Orijinal Başlık: "Stablecoin'ler nasıl para haline gelir: Likidite, egemenlik ve kredi"
*Yazar: *Sam Broner
Derleme: Shenchao TechFlow
Geleneksel finans, stabil coinleri sistemine yavaş yavaş dahil ederken, stabil coinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabil coinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlamaya kolay olması nedeniyle, küresel finansal teknolojinin inşası için en iyi araç haline gelmiştir. Geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, köklü farklı iş modellerini benimseyeceğimiz anlamına geliyor - ancak bu dönüşüm aynı zamanda tamamen yeni riskler de getirecektir. Sonuçta, dijital varlık temelli kendi kendine saklama modeli, kayıtlı mevduatlara dayanan banka sistemi ile karşılaştırıldığında, yüzyıllardır süregelen banka sisteminde devrim niteliğinde bir değişimdir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finansal kurumların hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, hem girişimciler hem de geleneksel finans alanındaki inşaatçılar için mevcut odak noktalarını bulabilecekleri üç büyük zorluğu ve potansiyel çözümleri derinlemesine incelemektedir: Para birliğinin sağlanması; dolar stabilcoin'lerinin dolar dışı ekonomilerdeki uygulamaları; ve devlet tahvilleri ile desteklenen daha iyi bir para biriminin olası etkileri.
1. "Para Birliğinin" ve Birleşik Para Sisteminin Kurulması
"Paranın Tekliği" (Singleness of Money), bir ekonomi içinde, paranın kim tarafından ihraç edildiği veya nerede depolandığına bakılmaksızın, çeşitli para biçimlerinin sabit bir oranla (1:1) değiştirilebilmesi ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşme yerine getirme için kullanılabilmesi anlamına gelir. Paranın tekliği, benzer para araçlarının birden fazla kurum veya teknoloji tarafından ihraç edilmesine rağmen, ekonomi içinde hala tek bir para sisteminin bulunduğunu göstermektedir. Gerçekten de, ister JPMorgan hesabınızdaki dolar, ister Wells Fargo hesabınızdaki dolar, ya da Venmo bakiyeniz olsun, her zaman bir stablecoin ile eşdeğer olmalı - ve her zaman 1:1 oranını korumalıdır. Bu ilke, bu kurumların varlık yönetim yöntemlerinde farklılıklar olsa da ve düzenleyici konumlarının önemli ama genellikle göz ardı edilen farklılıkları bulunsa da geçerlidir.
Amerikan bankacılığının tarihi, bir bakıma doların değiştirilebilirliğini güvence altına alma ve ilgili sistemleri sürekli olarak geliştirme tarihidir.
Küresel bankalar, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyiciler "paranın birliği"ni övmektedir, çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetişim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük işlemleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Bugün ise, işletmeler ve bireyler paranın birliğini olağan bir durum olarak görmektedir.
Ancak, "para birliği" şu anda stabilcoinlerin çalışma şekli değildir çünkü stabilcoinler mevcut altyapıyla tam olarak entegre olmamıştır. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir konut alıcısı, otomatik piyasa yapıcı (AMM) üzerinde 5 milyon dolar değerinde stabilcoin değiştirmeye çalışırsa, likidite derinliğindeki yetersizlikten kaynaklanan kayma nedeniyle bu kullanıcı 1:1 değişim oranını gerçekleştiremeyecek ve nihai olarak alacağı miktar 5 milyon dolardan daha az olacaktır. Eğer stabilcoinler finansal sistemi köklü bir şekilde dönüştürecekse, bu durum açıkça kabul edilemez.
Değerine dayalı bir değişim sistemi, stabilcoinlerin birleşik bir para sisteminin parçası olmasına yardımcı olacaktır. Eğer stabilcoinler birleşik bir para sisteminin bir parçası olamazsa, potansiyel işlevleri ve değerleri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, stablecoin'lerin çalışma şekli, ihraççı kuruluşlar (örneğin Circle ve Tether) tarafından stablecoin'leri (sırasıyla USDC ve USDT) için doğrudan geri alma hizmetleri sunulmasıdır. Bu hizmetler genellikle kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılara yöneliktir ve genellikle minimum işlem tutarları ile birlikte gelir.
Örneğin, Circle kurumsal kullanıcılar için Circle Mint (eski adıyla Circle Account) sunarak USDC basım ve geri alım işlemleri yapar; Tether ise doğrulanmış kullanıcıların doğrudan geri alım işlemleri yapmasına izin verir, genellikle belirli bir eşiğe ulaşılması gerekir (örneğin 100.000 ABD doları).
Merkeziyetsiz MakerDAO, Peg Stability Module (PSM) modülü aracılığıyla kullanıcıların DAI'yi sabit bir oranla diğer stablecoin'lere (örneğin, USDC) dönüştürmesine izin vererek, esasen doğrulanabilir bir geri ödeme/dönüştürme mekanizması olarak işlev görmektedir.
Bu çözümler etkili olmasına rağmen, evrensel olarak mevcut değillerdir ve entegratörlerin her bir ihraççıyla ayrı ayrı bağlantı kurması gerekmektedir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar yalnızca piyasa üzerinden gerçekleştirilen işlemlerle stablecoin'ler arasında değişim yapabilir veya "çıkış" yapabilirler ve nominal değer üzerinden hesaplama yapamazlar.
Doğrudan entegrasyonun eksik olduğu durumlarda, bazı işletmeler veya uygulamalar 1 USDC'yi 1 DAI'ye her zaman 1 baz puanlık bir farkla değiştirebileceklerini iddia edebilirler, ancak bu taahhüt hâlâ likidite, bilanço alanı ve operasyonel yeteneklere bağlıdır.
Teorik olarak, Merkez Bankası Dijital Para Birimleri (CBDC) para sistemini birleştirebilir, ancak gizlilik kaygıları, finansal izleme, sınırlı para arzı, yenilik hızının yavaşlaması gibi birçok sorunla birlikte gelir; bu nedenle, mevcut finansal sistemi taklit eden daha iyi bir modelin büyük olasılıkla üstün geleceği neredeyse kesindir.
Yapımcılar ve kurumsal kullanıcılar için zorluk, istikrarlı paraların banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "tam bir para" haline gelmesini sağlamak için sistemler inşa etmektir; bu, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi açısından farklılıklar olmasına rağmen. İstikrarlı paraların para birliği hedefine dahil edilmesi, girişimcilere aşağıdaki inşa fırsatlarını sunmaktadır:
Geniş Kullanılabilirlikte Madeni Para Basım ve İade Mekanizması
Stablecoin émisyonu yapan tarafların bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla sıkı bir işbirliği içinde olması gerekiyor. Değişim kanalları (on/off ramps) oluşturarak, stabilcoinlerin mevcut sistemler aracılığıyla nominal değerle takas edilebilirliği sağlanabilir. Bu, stabilcoinlerin geleneksel para birimleri ile aynı hale gelmesini sağlayarak, dünya genelinde benimsenmelerini hızlandırabilir.
Stablecoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir iş birliği organizasyonu kurmak - stabilcoin versiyonu ACH veya Visa gibi - anlık, sorunsuz ve şeffaf ücretlerle değişim deneyimini garanti etmek için. MakerDAO'nun Peg Stability Module (PSM) umut verici bir model sunmuştur, ancak bunun üzerine bir protokol genişletilirse, ihraç eden taraflar arasında ve fiat dolar ile nominal değer üzerinden uzlaşmayı sağlamak daha devrim niteliğinde bir çözüm olacaktır.
Güvenilir ve tarafsız bir teminat katmanı geliştirme
Stablecoin'ların değiştirilebilirliğini, yaygın olarak kabul edilen teminat katmanına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) taşıyarak, stablecoin ihraçcılarının marka oluşturma, pazarlama ve teşvik mekanizmalarında yenilik yapmalarını sağlar, aynı zamanda kullanıcılar ihtiyaçlarına göre kolayca paketini açıp dönüştürebilir.
Daha iyi borsa, işlem niyeti, çapraz zincir köprü ve hesap soyutlaması
Mevcut veya bilinen teknolojilerin daha iyi versiyonlarını kullanarak, en iyi finansman giriş ve çıkış kanallarını veya değiştirme yöntemlerini otomatik olarak bulup uygulamak, en iyi ücret oranlarını sağlamak için. Çoklu para birimi borsaları inşa ederek kaymaları en aza indirin. Aynı zamanda, bu karmaşıklıkları gizleyerek, stabilcoin kullanıcılarına büyük ölçekli kullanımlarda bile öngörülebilir bir ücret deneyimi sunun.
2. Dolar stabilcoin'in küresel talebi: Yüksek enflasyon ve sermaye kontrolleri altında bir can simidi
Birçok ülkede, dolara olan yapısal talep son derece güçlüdür. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolü ortamında yaşayan vatandaşlar için, dolar stabilcoin'i bir can simididir - bu sadece tasarrufları korumakla kalmaz, aynı zamanda küresel ticaret ağına doğrudan bağlanmalarını sağlar.
Şirketler için dolar, uluslararası değerleme birimidir ve uluslararası ticareti daha kolay ve şeffaf hale getirir. İnsanların harcama ve tasarruf yapmak için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyacı vardır.
Ancak, mevcut uluslararası para transferi ücretleri %13'e kadar yükseliyor, dünya genelinde 9 milyar insan yüksek enflasyon ekonomilerinde yaşıyor ve istikrarlı bir para birimine erişemiyor, ayrıca 1.4 milyar insan bankacılık hizmetlerinden yetersiz yararlanıyor. Dolar stabilcoin'lerinin başarısı yalnızca dolara olan talebi değil, aynı zamanda insanların "daha iyi bir para birimi" arzusunu da yansıtıyor.
Siyasi ve milliyetçilik gibi nedenlerin yanı sıra, ülkelerin yerel para birimlerini korumalarının önemli bir nedeni, yerel ekonomik gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yetkisini karar vericilere vermesidir. Doğal afetler üretimi etkilediğinde, kritik ihracatlar düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayarak veya para basarak şoku hafifletebilir, rekabetçiliği artırabilir veya tüketimi teşvik edebilir.
Dolar stabil coinlerinin yaygın kullanımı, yerel politika yapıcıların ekonomiyi kontrol etme yeteneklerini zayıflatabilir. Bu sorunun kökeni, ekonomideki "imkansız üçlü" (Impossible Trinity) ilkesine dayanıyor; bu ilkeye göre bir ülke her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan sadece ikisini seçebilir:
Sermaye serbest akışı;
Sabit veya sıkı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (yerel faiz oranlarını serbestçe belirleme).
Merkeziyetsiz eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkiledi. Bu tür transferler, sermaye kontrollerini aşıyor ve sermaye akışını tamamen serbest bırakıyor. Dolarlaşma, vatandaşları uluslararası değer birimlerine bağlayarak, döviz kuru veya yerel faiz oranlarını yönetme politikalarının etkisini zayıflatıyor. Ülkeler, bu politikaları uygulamak için vatandaşları yerel para birimine yönlendirmek amacıyla, ilgili bankacılık sisteminin dar kanallarını kullanıyor.
Buna rağmen, dolar stabil coinleri yabancılar için çekiciliğini koruyor çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticaret, yatırım ve para transferlerini çekebiliyor. Uluslararası işlerin çoğu dolar üzerinden fiyatlandırıldığı için, dolara ulaşmanın yolları ne kadar kolay olursa, uluslararası ticaret o kadar hızlı, basit ve yaygın hale gelir. Ayrıca, ülkeler hala fonların giriş ve çıkış yolları (on/off ramps) üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
Bankacılık ve uluslararası ödeme düzeylerinde, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önlemek için bir dizi düzenleme, sistem ve araç mevcut. Stabil coinler, açık ve programlanabilir bir defter üzerinde çalıştıkları için güvenlik araçlarının oluşturulmasını daha basit hale getirse de, bu araçların hala gerçek anlamda geliştirilmesi gerekiyor. Bu, girişimcilere stabil coinleri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla birleştirme fırsatı sunarak ilgili politikaları destekleme ve uygulama imkanı sağlıyor.
Eğer egemen devletlerin verimlilik uğruna değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılık çok düşük) ve dolandırıcılık ile diğer finansal suçlara göz yumacağını (aynı şekilde pek olası değil) varsaymazsak, girişimcilerin stabilcoinlerin yerel ekonomiye daha iyi entegre olmasına yardımcı olacak sistemler kurma şansları olacaktır.
Daha üstün teknolojilerin benimsenmesiyle birlikte, mevcut koruma önlemlerinin, döviz likiditesi, kara para aklama (AML) düzenlemeleri ve diğer makro ihtiyati tampon mekanizmaları gibi, geliştirilmesi gerekmektedir; böylece stabil coinler yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olabilsin. Bu teknolojik çözümler aşağıdaki hedeflere ulaşmayı sağlayabilir:
Dolar Stabil Coin'in Yerel Kabulü
Yerel bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve ödeme sistemlerine dolar stabilcoinlerini entegre ederek, küçük, isteğe bağlı ve muhtemelen vergilendirilebilen dönüşümleri destekleyin. Bu yöntem, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin statüsünü tamamen zayıflatmamaktadır.
Yerel stabil coinler, fon akış kanalları olarak
Yerel para birimiyle bağlantılı stabil coinler çıkararak, yerel finansal altyapıyla derinlemesine entegre olun. Bu stabil coinler yalnızca döviz işlemleri için verimli bir araç olarak değil, aynı zamanda varsayılan yüksek performanslı ödeme kanalı olarak da işlev görebilir. Geniş entegrasyon sağlamak için, muhtemelen bir takas merkezi veya tarafsız bir teminat katmanı oluşturulması gerekecektir.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Stabilcoin ve fiat para arasında eşleştirme ve fiyat toplama sistemi geliştirmek. Piyasa katılımcıları mevcut döviz ticaret stratejilerini desteklemek için gelir getiren rezerv varlıklarını tutarak ve yüksek kaldıraç kullanarak ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın Rakipleriyle Mücadele
Fiziksel perakendeye dayalı, uyumlu bir nakit çekme ve yatırma ağı kurun, acenteleri stabil coin ile ödüllendirin. MoneyGram yakın zamanda benzer bir ürün duyurmuş olmasına rağmen, olgun dağıtım ağlarına sahip diğer işletmelerin rekabete katılması için hala büyük fırsatlar bulunmaktadır.
Uyumluluğun İyileştirilmesi
Mevcut uyum çözümlerini stabilize coin ödeme ağlarını destekleyecek şekilde güncelleyin. Stabil coinlerin daha güçlü programlanabilirliğinden yararlanarak, fon akışına daha zengin ve daha hızlı içgörüler sunun, şeffaflık ve güvenliği daha da artırın.
3. Hazine bonolarını stabilcoin teminatı olarak kullanmanın etkilerini düşünmek
Stablecoin'ların yaygınlaşması, arkasında devlet tahvilleri olmasından değil, neredeyse anlık ve neredeyse ücretsiz işlem özellikleri ile sınırsız programlanabilirliklerinden kaynaklanmaktadır. Fiat para rezervli stablecoin'lar ilk önce geniş çapta benimsenmiştir çünkü bunlar anlaşılması, yönetilmesi ve denetlenmesi kolaydır. Ancak, kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminatın belirli biçiminden ziyade, pratiklikleri ve güven duygusudur (örneğin, 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve küresel talep).
Fiat rezervine dayalı stabilcoinler, başarılarından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stabilcoinlerin arzı mevcut 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stabilcoinlerin kısa vadeli ABD Hazine bonolarıyla (T-bills) desteklenmesi gerektiğini talep ederse, o zaman ne olacak? Bu senaryo imkansız değil ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi büyük olabilir.
Devlet Tahvili Sahipliğinin Potansiyel Etkileri
Eğer 2 trilyon dolarlık stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine yatırım yapması istenirse (şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan az sayıda varlıktan biri), stablecoin ihraççıları yaklaşık 7.6 trilyon dolarlık Hazine tahvili dolaşımının üçte birini elinde tutacaktır. Bu dönüşüm, günümüzdeki para piyasası fonlarının (Money Market Funds) rolüne benzer - likiditesi yüksek, düşük riskli varlıkları yoğun bir şekilde elinde tutmak, ancak Hazine tahvili piyasası üzerindeki etkisi daha derin olabilir.
Kısa vadeli devlet tahvilleri, dünyanın en düşük riskli ve en likit varlıklarından biri olarak geniş ölçüde kabul edildiğinden, ideal teminat olarak görülmektedir. Ayrıca, dolar cinsinden fiyatlandırıldıkları için para riski yönetimini basitleştirmektedir.
Ancak, eğer stabil coinlerin ihraç hacmi 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu, devlet tahvili getirilerinin düşmesine ve repo piyasasındaki aktif likiditenin azalmasına yol açabilir. Her yeni eklenen stabil coin, devlet tahvillerine olan ek bir talebe eşdeğerdir, bu da ABD Hazine'sinin daha düşük maliyetle yeniden finansman yapabilmesini sağlarken, aynı zamanda devlet tahvillerinin diğer finansal sistemler için daha kıt ve pahalı hale gelmesine neden olacaktır.
Bu durum, stabilcoin ihraç edenlerin gelirlerini azaltabilir ve diğer finansal kurumların likidite sağlamak için gerekli teminatları elde etmelerini zorlaştırabilir.
Potansiyel bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır; örneğin, kısa vadeli tahvillerin dolaşımını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara genişletmek. Ancak, buna rağmen, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesi arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecek ve yeni piyasa zorlukları ve dönüşümleri getirecektir.
Dar Banka Modeli
Esasen, fiat para rezervli stabilcoinler dar bankacılığa (Narrow Banking) çok benzer: %100 rezerv (nakit veya eşdeğeri) tutarlar ve kredi vermezler. Bu modelin riski daha düşüktür, bu da fiat para rezervli stabilcoinlerin erken dönem düzenleyici onayı alabilmesinin nedenlerinden biridir.
Dar bankacılığı, token sahiplerine net bir değer güvencesi sağlayan ve aynı zamanda kısmi rezerv bankacılığının (Fractional Reserve Banking) karşılaştığı kapsamlı düzenleyici yükümlülüklerden kaçınan, güvenilir ve doğrulanması kolay bir sistemdir.
Ancak, eğer stablecoinlerin ölçeği 10 kat artarak 2 trilyon dolara ulaşırsa, tamamen rezervler ve devlet tahvilleri tarafından desteklenme özelliği kredi yaratma üzerinde zincirleme bir etki yaratacaktır.
Ekonomistlerin dar banka modeli hakkındaki endişeleri, bunun sermayenin ekonomiye kredi sağlama yeteneğini sınırlamasıdır. Geleneksel bankalar (yani kesirli rezerv bankaları) müşterilerin mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit benzeri varlıklar olarak tutarken, geri kalanının büyük kısmını işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi olarak vermektedir. Düzenleyici kurumların denetimi altında, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek, mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında fon çekebilmelerini sağlamaktadır.
Bu, düzenleyicilerin dar bankaların mevduat kabul etmesini istememesinin nedenidir - dar banka modelindeki fonlar, daha düşük bir para çarpanına sahiptir (yani, tek bir doların desteklediği kredi genişlemesi çarpanı daha düşüktür). Temelde, ekonomi kredinin akışına bağımlıdır: düzenleyiciler, işletmeler ve sıradan tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden fayda sağlar. Eğer 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanından sadece küçük bir kısmı fiat rezerv bazlı stabilcoin'lere kayarsa, bankalar en ucuz fon kaynağını kaybedebilir.
Mevduat kaybıyla karşı karşıya kalan bankalar, iki pek de ideal olmayan seçenekle karşılaşacaklar: ya kredi yaratımını azaltmak (örneğin, ipotekler, otomobil kredileri ve KOBİ kredi limitlerini azaltmak); ya da kaybedilen mevduatın yerini almak için toptan finansman (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'nın ön ödemeleri) kullanmak, ki bu finansman maliyetleri daha yüksek ve vadeleri daha kısa.
Ancak, stablecoin'ler "daha iyi bir para" olarak, daha yüksek para dolaşım hızını destekler. Tek bir stablecoin bir dakika içinde gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya alınabilir—yani, sıkça kullanılabilir! Tüm bunlar insan veya yazılım tarafından kontrol edilebilir ve 24 saat, haftada 7 gün kesintisiz olarak gerçekleşebilir.
Stable coin'lar mutlaka devlet tahvillerince desteklenmek zorunda değildir. Tokenize Depozitolar, stabil coin'in değer önerisinin hala bankanın bilançosunda kalmasına izin veren başka bir çözümdür ve aynı zamanda modern blockchain'in hızıyla ekonomide dolaşmasına olanak tanır.
Bu modda, mevduatlar kesirli rezerv bankacılık sisteminde kalmaya devam edecek ve her bir sabit değerli token, aslında ihraç eden kuruluşun kredi faaliyetlerini desteklemeye devam edecektir.
Para çarpan etkisi geri kazandı - sadece dolaşım hızıyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratımıyla - kullanıcılar yine de 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve zincir üstü programlanabilirlikten faydalanabiliyor.
Stablecoin tasarlarken, ekonomik ve yeniliğin dengesini sağlamak için aşağıdaki yollarla gerçekleştirilebilir:
Tokenleştirilmiş Mevduat Modeli: Mevduatları kesirli rezerv sistemi içinde tutmak;
Çeşitlendirilmiş Teminat: Kısa vadeli devlet tahvilleri dışında, diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara genişletmek;
Otomatik Likidite Boru Hattı Enjeksiyonu: Zincir üstü geri alım, üçüncü taraf tesisler, CDP (Teminat Borç Havuzu) havuzları gibi mekanizmaları kullanarak, atıl rezervleri kredi pazarına yeniden enjekte etmek.
Bu tasarımlar geleneksel bankacılığa bir taviz değil, ekonomik canlılığı korumak için daha fazla seçenek sunmaktadır.
Son hedef, karşılıklı bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomi sürdürmektir, bu da makul ticari kredilerin kolayca erişilebilir olmasını sağlar. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel krediyi destekleyerek, para dolaşım hızını artırarak, merkeziyetsiz teminatlı kredi ve doğrudan özel krediler sunarak bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatların (Tokenized Deposits) henüz uygulanabilir olmadığına rağmen, fiat para rezervine dayalı stabilcoinlerin düzenlemesi giderek netleşiyor ve bu, banka mevduatlarının teminat olarak kullanıldığı stabilcoinler için bir kapı açıyor.
Mevduat destekli stabilcoinler (Deposit-backed Stablecoins), bankaların kredi hizmetleri sunarken sermaye verimliliğini artırmalarını sağlarken, aynı zamanda stabilcoinlerin programlanabilirliği, maliyet avantajları ve hızlı işlem özelliklerini de getirir. Kullanıcılar mevduat destekli stabilcoin basmayı seçtiklerinde, bankalar kullanıcıların mevduat bakiyesinden ilgili tutarı düşer ve mevduat yükümlülüğünü entegre bir stabilcoin hesabına aktarır. Bu stabilcoinler, bu varlıkların dolar cinsinden sahiplik haklarını temsil eder ve kullanıcılar bunları seçtikleri kamu adresine gönderebilir.
Depozit destekli stabilcoinlerin yanı sıra, aşağıdaki yenilikçi önlemler de sermaye verimliliğini artırmaya, devlet tahvili piyasasındaki sürtünmeleri azaltmaya ve para dolaşımını hızlandırmaya yardımcı olacaktır:
Bankaların stabilcoin'leri benimsemesine yardımcı olun
Bankalar, stabil paraları benimseyerek veya hatta çıkararak, kullanıcıların mevduatlardan para çekmelerine olanak tanırken, temel varlıkların getirisini koruyabilir ve müşterilerle olan ilişkilerini sürdürebilir. Stabil paralar, bankalara aracısız ödeme fırsatları da sunar.
Bireylerin ve işletmelerin merkeziyetsiz finansı (DeFi) benimsemelerine yardımcı olmak
Daha fazla kullanıcı, stablecoinler ve tokenleştirilmiş varlıklar aracılığıyla fonlarını ve servetlerini doğrudan yönetirken, girişimcilerin bu kullanıcıların hızlı ve güvenli bir şekilde fon elde etmelerine yardımcı olmaları gerekmektedir.
Teminat türlerini genişletin ve tokenleştirin
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli Hazine bonoları (T-bills) dışına genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek notlu şirket senetleri, ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS) veya teminatlı gerçek dünya varlıkları (RWAs). Bu, tek bir piyasaya olan bağımlılığı azaltmanın yanı sıra, ABD hükümetinin dışındaki borçlulara kredi sağlarken, teminat varlıklarının yüksek kalitesi ve likiditesini sağlamak suretiyle stabilcoinlerin istikrarını ve kullanıcı güvenini korumaya yardımcı olur.
Teminatı zincire ekleyerek likiditeyi artırın
Bu teminat varlıklarını (gayrimenkul, emtia, hisse senetleri ve devlet tahvilleri gibi) tokenleştirerek daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı Borç Deposu (CDP) Modeli
MakerDAO'nun DAI'si gibi CDP tabanlı stabilcoinlere bakıldığında, bu stabilcoinler çeşitli zincir içi varlıkları teminat olarak kullanarak riski dağıtırken, aynı zamanda zincir üzerinde bankaların sağladığı para genişleme işlevini tekrar eder. Ayrıca, bu stabilcoinlerin teminat modellerinin istikrarını doğrulamak için sıkı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olmaları talep edilmelidir.
Stablecoin alanı büyük zorluklarla karşı karşıya, ancak her bir zorluk aynı zamanda büyük fırsatlar da getiriyor. Stablecoin karmaşıklığını derinlemesine anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip.
Teşekkürler
Tim Sullivan'a her zamanki desteği için özellikle teşekkür ederim. Ayrıca, bu makalenin tamamlanmasına katkıda bulunan derin geri bildirim ve önerileri için Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini ve Luca Prosperi'ye teşekkür ederim.
Yazar Hakkında
Sam Broner, a16z crypto yatırım ekibinin ortağıdır. a16z'ye katılmadan önce, Microsoft'ta yazılım mühendisi olarak çalıştı ve Fluid Framework ile Microsoft Copilot Pages'in kurulmasına katıldı. Sam ayrıca Massachusetts Teknoloji Enstitüsü (MIT) Sloan Yönetim Okulu'nda eğitim aldı, Boston Federal Rezerv Bankası'nda Hamilton projesinde yer aldı, Sloan Blockchain Kulübü'nü yönetti, Sloan'ın ilk Yapay Zeka Zirvesi'ni organize etti ve girişimcilik topluluğu oluşturma çalışmaları nedeniyle MIT'nin Patrick J. McGovern ödülünü kazandı. Onu X (eski Twitter) üzerinden @SamBroner hesabından takip edebilir veya daha fazlasını okumak için kişisel web sitesi sambroner.com'u ziyaret edebilirsiniz.
Kaynak: Shenchao TechFlow
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
a16z: Stablecoin'in para olmasının üç büyük zorluğu - Likidite, egemenlik ve güven
Orijinal Başlık: "Stablecoin'ler nasıl para haline gelir: Likidite, egemenlik ve kredi"
*Yazar: *Sam Broner
Derleme: Shenchao TechFlow
Geleneksel finans, stabil coinleri sistemine yavaş yavaş dahil ederken, stabil coinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabil coinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlamaya kolay olması nedeniyle, küresel finansal teknolojinin inşası için en iyi araç haline gelmiştir. Geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, köklü farklı iş modellerini benimseyeceğimiz anlamına geliyor - ancak bu dönüşüm aynı zamanda tamamen yeni riskler de getirecektir. Sonuçta, dijital varlık temelli kendi kendine saklama modeli, kayıtlı mevduatlara dayanan banka sistemi ile karşılaştırıldığında, yüzyıllardır süregelen banka sisteminde devrim niteliğinde bir değişimdir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finansal kurumların hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, hem girişimciler hem de geleneksel finans alanındaki inşaatçılar için mevcut odak noktalarını bulabilecekleri üç büyük zorluğu ve potansiyel çözümleri derinlemesine incelemektedir: Para birliğinin sağlanması; dolar stabilcoin'lerinin dolar dışı ekonomilerdeki uygulamaları; ve devlet tahvilleri ile desteklenen daha iyi bir para biriminin olası etkileri.
1. "Para Birliğinin" ve Birleşik Para Sisteminin Kurulması
"Paranın Tekliği" (Singleness of Money), bir ekonomi içinde, paranın kim tarafından ihraç edildiği veya nerede depolandığına bakılmaksızın, çeşitli para biçimlerinin sabit bir oranla (1:1) değiştirilebilmesi ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşme yerine getirme için kullanılabilmesi anlamına gelir. Paranın tekliği, benzer para araçlarının birden fazla kurum veya teknoloji tarafından ihraç edilmesine rağmen, ekonomi içinde hala tek bir para sisteminin bulunduğunu göstermektedir. Gerçekten de, ister JPMorgan hesabınızdaki dolar, ister Wells Fargo hesabınızdaki dolar, ya da Venmo bakiyeniz olsun, her zaman bir stablecoin ile eşdeğer olmalı - ve her zaman 1:1 oranını korumalıdır. Bu ilke, bu kurumların varlık yönetim yöntemlerinde farklılıklar olsa da ve düzenleyici konumlarının önemli ama genellikle göz ardı edilen farklılıkları bulunsa da geçerlidir.
Amerikan bankacılığının tarihi, bir bakıma doların değiştirilebilirliğini güvence altına alma ve ilgili sistemleri sürekli olarak geliştirme tarihidir.
Küresel bankalar, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyiciler "paranın birliği"ni övmektedir, çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetişim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük işlemleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Bugün ise, işletmeler ve bireyler paranın birliğini olağan bir durum olarak görmektedir.
Ancak, "para birliği" şu anda stabilcoinlerin çalışma şekli değildir çünkü stabilcoinler mevcut altyapıyla tam olarak entegre olmamıştır. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir konut alıcısı, otomatik piyasa yapıcı (AMM) üzerinde 5 milyon dolar değerinde stabilcoin değiştirmeye çalışırsa, likidite derinliğindeki yetersizlikten kaynaklanan kayma nedeniyle bu kullanıcı 1:1 değişim oranını gerçekleştiremeyecek ve nihai olarak alacağı miktar 5 milyon dolardan daha az olacaktır. Eğer stabilcoinler finansal sistemi köklü bir şekilde dönüştürecekse, bu durum açıkça kabul edilemez.
Değerine dayalı bir değişim sistemi, stabilcoinlerin birleşik bir para sisteminin parçası olmasına yardımcı olacaktır. Eğer stabilcoinler birleşik bir para sisteminin bir parçası olamazsa, potansiyel işlevleri ve değerleri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, stablecoin'lerin çalışma şekli, ihraççı kuruluşlar (örneğin Circle ve Tether) tarafından stablecoin'leri (sırasıyla USDC ve USDT) için doğrudan geri alma hizmetleri sunulmasıdır. Bu hizmetler genellikle kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılara yöneliktir ve genellikle minimum işlem tutarları ile birlikte gelir.
Örneğin, Circle kurumsal kullanıcılar için Circle Mint (eski adıyla Circle Account) sunarak USDC basım ve geri alım işlemleri yapar; Tether ise doğrulanmış kullanıcıların doğrudan geri alım işlemleri yapmasına izin verir, genellikle belirli bir eşiğe ulaşılması gerekir (örneğin 100.000 ABD doları).
Merkeziyetsiz MakerDAO, Peg Stability Module (PSM) modülü aracılığıyla kullanıcıların DAI'yi sabit bir oranla diğer stablecoin'lere (örneğin, USDC) dönüştürmesine izin vererek, esasen doğrulanabilir bir geri ödeme/dönüştürme mekanizması olarak işlev görmektedir.
Bu çözümler etkili olmasına rağmen, evrensel olarak mevcut değillerdir ve entegratörlerin her bir ihraççıyla ayrı ayrı bağlantı kurması gerekmektedir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar yalnızca piyasa üzerinden gerçekleştirilen işlemlerle stablecoin'ler arasında değişim yapabilir veya "çıkış" yapabilirler ve nominal değer üzerinden hesaplama yapamazlar.
Doğrudan entegrasyonun eksik olduğu durumlarda, bazı işletmeler veya uygulamalar 1 USDC'yi 1 DAI'ye her zaman 1 baz puanlık bir farkla değiştirebileceklerini iddia edebilirler, ancak bu taahhüt hâlâ likidite, bilanço alanı ve operasyonel yeteneklere bağlıdır.
Teorik olarak, Merkez Bankası Dijital Para Birimleri (CBDC) para sistemini birleştirebilir, ancak gizlilik kaygıları, finansal izleme, sınırlı para arzı, yenilik hızının yavaşlaması gibi birçok sorunla birlikte gelir; bu nedenle, mevcut finansal sistemi taklit eden daha iyi bir modelin büyük olasılıkla üstün geleceği neredeyse kesindir.
Yapımcılar ve kurumsal kullanıcılar için zorluk, istikrarlı paraların banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "tam bir para" haline gelmesini sağlamak için sistemler inşa etmektir; bu, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi açısından farklılıklar olmasına rağmen. İstikrarlı paraların para birliği hedefine dahil edilmesi, girişimcilere aşağıdaki inşa fırsatlarını sunmaktadır:
Geniş Kullanılabilirlikte Madeni Para Basım ve İade Mekanizması
Stablecoin émisyonu yapan tarafların bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla sıkı bir işbirliği içinde olması gerekiyor. Değişim kanalları (on/off ramps) oluşturarak, stabilcoinlerin mevcut sistemler aracılığıyla nominal değerle takas edilebilirliği sağlanabilir. Bu, stabilcoinlerin geleneksel para birimleri ile aynı hale gelmesini sağlayarak, dünya genelinde benimsenmelerini hızlandırabilir.
Stablecoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir iş birliği organizasyonu kurmak - stabilcoin versiyonu ACH veya Visa gibi - anlık, sorunsuz ve şeffaf ücretlerle değişim deneyimini garanti etmek için. MakerDAO'nun Peg Stability Module (PSM) umut verici bir model sunmuştur, ancak bunun üzerine bir protokol genişletilirse, ihraç eden taraflar arasında ve fiat dolar ile nominal değer üzerinden uzlaşmayı sağlamak daha devrim niteliğinde bir çözüm olacaktır.
Güvenilir ve tarafsız bir teminat katmanı geliştirme
Stablecoin'ların değiştirilebilirliğini, yaygın olarak kabul edilen teminat katmanına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) taşıyarak, stablecoin ihraçcılarının marka oluşturma, pazarlama ve teşvik mekanizmalarında yenilik yapmalarını sağlar, aynı zamanda kullanıcılar ihtiyaçlarına göre kolayca paketini açıp dönüştürebilir.
Daha iyi borsa, işlem niyeti, çapraz zincir köprü ve hesap soyutlaması
Mevcut veya bilinen teknolojilerin daha iyi versiyonlarını kullanarak, en iyi finansman giriş ve çıkış kanallarını veya değiştirme yöntemlerini otomatik olarak bulup uygulamak, en iyi ücret oranlarını sağlamak için. Çoklu para birimi borsaları inşa ederek kaymaları en aza indirin. Aynı zamanda, bu karmaşıklıkları gizleyerek, stabilcoin kullanıcılarına büyük ölçekli kullanımlarda bile öngörülebilir bir ücret deneyimi sunun.
2. Dolar stabilcoin'in küresel talebi: Yüksek enflasyon ve sermaye kontrolleri altında bir can simidi
Birçok ülkede, dolara olan yapısal talep son derece güçlüdür. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolü ortamında yaşayan vatandaşlar için, dolar stabilcoin'i bir can simididir - bu sadece tasarrufları korumakla kalmaz, aynı zamanda küresel ticaret ağına doğrudan bağlanmalarını sağlar.
Şirketler için dolar, uluslararası değerleme birimidir ve uluslararası ticareti daha kolay ve şeffaf hale getirir. İnsanların harcama ve tasarruf yapmak için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyacı vardır.
Ancak, mevcut uluslararası para transferi ücretleri %13'e kadar yükseliyor, dünya genelinde 9 milyar insan yüksek enflasyon ekonomilerinde yaşıyor ve istikrarlı bir para birimine erişemiyor, ayrıca 1.4 milyar insan bankacılık hizmetlerinden yetersiz yararlanıyor. Dolar stabilcoin'lerinin başarısı yalnızca dolara olan talebi değil, aynı zamanda insanların "daha iyi bir para birimi" arzusunu da yansıtıyor.
Siyasi ve milliyetçilik gibi nedenlerin yanı sıra, ülkelerin yerel para birimlerini korumalarının önemli bir nedeni, yerel ekonomik gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yetkisini karar vericilere vermesidir. Doğal afetler üretimi etkilediğinde, kritik ihracatlar düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayarak veya para basarak şoku hafifletebilir, rekabetçiliği artırabilir veya tüketimi teşvik edebilir.
Dolar stabil coinlerinin yaygın kullanımı, yerel politika yapıcıların ekonomiyi kontrol etme yeteneklerini zayıflatabilir. Bu sorunun kökeni, ekonomideki "imkansız üçlü" (Impossible Trinity) ilkesine dayanıyor; bu ilkeye göre bir ülke her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan sadece ikisini seçebilir:
Sermaye serbest akışı;
Sabit veya sıkı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (yerel faiz oranlarını serbestçe belirleme).
Merkeziyetsiz eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkiledi. Bu tür transferler, sermaye kontrollerini aşıyor ve sermaye akışını tamamen serbest bırakıyor. Dolarlaşma, vatandaşları uluslararası değer birimlerine bağlayarak, döviz kuru veya yerel faiz oranlarını yönetme politikalarının etkisini zayıflatıyor. Ülkeler, bu politikaları uygulamak için vatandaşları yerel para birimine yönlendirmek amacıyla, ilgili bankacılık sisteminin dar kanallarını kullanıyor.
Buna rağmen, dolar stabil coinleri yabancılar için çekiciliğini koruyor çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticaret, yatırım ve para transferlerini çekebiliyor. Uluslararası işlerin çoğu dolar üzerinden fiyatlandırıldığı için, dolara ulaşmanın yolları ne kadar kolay olursa, uluslararası ticaret o kadar hızlı, basit ve yaygın hale gelir. Ayrıca, ülkeler hala fonların giriş ve çıkış yolları (on/off ramps) üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
Bankacılık ve uluslararası ödeme düzeylerinde, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önlemek için bir dizi düzenleme, sistem ve araç mevcut. Stabil coinler, açık ve programlanabilir bir defter üzerinde çalıştıkları için güvenlik araçlarının oluşturulmasını daha basit hale getirse de, bu araçların hala gerçek anlamda geliştirilmesi gerekiyor. Bu, girişimcilere stabil coinleri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla birleştirme fırsatı sunarak ilgili politikaları destekleme ve uygulama imkanı sağlıyor.
Eğer egemen devletlerin verimlilik uğruna değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılık çok düşük) ve dolandırıcılık ile diğer finansal suçlara göz yumacağını (aynı şekilde pek olası değil) varsaymazsak, girişimcilerin stabilcoinlerin yerel ekonomiye daha iyi entegre olmasına yardımcı olacak sistemler kurma şansları olacaktır.
Daha üstün teknolojilerin benimsenmesiyle birlikte, mevcut koruma önlemlerinin, döviz likiditesi, kara para aklama (AML) düzenlemeleri ve diğer makro ihtiyati tampon mekanizmaları gibi, geliştirilmesi gerekmektedir; böylece stabil coinler yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olabilsin. Bu teknolojik çözümler aşağıdaki hedeflere ulaşmayı sağlayabilir:
Dolar Stabil Coin'in Yerel Kabulü
Yerel bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve ödeme sistemlerine dolar stabilcoinlerini entegre ederek, küçük, isteğe bağlı ve muhtemelen vergilendirilebilen dönüşümleri destekleyin. Bu yöntem, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin statüsünü tamamen zayıflatmamaktadır.
Yerel stabil coinler, fon akış kanalları olarak
Yerel para birimiyle bağlantılı stabil coinler çıkararak, yerel finansal altyapıyla derinlemesine entegre olun. Bu stabil coinler yalnızca döviz işlemleri için verimli bir araç olarak değil, aynı zamanda varsayılan yüksek performanslı ödeme kanalı olarak da işlev görebilir. Geniş entegrasyon sağlamak için, muhtemelen bir takas merkezi veya tarafsız bir teminat katmanı oluşturulması gerekecektir.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Stabilcoin ve fiat para arasında eşleştirme ve fiyat toplama sistemi geliştirmek. Piyasa katılımcıları mevcut döviz ticaret stratejilerini desteklemek için gelir getiren rezerv varlıklarını tutarak ve yüksek kaldıraç kullanarak ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın Rakipleriyle Mücadele
Fiziksel perakendeye dayalı, uyumlu bir nakit çekme ve yatırma ağı kurun, acenteleri stabil coin ile ödüllendirin. MoneyGram yakın zamanda benzer bir ürün duyurmuş olmasına rağmen, olgun dağıtım ağlarına sahip diğer işletmelerin rekabete katılması için hala büyük fırsatlar bulunmaktadır.
Uyumluluğun İyileştirilmesi
Mevcut uyum çözümlerini stabilize coin ödeme ağlarını destekleyecek şekilde güncelleyin. Stabil coinlerin daha güçlü programlanabilirliğinden yararlanarak, fon akışına daha zengin ve daha hızlı içgörüler sunun, şeffaflık ve güvenliği daha da artırın.
3. Hazine bonolarını stabilcoin teminatı olarak kullanmanın etkilerini düşünmek
Stablecoin'ların yaygınlaşması, arkasında devlet tahvilleri olmasından değil, neredeyse anlık ve neredeyse ücretsiz işlem özellikleri ile sınırsız programlanabilirliklerinden kaynaklanmaktadır. Fiat para rezervli stablecoin'lar ilk önce geniş çapta benimsenmiştir çünkü bunlar anlaşılması, yönetilmesi ve denetlenmesi kolaydır. Ancak, kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminatın belirli biçiminden ziyade, pratiklikleri ve güven duygusudur (örneğin, 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve küresel talep).
Fiat rezervine dayalı stabilcoinler, başarılarından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stabilcoinlerin arzı mevcut 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stabilcoinlerin kısa vadeli ABD Hazine bonolarıyla (T-bills) desteklenmesi gerektiğini talep ederse, o zaman ne olacak? Bu senaryo imkansız değil ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi büyük olabilir.
Devlet Tahvili Sahipliğinin Potansiyel Etkileri
Eğer 2 trilyon dolarlık stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine yatırım yapması istenirse (şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan az sayıda varlıktan biri), stablecoin ihraççıları yaklaşık 7.6 trilyon dolarlık Hazine tahvili dolaşımının üçte birini elinde tutacaktır. Bu dönüşüm, günümüzdeki para piyasası fonlarının (Money Market Funds) rolüne benzer - likiditesi yüksek, düşük riskli varlıkları yoğun bir şekilde elinde tutmak, ancak Hazine tahvili piyasası üzerindeki etkisi daha derin olabilir.
Kısa vadeli devlet tahvilleri, dünyanın en düşük riskli ve en likit varlıklarından biri olarak geniş ölçüde kabul edildiğinden, ideal teminat olarak görülmektedir. Ayrıca, dolar cinsinden fiyatlandırıldıkları için para riski yönetimini basitleştirmektedir.
Ancak, eğer stabil coinlerin ihraç hacmi 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu, devlet tahvili getirilerinin düşmesine ve repo piyasasındaki aktif likiditenin azalmasına yol açabilir. Her yeni eklenen stabil coin, devlet tahvillerine olan ek bir talebe eşdeğerdir, bu da ABD Hazine'sinin daha düşük maliyetle yeniden finansman yapabilmesini sağlarken, aynı zamanda devlet tahvillerinin diğer finansal sistemler için daha kıt ve pahalı hale gelmesine neden olacaktır.
Bu durum, stabilcoin ihraç edenlerin gelirlerini azaltabilir ve diğer finansal kurumların likidite sağlamak için gerekli teminatları elde etmelerini zorlaştırabilir.
Potansiyel bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır; örneğin, kısa vadeli tahvillerin dolaşımını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara genişletmek. Ancak, buna rağmen, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesi arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecek ve yeni piyasa zorlukları ve dönüşümleri getirecektir.
Dar Banka Modeli
Esasen, fiat para rezervli stabilcoinler dar bankacılığa (Narrow Banking) çok benzer: %100 rezerv (nakit veya eşdeğeri) tutarlar ve kredi vermezler. Bu modelin riski daha düşüktür, bu da fiat para rezervli stabilcoinlerin erken dönem düzenleyici onayı alabilmesinin nedenlerinden biridir.
Dar bankacılığı, token sahiplerine net bir değer güvencesi sağlayan ve aynı zamanda kısmi rezerv bankacılığının (Fractional Reserve Banking) karşılaştığı kapsamlı düzenleyici yükümlülüklerden kaçınan, güvenilir ve doğrulanması kolay bir sistemdir.
Ancak, eğer stablecoinlerin ölçeği 10 kat artarak 2 trilyon dolara ulaşırsa, tamamen rezervler ve devlet tahvilleri tarafından desteklenme özelliği kredi yaratma üzerinde zincirleme bir etki yaratacaktır.
Ekonomistlerin dar banka modeli hakkındaki endişeleri, bunun sermayenin ekonomiye kredi sağlama yeteneğini sınırlamasıdır. Geleneksel bankalar (yani kesirli rezerv bankaları) müşterilerin mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit benzeri varlıklar olarak tutarken, geri kalanının büyük kısmını işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi olarak vermektedir. Düzenleyici kurumların denetimi altında, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek, mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında fon çekebilmelerini sağlamaktadır.
Bu, düzenleyicilerin dar bankaların mevduat kabul etmesini istememesinin nedenidir - dar banka modelindeki fonlar, daha düşük bir para çarpanına sahiptir (yani, tek bir doların desteklediği kredi genişlemesi çarpanı daha düşüktür). Temelde, ekonomi kredinin akışına bağımlıdır: düzenleyiciler, işletmeler ve sıradan tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden fayda sağlar. Eğer 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanından sadece küçük bir kısmı fiat rezerv bazlı stabilcoin'lere kayarsa, bankalar en ucuz fon kaynağını kaybedebilir.
Mevduat kaybıyla karşı karşıya kalan bankalar, iki pek de ideal olmayan seçenekle karşılaşacaklar: ya kredi yaratımını azaltmak (örneğin, ipotekler, otomobil kredileri ve KOBİ kredi limitlerini azaltmak); ya da kaybedilen mevduatın yerini almak için toptan finansman (örneğin, Federal Konut Kredisi Bankası'nın ön ödemeleri) kullanmak, ki bu finansman maliyetleri daha yüksek ve vadeleri daha kısa.
Ancak, stablecoin'ler "daha iyi bir para" olarak, daha yüksek para dolaşım hızını destekler. Tek bir stablecoin bir dakika içinde gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya alınabilir—yani, sıkça kullanılabilir! Tüm bunlar insan veya yazılım tarafından kontrol edilebilir ve 24 saat, haftada 7 gün kesintisiz olarak gerçekleşebilir.
Stable coin'lar mutlaka devlet tahvillerince desteklenmek zorunda değildir. Tokenize Depozitolar, stabil coin'in değer önerisinin hala bankanın bilançosunda kalmasına izin veren başka bir çözümdür ve aynı zamanda modern blockchain'in hızıyla ekonomide dolaşmasına olanak tanır.
Bu modda, mevduatlar kesirli rezerv bankacılık sisteminde kalmaya devam edecek ve her bir sabit değerli token, aslında ihraç eden kuruluşun kredi faaliyetlerini desteklemeye devam edecektir.
Para çarpan etkisi geri kazandı - sadece dolaşım hızıyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratımıyla - kullanıcılar yine de 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve zincir üstü programlanabilirlikten faydalanabiliyor.
Stablecoin tasarlarken, ekonomik ve yeniliğin dengesini sağlamak için aşağıdaki yollarla gerçekleştirilebilir:
Tokenleştirilmiş Mevduat Modeli: Mevduatları kesirli rezerv sistemi içinde tutmak;
Çeşitlendirilmiş Teminat: Kısa vadeli devlet tahvilleri dışında, diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara genişletmek;
Otomatik Likidite Boru Hattı Enjeksiyonu: Zincir üstü geri alım, üçüncü taraf tesisler, CDP (Teminat Borç Havuzu) havuzları gibi mekanizmaları kullanarak, atıl rezervleri kredi pazarına yeniden enjekte etmek.
Bu tasarımlar geleneksel bankacılığa bir taviz değil, ekonomik canlılığı korumak için daha fazla seçenek sunmaktadır.
Son hedef, karşılıklı bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomi sürdürmektir, bu da makul ticari kredilerin kolayca erişilebilir olmasını sağlar. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel krediyi destekleyerek, para dolaşım hızını artırarak, merkeziyetsiz teminatlı kredi ve doğrudan özel krediler sunarak bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatların (Tokenized Deposits) henüz uygulanabilir olmadığına rağmen, fiat para rezervine dayalı stabilcoinlerin düzenlemesi giderek netleşiyor ve bu, banka mevduatlarının teminat olarak kullanıldığı stabilcoinler için bir kapı açıyor.
Mevduat destekli stabilcoinler (Deposit-backed Stablecoins), bankaların kredi hizmetleri sunarken sermaye verimliliğini artırmalarını sağlarken, aynı zamanda stabilcoinlerin programlanabilirliği, maliyet avantajları ve hızlı işlem özelliklerini de getirir. Kullanıcılar mevduat destekli stabilcoin basmayı seçtiklerinde, bankalar kullanıcıların mevduat bakiyesinden ilgili tutarı düşer ve mevduat yükümlülüğünü entegre bir stabilcoin hesabına aktarır. Bu stabilcoinler, bu varlıkların dolar cinsinden sahiplik haklarını temsil eder ve kullanıcılar bunları seçtikleri kamu adresine gönderebilir.
Depozit destekli stabilcoinlerin yanı sıra, aşağıdaki yenilikçi önlemler de sermaye verimliliğini artırmaya, devlet tahvili piyasasındaki sürtünmeleri azaltmaya ve para dolaşımını hızlandırmaya yardımcı olacaktır:
Bankaların stabilcoin'leri benimsemesine yardımcı olun
Bankalar, stabil paraları benimseyerek veya hatta çıkararak, kullanıcıların mevduatlardan para çekmelerine olanak tanırken, temel varlıkların getirisini koruyabilir ve müşterilerle olan ilişkilerini sürdürebilir. Stabil paralar, bankalara aracısız ödeme fırsatları da sunar.
Bireylerin ve işletmelerin merkeziyetsiz finansı (DeFi) benimsemelerine yardımcı olmak
Daha fazla kullanıcı, stablecoinler ve tokenleştirilmiş varlıklar aracılığıyla fonlarını ve servetlerini doğrudan yönetirken, girişimcilerin bu kullanıcıların hızlı ve güvenli bir şekilde fon elde etmelerine yardımcı olmaları gerekmektedir.
Teminat türlerini genişletin ve tokenleştirin
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli Hazine bonoları (T-bills) dışına genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek notlu şirket senetleri, ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS) veya teminatlı gerçek dünya varlıkları (RWAs). Bu, tek bir piyasaya olan bağımlılığı azaltmanın yanı sıra, ABD hükümetinin dışındaki borçlulara kredi sağlarken, teminat varlıklarının yüksek kalitesi ve likiditesini sağlamak suretiyle stabilcoinlerin istikrarını ve kullanıcı güvenini korumaya yardımcı olur.
Teminatı zincire ekleyerek likiditeyi artırın
Bu teminat varlıklarını (gayrimenkul, emtia, hisse senetleri ve devlet tahvilleri gibi) tokenleştirerek daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı Borç Deposu (CDP) Modeli
MakerDAO'nun DAI'si gibi CDP tabanlı stabilcoinlere bakıldığında, bu stabilcoinler çeşitli zincir içi varlıkları teminat olarak kullanarak riski dağıtırken, aynı zamanda zincir üzerinde bankaların sağladığı para genişleme işlevini tekrar eder. Ayrıca, bu stabilcoinlerin teminat modellerinin istikrarını doğrulamak için sıkı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olmaları talep edilmelidir.
Stablecoin alanı büyük zorluklarla karşı karşıya, ancak her bir zorluk aynı zamanda büyük fırsatlar da getiriyor. Stablecoin karmaşıklığını derinlemesine anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip.
Teşekkürler
Tim Sullivan'a her zamanki desteği için özellikle teşekkür ederim. Ayrıca, bu makalenin tamamlanmasına katkıda bulunan derin geri bildirim ve önerileri için Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini ve Luca Prosperi'ye teşekkür ederim.
Yazar Hakkında
Sam Broner, a16z crypto yatırım ekibinin ortağıdır. a16z'ye katılmadan önce, Microsoft'ta yazılım mühendisi olarak çalıştı ve Fluid Framework ile Microsoft Copilot Pages'in kurulmasına katıldı. Sam ayrıca Massachusetts Teknoloji Enstitüsü (MIT) Sloan Yönetim Okulu'nda eğitim aldı, Boston Federal Rezerv Bankası'nda Hamilton projesinde yer aldı, Sloan Blockchain Kulübü'nü yönetti, Sloan'ın ilk Yapay Zeka Zirvesi'ni organize etti ve girişimcilik topluluğu oluşturma çalışmaları nedeniyle MIT'nin Patrick J. McGovern ödülünü kazandı. Onu X (eski Twitter) üzerinden @SamBroner hesabından takip edebilir veya daha fazlasını okumak için kişisel web sitesi sambroner.com'u ziyaret edebilirsiniz.
Kaynak: Shenchao TechFlow