Bitcoin Rezerv Şirketi Hisse Senedi Prim Fenomeninin Analizi

Son zamanlarda, bilançosuna Bitcoin ekleyen şirketler, kamu piyasasında odak noktalarından biri haline geldi. Yatırımcılar, ETF, nakit, paketlenmiş Bitcoin veya vadeli işlemler gibi çeşitli yollarla doğrudan Bitcoin'e maruz kalabilirken, birçok kişi hala Bitcoin'in net varlık değerinin (NAV) üzerinde önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketlerinin hisselerini satın almayı tercih ediyor.

Bu prim, şirketin hisse senedi fiyatı ile her bir hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, bir şirket 100 milyon dolar değerinde Bitcoin tutuyorsa ve dolaşımdaki hisse sayısı 10 milyon ise, her bir hisse başına Bitcoin NAV'ı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17,5 dolar ise, prim oranı %75'e ulaşır. Bu bağlamda, mNAV (net varlık değeri kat sayısı) hisse fiyatının Bitcoin NAV'ının katı olduğunu yansıtır ve prim oranı ise mNAV'dan 1 çıkarıldıktan sonraki yüzdeyi ifade eder.

Sıradan yatırımcılar için, bu tür şirketlerin değerlemesi, Bitcoin varlıklarının kendisinin çok ötesinde olabilir ve bu durum kafa karıştırıcıdır.

Kaldıraç etkisi ve sermaye elde etme yeteneği

Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse fiyatı priminin ana nedeni, kamu sermaye piyasaları aracılığıyla kaldıraç kullanabilmeleridir. Bu şirketler, tahvil ve hisse senedi ihraç ederek fon toplayabilir ve Bitcoin alımını artırabilir, bu da aslında Bitcoin'in yüksek β aracısı olarak hareket eder ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına karşı duyarlılığını artırır.

Bu stratejide en yaygın ve etkili yöntem "piyasa fiyatı üzerinden ihraç" ( ATM ) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketin mevcut hisse fiyatı üzerinden kademeli olarak hisse senedi ihraç etmesine izin verir ve piyasa üzerindeki etkisi oldukça azdır. Hisse senedi fiyatı Bitcoin NAV'sına göre primliyken, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 dolarla satın alınabilecek Bitcoin miktarı, hisse artırımı nedeniyle her bir hisse için Bitcoin tutma miktarındaki sulandırmadan daha fazla olacaktır. Bu, "her hisse başına Bitcoin tutma miktarının değer artışı döngüsü" oluşturur ve Bitcoin maruziyetini sürekli olarak artırır.

Bir tanınmış teknoloji şirketi, bu stratejinin tipik bir örneğidir. 2020 yılından itibaren, şirket, tahvil ihracı ve ikinci hisse senedi artırımı yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran 2025 itibarıyla, şirketin 597,325 adet Bitcoin'i bulunmaktadır (dolaşımdaki toplamın yaklaşık %2.84'ü).

Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için geçerlidir ve onların Bitcoin birikimlerini sürekli artırmalarını sağlar. Bu sadece Bitcoin pozisyonunu büyütmekle kalmaz, aynı zamanda karmaşık bir anlatı etkisi oluşturur; her başarılı fon toplama ve Bitcoin birikimi, yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştirir. Bu nedenle, bu tür şirketlerin hisselerini satın alan yatırımcılar sadece Bitcoin almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin birikimlerini sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.

Prim fiyat analizi

Bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranları (30 Haziran 2025 itibarıyla; Bitcoin fiyatının 107.000 dolar olduğu varsayımıyla) gösteriyor ki, bazı tanınmış teknoloji şirketinin prim oranı (yaklaşık %75) nispeten ılımlı olmasına rağmen, bazı küçük şirketlerin prim oranları oldukça daha yüksek, örneğin The Blockchain Group (%217) ve Metaplanet (%384). Bu değerlemeler, piyasa fiyatlamasının artık sadece Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini yansıtmakla kalmadığını, aynı zamanda sermaye piyasalarına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değerinin kapsamlı değerlendirmelerini de içerdiğini gösteriyor.

Bitcoin getirisi: Prim arkasındaki anahtar göstergeler

Bu şirketlerin hisse senedi priminin temel göstergelerinden biri "Bitcoin getirisi"dir. Bu gösterge, şirketin belirli bir zaman diliminde hisse başına Bitcoin tutma miktarının artışını ölçer ve aşırı hisse senedi seyrelmesi oluşturmadan, fon toplama yeteneğini kullanarak Bitcoin alımının etkinliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflıkta öne çıkmaktadır; resmi web sitesi, gerçek zamanlı Bitcoin veri panosu sunmakta, Bitcoin pozisyonunu, hisse başına Bitcoin tutma miktarını ve Bitcoin getirisini dinamik olarak güncellemektedir.

Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer meslektaş şirketler bu uygulamayı benimsemedi. Örneğin, tanınmış bir teknoloji şirketi, Bitcoin varlıklarını kanıtlamak için herhangi bir zincir üstü doğrulama mekanizması kullanmadı. Şirketin yürütme başkanı, Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, rezerv kanıtının kamuya açık olmasına karşı çıkarak, bu adımın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını belirtti. Bu görüş tartışmalıdır, çünkü zincir üstü rezerv kanıtı yalnızca kamu anahtarının veya adresinin açıklanmasını gerektirir, özel anahtar veya imza verisi değil. Bitcoin'in güvenlik modeli, "kamu anahtarının güvenli bir şekilde paylaşılabileceği" ilkesine dayandığından, cüzdan adresinin açıklanması varlıkların güvenliğini tehlikeye atmaz.

Kaybın kaybolmasının potansiyel etkileri

Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugüne kadar Bitcoin fiyatlarının yükselmesi ve perakende yatırımcıların coşkusunun arttığı boğa piyasası ortamında varlığını sürdürmektedir. Şu ana kadar herhangi bir Bitcoin rezerv şirketinin hisse fiyatı NAV'ın altında uzun süre kalmamıştır. Bu iş modelinin ön koşulu, primin sürekli varlığıdır. Hisse fiyatı NAV'a düştüğünde, hisse seyreltilmesi artık stratejik bir anlam taşımayacak, değer sömürüsüne dönüşecektir. Bu durum, bu modelin temel zayıflığını işaret etmektedir; ATM hisse senedi artırma planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse fiyatı primine bağımlıdır.

Bu model, kendi kendini güçlendiren bir döngüye dayanır: Hisse senedi fiyatı primleri, fon sağlama yeteneğini destekler, fon sağlama Bitcoin alımına yönlendirilir, Bitcoin alımı şirket anlatısını güçlendirir ve anlatı değeri, hisse fiyatı primlerini korur. Eğer prim kaybolursa, döngü bozulur: Finansman maliyetleri artar, Bitcoin alımı yavaşlar ve anlatı değeri zayıflar.

Günümüzde Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına erişim avantajına ve yatırımcı heyecanına sahip, ancak gelecekteki gelişimleri mali disiplin, şeffaflık ve "her hisse başına Bitcoin tutma miktarını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını yığmak yerine) yeteneğine bağlı olacaktır. Boğa piyasasında bu hisse senetlerine cazibe katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline dönüşebilir.