Dolar Likiditesi ve Kripto Varlıklar Pazarının Eğilim Analizi

2025 yılının yaklaşmasıyla birlikte, yatırımcıların dikkati kayak sporundan kripto piyasasına, özellikle de "bir politikacının piyasa" devam edip etmeyeceğine kaydı. Önceki yazımda, piyasanın bazı politik eylemlere yönelik yüksek beklentilerinin hayal kırıklığına yol açabileceğini ve kısa vadeli piyasaya olumsuz etkiler yaratabileceğini belirtmiştim. Ancak aynı zamanda, dolar likiditesinin teşvik edici etkisini de değerlendirmem gerekiyor.

Şu anda, Bitcoin'in hareketleri, doların piyasaya salınma temposuna göre dalgalanıyor. Fed ve ABD Hazine Bakanlığı'nın finansal üst düzey yöneticileri, küresel finansal piyasalara dolar arzını belirleme yetkisine sahip, bu da piyasa üzerinde önemli bir etkiye sahip.

Bitcoin, 2022 yılının üçüncü çeyreğinde dip yaptı; o sırada ABD Merkez Bankası'nın ters repo aracı (RRP) zirveye ulaştı. ABD Hazine Bakanı'nın teşvikiyle, ABD Hazine'si uzun vadeli faizli tahvil ihraçlarını azaltırken, kısa vadeli faizsiz tahvil ihraçlarını artırarak RRP'den 2 trilyon dolardan fazla çekti.

Bu aslında küresel finansal piyasalara Likidite enjekte etti. Kripto Varlıklar ve hisse senedi piyasası, özellikle ABD'de işlem gören büyük teknoloji hisseleri bu nedenle önemli ölçüde yükseldi. Grafikten, Bitcoin ile RRP arasındaki ilişkiyi görebiliriz: RRP azaldıkça, Bitcoin fiyatı artıyor.

2025'in ilk çeyreğinde, sormaya çalıştığım soru, doların Likidite sağlamasının bazı politikaların uygulanma hızı ve etkisindeki potansiyel hayal kırıklıklarını gizleyip gizleyemeyeceğidir. Eğer gizleyebiliyorsa, o zaman piyasa riski göreceli olarak kontrol edilebilir hale gelecek ve fonlarımız da risk maruziyetini artırmalıdır.

Öncelikle, analizimde küçük bir faktör olan Fed'i tartışacağım. Ardından, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç tavanı sorununa nasıl yanıt verdiğine odaklanacağım. Politika yapıcıları borç tavanını artırmakta gecikirse, Hazine Bakanlığı Fed'deki genel hesap (TGA) fonlarını kullanacak, bu da piyasaya Likidite enjekte edecek ve kripto pazarında olumlu bir ivme yaratacaktır.

FED

Amerikan Merkez Bankası'nın niceliksel daralma (QT) politikası aylık 60 milyar dolar hızla ilerliyor, bu da bilançosunun boyutunun küçüldüğü anlamına geliyor. Şu anda, Merkez Bankası'nın QT hızına ilişkin öngörüleri değişmedi, bunun nedenini makalenin ilerleyen bölümlerinde açıklayacağım, ancak benim tahminim, piyasanın Mart ortası sonlarında zirveye ulaşacağı yönünde, bu nedenle 180 milyar dolarlık likidite çekilecek.

Ters Repo Aracı (RRP) neredeyse sıfıra düştü, bu aracı tamamen tüketmek için Fed, RRP politika faizini ayarladı. 18 Aralık 2024 tarihli toplantıda, Fed RRP faizini %0.30 düşürdü, bu da politika faizinin düşüş miktarından %0.05 daha fazla. Bu adım, RRP faizini Federal Fon Oranı'nın (FFR) alt sınırına bağlamayı amaçlıyor.

Şu anda, iki likidite havuzu, tahvil getiri oranlarının artışını sınırlamaya yardımcı olacak. Fed için, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getiri oranı %5'i geçmemelidir, çünkü bu seviye tahvil piyasasında volatilitenin önemli ölçüde artmasına neden olabilir. RRP ve Hazine'nin genel hesabında (TGA) yeterli likidite olduğu sürece, Fed'in para politikasını önemli ölçüde ayarlamasına gerek yoktur ve maliyetin baskın olduğu bir durumun gerçekleştiğini de kabul etmesine gerek yoktur.

Hazine Bakanlığı'nın genel hesapları (TGA) tükendiğinde (dolar likiditesi üzerinde olumlu etki), ardından borç tavanı nedeniyle yükseldiğinde yeniden doldurulması (dolar likiditesi üzerinde olumsuz etki), Fed acil durum önlemlerini tüketmiş olacak ve geçen yıl Eylül ayında başlayan gevşeme döngüsünden sonra getirilerin kaçınılmaz bir şekilde daha da yükselmesini engelleyemeyecektir.

Federal Fon Oranı Üst Sınırı (FFR) ile ABD 10 Yıllık Hazine Tahvili Getirisi, Federal Rezerv'in %2 hedefinin üzerinde olan enflasyon oranı ile karşılaştığında faiz oranlarını düşürmesine rağmen, tahvil getirilerinin yükseldiğini açıkça göstermektedir.

Gerçek sorun, ters repo araçlarının (RRP) yaklaşık 2370 milyar dolardan sıfıra inme hızıdır. RRP'nin ilk çeyrekte bir noktada sıfıra yakın olmasını bekliyorum, çünkü para piyasası fonları (MMF) fonları çekip daha yüksek getirili hazine bonoları (T-bill) satın alarak getirilerini maksimize ediyor. Özellikle netleştirilmesi gereken şey, bu durumun ilk çeyrekte 2370 milyar dolarlık bir dolar likiditesinin enjekte edileceği anlamına gelmesidir.

18 Aralık'ta RRP faiz oranı değişikliğinden sonra, 12 ay içinde vadesi dolacak Hazine bonolarının (T-bill) getirisi %4.25'i geçti, bu da federal fon faiz oranının alt sınırıdır.

Fed, nicelik sıkılaştırması (QT) nedeniyle 180 milyar dolar likiditeyi azaltacakken, Fed'in teşvik faiz oranını ayarlaması nedeniyle RRP bakiyesinin azalmasıyla birlikte 237 milyar dolarlık ek likidite enjekte edecek. Bu toplamda 57 milyar dolarlık net likidite enjektesi anlamına geliyor.

Hazine Bakanlığı

Maliye Bakanı, piyasalara, Hazine'nin 14-23 Ocak tarihleri arasında ABD hükümetine finansman sağlamak için "olağanüstü önlemler" almaya başlayacağını söyledi. Hazine'nin hükümet faturalarını ödemek için iki seçeneği var: ya borçlanmak (dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etki yaratır) ya da Federal Rezerv'deki kontrol hesabından (dolar likiditesi üzerinde olumlu bir etki yaratır) fon harcamak.

Borç toplamı, Amerika Birleşik Devletleri Kongresi'nde borç tavanı artırılmadan önce artamayacağından, Hazine yalnızca çek hesabı TGA'sından fon harcayabilir. Şu anda TGA'nın bakiyesi 722 milyar dolar. İlk büyük varsayım, politikacıların borç tavanını ne zaman artırmayı kabul edeceğidir. Bu, bir politikacının Cumhuriyetçi yasama üyeleri arasındaki destek düzeyinin ilk testi olacaktır.

Bazı politikacılar göğüslerini kabartmayı, kibirli bir tavır takınmayı severler; her seferinde borç limiti sorunu tartışıldığında, şişkin hükümetin boyutunu azaltmaya önem verdiklerini iddia ederler. Kendi seçim bölgeleri için bazı cömert ödüller elde edene kadar borç limitinin artırılmasını desteklemek için oylamayı geciktirirler.

Borç limiti artırılmadığında, vadesi gelen tahvillerde teknik temerrüt veya hükümetin tamamen durması söz konusu olduğunda, borç limiti artırmak kritik hale geliyor. Hazine Bakanlığı'nın 2024 gelir ve gider verilerine göre, bu durumun bu yıl Mayıs ile Haziran arasında gerçekleşmesini tahmin ediyorum ve o zaman TGA bakiyesi tamamen tükenecek.

Görselleştirilmiş TGA (Hazine Hesabı) kullanım hızı ve yoğunluğu, fon kullanımının maksimum etkisi anını öngörmeye yardımcı olur; piyasa ileriye dönük bakmaktadır. Bu verilerin hepsinin kamuya açık olduğu ve Hazine'nin ABD borç toplamını artırmakta zorlandığı ve hesabın tükenmekte olduğu zamanlarda, piyasanın dolar likiditesi elde etmek için yeni kaynaklar arayacağı gerçeği göz önüne alındığında, kullanım oranı %76'ya ulaştığında, Mart ayı piyasanın "sonraki ne zaman?" sorusunu soracağı an gibi görünmektedir.

Eğer Fed ve Hazine'nin birinci çeyrek sonundaki toplam dolar likiditesini eklersek, toplam 612 milyar dolar olur.

Sonra ne olacak?

Bir temerrüt ve durma durumu yaklaşırken, son dakikada bir anlaşma yapılacak ve borç limiti artırılacaktır. O zamana kadar Hazine, net borçlanma yoluyla yeniden borçlanabilecek ve TGA'yı yeniden doldurmak zorunda kalacaktır. Bu, dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır.

İkinci çeyreğin bir diğer önemli tarihi 15 Nisan'dır, vergi ödemeleri vadesi. Yukarıdaki tablodan görülebileceği gibi, hükümetin mali durumu Nisan ayında önemli ölçüde iyileşmiştir, bu da dolar likiditesinin olumsuz olduğunu göstermektedir.

Eğer TGA bakiyesini etkileyen faktör, Kripto Varlıkların fiyatını belirleyen tek faktörse, ilk çeyrek sonunda yerel bir piyasa tepe noktası bekliyorum. 2024'te, Bitcoin Mart ortasında yaklaşık 73,000 dolar seviyesinde bir yerel zirveye ulaştı, ardından yatay bir seyir izledi ve 11 Nisan'da, vergi ödemelerinin vadesinden önce birkaç aylık bir düşüşe başladı.

işlem stratejisi

Bu analizdeki sorun, dolar likiditesinin küresel toplam yasal likiditenin en kritik marjinal sürücüsü olduğu varsayımıdır. İşte bazı diğer dikkate alınması gereken faktörler:

• Çin, yuan kredi yaratımını hızlandıracak mı yoksa yavaşlatacak mı?
• Japon Merkez Bankası faiz artışına başlayacak mı, bu da dolar-yen değer kazanmasına ve kaldıraçlı arbitraj işlemlerinin çözülmesine yol açacak mı?
• Bazı politika yapıcılar, doların altın veya diğer büyük fiat para birimlerine karşı büyük ölçekli bir gece devalüasyon yapıp yapmayacaklarını merak ediyorlar mı?
• Bazı ekiplerin hükümet harcamalarını hızla azaltma ve yasaları geçirme konusundaki verimliliği nasıl?

Bu ana makroekonomik sorunlar önceden belirlenemez, ancak RRP ve TGA bakiyelerinin zaman içindeki değişimini modelleyen matematiksel bir model üzerinde güvenim var. Güvenim, özellikle 2022 Eylül'ünden bugüne piyasaların performansı ile daha da doğrulandı: RRP bakiyesindeki azalma nedeniyle dolar likiditesindeki artış, şifreleme varlıkları ve hisse senetlerinin yükselmesine doğrudan neden oldu, buna rağmen FED ve diğer merkez bankaları 1980'lerden bu yana en hızlı faiz artırımlarını gerçekleştiriyor.

FFR üst sınırı, Bitcoin ve S&P 500 endeksi ile RRP karşılaştırması. Bitcoin ve hisse senetleri Eylül 2022'de dip yaptı ve RRP'nin düşüşüyle birlikte yükseldi, dünya genelinde 2 trilyondan fazla dolar likidite enjekte edildi. Bu, politika yapıcıların bilinçli bir politika seçimi; daha fazla tahvil ihraç ederek RRP'yi çekmek. Mali sıkılaştırma eylemleri tamamen başarısız oldu.

Çeşitli uyarılara rağmen, başlangıçta sorduğum soruya yanıt verdiğimi düşünüyorum. Yani, belirli ekiplerin önerilen Kripto Varlıklar ve ticaret destekleme yasası konusundaki hayal kırıklığı, son derece olumlu bir dolar Likidite ortamı ile telafi edilebilir; birinci çeyrekte dolar Likidite artışı 6120 milyar dolara kadar ulaşabilir.

Her yıl olduğu gibi, planlandığı gibi, ilk çeyreğin sonunda satış zamanı olacak, bir süre dinlenecek, plajlara, gece kulüplerine veya güney yarımkürenin kayak tatil beldelerine gidecek ve üçüncü çeyrekte dolar likidite koşullarının yeniden düzelmesini bekleyecek.

Fonun baş yatırım sorumlusu olarak, fon içindeki risk alıcılarını "DEGEN" (aşırı risk) moduna geçmeleri için teşvik edeceğim. Bu yönde atılan ilk adım, yeni ortaya çıkan merkeziyetsiz bilim (DeSci) alanına girmeye karar vermemizdir. Değerinin altında olduğuna inandığımız dijital varlıkları seviyoruz, BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON satın aldık.

Eğer durumlar benim tarif ettiğim gibi yolunda giderse, Mart ayında referansı ayarlayacağım ve "909 Açık Yüksek Şapka" aşamasına geçeceğim. Elbette, her şey olabilir, ancak genel olarak yükseliş bekliyorum.

Belki bazı piyasa satımları 2023 Aralık ortasından 2024 sonuna kadar gerçekleşecektir, 2025 Ocak ortasında değil. Bu, bazen kötü bir peygamber olduğum anlamına mı geliyor? Evet, ama en azından yeni bilgileri ve görüşleri alabiliyorum ve bunlar önemli kayıplara veya fırsatların kaçırılmasına neden olmadan önce ayarlamalar yapabiliyorum.

İşte yatırım oyununun çekici olmasının nedeni. Hayal et, eğer her vuruşta topu deliğe sokabiliyorsan, basketbolda her üç sayılık atışın isabetli olursa, bilardo oynarken her topu sokuyorsan, hayat ne kadar sıkıcı olurdu.