Ethereum'un Değer Yeniden Yapılandırması: Ribaundun Arkasındaki Ekosistem Sıcak ve Soğuk Kesintileri

Ethereum fiyatı 1385 dolar dipten 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi. Bunun arkasında sermaye piyasalarının farklılaşması yatıyor: Kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli kalırken, türev sözleşme açık pozisyonları 32.2 milyar dolarlık tarihi bir zirveye ulaştı. Pazar, bu ribaund ile Ethereum'un değerini yeniden kanıtlamayı umuyor gibi görünüyor ve Pectra güncellemesi de bu görüşe bir miktar destek sağlıyor.

Ethereum'un çeşitli verilerini kapsamlı bir şekilde analiz ederek, mevcut gerçek durumunu çizebiliriz - değer yeniden yapılandırması yaşayan bir ağ yavaş yavaş ortaya çıkıyor.

Pazar ve Fonlar: ETF Dikkatli ve Türev Ürünlere Olan İlgi Bir Arada

18 May itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlıkları 8.97 milyar dolar olarak gerçekleşti ve bu, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturuyor. Buna karşılık, Bitcoin ETF'si toplam piyasa değerinin %5.95'ini kapsıyor, bu da ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin hala daha yüksek olduğunu gösteriyor.

Şubat'tan Nisan sonuna kadar, Ethereum ETF fonları genellikle çıkış durumundaydı. 21 Nisan'dan itibaren geri akış başlamıştı, ancak genel ölçek çok büyük değil. Nisan ayında net giriş yaklaşık 66,25 milyon dolar, Mayıs ayında şu ana kadar yaklaşık 30 milyon dolar.

Verilere göre, Nisan ayı sonu itibarıyla Ethereum'un "net gerçekleştirilmemiş kar/zarar" (NUPL) değeri pozitif hale geldi, daha önce 1 Nisan ile 22 Nisan arasında sürekli olarak negatifti. O zaman Ethereum fiyatı 1800 doların altına düştü, en düşük 1385 dolara geriledi ve bu da çoğu pozisyon adresinin zarar durumunda olduğu anlamına geliyordu. 17 Mayıs itibarıyla NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, bu da boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma döneminde olduğunu ve henüz aşırı iyimser bir aşamaya ulaşmadığını gösteriyor.

İlginç bir şekilde, fiyatın Ribaund yapmasıyla birlikte, zincir üzerindeki 1 ETH'den fazla bakiyeye sahip adres sayısı azalmışken, daha önce fiyat düştüğünde bu veri sürekli artıyordu. Bu, bazı yatırımcıların 1800 doların üzerinde kar almayı tercih ettiğini gösteriyor. Şu anda, Ethereum kâr eden adres oranı %60'a ulaşmış durumda.

Tarihi zirveye hâlâ uzak olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonları son zamanlarda tarihi bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta 32.249.000.000 dolar seviyesine ulaştı ve bu, neredeyse tarihi en yüksek seviyedir. Bu seviyeye son olarak 2025 yılının Ocak-Şubat ayında ulaşıldı, o zaman fiyat 3000-3800 dolar aralığındaydı.

Genel olarak, Nisan ayı sonunda Ethereum fon akışını çekmeye başladı ve ardından fiyatlar önemli ölçüde yükseldi. Ancak, özellikle ETF fon akışına bakıldığında, geleneksel kurumların fonlarının artış oranı hala yüksek değil.

TVL artış gösterdi, ancak düşük Gas ücretleri işlem hacmini canlandıramadı

Zincir üzerindeki etkinlik açısından, Ethereum'un aktif adreslerinde belirgin bir değişiklik yok, hâlâ günlük 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanıyor ve bu model 1 yılı aşkın süredir devam ediyor. Son zamanlarda 600.000'i kısa süreliğine aşmıştı.

TVL verileri daha belirgin bir şekilde değişti. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren ribaund yaparak 450 milyar dolardan en yüksek 646 milyar dolara yükseldi. Ancak ETH fiyatının önemli ölçüde artması nedeniyle, bu gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden, 9 Nisan'dan bu yana, zincir üzerindeki ETH staking miktarı belirgin bir şekilde azaldı ve en yüksek 30,26 milyon adetten 24 milyon adete düştü, bu da %20'lik bir düşüş anlamına geliyor.

Bu, fiyatın hızlı bir şekilde yükselmesi sırasında bazı fonların kar elde etmek veya zarar etmemek için çıkış yapmayı tercih etmesinden kaynaklanıyor olabilir.

Gas ücreti açısından, 16 Mayıs itibarıyla ortalama Gas fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 azalmış, geçen yıla göre %51.76 düşmüştür. Son 30 günde genel olarak bir düşüş eğilimi göstermektedir, 8 Mayıs'ta kısa süreliğine 10.61 Gwei'ye yükselmiş, ancak son zamanlarda çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır, 3 Mayıs'ta 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu, Pectra güncellemesi kapsamındaki EIP-7691 ile ilgilidir ve L2 maliyetlerini azaltmak için blob alanını genişletmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlem artışını teşvik etmiş gibi görünmüyor, günlük işlem sayısında belirgin bir değişiklik yok.

DEX Ticaret ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Dominasyonu ve Ekosistem Dönüşümü

Stake verileri, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum'un staking miktarının sürekli net çıkış gösterdiğini ortaya koyuyor. Özellikle, bir işlem platformunda son 6 ayda staking miktarının %30 oranında çıkış yaptığı belirtiliyor. Şu anda en fazla staking miktarına sahip doğrulayıcı hala bir protokol olup, 9.11 milyon adet ulaşmaktadır.

Zincir üstü DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025 yılından sonra belirgin şekilde daha aktif, 2024'ten yüksek, 2021-2022 zirve dönemine yakın. Ancak gelir verilerine bakıldığında, son dönem artan aktivite esas olarak stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor; bir stabilcoin, son 30 günde Ethereum'da 5.68 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabilcoin ihraç miktarı en yüksek halka açık blok zinciri, %50'den fazla bir paya sahip, toplam 127.3 milyar dolar, bu da DeFi TVL'sinin iki katı.

Zincir üstü fon kategorisi analizi, yakın zamanda yapılan işlemlerin yarısından fazlasının stabil coinler ve ETH transferleri ile tamamlandığını göstermektedir. Stabil coin ticareti oranı belirgin şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemleri oranı azalmıştır. Bu, Ethereum'un zincir üstü varlık değer depolama merkezi haline doğru dönüştüğünü ve MEME ile uygulama türlerinin gelişiminin sınırlı kaldığını göstermektedir.

Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek transfer tutarı düşüş göstermiş olsa da, hala birkaç bin ile 10.000 ABD Doları arasında kalmakta ve bu da diğer kamu blok zincirlerinden çok daha yüksek bir rakamdır. Bu durum, onun "büyük yatırımcılar için özel bir zincir" özelliğini göstermektedir.

Genel olarak, Ethereum'un son fiyatındaki büyük ribaund, daha çok bir dönüşüm döneminin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi teknik güncellemeler ve yükseltmelerle performansı optimize etmeye çalışıyor, ancak etki sınırlı gibi görünüyor. Diğer yandan, büyük fonlar ve stabil coin ticaretinin merkezi haline geldi, büyük yatırımcılar mevcut zincir üzerindeki durumlardan memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin artış ve azalışı Ethereum'un kalitesini basitçe tanımlamakta zorlanıyor. Pazar, belki de geleneksel büyüme anlatısını aşmalı ve Ethereum'un çok zincirli yapıdaki temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden değerlendirmelidir. Onu "yükseliş" veya "düşüş" olarak yargılamak yerine, çeşitli dönüşümlerden sonra daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.