Stabilcoin Hizmet Şartları Derinlik Analizi: Holder'ın İade Hakkı Şüpheli

Son zamanlarda UST çöküşü olayı, piyasada stablecoin'lerin istikrarı konusunda endişelere yol açtı. En çok dikkat çeken sorun, stablecoin'lerin yeterli miktarda yasal para ve varlık desteğine sahip olup olmadığıdır. Rezervlerin, stablecoin değerinin sabitlenmesinin ana göstergesi olduğu doğru olsa da, eğer stablecoin'in yasal şartları, holder'ların zincir üzerindeki varlıkları yasal para ile değiştirme hakkını tanımıyorsa, bu göstergenin anlamı sorgulanabilir.

Bu makalede, piyasa değeri en yüksek iki stablecoin olan USDT ve USDC'nin hizmet şartları analiz edilecektir; sonuçlar beklenmedik olabilir.

Tether stablecoin USDT

USDT'nin hizmet şartlarının üçüncü maddesi, Tether'in rezervlerinde likidite eksikliği, kullanılamazlık veya kayıplar meydana gelirse, USDT'nin geri çekilmesinin veya iade edilmesinin gecikebileceğini belirtmektedir. Tether ayrıca USDT'yi fiziksel varlıklar aracılığıyla geri alma hakkını saklı tutmaktadır. Bu, şu soruyu gündeme getiriyor: Eğer USDT gerçekten %100 rezervle destekleniyorsa, neden geri çekimlerin gecikmesine ihtiyaç var?

Aslında, Tether, USDT'nin dolar ile 1:1 "değer" bağlantılı olduğunu, tamamen fiat para ile desteklenmediğini iddia ediyor. Rezervin bileşimi Tether tarafından belirleniyor. Federal Reserve'in son raporu, Tether'in destekleyici varlıklarının baskı altında değer kaybedebileceğini veya likidite eksikliği yaşayabileceğini, bu durumun da tasfiye riski taşıdığını belirtiyor.

Daha dikkate değer olan, Tether'ın "fiili geri ödeme" hakkını saklı tutmasıdır; bu, kullanıcıların ABD doları ile USDT satın almasına rağmen, Tether'ın ABD doları yerine tahviller, hisse senetleri ve diğer varlıkları iade edebileceği anlamına gelir.

Sadece "doğrulanmış Tether müşterileri" Tether'den doğrudan stablecoin'i geri alabilir. Bireysel kullanıcılar KYC aracılığıyla Tether'in "doğrudan müşterisi" olabilirken, çoğu nihai kullanıcı USDT'yi borsa gibi kuruluşlar aracılığıyla değiştirir.

Circle stablecoin USDC

USDC'nin geri alma şartlarının USDT'ye göre daha katı olduğu görülüyor. USDC hizmet şartlarının ilk maddesi, Circle'ın USDC ile eşit miktarda fiat para rezervi tutmayı taahhüt etmediğini, bunun yerine eşit miktarda dolar cinsinden varlıklarla desteklediğini açıkça belirtmektedir.

Circle, "1 USDC = 1 dolar" vaadinde bulunsa da, bu yalnızca kurumsal ortakları ( "A sınıfı kullanıcılar" ) için geçerlidir. Bireysel kullanıcılar Circle'ın "doğrudan kullanıcıları" olamaz ve geri alma hakkını kullanamaz, yalnızca borsa gibi kurumlar aracılığıyla işlem yapabilirler.

Daha endişe verici olan, USDC hizmet şartlarının on üçüncü maddesinde Circle'ın 1 USDC'nin her zaman 1 dolara eşit olacağını garanti etmediği, çünkü üçüncü tarafların fiyatlandırmayı nasıl kontrol edeceğini belirleyemediğidir. Circle ayrıca, USDC değerindeki dalgalanmaların neden olduğu kayıplardan sorumlu olmadığını belirtmiştir.

stablecoin ihraççıları ve kullanıcıları arasındaki hak eşitsizliği

Hukuki açıdan bakıldığında, USDT ve USDC, fiat para birimleri ile eşdeğer değildir. İddia ettikleri 1:1 değer rezervi de tamamen fiat para birimleri ile bağlı değildir, aksine değer kaybedebilecek çeşitli varlıkları içermektedir.

Şu anda, kullanıcılar yasal yollarla stablecoin'leri serbestçe değiştiremeyebilir. Tether için, bireyler doğrudan müşteri olabilse de, Tether'in fiat para birimini geri alma hakkını saklı tuttuğu belirtilmektedir. Circle için ise, fiat para birimini geri alma taahhüdünde bulunsa da, bireylerin bu taahhüdü yerine getirme haklarını tanımamaktadır.

Stabilcoin ihraç eden taraflar ile kullanıcıların hakları belirgin bir şekilde eşit değildir. Bireylerin stabilcoinleri her zaman fiat paraya çevirmesi mümkün mü? Tether ve Circle kesin bir yanıt vermemiştir. Bu, mevcut stabilcoin pazarında var olan potansiyel riskleri vurgulamaktadır, yatırımcıların dikkatli olması gerekmektedir.