Ethena-USDe'nin şaşırtıcı yükselişi ve Merkezi Olmayan Finans ekosistemi üzerindeki etkisi

Son zamanlarda, USDe'nin toplam arzı önemli bir yükseliş gösterdi ve 2,4 milyar dolardan 3,8 milyar dolara fırladı; aylık artış oranı %58'den fazla. Bu yükseliş, Bitcoin'in yeni zirvelere ulaşmasının ardından piyasa iyimserliğinden kaynaklanıyor ve bu da fon maliyet oranlarının artmasına neden olarak USDe'nin staking getirilerini artırdı. Son günlerde hafif bir geri çekilme olsa da, bir veri platformunun gösterdiği yıllık getiri oranı hâlâ %25 civarında yüksek seviyelerde kalıyor.

Bu arada, tanınmış bir Merkezi Olmayan Finans protokolü de bu yükselişten faydalananlar arasında yer aldı. Bu protokolün günlük geliri, bir ay öncesine göre %200'den fazla artarak tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Bu yükseliş, Ethena'nın gelişimiyle yakından bağlantılı. Bir yandan, USDe'nin yüksek staking getirisi, sUSDe ve PT varlıkları için borçlanma talebini teşvik etti. Bir borç verme platformunda sUSDe ve PT'yi teminat olarak kullanarak bir stabilcoin borç alanların toplam hacmi 570 milyon dolara ulaştı, borçlanma kullanım oranı %80'in üzerinde, mevduat yıllık getirisi ise %12'ye kadar yükseldi. Geçtiğimiz ay, bu borç verme platformu aracılığıyla verilen kredi artışı 300 milyon doları geçti.

Diğer yandan, sUSDe ve PT'nin borç verme talebi, diğer kanallardaki bazı stabilcoin kullanım oranlarını dolaylı olarak artırdı; bir borç verme platformunun mevduat faizi %8,5'e ulaştı. Bilanço, belirli bir modül aracılığıyla iki ana borç verme platformuna verilen kredi toplamının 2 milyar dolara yaklaştığını ve toplam varlıkların %40'ını oluşturduğunu göstermektedir. Sadece bu iki kalem, bu protokole yıllık 203 milyon dolar gelir sağladı ve günlük 550 bin dolar katkı sağladı; toplam yıllık gelirin %54'üne eşdeğer.

Ethena, bu döngüdeki Merkezi Olmayan Finans yeniden doğuş dalgasının ana itici gücü haline geldi. Bitcoin'in yeni zirvelerinin getirdiği iyimserlik, fon maliyet oranlarını yükseltti ve bu da USDe'nin staking getirilerini etkiledi. Bir Merkezi Olmayan Finans protokolü, tam fon akış zinciri ve özel modüllerin sağladığı "merkez bankası özellikleri" sayesinde USDe ekosisteminin önemli bir destek noktası haline geldi. Aynı zamanda, bir borç verme platformu bu süreçte "yağlayıcı" işlevi gördü. Bu üç protokol, yükselişin temelini oluştururken, diğer Merkezi Olmayan Finans protokolleri, örneğin bir borç verme platformu, bir DEX ve bir türev platformu da USDe'nin yükselişinden farklı derecelerde faydalandı.

Bu yükseliş sarmalında, neredeyse her katılımcı fayda sağlıyor. USDe'nin kaldıraçlı madencileri ve kredi alanları, kaldıraç kullanarak yüksek ama dalgalı getiri oranları elde edebiliyor, bazı stabilcoin mevduat kullanıcıları ise daha yüksek ve nispeten stabil getiri oranları kazanıyor. Düşük riskli arbitrajcılar, BTC, ETH LST'yi stake ederek, bir stabilcoin basarak veya borç alarak fark elde ediyor, ileri düzey oyuncular ise DeFi protokollerinin kombinasyonlarıyla aşırı getiriler elde ediyor. Bu arada, her protokol de daha yüksek TVL, gelir ve token fiyatları elde ediyor.

Ancak, bu yükselişin sürdürülebilir olup olmayacağının anahtarı, USDe ile bazı stablecoinler arasındaki faiz farkının uzun vadede var olup olmayacağıdır. Etkileyen faktörler arasında: boğa piyasasındaki iyimserliğin sürdürülebilir olup olmadığı, Ethena'nın ekonomik model iyileştirmeleri ve pazar payı artışı ile daha yüksek APY dağıtım verimliliği elde edip edemeyeceği ve rakiplerin pazar mücadelesi yer almaktadır.

Bazı DeFi protokollerinin özel modüllerinin güvenlik endişelerini artırmasına rağmen, varlık-borç tablosu açısından bu mekanizma, belirli bir stablecoin'in doğrudan teminatsız bir stablecoin haline gelmesine neden olmaz. Ancak, bu durum, belirli bir stablecoin'in yeniden "gölge stablecoin" haline gelmesine neden olabilecek aşırı modül oranları gibi bazı risk artışlarını beraberinde getirmektedir; Ethena'nın operasyonel riskleri belirli bir stablecoin'e yansıyabilir ve bu durum aynı zamanda belirli bir stablecoin'in genel teminat oranını da azaltabilir.