẫn cho rằng, nên bỏ qua bề ngoài, nhìn vào logic nền tảng.
Vậy tại sao Jingdong, với tư cách là ông lớn internet của Trung Quốc, có thể phát hành stablecoin? Điều đó chắc chắn là vì kiến trúc nền tảng của nó đáp ứng các điều kiện phát hành stablecoin tại Hồng Kông. (Không sai, không phải Trung Quốc, chỉ là Hồng Kông)
Từ cấu trúc của dự án này, con đường tuân thủ, chủ thể khởi xướng và định vị kinh doanh đều rất rõ ràng.
Chủ thể dự án stablecoin Jingdong
Lý do JD có thể thúc đẩy dự án stablecoin tại Hồng Kông là trước tiên kiến trúc cơ sở của nó phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của quy định về stablecoin của Hồng Kông đối với "chủ thể phát hành". Theo Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông, chủ thể phát hành phải:
Được thành lập tại Hồng Kông;
Có vốn góp thực tế trên 25 triệu đô la Hồng Kông;
Có khả năng quản lý tài chính và kiểm soát rủi ro ổn định;
Có khả năng duy trì 100% dự trữ tài sản chất lượng cao, thanh khoản cao;
Chấp nhận sự giám sát kiểm toán và thiết lập cơ chế hoàn trả rõ ràng.
Sự thành lập của Công ty TNHH Công nghệ Coinlink Jingdong (JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited) chính là để đáp ứng các yêu cầu về thể chế của khung quy định này. Công ty có trụ sở đăng ký tại Hồng Kông, cổ đông là Tập đoàn Công nghệ Jingdong, có tư cách pháp nhân độc lập, có khả năng tách biệt về tài chính, tài sản và hoạt động kinh doanh với công ty mẹ. Cấu trúc này không chỉ giúp công ty đáp ứng đủ điều kiện cơ bản của nhà phát hành, mà còn đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh của nó có thể diễn ra độc lập trong việc phản hồi quy định trong các quy trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp giấy phép chính thức.
Từ góc độ tuân thủ, tại sao không để Tập đoàn Jingdong trực tiếp xin giấy phép? Nguyên nhân là do Jingdong, với tư cách là một tập đoàn lớn tại đại lục, không thể trở thành "thực thể phát hành đã đăng ký địa phương" theo quy định về stablecoin của Hong Kong. Thông qua việc thành lập công ty con 100% sở hữu, vừa có thể đạt được sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực của tập đoàn, vừa có thể chấp nhận sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong với tư cách là một thực thể độc lập, hoàn thành mối quan hệ pháp lý giữa nhà phát hành và lưu ký dự trữ, cũng như việc báo cáo tuân thủ.
Sự sắp xếp này không khác gì về mặt logic so với việc Circle thành lập Circle Internet Financial LLC tại Hoa Kỳ với tư cách là nhà phát hành USDC: "nhà phát hành" cần có danh tính pháp lý độc lập có thể kiểm toán, để đáp ứng các yêu cầu quản lý và thẩm quyền địa phương, chứ không phải dựa vào năng lực tổng thể của công ty mẹ.
Nói cách khác, JD không đủ điều kiện tham gia sandbox stablecoin vì "ở Trung Quốc", mà vì "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông". Đây là nguyên lý cơ bản khi thành lập dự án này, cũng là điều kiện tiên quyết để đánh giá khả năng sao chép của nó.
Thiết kế dự án stablecoin của Jingdong
Đáp ứng tiêu chuẩn đủ điều kiện theo quy định chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin hợp pháp. Điều thực sự "có thể phát hành" nằm ở khả năng thiết kế - tức là một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin có thể quản lý, có thể kiểm toán và có thể đổi lại hay không.
Năng lực này thường thể hiện ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, khả năng tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: từ tách nhóm đến sắp xếp hệ thống quản lý rủi ro độc lập
Theo dự thảo quy định về stablecoin của Hồng Kông, các nhà phát hành phải đáp ứng một loạt yêu cầu quản lý ở các cấp độ khác nhau: bao gồm thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, quản lý rủi ro, và công bố thông tin, đồng thời làm rõ ranh giới trách nhiệm của ban giám đốc và nghĩa vụ quản lý theo quy định pháp luật. Mục đích là để coi nhà phát hành như một tổ chức tài chính tương đương, chấp nhận sự kiểm tra với cấu trúc quản trị có thể xuyên thấu.
Lý do mà Jingdong Coin Chain Technology có thể trở thành cơ quan thí điểm trong sandbox không phải là do công ty mẹ của nó là một ông lớn trong ngành Internet, mà là bởi vì chính nó có cấu trúc quản trị của một "nhà phát hành tài chính đủ tiêu chuẩn". Từ các tài liệu công khai, công ty này có cấu trúc giám đốc độc lập trong các tài liệu pháp lý, và phối hợp với luật pháp địa phương của Hồng Kông để thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính và báo cáo giám sát hàng ngày. Điều này có nghĩa là, hành vi phát hành của nó không phụ thuộc vào đảm bảo hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà là gánh vác trách nhiệm pháp lý bằng "hệ thống quản trị riêng".
Cấu trúc vốn: Đằng sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Quy định của Hồng Kông về yêu cầu dự trữ của stablecoin là rất nghiêm ngặt: không chỉ cần 100% neo giá, mà còn phải được cấu thành từ "các tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao", như đồng đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, và phải thiết lập tài khoản lưu ký riêng biệt để thực hiện việc phân tách tài sản và kiểm toán.
Cái ngưỡng này tự nhiên loại trừ một lượng lớn các dự án tiền điện tử nhỏ và vừa, chỉ có những doanh nghiệp có nguồn vốn dồi dào và khả năng quản lý rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đảm nhiệm. JD.com, với dòng tiền hàng ngày dồi dào, có khả năng thiết lập tài khoản dự trữ tương đương và hợp tác với các tổ chức tài chính để quản lý tài sản. Theo thông tin, trong thời gian thử nghiệm sandbox, họ đã thiết lập cơ chế đổi và mua lại stablecoin, và cam kết rằng người dùng có thể "mua lại tiền pháp định theo mệnh giá, không có phí bổ sung", điều này phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của họ không được neo vào tài sản ảo, mà được đảm bảo bằng đô la Hồng Kông hoặc nhiều loại tiền tệ khác, từ đó nâng cao tính chấp nhận của việc quản lý. Rủi ro liên quan đến cơ chế dự trữ này tương đối có thể kiểm soát, rõ ràng khác biệt với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trong thị trường tiền điện tử.
Năng lực cơ sở hạ tầng: Có thể hoàn thành độc lập việc thanh toán, xác minh và tuân thủ hay không
Việc phát hành stablecoin không phải là sự đổi mới công nghệ, mà là sự tái tạo của "cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quản lý của cơ quan quản lý tiền tệ, nhà phát hành cần có hệ thống thanh toán và quyết toán, quy trình xác thực danh tính, cơ chế KYC/AML, khả năng kiểm toán hệ thống và ứng phó khẩn cấp. Nói ngắn gọn, stablecoin không chỉ đơn thuần là viết một hợp đồng thông minh và phát triển một giao diện người dùng, mà là một công trình hệ thống.
Trong lĩnh vực này, JD đã tích lũy được kinh nghiệm phong phú trong các tình huống B2B như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và thanh toán xuyên biên giới. Công ty con của họ, JD Digits, trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản, có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này đã tạo ra một nền tảng hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, những gì JD phát hành không phải là "token trên chuỗi", mà là một loại "công cụ tài chính" có cơ chế quy đổi thực sự.
So với đó, nhiều dự án gốc tiền điện tử ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài cũng khó có thể xây dựng được cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong hoạt động thực tế, do đó không thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của quy định Hong Kong về "hệ thống stablecoin có thể kiểm soát toàn bộ quy trình".
Tình huống kinh doanh stablecoin của Jingdong
Yêu cầu cốt lõi của việc quản lý không chỉ là "bạn có thể phát hành không", mà còn là "sau khi bạn phát hành, liệu có thể hoạt động trong tầm nhìn của quản lý hay không". Từ góc độ này, các trường hợp sử dụng của stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh, mà còn là cầu nối của niềm tin quản lý.
Tại điểm này, dự án stablecoin của Jingdong rõ ràng định vị vào "dịch vụ chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", điểm khởi đầu là hệ thống kinh doanh đã tồn tại trong thực tế, chứ không phải xây dựng lại một hệ sinh thái trên chuỗi. Cách tiếp cận xuất phát từ "sự mở rộng của hệ thống hiện tại" này hoàn toàn phù hợp với định hướng quản lý mà Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông nhấn mạnh về "sự kết hợp với nền kinh tế thực".
Thanh toán doanh nghiệp: không phải là ví C端, mà là công cụ thanh toán B端
Dự án stablecoin của Jingdong là một công cụ thanh toán cấp B2B. Theo lời CEO Liu Peng trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg, mục tiêu của nó là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương thức chuyển đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ pháp định khác nhau, giảm thiểu các bước trung gian và chi phí chênh lệch trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Điều này có nghĩa là stablecoin của Jingdong trước tiên đảm nhận chức năng "nâng cao hiệu quả trao đổi doanh nghiệp", con đường lưu thông của nó tự nhiên đóng kín, người sử dụng rõ ràng và có thể kiểm soát. Đối với quản lý, cảnh cảnh giác cao độ này rất được chấp nhận: không liên quan đến đầu cơ và không nhắm đến nhà đầu tư bán lẻ, rủi ro có thể kiểm soát, mục đích rõ ràng - đúng là "công cụ tăng cường công nghệ tài chính" lý tưởng chứ không phải "tài sản tài chính gần đúng".
Kết nối ngoài chuỗi: Liên kết với tài chính chuỗi cung ứng hiện tại, kết nối vòng kín thanh toán xuyên biên giới
JD đã triển khai các hệ thống như tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán và giải quyết xuyên biên giới, lưu trữ và thực hiện trong hoạt động kinh doanh xuyên biên giới. Việc nhúng stablecoin thực tế là sự mở rộng tự nhiên của logic "chứng từ trên chuỗi + thực hiện dưới chuỗi". So với hầu hết các dự án Web3 trên thị trường "phát hành token trước rồi tìm kiếm kịch bản", JD tự thân đã có phía nhu cầu, do đó có thể tạo ra các kịch bản sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD.com không phải để "phát mà phát", mà là để giải quyết các vấn đề lưu thông tiền tệ trong hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ không minh bạch, phí giao dịch cao, thời gian chuyển khoản không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là chiêu trò cho đầu cuối C, mà là nâng cao hiệu suất cho đầu cuối B.
Thân thiện với quản lý: Đường dẫn cảnh rõ ràng, người dùng có thể xác minh, lợi nhuận có thể dự đoán
So với nhiều mô hình stablecoin được xây dựng thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng để tạo ra "mối quan hệ neo", những gì JD cung cấp là một lộ trình ứng dụng thương mại "có thể công khai, có thể báo cáo, có thể kiểm soát".
Mục tiêu không phải là xây dựng các bể thanh khoản hoặc thị trường token, mà là rõ ràng với các cơ quan quản lý: stablecoin này được phát cho doanh nghiệp nào, được sử dụng trong bối cảnh nào, và sau khi sử dụng sẽ được thanh toán như thế nào, trong toàn bộ quy trình, mỗi bước đều có KYC, kiểm toán và cơ chế có thể truy xuất. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống như một "chứng từ thanh toán trên chuỗi hoạt động trên bản đồ quản lý", chứ không phải là một tài sản giao dịch trên thị trường tự do.
Kết luận
Dự án stablecoin của Jingdong đã chứng minh một điều: Trong bối cảnh stablecoin hiện đã vào quỹ đạo thể chế, "khả năng thích ứng cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số chính quyết định thành bại.
Không phải ai phát hành đồng tiền trước, cũng không phải ai hiểu rõ hợp đồng thông minh hơn, mà là ai có thể xây dựng một hệ thống hoàn chỉnh được quản lý chấp nhận, được các tình huống kiểm chứng và được thị trường công nhận. Hệ thống này không phải được tưởng tượng ra chỉ bằng một tài liệu trắng, mà phải được cụ thể hóa:
Nhà phát hành địa phương và tài khoản tách biệt dự trữ;
Hệ thống thanh toán và cơ chế kiểm soát rủi ro đáp ứng yêu cầu cấp tài chính;
Giá trị vòng khép kín của cảnh rõ ràng, đặc biệt là nhu cầu thực tế của phía B.
Nói cách khác, trong tương lai, stablecoin không phải là "sự mở rộng của các dự án tiền điện tử", mà là "hành trình mới của các doanh nghiệp cấp cơ sở."
Portal Labs tin rằng, lợi ích thực sự sẽ không đến theo cách "nới lỏng quy định" mà sẽ được giải phóng dần dần dưới hình thức "ổn định制度 + khả năng tuân thủ nổi lên".
Đối với các doanh nghiệp muốn bước vào lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên họ nên tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng trở thành một nhà phát hành tài chính chưa?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Từ cấu trúc của JD, doanh nghiệp nào có thể Sự tuân thủ phát hành Stablecoin?
Tác giả: Portal Labs
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự thảo Quy định về Stablecoin, mở đường cho việc phát hành stablecoin tuân thủ quy định tại Hồng Kông. Theo đó, thị trường Web3, đặc biệt là thị trường Trung Quốc (tiếng Hoa), sẽ chú ý đến các ông lớn Internet đang tham gia vào chương trình sandbox.
Kể từ tháng 6, các tin tức liên quan đến stablecoin do JD dẫn đầu đã thổi bùng cuộc thảo luận trong nước. Vào ngày 17 tháng 6, theo báo Sina Finance, Liu Qiangdong của JD cho biết, JD mong muốn xin giấy phép stablecoin tại tất cả các quốc gia có đồng tiền chính trên thế giới, nhằm thực hiện giao dịch ngoại tệ giữa các doanh nghiệp toàn cầu. Vào ngày 18, Liu Peng, CEO của JD Coin Chain Technology, trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí Bloomberg Businessweek, cho biết đồng HKD và nhiều loại stablecoin đã được tiến hành thử nghiệm thành công tại "sandbox" của Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông, và kỳ vọng sẽ chính thức được cấp phép ra mắt vào đầu quý 4 năm nay.
Như thường lệ, mỗi khi có tin tức tốt từ Hồng Kông, trong nước luôn có không ít tiếng nói về "tín hiệu mở cửa trong nước", lần này rõ ràng cũng không phải là ngoại lệ. Tuy nhiên, kỳ vọng có thể có, nhưng với tư cách là người làm nghề, Portal Labs vẫn cho rằng, nên bỏ qua bề ngoài, nhìn vào logic nền tảng.
Vậy tại sao Jingdong, với tư cách là ông lớn internet của Trung Quốc, có thể phát hành stablecoin? Điều đó chắc chắn là vì kiến trúc nền tảng của nó đáp ứng các điều kiện phát hành stablecoin tại Hồng Kông. (Không sai, không phải Trung Quốc, chỉ là Hồng Kông)
Từ cấu trúc của dự án này, con đường tuân thủ, chủ thể khởi xướng và định vị kinh doanh đều rất rõ ràng.
Chủ thể dự án stablecoin Jingdong
Lý do JD có thể thúc đẩy dự án stablecoin tại Hồng Kông là trước tiên kiến trúc cơ sở của nó phải đáp ứng các yêu cầu cơ bản của quy định về stablecoin của Hồng Kông đối với "chủ thể phát hành". Theo Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông, chủ thể phát hành phải:
Sự thành lập của Công ty TNHH Công nghệ Coinlink Jingdong (JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited) chính là để đáp ứng các yêu cầu về thể chế của khung quy định này. Công ty có trụ sở đăng ký tại Hồng Kông, cổ đông là Tập đoàn Công nghệ Jingdong, có tư cách pháp nhân độc lập, có khả năng tách biệt về tài chính, tài sản và hoạt động kinh doanh với công ty mẹ. Cấu trúc này không chỉ giúp công ty đáp ứng đủ điều kiện cơ bản của nhà phát hành, mà còn đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh của nó có thể diễn ra độc lập trong việc phản hồi quy định trong các quy trình thử nghiệm sandbox, đánh giá rủi ro và cấp giấy phép chính thức.
Từ góc độ tuân thủ, tại sao không để Tập đoàn Jingdong trực tiếp xin giấy phép? Nguyên nhân là do Jingdong, với tư cách là một tập đoàn lớn tại đại lục, không thể trở thành "thực thể phát hành đã đăng ký địa phương" theo quy định về stablecoin của Hong Kong. Thông qua việc thành lập công ty con 100% sở hữu, vừa có thể đạt được sự phối hợp thống nhất về công nghệ và nguồn lực của tập đoàn, vừa có thể chấp nhận sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong với tư cách là một thực thể độc lập, hoàn thành mối quan hệ pháp lý giữa nhà phát hành và lưu ký dự trữ, cũng như việc báo cáo tuân thủ.
Sự sắp xếp này không khác gì về mặt logic so với việc Circle thành lập Circle Internet Financial LLC tại Hoa Kỳ với tư cách là nhà phát hành USDC: "nhà phát hành" cần có danh tính pháp lý độc lập có thể kiểm toán, để đáp ứng các yêu cầu quản lý và thẩm quyền địa phương, chứ không phải dựa vào năng lực tổng thể của công ty mẹ.
Nói cách khác, JD không đủ điều kiện tham gia sandbox stablecoin vì "ở Trung Quốc", mà vì "ở Hồng Kông và đáp ứng các yêu cầu quản lý của Hồng Kông". Đây là nguyên lý cơ bản khi thành lập dự án này, cũng là điều kiện tiên quyết để đánh giá khả năng sao chép của nó.
Thiết kế dự án stablecoin của Jingdong
Đáp ứng tiêu chuẩn đủ điều kiện theo quy định chỉ là điểm khởi đầu cho việc phát hành stablecoin hợp pháp. Điều thực sự "có thể phát hành" nằm ở khả năng thiết kế - tức là một tổ chức có thể xây dựng một hệ thống phát hành và vận hành stablecoin có thể quản lý, có thể kiểm toán và có thể đổi lại hay không.
Năng lực này thường thể hiện ở ba cấp độ: cấu trúc quản trị, khả năng tài chính và cơ sở hạ tầng.
Cấu trúc quản trị: từ tách nhóm đến sắp xếp hệ thống quản lý rủi ro độc lập
Theo dự thảo quy định về stablecoin của Hồng Kông, các nhà phát hành phải đáp ứng một loạt yêu cầu quản lý ở các cấp độ khác nhau: bao gồm thiết lập cơ chế kiểm toán nội bộ, quản lý rủi ro, và công bố thông tin, đồng thời làm rõ ranh giới trách nhiệm của ban giám đốc và nghĩa vụ quản lý theo quy định pháp luật. Mục đích là để coi nhà phát hành như một tổ chức tài chính tương đương, chấp nhận sự kiểm tra với cấu trúc quản trị có thể xuyên thấu.
Lý do mà Jingdong Coin Chain Technology có thể trở thành cơ quan thí điểm trong sandbox không phải là do công ty mẹ của nó là một ông lớn trong ngành Internet, mà là bởi vì chính nó có cấu trúc quản trị của một "nhà phát hành tài chính đủ tiêu chuẩn". Từ các tài liệu công khai, công ty này có cấu trúc giám đốc độc lập trong các tài liệu pháp lý, và phối hợp với luật pháp địa phương của Hồng Kông để thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính và báo cáo giám sát hàng ngày. Điều này có nghĩa là, hành vi phát hành của nó không phụ thuộc vào đảm bảo hoặc danh tiếng của tập đoàn mẹ, mà là gánh vác trách nhiệm pháp lý bằng "hệ thống quản trị riêng".
Cấu trúc vốn: Đằng sau cơ chế dự trữ tuân thủ và ngưỡng tín dụng cao
Quy định của Hồng Kông về yêu cầu dự trữ của stablecoin là rất nghiêm ngặt: không chỉ cần 100% neo giá, mà còn phải được cấu thành từ "các tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao", như đồng đô la Hồng Kông, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, và phải thiết lập tài khoản lưu ký riêng biệt để thực hiện việc phân tách tài sản và kiểm toán.
Cái ngưỡng này tự nhiên loại trừ một lượng lớn các dự án tiền điện tử nhỏ và vừa, chỉ có những doanh nghiệp có nguồn vốn dồi dào và khả năng quản lý rủi ro tài chính mạnh mẽ mới có thể đảm nhiệm. JD.com, với dòng tiền hàng ngày dồi dào, có khả năng thiết lập tài khoản dự trữ tương đương và hợp tác với các tổ chức tài chính để quản lý tài sản. Theo thông tin, trong thời gian thử nghiệm sandbox, họ đã thiết lập cơ chế đổi và mua lại stablecoin, và cam kết rằng người dùng có thể "mua lại tiền pháp định theo mệnh giá, không có phí bổ sung", điều này phù hợp với các yêu cầu cơ bản trong dự thảo.
Quan trọng hơn, stablecoin của họ không được neo vào tài sản ảo, mà được đảm bảo bằng đô la Hồng Kông hoặc nhiều loại tiền tệ khác, từ đó nâng cao tính chấp nhận của việc quản lý. Rủi ro liên quan đến cơ chế dự trữ này tương đối có thể kiểm soát, rõ ràng khác biệt với các giải pháp dựa trên "thuật toán" hoặc "thế chấp trên chuỗi" trong thị trường tiền điện tử.
Năng lực cơ sở hạ tầng: Có thể hoàn thành độc lập việc thanh toán, xác minh và tuân thủ hay không
Việc phát hành stablecoin không phải là sự đổi mới công nghệ, mà là sự tái tạo của "cơ sở tài chính tuân thủ". Trong khuôn khổ quản lý của cơ quan quản lý tiền tệ, nhà phát hành cần có hệ thống thanh toán và quyết toán, quy trình xác thực danh tính, cơ chế KYC/AML, khả năng kiểm toán hệ thống và ứng phó khẩn cấp. Nói ngắn gọn, stablecoin không chỉ đơn thuần là viết một hợp đồng thông minh và phát triển một giao diện người dùng, mà là một công trình hệ thống.
Trong lĩnh vực này, JD đã tích lũy được kinh nghiệm phong phú trong các tình huống B2B như thanh toán thương mại điện tử, tài chính tiêu dùng và thanh toán xuyên biên giới. Công ty con của họ, JD Digits, trước đây đã xây dựng nhiều hệ thống thanh toán và tài khoản, có khả năng vận hành hàng triệu người dùng tài chính. Điều này đã tạo ra một nền tảng hạ tầng tự nhiên cho stablecoin. Nói cách khác, những gì JD phát hành không phải là "token trên chuỗi", mà là một loại "công cụ tài chính" có cơ chế quy đổi thực sự.
So với đó, nhiều dự án gốc tiền điện tử ngay cả khi có giấy phép ở nước ngoài cũng khó có thể xây dựng được cơ sở hạ tầng hỗ trợ trong hoạt động thực tế, do đó không thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của quy định Hong Kong về "hệ thống stablecoin có thể kiểm soát toàn bộ quy trình".
Tình huống kinh doanh stablecoin của Jingdong
Yêu cầu cốt lõi của việc quản lý không chỉ là "bạn có thể phát hành không", mà còn là "sau khi bạn phát hành, liệu có thể hoạt động trong tầm nhìn của quản lý hay không". Từ góc độ này, các trường hợp sử dụng của stablecoin không chỉ là logic mở rộng kinh doanh, mà còn là cầu nối của niềm tin quản lý.
Tại điểm này, dự án stablecoin của Jingdong rõ ràng định vị vào "dịch vụ chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán doanh nghiệp", điểm khởi đầu là hệ thống kinh doanh đã tồn tại trong thực tế, chứ không phải xây dựng lại một hệ sinh thái trên chuỗi. Cách tiếp cận xuất phát từ "sự mở rộng của hệ thống hiện tại" này hoàn toàn phù hợp với định hướng quản lý mà Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông nhấn mạnh về "sự kết hợp với nền kinh tế thực".
Thanh toán doanh nghiệp: không phải là ví C端, mà là công cụ thanh toán B端
Dự án stablecoin của Jingdong là một công cụ thanh toán cấp B2B. Theo lời CEO Liu Peng trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg, mục tiêu của nó là cung cấp cho khách hàng doanh nghiệp một phương thức chuyển đổi hiệu quả hơn giữa các loại tiền tệ pháp định khác nhau, giảm thiểu các bước trung gian và chi phí chênh lệch trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống.
Điều này có nghĩa là stablecoin của Jingdong trước tiên đảm nhận chức năng "nâng cao hiệu quả trao đổi doanh nghiệp", con đường lưu thông của nó tự nhiên đóng kín, người sử dụng rõ ràng và có thể kiểm soát. Đối với quản lý, cảnh cảnh giác cao độ này rất được chấp nhận: không liên quan đến đầu cơ và không nhắm đến nhà đầu tư bán lẻ, rủi ro có thể kiểm soát, mục đích rõ ràng - đúng là "công cụ tăng cường công nghệ tài chính" lý tưởng chứ không phải "tài sản tài chính gần đúng".
Kết nối ngoài chuỗi: Liên kết với tài chính chuỗi cung ứng hiện tại, kết nối vòng kín thanh toán xuyên biên giới
JD đã triển khai các hệ thống như tài chính chuỗi cung ứng, thanh toán và giải quyết xuyên biên giới, lưu trữ và thực hiện trong hoạt động kinh doanh xuyên biên giới. Việc nhúng stablecoin thực tế là sự mở rộng tự nhiên của logic "chứng từ trên chuỗi + thực hiện dưới chuỗi". So với hầu hết các dự án Web3 trên thị trường "phát hành token trước rồi tìm kiếm kịch bản", JD tự thân đã có phía nhu cầu, do đó có thể tạo ra các kịch bản sử dụng stablecoin.
Nói cách khác, stablecoin của JD.com không phải để "phát mà phát", mà là để giải quyết các vấn đề lưu thông tiền tệ trong hệ thống hiện tại: thanh toán đa tiền tệ không minh bạch, phí giao dịch cao, thời gian chuyển khoản không ổn định, v.v. Trong hệ thống này, stablecoin không phải là chiêu trò cho đầu cuối C, mà là nâng cao hiệu suất cho đầu cuối B.
Thân thiện với quản lý: Đường dẫn cảnh rõ ràng, người dùng có thể xác minh, lợi nhuận có thể dự đoán
So với nhiều mô hình stablecoin được xây dựng thông qua các giao thức DeFi và cơ chế hợp đồng để tạo ra "mối quan hệ neo", những gì JD cung cấp là một lộ trình ứng dụng thương mại "có thể công khai, có thể báo cáo, có thể kiểm soát".
Mục tiêu không phải là xây dựng các bể thanh khoản hoặc thị trường token, mà là rõ ràng với các cơ quan quản lý: stablecoin này được phát cho doanh nghiệp nào, được sử dụng trong bối cảnh nào, và sau khi sử dụng sẽ được thanh toán như thế nào, trong toàn bộ quy trình, mỗi bước đều có KYC, kiểm toán và cơ chế có thể truy xuất. Ở một mức độ nào đó, nó gần giống như một "chứng từ thanh toán trên chuỗi hoạt động trên bản đồ quản lý", chứ không phải là một tài sản giao dịch trên thị trường tự do.
Kết luận
Dự án stablecoin của Jingdong đã chứng minh một điều: Trong bối cảnh stablecoin hiện đã vào quỹ đạo thể chế, "khả năng thích ứng cấu trúc" của dự án đang trở thành biến số chính quyết định thành bại.
Không phải ai phát hành đồng tiền trước, cũng không phải ai hiểu rõ hợp đồng thông minh hơn, mà là ai có thể xây dựng một hệ thống hoàn chỉnh được quản lý chấp nhận, được các tình huống kiểm chứng và được thị trường công nhận. Hệ thống này không phải được tưởng tượng ra chỉ bằng một tài liệu trắng, mà phải được cụ thể hóa:
Nói cách khác, trong tương lai, stablecoin không phải là "sự mở rộng của các dự án tiền điện tử", mà là "hành trình mới của các doanh nghiệp cấp cơ sở."
Portal Labs tin rằng, lợi ích thực sự sẽ không đến theo cách "nới lỏng quy định" mà sẽ được giải phóng dần dần dưới hình thức "ổn định制度 + khả năng tuân thủ nổi lên".
Đối với các doanh nghiệp muốn bước vào lĩnh vực này, câu hỏi đầu tiên họ nên tự hỏi là: Tôi đã sẵn sàng trở thành một nhà phát hành tài chính chưa?