Stabilcoin: Geniş Para'nın on-chain kopyası ve finansal sistemin yeniden inşası

Stablecoin, sessizce bir on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa ediyor. Mevcut stablecoin dolaşımı 2200-2560 milyar dolar seviyesine ulaştı ve bu, ABD M2'sinin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ine denk geliyor. Bunun yaklaşık %80'i, ihraç eden kuruluşları, egemen borç piyasasının önemli bir oyuncusu haline getiren, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve repo anlaşmalarında yer alıyor.

Bu eğilim geniş etki yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları kısa vadeli ABD tahvillerinin önemli alıcıları haline geldi, toplamda 1500-2000 milyar $ tutuyor ve orta ölçekli egemen ülkelerin sahiplik miktarıyla karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi artıyor, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından daha fazla.

3. ABD hükümetinin önerdiği yeni yasa tasarısının kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stablecoin'ler bu yeni devlet tahvili arzının bir kısmını emmesi umuduyla.

4. Yakında çıkacak olan yasalar, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal rezerv varlıklar olarak açıkça belirleyecek ve böylece kamu harcamalarını genişletmek ile stablecoin arzını temellendirecek bir sistem oluşturacak; özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesinin küresel ölçekte genişlediği bir geri bildirim mekanizması oluşturulacak.

Stablecoin'ların Geniş Para Nasıl Genişlediği

Stablecoin'in ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan ABD dolarını stablecoin ihraççısına gönderir.
2. İhraççı, aldığı fonları ABD Hazine tahvilleri satın almak için kullanır ve karşılık gelen miktarda stablecoin basar.
3. Devlet tahvilleri, ihraç edenin bilançosunda teminat varlıkları olarak tutulurken, stablecoin'ler ise serbestçe on-chain dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturmuştur. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanılmıştır, oysa stabilcoin kendisi, vadesiz mevduat benzeri bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, Geniş Para bankacılık sistemi dışında aslında genişlemiştir.

Mevcut stablecoin'ler M2'nin %1'ini oluşturmakta, her 10 baz puan artışla finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edilecektir. Tahminlere göre, stablecoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması beklenmektedir. Eğer M2 değişmezse, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasası fonlarının büyüklüğüne eşdeğer olacaktır.

Kısa vadeli devlet tahvillerinin yasal düzenlemelerle zorunlu olarak uygunluk rezervlerine dahil edilmesi, aslında stablecoin genişlemesini otomatik bir devlet tahvili marjinal talep kaynağı haline getiriyor. Bu mekanizma, borç finansmanı kısmını özelleştirirken, stablecoin ihraç edenleri sistemik mali destekleyicilere dönüştürüyor. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla, doları uluslararası düzeyde yeni bir yüksekliğe taşıyarak, küresel kullanıcıların banka sistemine erişmeden dolar bulundurmalarını ve işlem yapmalarını sağlıyor.

Farklı Türdeki Yatırım Portföylerinin Etkisi

Dijital varlık portföyleri için, stablecoin'ler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturmaktadır. Merkezi borsa işlem çiftlerini domine ederler, DeFi kredi pazarında ana teminat olarak kullanılırlar ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidir. Toplam arzı, yatırımcı duyarlılığı ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak hizmet edebilir.

Dikkate değer olan, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine bonosu getirisi (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında) elde edebilmesidir, ancak bu durum, coin sahiplerine faiz ödenmemesiyle sonuçlanmaktadır. Bu, hükümet para piyasası fonları ile arasında yapısal bir arbitraj farkı oluşturur. Yatırımcıların stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasında seçim yapması, esasen 24/7 likidite ile getiriler arasında bir denge kurmak anlamına gelmektedir.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin’ler kısa vadeli hazine bonolarına sürekli bir talep kaynağı haline gelmektedir. Mevcut 150-200 milyar dolar rezerv, Hazine’nin yeni yasa tasarısı çerçevesinde 2025 mali yılı hazine bonosu ihraç miktarının dörtte birini neredeyse absorbe edebilir. Eğer stablecoin talebi 2028’den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık hazine bonosu getirilerinin 6-12 baz puan düşeceğini, ön taraf getiri eğrisinin dikleşeceğini ve bunun da şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacağını öngörmektedir.

Stablecoin'ların Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD hazine bonolarıyla desteklenen stabilcoin, geleneksel bankacılık mekanizmalarını aşan bir para genişleme kanalı getirdi. Hazine bonolarıyla desteklenen her bir stabilcoin birimi, henüz altındaki rezerv serbest bırakılmamış olsa bile, harcanabilir satın alma gücü ile eşdeğerdir.

Ayrıca, stablecoin'lerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarından çok daha fazladır - yıllık ortalama 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para miktarı artmasa bile. Şu anda, küresel dijital dolar depolama tercihi kısa vadeli enflasyon iletimini bastırmakta, ancak ABD'nin uzun vadeli dış dolar borçlarını biriktirmekte, çünkü giderek artan on-chain varlıklar nihayetinde ABD'nin egemen varlıklarına karşı on-chain talep haline gelmektedir.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD tahvillerine olan talebi, ön uç getiri eğrisinin istikrarlı ve fiyat hassasiyeti olmayan bir alım oluşturmasına sebep oldu. Bu sürekli talep, kısa vadeli spreadleri sıkıştırarak para politikası araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, merkez bankası benzer bir sıkılaşma etkisi sağlamak için daha agresif bir niceliksel sıkılaşmaya veya daha yüksek politika faizine ihtiyaç duyabilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının büyüklüğü artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı şirketlerinin toplamından fazladır. Stablecoin'ler neredeyse anlık ödeme kabiliyeti, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (minimum %0.05) sunarak, geleneksel havale kanallarına (yüzde 6-14) kıyasla çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stabilcoin'ler DeFi kredi verme için tercih edilen teminat varlıkları haline geldi ve 65'ten fazla protokol kredilerini destekliyor. On-chain kısa vadeli tahvil token'ları - bir getiri türü, kısa vadeli tahvilleri izleyen on-chain araç - hızla genişliyor ve yıllık büyümesi %400'ü aşıyor. Bu trend, işlem için sıfır faizli coin ve tutulması için faizli token'lerin kullanıldığı bir "ikili dolar sistemi" oluşturuyor ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsiz hale getiriyor.

Geleneksel banka sistemi de tepki vermeye başladı. Bir büyük bankanın CEO'su, "yasal olarak izin verildiğinde banka stablecoin'i çıkarmaya istekliyiz" diyerek, banka sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e taşınması konusundaki endişelerini göstermiştir.

Daha büyük sistemik risk, geri alım mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarının aksine, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumlarında, ihraçcılar o gün yüzlerce milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili satabilir. ABD Hazine tahvili piyasası, bu tür anlık baskı ortamında stres testi geçirmemiştir, bu da dayanıklılığı ve etkileşimi zorlamaktadır.

Stratejik Öncelikler ve İzleme

1. Para Bilincinin Yeniden Yapılandırılması: Stabilcoinler, düzenlemeden uzak, istatistiksel olarak zor, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip olan yeni nesil euro-dolar olarak görülmelidir.

2. Faiz Oranları ve Hazine Tahvili İhalesi: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları, stablecoin ihraç hızından giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyat bozulmalarını tanımlamak için stablecoin net ihraçlarını ve hazine tahvili birincil ihalelerini aynı anda takip etmenizi öneririz.

3. Portföy Dağılımı：

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde faizsiz stablecoin kullanın, bekleyen fonları on-chain kısa vadeli devlet tahvili ürünlerine yatırarak kazanç elde edin.
   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisselerine ve rezerv varlık getirileriyle ilgili yapılandırılmış senetlere dikkat edin.

4. Sistematik Risk Önleme: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları, doğrudan kamu borçları ve geri alım pazarına yansıyabilir. Risk yönetim departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının hızla yükselmesi, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD Hazine bonolarına dayanan stablecoin'ler artık sadece kripto ticareti için pratik araçlar değil. Hızla makro ekonomik etkileri olan "gölge para" haline dönüşüyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve dünya genelinde doların dolaşım biçimini yeniden inşa etmek. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştiricileri için, bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir gereklilik haline gelmiştir.