Các nhà đầu tư mua cổ phiếu MSTR không chỉ mua Bitcoin mà còn "khả năng tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin trong tương lai". Bài viết này là của Will Owens, một bài báo được viết bởi Galaxy và được biên soạn, biên soạn và viết bởi Foresight News. (Tóm tắt nội dung: MicroStrategy mua thêm 530 triệu USD BTC vị thế gần 600.000, Michael Saylor: Bạn chỉ ước mình mua nhiều hơn ngay từ đầu) (Bổ sung cơ bản: Microstrategy mua Bitcoin để gặp rắc rối? Năm vụ kiện tập thể cáo buộc rằng Strategy Investments có "xuyên tạc" về các công ty đưa bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ đã trở thành một trong những câu chuyện được nhắc đến nhiều nhất về thị trường công khai vào năm 2025. Mặc dù các nhà đầu tư đã có nhiều quyền truy cập trực tiếp vào các vị thế Bitcoin (ETF, Bitcoin giao ngay, Bitcoin trọn gói, hợp đồng tương lai, v.v.), nhiều người vẫn chọn mua các vị thế rủi ro Bitcoin bằng cách mua cổ phiếu của Bitcoin Reserve Company có giá cổ phiếu cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin (NAV). Phí bảo hiểm này là chênh lệch giữa giá cổ phiếu của công ty và giá trị trên mỗi lần nắm giữ Bitcoin. Ví dụ: nếu một công ty nắm giữ Bitcoin trị giá 100 triệu đô la và có 10 triệu cổ phiếu đang lưu hành, NAV trên mỗi cổ phiếu Bitcoin của công ty đó là 10 đô la. Nếu giá cổ phiếu là 17,5 đô la, phí bảo hiểm là 75%. Trong bối cảnh này, mNAV (tức là bội số giá trị vốn chủ sở hữu) phản ánh số lần giá cổ phiếu là NAV Bitcoin và tỷ lệ phí bảo hiểm là tỷ lệ phần trăm của mNAV trừ 1. Các nhà đầu tư bình thường có thể tự hỏi: tại sao các công ty như vậy có thể được định giá cao hơn nhiều so với tài sản Bitcoin của họ? Đòn bẩy và khả năng tiếp cận vốn Có lẽ lý do quan trọng nhất cho giá cổ phiếu của các công ty dự trữ bitcoin so với tài sản bitcoin của họ là khả năng đòn bẩy thông qua thị trường vốn công khai. Các công ty này có thể huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu và cổ phiếu để tăng lượng nắm giữ Bitcoin của họ. Về cơ bản, chúng hoạt động như một công cụ proxy β cao của Bitcoin, khuếch đại độ nhạy cảm của Bitcoin đối với sự biến động của thị trường. Phương tiện được sử dụng phổ biến và hiệu quả nhất của chiến lược này là kế hoạch phát hành cổ phiếu (ATM) "đánh giá theo thị trường". Cơ chế này cho phép các công ty phát hành thêm cổ phiếu dần dần theo giá cổ phiếu hiện tại với tác động tối thiểu đến thị trường. Khi giá cổ phiếu ở mức cao hơn NAV Bitcoin, số lượng Bitcoin có thể được mua cho mỗi 1 đô la huy động được thông qua chương trình ATM sẽ vượt quá mức pha loãng cho mỗi lần nắm giữ Bitcoin do chào bán bổ sung. Điều này tạo ra một "chu kỳ tăng giá trong việc nắm giữ bitcoin trên mỗi cổ phiếu" liên tục khuếch đại các vị thế bitcoin. Chiến lược (trước đây là MicroStrategy) là một ví dụ điển hình về chiến lược này. Kể từ năm 2020, công ty đã huy động được hàng tỷ đô la thông qua các đợt chào bán trái phiếu chuyển đổi và gây quỹ vốn chủ sở hữu thứ cấp. Tính đến ngày 30 tháng 6, Strategy nắm giữ 597.325 BTC (khoảng 2,84% thanh khoản). Loại công cụ tài chính này chỉ dành cho các công ty niêm yết, cho phép họ tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin của mình. Điều này không chỉ khuếch đại các vị thế bitcoin mà còn tạo thành một hiệu ứng tường thuật kép, và mỗi lần gây quỹ thành công và tăng bitcoin sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư vào mô hình. Do đó, các nhà đầu tư mua cổ phiếu MSTR không chỉ mua Bitcoin mà còn là "khả năng tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin trong tương lai". Phí bảo hiểm lớn như thế nào? Bảng dưới đây so sánh phí bảo hiểm của một số công ty dự trữ Bitcoin. Strategy là công ty đại chúng lớn nhất thế giới nắm giữ Bitcoin và là đại diện nổi tiếng nhất của lĩnh vực này. Metaplanet là chủ sở hữu Bitcoin tích cực nhất (sẽ nói thêm về lợi ích minh bạch của nó sau). Semler Scientific đã sớm tham gia xu hướng này, mua bitcoin vào năm ngoái. The Blockchain Group của Pháp cho thấy xu hướng này đang lan rộng từ Hoa Kỳ ra thế giới. Tỷ lệ phí bảo hiểm NAV cho một số công ty dự trữ Bitcoin (tính đến ngày 30 tháng 6; Giả sử giá Bitcoin là 107.000 đô la): Trong khi tỷ lệ phí bảo hiểm của Strategy tương đối khiêm tốn (khoảng 75%), các công ty nhỏ hơn như The Blockchain Group (217%) và Metaplanet (384%) có tỷ lệ phí bảo hiểm cao hơn đáng kể. Những định giá này cho thấy rằng định giá thị trường không chỉ phản ánh tiềm năng tăng trưởng của chính Bitcoin mà còn là sự kết hợp giữa khả năng tiếp cận thị trường vốn, không gian đầu cơ và giá trị tường thuật. Lợi suất Bitcoin: Chỉ số chính đằng sau phí bảo hiểm Một trong những chỉ số cốt lõi thúc đẩy phí bảo hiểm cổ phiếu của các công ty này là "lợi suất Bitcoin". Chỉ số này đo lường sự tăng trưởng của số lượng nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của công ty trong một khoảng thời gian cụ thể, phản ánh hiệu quả của nó trong việc sử dụng sức mạnh gây quỹ để tăng lượng nắm giữ Bitcoin mà không gây ra sự pha loãng vốn chủ sở hữu quá mức. Trong số đó, Metaplanet được biết đến với tính minh bạch và trang web chính thức của nó cung cấp [bảng điều khiển bitcoin theo thời gian thực] để tự động cập nhật nắm giữ bitcoin, nắm giữ bitcoin trên mỗi cổ phiếu và lợi nhuận bitcoin. Nguồn: Metaplanet Analytics () Metaplanet đã công khai bằng chứng về trữ lượng, chưa được các công ty khác trong ngành áp dụng. Ví dụ: Strategy không sử dụng bất kỳ cơ chế xác minh trên chuỗi nào để chứng minh việc nắm giữ Bitcoin của mình. Tại hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas, [Chủ tịch điều hành Michael Saylor đã phản đối rõ ràng] bằng chứng công khai về dự trữ, nói rằng động thái như vậy sẽ là một "ý tưởng tồi" vì rủi ro bảo mật: "Nó sẽ làm suy yếu tính bảo mật của các tổ chức phát hành, người giám sát, sàn giao dịch và nhà đầu tư." Quan điểm này gây tranh cãi và bằng chứng dự trữ trên chuỗi chỉ cần tiết lộ khóa công khai hoặc địa chỉ, không phải khóa riêng tư hoặc dữ liệu đã ký. Vì mô hình bảo mật của Bitcoin dựa trên nguyên tắc "khóa công khai có thể được chia sẻ một cách an toàn", nên việc tiết lộ địa chỉ ví không ảnh hưởng đến bảo mật tài sản (đó là bản chất của mạng Bitcoin). Bằng chứng dự trữ trên chuỗi cung cấp cho các nhà đầu tư một cách để xác minh trực tiếp tính xác thực của việc nắm giữ Bitcoin của công ty. Điều gì xảy ra nếu phí bảo hiểm biến mất? Định giá cao của Bitcoin Reserve Company vẫn tồn tại trong môi trường thị trường tăng giá, nơi giá Bitcoin đang tăng và các nhà đầu tư bán lẻ nhiệt tình. Chưa có công ty dự trữ Bitcoin nào giao dịch dưới NAV trong một thời gian dài. Tiền đề của mô hình kinh doanh này là phí bảo hiểm vẫn tồn tại. Như nhà phân tích Matthew Sigel của VanEck chỉ ra: "Khi giá cổ phiếu giảm xuống NAV, việc pha loãng vốn chủ sở hữu sẽ không còn là chiến lược nữa, mà sẽ trở thành một cuộc khai thác giá trị." Tuyên bố này chỉ ra lỗ hổng cốt lõi của mô hình, trong đó các chương trình phát hành cổ phiếu ATM (động cơ vốn của các công ty này) về cơ bản dựa vào phí bảo hiểm giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, việc huy động vốn chủ sở hữu có thể nhận ra sự tăng giá của việc nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu; Nhưng khi giá cổ phiếu giảm gần NAV, sự pha loãng vốn chủ sở hữu sẽ làm suy yếu, thay vì củng cố, vị thế bitcoin của cổ đông. Mô hình dựa trên một chu kỳ tự củng cố: Phí bảo hiểm giá cổ phiếu hỗ trợ khả năng gây quỹ Các khoản tiền huy động được sử dụng để tăng lượng nắm giữ Bitcoin Bitcoin quá trọng tăng cường câu chuyện của công ty Giá trị tường thuật duy trì phí bảo hiểm giá cổ phiếu Nếu phí bảo hiểm biến mất, chu kỳ sẽ bị phá vỡ: chi phí tài chính tăng, tỷ trọng quá mức của Bitcoin chậm lại và giá trị tường thuật suy yếu. Bitcoin Reserve Company vẫn được tiếp cận thị trường vốn và sự nhiệt tình của nhà đầu tư vào lúc này, nhưng sự phát triển trong tương lai của nó sẽ phụ thuộc vào kỷ luật tài chính, tính minh bạch và khả năng "tăng lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu" thay vì chỉ đơn giản là tích lũy tổng số bitcoin. "Giá trị quyền chọn" mang lại cho những cổ phiếu này sức hấp dẫn trong thị trường tăng giá có thể nhanh chóng biến thành gánh nặng trong thị trường gấu. Các báo cáo liên quan Xem rõ bản chất của Strategy Micro Strategy "mua Bitcoin điên cuồng": đó là tham gia...
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 vạn Bitcoin không mua mà chọn mua cổ phiếu MSTR với mức giá cao hơn 75%, Phố Wall điên cuồng sao?
Các nhà đầu tư mua cổ phiếu MSTR không chỉ mua Bitcoin mà còn "khả năng tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin trong tương lai". Bài viết này là của Will Owens, một bài báo được viết bởi Galaxy và được biên soạn, biên soạn và viết bởi Foresight News. (Tóm tắt nội dung: MicroStrategy mua thêm 530 triệu USD BTC vị thế gần 600.000, Michael Saylor: Bạn chỉ ước mình mua nhiều hơn ngay từ đầu) (Bổ sung cơ bản: Microstrategy mua Bitcoin để gặp rắc rối? Năm vụ kiện tập thể cáo buộc rằng Strategy Investments có "xuyên tạc" về các công ty đưa bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ đã trở thành một trong những câu chuyện được nhắc đến nhiều nhất về thị trường công khai vào năm 2025. Mặc dù các nhà đầu tư đã có nhiều quyền truy cập trực tiếp vào các vị thế Bitcoin (ETF, Bitcoin giao ngay, Bitcoin trọn gói, hợp đồng tương lai, v.v.), nhiều người vẫn chọn mua các vị thế rủi ro Bitcoin bằng cách mua cổ phiếu của Bitcoin Reserve Company có giá cổ phiếu cao hơn đáng kể so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin (NAV). Phí bảo hiểm này là chênh lệch giữa giá cổ phiếu của công ty và giá trị trên mỗi lần nắm giữ Bitcoin. Ví dụ: nếu một công ty nắm giữ Bitcoin trị giá 100 triệu đô la và có 10 triệu cổ phiếu đang lưu hành, NAV trên mỗi cổ phiếu Bitcoin của công ty đó là 10 đô la. Nếu giá cổ phiếu là 17,5 đô la, phí bảo hiểm là 75%. Trong bối cảnh này, mNAV (tức là bội số giá trị vốn chủ sở hữu) phản ánh số lần giá cổ phiếu là NAV Bitcoin và tỷ lệ phí bảo hiểm là tỷ lệ phần trăm của mNAV trừ 1. Các nhà đầu tư bình thường có thể tự hỏi: tại sao các công ty như vậy có thể được định giá cao hơn nhiều so với tài sản Bitcoin của họ? Đòn bẩy và khả năng tiếp cận vốn Có lẽ lý do quan trọng nhất cho giá cổ phiếu của các công ty dự trữ bitcoin so với tài sản bitcoin của họ là khả năng đòn bẩy thông qua thị trường vốn công khai. Các công ty này có thể huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu và cổ phiếu để tăng lượng nắm giữ Bitcoin của họ. Về cơ bản, chúng hoạt động như một công cụ proxy β cao của Bitcoin, khuếch đại độ nhạy cảm của Bitcoin đối với sự biến động của thị trường. Phương tiện được sử dụng phổ biến và hiệu quả nhất của chiến lược này là kế hoạch phát hành cổ phiếu (ATM) "đánh giá theo thị trường". Cơ chế này cho phép các công ty phát hành thêm cổ phiếu dần dần theo giá cổ phiếu hiện tại với tác động tối thiểu đến thị trường. Khi giá cổ phiếu ở mức cao hơn NAV Bitcoin, số lượng Bitcoin có thể được mua cho mỗi 1 đô la huy động được thông qua chương trình ATM sẽ vượt quá mức pha loãng cho mỗi lần nắm giữ Bitcoin do chào bán bổ sung. Điều này tạo ra một "chu kỳ tăng giá trong việc nắm giữ bitcoin trên mỗi cổ phiếu" liên tục khuếch đại các vị thế bitcoin. Chiến lược (trước đây là MicroStrategy) là một ví dụ điển hình về chiến lược này. Kể từ năm 2020, công ty đã huy động được hàng tỷ đô la thông qua các đợt chào bán trái phiếu chuyển đổi và gây quỹ vốn chủ sở hữu thứ cấp. Tính đến ngày 30 tháng 6, Strategy nắm giữ 597.325 BTC (khoảng 2,84% thanh khoản). Loại công cụ tài chính này chỉ dành cho các công ty niêm yết, cho phép họ tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin của mình. Điều này không chỉ khuếch đại các vị thế bitcoin mà còn tạo thành một hiệu ứng tường thuật kép, và mỗi lần gây quỹ thành công và tăng bitcoin sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư vào mô hình. Do đó, các nhà đầu tư mua cổ phiếu MSTR không chỉ mua Bitcoin mà còn là "khả năng tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin trong tương lai". Phí bảo hiểm lớn như thế nào? Bảng dưới đây so sánh phí bảo hiểm của một số công ty dự trữ Bitcoin. Strategy là công ty đại chúng lớn nhất thế giới nắm giữ Bitcoin và là đại diện nổi tiếng nhất của lĩnh vực này. Metaplanet là chủ sở hữu Bitcoin tích cực nhất (sẽ nói thêm về lợi ích minh bạch của nó sau). Semler Scientific đã sớm tham gia xu hướng này, mua bitcoin vào năm ngoái. The Blockchain Group của Pháp cho thấy xu hướng này đang lan rộng từ Hoa Kỳ ra thế giới. Tỷ lệ phí bảo hiểm NAV cho một số công ty dự trữ Bitcoin (tính đến ngày 30 tháng 6; Giả sử giá Bitcoin là 107.000 đô la): Trong khi tỷ lệ phí bảo hiểm của Strategy tương đối khiêm tốn (khoảng 75%), các công ty nhỏ hơn như The Blockchain Group (217%) và Metaplanet (384%) có tỷ lệ phí bảo hiểm cao hơn đáng kể. Những định giá này cho thấy rằng định giá thị trường không chỉ phản ánh tiềm năng tăng trưởng của chính Bitcoin mà còn là sự kết hợp giữa khả năng tiếp cận thị trường vốn, không gian đầu cơ và giá trị tường thuật. Lợi suất Bitcoin: Chỉ số chính đằng sau phí bảo hiểm Một trong những chỉ số cốt lõi thúc đẩy phí bảo hiểm cổ phiếu của các công ty này là "lợi suất Bitcoin". Chỉ số này đo lường sự tăng trưởng của số lượng nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của công ty trong một khoảng thời gian cụ thể, phản ánh hiệu quả của nó trong việc sử dụng sức mạnh gây quỹ để tăng lượng nắm giữ Bitcoin mà không gây ra sự pha loãng vốn chủ sở hữu quá mức. Trong số đó, Metaplanet được biết đến với tính minh bạch và trang web chính thức của nó cung cấp [bảng điều khiển bitcoin theo thời gian thực] để tự động cập nhật nắm giữ bitcoin, nắm giữ bitcoin trên mỗi cổ phiếu và lợi nhuận bitcoin. Nguồn: Metaplanet Analytics () Metaplanet đã công khai bằng chứng về trữ lượng, chưa được các công ty khác trong ngành áp dụng. Ví dụ: Strategy không sử dụng bất kỳ cơ chế xác minh trên chuỗi nào để chứng minh việc nắm giữ Bitcoin của mình. Tại hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas, [Chủ tịch điều hành Michael Saylor đã phản đối rõ ràng] bằng chứng công khai về dự trữ, nói rằng động thái như vậy sẽ là một "ý tưởng tồi" vì rủi ro bảo mật: "Nó sẽ làm suy yếu tính bảo mật của các tổ chức phát hành, người giám sát, sàn giao dịch và nhà đầu tư." Quan điểm này gây tranh cãi và bằng chứng dự trữ trên chuỗi chỉ cần tiết lộ khóa công khai hoặc địa chỉ, không phải khóa riêng tư hoặc dữ liệu đã ký. Vì mô hình bảo mật của Bitcoin dựa trên nguyên tắc "khóa công khai có thể được chia sẻ một cách an toàn", nên việc tiết lộ địa chỉ ví không ảnh hưởng đến bảo mật tài sản (đó là bản chất của mạng Bitcoin). Bằng chứng dự trữ trên chuỗi cung cấp cho các nhà đầu tư một cách để xác minh trực tiếp tính xác thực của việc nắm giữ Bitcoin của công ty. Điều gì xảy ra nếu phí bảo hiểm biến mất? Định giá cao của Bitcoin Reserve Company vẫn tồn tại trong môi trường thị trường tăng giá, nơi giá Bitcoin đang tăng và các nhà đầu tư bán lẻ nhiệt tình. Chưa có công ty dự trữ Bitcoin nào giao dịch dưới NAV trong một thời gian dài. Tiền đề của mô hình kinh doanh này là phí bảo hiểm vẫn tồn tại. Như nhà phân tích Matthew Sigel của VanEck chỉ ra: "Khi giá cổ phiếu giảm xuống NAV, việc pha loãng vốn chủ sở hữu sẽ không còn là chiến lược nữa, mà sẽ trở thành một cuộc khai thác giá trị." Tuyên bố này chỉ ra lỗ hổng cốt lõi của mô hình, trong đó các chương trình phát hành cổ phiếu ATM (động cơ vốn của các công ty này) về cơ bản dựa vào phí bảo hiểm giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, việc huy động vốn chủ sở hữu có thể nhận ra sự tăng giá của việc nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu; Nhưng khi giá cổ phiếu giảm gần NAV, sự pha loãng vốn chủ sở hữu sẽ làm suy yếu, thay vì củng cố, vị thế bitcoin của cổ đông. Mô hình dựa trên một chu kỳ tự củng cố: Phí bảo hiểm giá cổ phiếu hỗ trợ khả năng gây quỹ Các khoản tiền huy động được sử dụng để tăng lượng nắm giữ Bitcoin Bitcoin quá trọng tăng cường câu chuyện của công ty Giá trị tường thuật duy trì phí bảo hiểm giá cổ phiếu Nếu phí bảo hiểm biến mất, chu kỳ sẽ bị phá vỡ: chi phí tài chính tăng, tỷ trọng quá mức của Bitcoin chậm lại và giá trị tường thuật suy yếu. Bitcoin Reserve Company vẫn được tiếp cận thị trường vốn và sự nhiệt tình của nhà đầu tư vào lúc này, nhưng sự phát triển trong tương lai của nó sẽ phụ thuộc vào kỷ luật tài chính, tính minh bạch và khả năng "tăng lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu" thay vì chỉ đơn giản là tích lũy tổng số bitcoin. "Giá trị quyền chọn" mang lại cho những cổ phiếu này sức hấp dẫn trong thị trường tăng giá có thể nhanh chóng biến thành gánh nặng trong thị trường gấu. Các báo cáo liên quan Xem rõ bản chất của Strategy Micro Strategy "mua Bitcoin điên cuồng": đó là tham gia...