Báo cáo: BTC Treasuries đối mặt với bức tường đáo hạn 12,8 tỷ USD vào năm 2028

Một bức tường đáo hạn nợ 12.8 tỷ đô la sắp đến có thể đe dọa sự bền vững của các Công ty Kho bạc Bitcoin lớn (BTC-TCs) như Marathon Digital và Nakamoto vào năm 2028.

Điều này dựa trên một báo cáo mới của Keyrock cho thấy rằng trong khi các công ty như vậy tổng cộng nắm giữ hơn 725.000 BTC, sự phụ thuộc của họ vào thị trường vốn và dòng tiền âm cho các khoản mua lại đã khiến họ dễ bị tổn thương trước sự suy yếu của giá Bitcoin và tâm lý nhà đầu tư xấu đi.

Cơn Bùng Nổ Tích Lũy Dựa Trên Nợ

Các công ty đại chúng BTC-TCs, sử dụng nợ và vốn cổ phần để tích lũy Bitcoin như một tài sản kho bạc chính, đã bùng nổ kể từ khi Strategy tiên phong mô hình này vào năm 2020. Công ty cung cấp thông tin kinh doanh do Michael Saylor dẫn dắt hiện đang thống trị lĩnh vực này, nắm giữ không ít hơn 597.000 BTC, tương đương 82% tổng số của nhóm, có giá trị khoảng 67 tỷ USD theo tỷ giá hiện tại.

Cho đến nay, ngành công nghiệp đang phát triển ổn định đã huy động được hơn 3,35 tỷ USD vốn ưu đãi và khoảng 9,48 tỷ USD nợ, cùng với việc bán cổ phiếu phổ thông đáng kể để thúc đẩy cơn sốt mua BTC của họ. Theo Keyrock, cấu trúc vốn này đã tạo ra một rủi ro tái tài trợ đáng kể: 12,8 tỷ USD nợ đáo hạn, chủ yếu tập trung vào năm 2027 và 2028.

Trong khi các ghi chú chuyển đổi, chẳng hạn như 7,3 tỷ đô la phát hành 0% của Strategy, đã trở nên phổ biến và cung cấp khả năng chuyển đổi cổ phần tiềm năng, chúng phụ thuộc vào việc duy trì giá cổ phiếu cao. Điều này có nghĩa là nếu giá giảm xuống dưới ngưỡng chuyển đổi, nó có thể buộc các BTC-TC phải bán một phần tài sản của họ hoặc resort đến tài chính khẩn cấp, điều này có thể kích hoạt các vòng xoáy giảm.

Các công ty mới tham gia như Twenty One Capital và Metaplanet niêm yết tại Tokyo đang cố gắng ngăn chặn những kịch bản như vậy bằng cách áp dụng các chiến lược đa dạng, bao gồm tận dụng lãi suất bằng không của Nhật Bản và tham gia vào các cuộc sáp nhập SPAC. Điều đó nói lên rằng, phân tích của Keyrock cho thấy sự phụ thuộc cốt lõi vào việc tiếp cận thị trường thuận lợi vẫn phổ biến trong toàn ngành.

Tính bền vững phụ thuộc vào các khoản phụ phí mong manh và dòng tiền

Theo báo cáo, các doanh nghiệp tập trung vào Bitcoin phải đối mặt với hai rủi ro lớn: chi phí thanh toán nợ nần và thời gian họ có thể tiếp tục hoạt động mà không hết tiền.

Mặc dù vậy, các nhà đầu tư sẵn sàng trả cao hơn 73% so với giá trị thực của BTC mà các công ty này nắm giữ. Họ biện minh cho điều này bằng cách sử dụng Chiến lược như một nghiên cứu điển hình. Công ty đã tăng cường Bitcoin trên mỗi cổ phần của mình khoảng 63,6% mỗi năm, nhờ vào việc huy động vốn thông minh trong các thị trường tăng giá giúp họ mua thêm Bitcoin mà không làm tổn hại đến các cổ đông.

Tuy nhiên, theo Keyrock, có sự khác biệt lớn trong cách mà những công ty này kiếm tiền. Ví dụ, họ cho biết các công ty như Strategy và Marathon Digital đang thua lỗ rất nhiều từ hoạt động hàng ngày của mình, khoảng 78,3 triệu và 43,5 triệu mỗi quý. Để tồn tại, họ hoàn toàn phụ thuộc vào việc bán cổ phiếu mới với giá cao. Nakamoto cũng đang ở vị trí tương tự.

Trong khi đó, các công ty như Metaplanet, Semler Scientific và CoinShares đang hoạt động tốt hơn. Họ hoặc là kiếm được lợi nhuận mỗi quý hoặc có đủ tiền mặt tiết kiệm, điều này giúp họ xử lý chi phí mà không cần phải bán cổ phiếu hoặc rút vào kho BTC của họ.

Bây giờ, giả sử giá BTC giảm, hoặc chiến lược tích trữ thất bại, và thị trường ngừng đánh giá những công ty này cao hơn giá trị thực tế của tài sản của họ. Trong trường hợp đó, các nhà phân tích của Keyrock tuyên bố rằng Marathon và Nakamoto có thể gặp rắc rối, buộc họ phải bán Bitcoin hoặc phát hành nhiều cổ phiếu mới mỗi quý, điều này có thể làm giảm giá trị cho các nhà đầu tư hiện tại.

Chiến lược cũng bị ảnh hưởng bởi rủi ro này, nhưng nó ở vị trí mạnh hơn vì nó lớn hơn và các nhà đầu tư tin tưởng hơn.