ABD Tahvilleri Destekli Stabilcoin: On-Chain Geniş Para Sistemi Kurmak

Son zamanlarda, ABD hazine bonoları destekli stabilize paralar, sessizce zincir üzerinde geniş para (M2) sistemi inşa ediyor. Şu anda, ana akım stabilize paraların dolaşımı 2200-2560 milyar dolar seviyesine ulaşmış olup, bu da ABD M2'nin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ini oluşturmaktadır. Bu stabilize paraların yaklaşık %80'i, kısa vadeli ABD hazine bonaları ve geri alım anlaşmaları ile rezervlenmiştir, bu da ihraççı kuruluşları egemen borç piyasasının önemli katılımcıları haline getirmektedir.

Bu eğilim geniş etkiler yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak kısa vadeli ABD tahvillerinin önemli alıcıları haline geldi, bu ölçek orta ölçekli ülkelerin sahip olduğu miktarla karşılaştırılabilir;

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması bekleniyor; bu, ana akım kredi kartı ağlarının toplamını geçiyor.

3. Yeni önerilen mali politikanın, kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor; stablecoin bu yeni devlet tahvili arzının bir kısmını emeceği umuluyor;

4. Yakında çıkacak olan düzenlemeler, kısa vadeli tahvilleri yasal rezerv varlıkları olarak açıkça tanımlayarak, mali genişlemeyi ve stabilcoin arzının temelini kurumsallaştıracak, özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesinin küresel ölçekte genişletildiği bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stablecoin'in Geniş Para Genişletme Mekanizması

Stablecoin'in ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan doları stablecoin ihraççısına gönderir;

2. İhraççı, aldığı fonları ABD Hazine Bonoları satın almak için kullanır ve bunların eşdeğeri kadar stablecoin basar;

3. Devlet tahvilleri teminat varlıkları olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stablecoin ise özgürce on-chain dolaşır.

Bu süreç, belirli bir "para kopyalama" mekanizması oluşturmuştur. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanılmıştır ve stablecoin kendisi ise vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, Geniş Para bankacılık sistemi dışında gerçekte genişlemiştir.

Mevcut stablecoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puanlık artış finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edecek. Tahminlere göre, stablecoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 değişmezse, bu büyüklük M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasa fonlarının boyutuna eşdeğer olacak.

Kısa vadeli Hazine bonolarını zorunlu olarak uyumlu rezervlere dahil etmek, aslında stablecoin genişlemesini otomatik bir Hazine bonosu marjinal talep kaynağı haline getiriyor. Bu mekanizma, borç finansmanı kısmını özelleştiriyor, stablecoin ihraççılarını sistematik mali destek sağlayıcıları haline getiriyor. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararasılaşma yönünde yeni bir seviyeye taşıyor ve küresel kullanıcıların geleneksel banka sistemine erişmeden dolar tutup işlem yapmalarını sağlıyor.

Portföy Üzerindeki Etkisi

Dijital varlık portföyleri için, stablecoin'ler kripto piyasasının temel likidite katmanını oluşturur. Merkezileşmiş borsa işlem çiftlerinde baskın durumdadırlar, merkeziyetsiz finansal borç verme piyasasının ana teminatıdırlar ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidirler. Toplam arzı, yatırımcı duygusu ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak kullanılabilir.

Dikkate değer bir nokta, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli tahvil getirileri (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında) elde edebilmesidir, ancak coin sahiplerine faiz ödememektedir. Bu, hükümet para piyasası fonları ile arasındaki yapısal arbitraj farkını oluşturmaktadır. Yatırımcıların stablecoin tutmak ile geleneksel nakit araçlarına katılmak arasındaki seçimi, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurmak anlamına gelmektedir.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin kısa vadeli hazine bonolarına olan sürekli talebin kaynağı haline gelmektedir. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin yeni mali politika bağlamında 2025 mali yılı için tahvil ihraç miktarının dörtte birini neredeyse absorbe edebilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, 3 aylık hazine bonosu getirilerinin 6-12 baz puan düşmesi beklenmektedir, ön uç getiri eğrisi dikleşerek işletmelerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacaktır.

Stabilcoinlerin Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD tahvilleri ile desteklenen stablecoin, geleneksel bankacılık mekanizmalarını atlatan bir para genişleme kanalı getirmiştir. Her bir ABD tahvili ile desteklenen stablecoin birimi, henüz altını oluşturan rezerv serbest bırakılmamış olsa bile, kullanılabilir satın alma gücünü temsil etmektedir.

Ayrıca, stablecoinlerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarını çok aşmaktadır - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para büyümese bile. Şu anda, dijital dolara yönelik küresel birikim tercihi, kısa vadeli enflasyon geçişini baskılarken, aynı zamanda uzun vadeli dış dolar borçlarının birikmesine neden olmaktadır, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde egemen varlıklara karşı on-chain taleplere dönüşmektedir.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD Hazine tahvillerine olan talebi, ön uç getiri eğrisinin istikrarlı ve fiyat duyarsız bir alım oluşturmasına da neden oldu. Bu sürekli talep, kısa vadeli Hazine tahvilleri ile gecelik endeks swapı arasındaki farkı sıkıştırarak, merkez bankası politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, merkez bankası aynı sıkılaştırma etkisini sağlamak için daha agresif bir nicel sıkılaştırma veya daha yüksek politika faizleri uygulamak zorunda kalabilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının boyutu artık göz ardı edilemez. Geçen yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, ana akım kredi kartı ağlarının toplamını aştı. Stablecoin'ler neredeyse anlık hesaplama yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (en düşük %0.05) sunarak geleneksel para transferi kanallarından (yüzde 6-14) çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stablecoin'ler merkeziyetsiz finansal kredi için en çok tercih edilen teminat varlık haline geldi ve %65'ten fazla protokol kredisini destekliyor. On-chain kısa vadeli tahvil token'ları - bir getirili, kısa vadeli tahvilleri izleyen on-chain aracı - hızla genişliyor ve yıllık büyümesi %400'ün üzerinde. Bu trend, bir "ikili dolar sistemi" oluşturuyor: ticarette kullanılan sıfır faizli coin'ler ve tutulmak için kullanılan faizli token'ler, nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırı daha da belirsiz hale getiriyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Büyük bir bankanın CEO'su, "yasal olarak mümkün olduğunda bankanın stablecoin'ini çıkarma isteğini" açıkça ifade etti ve bu, bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e geçişine dair endişelerini gösteriyor.

Daha büyük sistemik risk, geri alma mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarının aksine, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumlarında, ihraççı aynı gün içinde yüz milyarlarca dolar değerinde devlet tahvili satabilir. ABD devlet tahvili piyasası, bu tür gerçek zamanlı satış baskısı ortamında bir stres testi yaşamadı ve bu durum dayanıklılığı ve bağlantılılığı açısından zorluklar ortaya çıkarmaktadır.

Stratejik Odaklar ve Sonraki Gözlemler

1. Para Bilinci Yeniden Yapılandırması: Stabilcoinler, düzenlemeden bağımsız, istatistiksel olarak zor takip edilebilen, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde büyük bir etkiye sahip olan yeni nesil euro-dolar olarak görülmelidir;

2. Faiz Oranları ve Hazine Tahvili İhalesi: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları giderek stabilcoin ihraç ritminden etkileniyor. Anormal faiz oranları ve fiyatlama bozulmalarını tespit etmek için ana akım stabilcoinlerin net artışını ve hazine tahvili birincil ihalesini takip etmenizi öneririm;

3. Portföy Dağılımı：

   • Kripto yatırımcılarına: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları on-chain devlet tahvili token ürünlerine yatırarak gelir elde edin;
   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisselerine ve rezerv varlık gelirleriyle ilgili yapılandırılmış menkul kıymetlerin yapısına dikkat edin;

4. Sistemik Risk Önleme: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları doğrudan devlet tahvilleri ve repo pazarına yansıyabilir. Risk yönetim departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının ani yükselişi, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD devlet tahvillerine dayalı stablecoin'ler artık sadece kripto ticareti için bir kolaylık aracı değil. Hızla makro etkisi olan "gölge para" haline geliyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve dünya genelinde doların dolaşım şeklini yeniden yapılandırmak. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji belirleyicileri için bu eğilimi anlamak ve buna yanıt vermek artık isteğe bağlı değil, acil bir gereklilik haline geldi.