Cơn sốt đào coin ổn định tại Hồng Kông: Một lễ hội vốn và thử thách giá trị

Tác giả: Oliver, Mars Finance

Thị trường chứng khoán Hồng Kông vào ngày 9 tháng 7 năm 2025 tràn ngập một không khí kỳ quái của sự đối lập giữa lạnh và nóng. Ngày giao dịch trước đó, Kim Dũng Đầu Tư (01328.HK) như một con ngựa hoang không có dây cương, nhờ một bản ghi nhớ hợp tác về "stablecoin", giá cổ phiếu đã từ dưới 2 đô la Hồng Kông tăng vọt lên 15 đô la Hồng Kông, tăng hơn 6 lần, giá trị thị trường đã một thời điểm vượt qua ngưỡng 10 tỷ đô la Hồng Kông. Tuy nhiên, chỉ sau 24 giờ, những ánh sáng rực rỡ đã biến thành một thác nước lạnh lẽo, giá cổ phiếu giảm mạnh hơn 40%, khiến vô số nhà đầu tư mua cao mắc kẹt trên đỉnh núi.

Cơn đua vốn liếng đầy kịch tính này, như một tiếng sấm, đã đánh thức màn mở đầu ồn ào của khái niệm "stablecoin" ở Hồng Kông. Nó không chỉ là một trường hợp điển hình về đầu cơ và bong bóng, mà còn là một lăng kính phản chiếu khát vọng, lo âu và bối rối của vốn trong câu chuyện vĩ đại về việc Hồng Kông tiến tới trở thành một trung tâm Web3 toàn cầu. Khi tất cả mọi người đều dồn ánh mắt vào giấy phép stablecoin được cho là chỉ có "số lượng đơn chữ" thì một câu hỏi sâu sắc hơn nổi lên: Trong cơn sốt vàng được các cơ quan quản lý thiết kế tỉ mỉ này, ai là người chơi thực sự? Ai là người đầu cơ bị cuốn theo làn sóng?

Bản đồ quản lý và "giấy phép" vàng

Để hiểu được cơn sốt này, trước tiên phải nhìn vào "bản đồ kho báu" được vẽ tỉ mỉ trong tay Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA). Tâm điểm của bản đồ này chính là kế hoạch "hộp cát" dành cho các nhà phát hành stablecoin và giấy phép chính thức khó kiếm trong tương lai.

Khác với thái độ mơ hồ hoặc thù địch đối với tiền điện tử ở nhiều khu vực trên thế giới, Hồng Kông đã chọn con đường chủ động ôm lấy sự kết hợp giữa sự quản lý chặt chẽ và phát triển. Giám đốc Cơ quan Tài chính và Ngân khố Hồng Kông, Hứa Chính Vũ, đã sớm gửi tín hiệu rõ ràng tới thị trường: giấy phép cho stablecoin trong tương lai sẽ là "số đơn vị". Câu nói nhẹ nhàng này, trong mắt thị trường vốn, giống như thông báo một cuộc đấu giá giới hạn cho các nguồn lực hàng đầu. Giấy phép, vào khoảnh khắc này, trở thành "dầu mỏ" mới, là vé vào thế giới tài chính kỹ thuật số trong tương lai, sự khan hiếm của nó tự thân đã tạo ra giá trị vô song.

Kế hoạch "hộp cát" của Cơ quan Quản lý tiền tệ là cánh cửa đầu tiên dẫn đến kho báu. Nó không phải là một cuộc tuyển chọn công khai mà bất kỳ ai cũng có thể tham gia, mà là một cuộc thi chỉ dành cho các tinh hoa. Ba nhóm đầu tiên được công bố vào tháng 7 năm 2025, cấu trúc của chúng tiết lộ rõ ràng về tầm nhìn của nhà quản lý đối với hệ sinh thái stablecoin trong tương lai:

Jingdong Coin Chain Technology: Đằng sau là gã khổng lồ thương mại điện tử và tài chính chuỗi cung ứng Trung Quốc Jingdong, nhắm đến tiềm năng khổng lồ của stablecoin trong nền kinh tế thực, đặc biệt là trong lĩnh vực thương mại và thanh toán xuyên biên giới.

Đồng tiền đổi mới công nghệ: nền tảng cổ đông của nó gắn liền với công ty bảo hiểm Internet hàng đầu Trung Quốc ZHONGAN ONLINE, chỉ ra các tình huống đổi mới trong công nghệ tài chính và tài chính bao gồm.

Liên minh đa ngành giữa Ngân hàng Standard Chartered, Animoca Brands và Hồng Kông Telecom: Đây được coi là một "bom tấn" kết hợp kinh nghiệm tuân thủ của ngân hàng quốc tế, mạng lưới sinh thái của những công ty trò chơi Web3 hàng đầu toàn cầu và cơ sở người dùng của ông lớn viễn thông địa phương.

Không khó để nhận ra rằng, những "thợ đào vàng" mà các cơ quan quản lý đang tìm kiếm là những người nắm giữ các tình huống ứng dụng thực tế, có lực lượng vốn mạnh mẽ và nền tảng tuân thủ vững chắc, tức là những "đội quân chính quy". Họ được kỳ vọng có thể sử dụng công cụ stablecoin để thực sự giải quyết những điểm đau của nền kinh tế thực, thay vì chỉ tạo ra một đồng tiền đầu cơ tách rời khỏi thực tế.

Chân dung của những người đào vàng

Dưới sự hướng dẫn của bản đồ chính thức này, các người chơi trên thị trường cổ phiếu Hồng Kông bắt đầu thể hiện một bức tranh đa dạng và hấp dẫn. Họ có thể được phân loại một cách sơ bộ thành ba loại: "nhà đầu tư được cấp phép" nắm trong tay giấy phép chính thức, "người bán dụng cụ" cung cấp dịch vụ quanh cơn sốt khai thác vàng, và "những nhà thăm dò kiểu mèo hoang" cố gắng tìm kiếm lối tắt bên ngoài bản đồ.

"Nhà nhượng quyền" chắc chắn là những công ty như ZhongAn Online (06060.HK) và JD Group (9618.HK) có liên quan trực tiếp đến những người tham gia sandbox. Chúng là những "ngôi sao hạt giống" nổi bật nhất trên thị trường, giá trị của chúng gắn bó sâu sắc với khả năng thành công của sandbox trong việc "ra mắt" và thương mại hóa. Sự bố trí của ZhongAn Online đặc biệt sâu rộng, ngân hàng ảo của họ "ZhongAn Bank" thậm chí đã bắt đầu cung cấp dịch vụ dự trữ cho stablecoin, điều này giúp họ tiến từ một "cổ phiếu ý tưởng" trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi cho hệ sinh thái stablecoin trong tương lai.

"Người bán xẻng" là các tổ chức được cấp phép như tập đoàn OSL (00863.HK) và công ty chứng khoán Thắng Lợi (08540.HK). Là một trong những nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP) được cấp phép đầu tiên tại Hồng Kông, OSL đóng vai trò như "nước, điện, than" trong toàn bộ hệ sinh thái. Dù cuối cùng ai có được giấy phép stablecoin, họ cũng cần thực hiện giao dịch và lưu thông trên nền tảng hợp pháp. Gần đây, OSL đã thông báo mua lại công ty thanh toán tiền điện tử Banxa của Canada, càng làm nổi bật tham vọng xây dựng mạng lưới tài sản số hợp pháp toàn cầu. Mô hình kinh doanh của các công ty này rõ ràng hơn, rủi ro tương đối thấp, họ đang vững vàng bán xẻng và quần bò trong cơn sốt vàng.

Và Jin Yong Investment đã trở thành một ví dụ điển hình cho "nhà thăm dò dã ngoại". Trước thông báo vào tháng 7, lĩnh vực kinh doanh chính của công ty này hoàn toàn không liên quan đến tài sản ảo. Điều mà công ty dựa vào là một biên bản hợp tác không ràng buộc được ký với một công ty có tên là AnchorX. Tuy nhiên, sự cuồng nhiệt của thị trường đã bỏ qua một cách có chọn lọc hai chi tiết chết người: Thứ nhất, biên bản không có hiệu lực pháp lý, hợp tác có thể tan vỡ bất cứ lúc nào; Thứ hai, giấy phép cốt lõi của đối tác AnchorX được cấp bởi cơ quan quản lý tài chính Kazakhstan, điều này trong khuôn khổ quy định tại Hồng Kông gần như tương đương với một mảnh giấy vô giá trị.

Câu chuyện về đầu tư Kim Dũng là một bi kịch điển hình của việc "đào vàng bằng bản đồ sai". Nó cố gắng tránh xa con đường nghiêm ngặt mà Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông đã xác định, hy vọng vào một câu chuyện "stablecoin nhân dân tệ offshore" đầy tưởng tượng nhưng hoàn toàn không có cơ sở tuân thủ. Sự cuồng nhiệt ngắn ngủi của thị trường xuất phát từ sự tôn sùng mù quáng đối với ba chữ "stablecoin" và lo sợ bỏ lỡ (FOMO) sự lo âu tập thể. Và khi thủy triều rút đi, các nhà đầu tư cuối cùng nhận ra sự ảo tưởng trong sự hợp tác của họ và sự mỏng manh của năng lực, thì sự sụp đổ giá cổ phiếu là điều không thể tránh khỏi.

Sau những cuộc vui, thử thách giá trị

Chuyện ồn ào của Kim Dũng đầu tư, không nên nói là một vụ bê bối, mà nên nói là một bài học thị trường tốn kém. Nó đã tiết lộ một sự thật đơn giản theo cách cực đoan nhất cho tất cả những người tham gia: Ở Hồng Kông, câu chuyện Web3 không có chữ "tuân thủ" cuối cùng chỉ là lâu đài trên mây.

Cuộc khủng hoảng này cũng đã buộc thị trường phải suy nghĩ sâu sắc hơn. Việc vốn đầu tư theo đuổi những câu chuyện mới là điều vĩnh viễn, đặc biệt trong một môi trường thị trường thiếu điểm sáng tăng trưởng, "stablecoin" và "Web3" như một liều thuốc tăng lực. Tuy nhiên, khi câu chuyện tách rời khỏi các yếu tố cơ bản của giá trị, nó chắc chắn sẽ biến thành một trò chơi nguy hiểm của việc chuyển giao rủi ro.

Giá trị thực sự ẩn giấu dưới sự ồn ào. Khi những gã khổng lồ tài chính hàng trăm năm như Ngân hàng Standard Chartered sẵn sàng hợp tác với những người mới nổi Web3 như Animoca Brands để khám phá việc sử dụng stablecoin cho thanh toán trong game và giao dịch tài sản số; khi JD.com cố gắng giải quyết vấn đề hiệu quả thanh toán xuyên biên giới trong mạng lưới cung ứng khổng lồ của mình bằng stablecoin - đây chính là phần thú vị nhất trong câu chuyện về stablecoin ở Hồng Kông. Nó báo hiệu rằng tài sản số đang từ biên giới bước vào dòng chính, từ đầu cơ chuyển sang ứng dụng.

Đối với Hồng Kông, thí nghiệm do các cơ quan quản lý dẫn dắt này không nhằm mục đích tạo ra một vài "cổ phiếu quái vật" tăng giảm đột ngột. Mục tiêu thực sự là thông qua việc thu hút những người chơi có tiêu chuẩn cao nhất và sức mạnh mạnh mẽ nhất, xây dựng một hệ sinh thái stablecoin toàn cầu hàng đầu và đáng tin cậy, từ đó củng cố vị thế của nó như một trung tâm tài chính quốc tế và chiếm ưu thế trong làn sóng Web3 liên quan đến tương lai.

Biểu đồ giá cổ phiếu của Jin Yong Investment sẽ được ghi nhớ như một chú thích thú vị trong lịch sử tài chính Hồng Kông. Nó đánh dấu sự kết thúc của một thời đại - một giai đoạn mà chỉ dựa vào khái niệm và thông báo có thể thỏa sức đầu cơ. Và một thời đại mới đang bắt đầu, trong thời đại này, "vàng" thực sự không thuộc về những người kể chuyện giỏi nhất, mà thuộc về những người có thể vững vàng, trong bản đồ quy định, từng xẻng từng cuốc xây dựng giá trị thực. Cuộc vui của cơn sốt vàng đã hạ màn, trong khi thử thách về giá trị mới chỉ bắt đầu.