Cuộc chiến cho Tài chính On-Chain: Ai sẽ thiết kế Trật tự mới?

Tóm lại

• JP Morgan phát hành token gửi trên blockchain công khai và thêm công nghệ vào đơn hàng hiện có. Circle theo đuổi việc thành lập ngân hàng tín thác và tạo ra đơn hàng mới trên công nghệ.
• Điểm đáng chú ý là những người chơi này với những điểm khởi đầu khác nhau hiện đang chấp nhận các công nghệ và tổ chức mới tương ứng. Cách tiếp cận này làm mờ ranh giới giữa họ.
• Tuy nhiên, danh tính mơ hồ có thể làm giảm sức cạnh tranh vốn có của họ, như đã xảy ra trong ngành công nghệ tài chính trong quá khứ. Do đó, mỗi người tham gia cần nhận thức rõ về lợi thế không công bằng của họ và tìm ra điểm cân bằng giữa công nghệ và thể chế.

1. Cạnh tranh về Hạ tầng Tài chính Trên Chuỗi

Công nghệ blockchain đang nổi lên như một nền tảng mới cho cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. Các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty gốc crypto đang cạnh tranh để giành vị trí lãnh đạo trong các hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. JP Morgan tích hợp công nghệ blockchain vào các hệ thống tài chính hiện có để nâng cao hiệu quả. Circle xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính mới trên blockchain để đưa ra các lựa chọn thay thế cho các cấu trúc hiện có.

Xu hướng này gợi nhớ đến sự cạnh tranh trong quá khứ giữa công nghệ tài chính của các trung tâm tài chính truyền thống và công nghệ tài chính tập trung vào các công ty công nghệ lớn. Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại có sự khác biệt đáng kể. Sự cạnh tranh trước đây chủ yếu tập trung vào việc cải thiện trải nghiệm người dùng trong các dịch vụ tài chính hạn chế. Hiện tại, sự cạnh tranh đã mở rộng đến cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi. Điều này bao gồm việc phát hành, chuyển nhượng, thanh toán và lưu trữ tài sản.

Cạnh tranh không chỉ tập trung vào lợi thế công nghệ. Nó liên quan đến ai sẽ thiết kế và vận hành hệ sinh thái tài chính trong tương lai. Các tổ chức tài chính truyền thống cố gắng thực hiện sự chuyển đổi dần dần trong khuôn khổ quy định và hệ thống hiện có. Các công ty bản địa về tiền điện tử thì xây dựng trật tự mới dựa trên hiệu quả công nghệ và khả năng mở rộng. Báo cáo này phân tích chiến lược tài chính trên chuỗi của JP Morgan và Circle. Nó cũng phân tích hướng phát triển của hạ tầng tài chính trên chuỗi.

2. JP Morgan: Xây dựng Blockchain trên Tài chính Truyền thống

JPMorgan đã đăng ký nhãn hiệu cho một token gửi có tên là ‘JPMD’, Nguồn: Đơn đăng ký JPMD

Vào tháng 6 năm 2025, Kinexys, bộ phận blockchain của JP Morgan, đã bắt đầu hoạt động thử nghiệm các token gửi ( JPMD) Trên Base, đây là một blockchain công cộng. JP Morgan trước đây đã áp dụng công nghệ blockchain theo cách hạn chế thông qua cơ sở hạ tầng blockchain riêng. Lần này, công ty đã đưa ra một phương pháp khác. JP Morgan phát hành tài sản và hỗ trợ giao dịch trực tiếp trên mạng mở. Điều này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng khi các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu hoạt động dịch vụ tài chính trực tiếp trên blockchain công cộng.

JPMD kết hợp các đặc điểm của tài sản kỹ thuật số và tiền gửi truyền thống. Khi khách hàng gửi đô la với JP Morgan, ngân hàng ghi nhận các khoản này là tiền gửi trên bảng cân đối kế toán của mình. JP Morgan sau đó phát hành một lượng tương ứng JPMD trên blockchain công khai. Token này di chuyển tự do trên blockchain. Nó cũng duy trì quyền yêu cầu hợp pháp đối với tiền gửi ngân hàng. Người nắm giữ token có thể đổi token lấy đô la thực với tỷ lệ 1:1. Họ cũng có thể đủ điều kiện để được bảo vệ tiền gửi và thu nhập lãi suất. Các stablecoin hiện có tập trung lợi nhuận với các nhà phát hành. JPMD phân biệt mình bằng cách cấp cho người dùng quyền tài chính đáng kể.

Các tính năng này cung cấp sự tiện lợi thực tế cho cả nhà quản lý tài sản và nhà đầu tư, vượt ra ngoài sự ổn định pháp lý đơn giản. Ví dụ, các tài sản được vận hành trên blockchain công khai như quỹ BUIDL của BlackRock hoặc quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Franklin Templeton có thể cung cấp khả năng thanh toán 24 giờ khi sử dụng JPMD làm phương tiện thanh toán. Khác với các stablecoin hiện có yêu cầu các lối thoát riêng biệt để chuyển đổi sang tiền tệ fiat, JPMD cho phép chuyển đổi tiền mặt ngay lập tức. Nó cũng cung cấp bảo vệ tiền gửi và cơ hội thu nhập lãi suất. Điều này tạo ra tiềm năng đáng kể cho việc sử dụng trong các hệ sinh thái quản lý tài sản trên chuỗi.

JP Morgan đã giới thiệu các token gửi để phản ứng với các dòng vốn và cấu trúc doanh thu mới hình thành xung quanh stablecoin. Tether tạo ra khoảng 13 tỷ đô la doanh thu hàng năm. Circle cũng tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu bằng cách quản lý các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ. Các mô hình stablecoin này khác với các biên lợi nhuận gửi-vay truyền thống. Tuy nhiên, chúng cho thấy cấu trúc tương tự với một số chức năng ngân hàng khi tạo ra doanh thu dựa trên quỹ của khách hàng.

Có những hạn chế tồn tại. JP Morgan đã thiết kế JPMD trong khuôn khổ quy định tài chính hiện có. Điều này làm cho việc triển khai hoàn toàn tính phi tập trung và cởi mở của blockchain trở nên khó khăn. Dịch vụ hiện tại chỉ nhắm đến các khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, JPMD đại diện cho một chiến lược thực tiễn cho các tổ chức tài chính truyền thống để gia nhập các dịch vụ tài chính dựa trên blockchain công khai trong khi vẫn duy trì sự ổn định và tuân thủ quy định hiện có. Các nhà quan sát trong ngành coi đây là một ví dụ điển hình về việc mở rộng các kết nối cấu trúc giữa tài chính truyền thống và các hệ sinh thái trên chuỗi.

3. Circle: Xây dựng Tài chính Bản địa trên Blockchain

Circle đã khẳng định vị thế của mình như một người chơi chính trong tài chính on-chain thông qua stablecoin USDC. USDC gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Circle duy trì dự trữ bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ. USDC cung cấp sức mạnh công nghệ với phí thấp và thanh toán ngay lập tức. Các công ty sử dụng stablecoin như một lựa chọn thực tiễn cho các khoản thanh toán doanh nghiệp và chuyển tiền xuyên biên giới. USDC cho phép chuyển tiền theo thời gian thực 24 giờ. Nó không yêu cầu bất kỳ quy trình phức tạp nào mà các mạng SWIFT hiện có đòi hỏi. Khả năng này giúp các công ty vượt qua những hạn chế của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, cấu trúc kinh doanh hiện tại của Circle đang đối mặt với một số hạn chế. BNY Mellon nắm giữ quyền giám sát dự trữ USDC. BlackRock quản lý hoạt động tài sản. Cấu trúc này ủy thác các chức năng cốt lõi cho các tổ chức bên ngoài. Circle đảm bảo thu nhập từ lãi suất, nhưng kiểm soát thực tế đối với tài sản là hạn chế. Mô hình thu nhập hiện tại cũng phần lớn phụ thuộc vào môi trường lãi suất cao. Circle cần thêm cơ sở hạ tầng và quyền vận hành độc lập. Nhu cầu này nhằm đảm bảo tính bền vững lâu dài và đa dạng hóa thu nhập.

Nguồn: Circle

Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) để thành lập ngân hàng tín thác quốc gia vào tháng 6 năm 2025. Công ty mong muốn giải quyết những hạn chế này. Điều này đại diện cho một quyết định chiến lược vượt ra ngoài việc tuân thủ quy định đơn giản. Những người quan sát trong ngành diễn giải đây là sự chuyển mình của Circle từ nhà phát hành stablecoin sang thực thể tài chính thể chế. Trạng thái ngân hàng tín thác sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý việc giữ gìn dự trữ và hoạt động. Bước đi này cho phép các nhà phát hành stablecoin củng cố kiểm soát nội bộ đối với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có. Nó cũng giúp họ mở rộng hoạt động kinh doanh. Công ty mong đợi thiết lập nền tảng cho việc mở rộng vào dịch vụ lưu ký tài sản số cho các nhà đầu tư thể chế.

Circle bắt đầu như một công ty gốc crypto. Công ty đã điều chỉnh chiến lược của mình để thiết lập các hoạt động bền vững trong khuôn khổ thể chế. Circle chấp nhận các quy tắc và vai trò của hệ thống tài chính hiện tại. Sự chuyển đổi này liên quan đến những đánh đổi như giảm tính linh hoạt và tăng gánh nặng quy định. Các quyền hạn trong tương lai sẽ phụ thuộc vào những thay đổi chính sách và cách hiểu của cơ quan giám sát. Tuy nhiên, nỗ lực này phục vụ như một cột mốc quan trọng. Nó đo lường cách mà các cấu trúc tài chính trên chuỗi có thể thiết lập bản thân trong khuôn khổ thể chế hiện tại.

4. Ai sẽ dẫn dắt tài chính trên chuỗi?

Nhiều người chơi với các điểm khởi đầu khác nhau đang tích cực tham gia vào hệ sinh thái tài chính trên chuỗi. Những người này bao gồm từ các tổ chức tài chính truyền thống như JP Morgan đến các công ty gốc crypto như Circle. Điều này gợi nhớ đến bức tranh cạnh tranh đã diễn ra trong ngành fintech trong quá khứ. Các công ty công nghệ đã tham gia vào tài chính bằng cách thực hiện các chức năng tài chính cốt lõi như thanh toán và chuyển tiền bên trong. Các tổ chức tài chính đã theo đuổi chuyển đổi số để mở rộng các điểm tiếp xúc với người dùng và cải thiện hiệu quả hoạt động.

Điều quan trọng là cuộc cạnh tranh này không chỉ diễn ra song song. Nó đã phá vỡ ranh giới giữa hai trại. Một hiện tượng tương tự xuất hiện trong tài chính trên chuỗi hiện tại. Circle theo đuổi việc thành lập ngân hàng tín nhiệm để trực tiếp thực hiện các chức năng tài chính cốt lõi. Những chức năng này bao gồm quản lý dự trữ và lưu ký. JP Morgan phát hành token gửi trên blockchain công khai và mở rộng kinh doanh vào các lĩnh vực quản lý tài sản trên chuỗi. Mỗi bên bắt đầu từ những hướng khác nhau. Họ dần dần hấp thụ các phần chiến lược và lãnh thổ của nhau. Cả hai bên đều tìm kiếm những điểm cân bằng mới.

Xu hướng này đã mở ra những khả năng mới, nhưng cũng chứa đựng rủi ro. Các tổ chức tài chính truyền thống có thể xung đột với các hệ thống kiểm soát rủi ro hiện có. Điều này xảy ra khi họ cố gắng bắt chước sự linh hoạt và tốc độ của các công ty công nghệ. Deutsche Bank đã thúc đẩy chiến lược "ưu tiên số" và thực hiện các khoản đầu tư lớn vào CNTT. Tuy nhiên, sự va chạm với cơ sở hạ tầng cũ đã dẫn đến những lỗi hệ thống lặp lại. Điều này dẫn đến hàng tỷ đô la thiệt hại.

Ngược lại, các công ty tiền điện tử gốc phải đối mặt với những rủi ro khác nhau. Chúng có thể mất đi tính linh hoạt và khả năng thực thi hỗ trợ cho năng lực cạnh tranh của mình. Điều này xảy ra khi chúng mở rộng sự chấp nhận của tổ chức quá mức.

Sự thành công trong cạnh tranh tài chính trên chuỗi cuối cùng phụ thuộc vào sự hiểu biết về nền tảng và lợi thế của chính mình. Các công ty phải xây dựng lợi thế không công bằng của mình dựa trên sự hiểu biết này. Họ phải hòa hợp tích hợp công nghệ và tổ chức trên cơ sở này. Khả năng cân bằng những yếu tố này sẽ quyết định người chiến thắng.

Từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Báo cáo nghiên cứu về hổ]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Jay Jo)]. Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learnđội ngũ, và họ sẽ xử lý nó kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là bị cấm.