Ethereum Değer Yeniden Yapılanması: %97.7 Yükselişin Ardındaki Ekosistem Sıcak ve Soğuk Ayrımı

Ethereum, 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi ve bu, sermaye piyasasında bir ayrışmayı ortaya koydu. Kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli bir tutum sergilerken, türev sözleşmelerdeki açık pozisyonlar 32.2 milyar dolarlık tarihi bir zirveye ulaştı. Pazar, bu yükselişin Ethereum'un hala değerli bir fırsat olduğunu kanıtlayabileceğini umuyor gibi görünürken, Pectra güncellemesi de bu görüşü destekliyor. Ethereum'un çok yönlü verilerinin derinlemesine analizi, değer yeniden yapılandırması sürecinde olan bir Ethereum'un yavaş yavaş belirmekte olduğunu gösteriyor.

Piyasa ve Fonlar: ETF'ye Dikkat Edilirken Sözleşmelere İlgi Var

18 May itibarıyla, Amerika'daki ETH ETF'sinin toplam net varlıkları 8.97 milyar dolar olup, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturuyor. Buna karşılık, Bitcoin ETF'sinin oranı %5.95'tir ve bu da ETF pazarının Bitcoin'e daha fazla ilgi gösterdiğini ortaya koyuyor. Şubat ayından Nisan sonuna kadar, Ethereum ETF fonları çoğunlukla çıkışta kalmıştı, 21 Nisan'da geri akışa başlamış olmasına rağmen, genel geri akış verileri belirgin değil. Nisan ayında Ethereum ETF'sine net giriş yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayı itibarıyla ise net giriş yaklaşık 30 milyon dolar.

Nisan ayının sonunda, Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kâr/zarar" (NUPL) değeri pozitif hale geldi, öncesinde 1-22 Nisan tarihleri arasında negatifti. O sırada Ethereum fiyatı 1800 doların altına düştü, en düşük 1385 dolara kadar geriledi, bu da çoğu pozisyon adresinin zarar durumunda olduğunu gösteriyordu. 17 Mayıs itibarıyla NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, boğa piyasasının başlangıcında veya iyileşme döneminde, henüz aşırı iyimser aşamaya girmedi.

Dikkate değer olan, Ethereum zincirinde 1'den fazla bakiye bulunan adres sayısının fiyat toparlanırken azaldığı, oysa daha önce fiyat düştüğünde bu verinin sürekli arttığıdır; bu, birçok yatırımcının aşağı yönlü aşamada alım yapmayı tercih ettiğini göstermektedir. Fiyat 1800 dolara yükseldiğinde, bazı adresler kar almayı tercih etti, ancak azalma oranı çok fazla olmadı, yaklaşık binde biri kadar. Fiyatın yükselmesiyle birlikte, şu anda Ethereum'un kâr eden adres oranı %60'a ulaşmıştır.

Tarihî zirveden hâlâ uzakta olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonları son dönemde tarihî bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonları 32.249.000.000 $'a ulaşarak tarihî en yüksek seviyeye yaklaştı. Bu seviyeye en son 2025 yılı Ocak-Şubat döneminde ulaşıldı, o zaman Ethereum fiyatı 3000-3800 $ aralığında dalgalanıyordu. Bu, piyasanın hâlâ Ethereum üzerinde spekülasyon yapmaya hevesli olduğunu gösteriyor.

Genel olarak, Ethereum, Nisan ayı sonundan itibaren fiyat taban bölgesinden itibaren pozitif fon akışına başladı ve ardından fiyat büyük bir artış gösterdi, en yüksek artış %97.7'ye ulaştı. Ancak, özellikle ETF fon akışını göz önünde bulundurursak, şu anda geleneksel kurumsal fonların artış oranı hala yüksek değil.

TVL yükselişi, ancak düşük Gas işlem hacmini aktive edemedi

Zincir üzerindeki aktivite açısından, Ethereum'un aktif adres değişimi belirgin değil, hala günlük 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanıyor ve bu eğilim 1 yılı aşkın süredir devam ediyor. Ancak, son zamanlarda dalgalanma eğrisi 600.000 aralığını aşma eğiliminde.

TVL (Toplam Kilitli Değer) verilerindeki değişiklikler daha belirgin hale geldi. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren toparlanmaya başladı ve yaklaşık 45 milyar dolardan en yüksek 64.6 milyar dolara kadar yükseldi. Ancak bu dönemde Ethereum fiyatının büyük ölçüde artması göz önüne alındığında, bu değişimin zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtması pek mümkün olmayabilir. ETH miktarı açısından, 9 Nisan'dan bu yana Ethereum zincirindeki ETH stake miktarı belirgin bir şekilde azaldı, en yüksek 30.26 milyon adetten en düşük 24 milyon adede düştü ve bu düşüş %20'yi buldu.

Bu fenomen, Ethereum fiyatının hızlı bir yükseliş sürecinde bazı fonların kâr elde etmek veya karşılıksız kayıplardan kaçınmak için token miktarını azaltmayı tercih etmesinden kaynaklanıyor olabilir.

Gaz ücretleri açısından, 16 Mayıs itibarıyla Ethereum'un ortalama Gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre ise %51.76 oranında bir düşüş yaşanmıştır. Son 30 günde Gaz ücretleri genel olarak bir düşüş eğilimindedir, 8 Mayıs'ta kısa bir süreliğine 10.61 Gwei'ye fırlamış, ancak son dönemlerde çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır; 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu değişim, Pectra yükseltmesi kapsamındaki EIP-7691 ile ilgilidir; bu yükseltme, blob alanını genişleterek L2 ücretlerini düşürmeyi hedeflemektedir.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlemlerin artışını tetiklemiyor gibi görünüyor. Günlük işlem sayısı verileri belirgin bir değişiklik göstermiyor.

DEX İşlemleri ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Dominasyonu ve Ekosistem Dönüşümü

Zincir üstü staking verileri, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum staking miktarının sürekli olarak net çıkışta olduğunu göstermektedir. Özellikle bir ticaret platformunun son 6 ayda staking'inden %30 çıkış gerçekleşti. Şu anda en fazla stake edilen doğrulayıcı Lido olup, staking miktarı 9.11 milyon adettir.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025'ten sonra belirgin bir şekilde aktif bir döneme girecek ve aktivite seviyesi 2024'ten yüksek olacak, 2021 ile 2022 arasındaki zirve dönemine yakın olacak. Ancak gelir verilerine bakıldığında, son dönem işlem aktivitesindeki artış esas olarak stabil coin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor, USDT son 30 günde Ethereum'da 5.68 milyon dolar ücret üretti. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabil coin ihraç miktarı en yüksek kamu blok zinciri, %50'den fazla paya sahip ve toplam ihraç miktarı 127.3 milyar dolar, bu da Ethereum DeFi TVL'sinin iki katı.

Ethereum zincirindeki fon kategorileri analizine göre, son yarım işlem stabilcoin ve ETH transferleri ile tamamlanmıştır. Stabilcoin işlemlerinin oranı belirgin bir şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı aslında hala azalmaktadır. Bu, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değer depolama merkezi rolüne doğru bir geçiş yaptığını göstermektedir, ancak MEME ve uygulama türlerinin gelişimi görünüşe göre kısıtlanmıştır. Bu nedenle, Ethereum'un işlem ücretlerini düşürerek ve işlem hızını artırarak aktifliği artırma stratejisinin etkili olması zor olabilir.

Ayrıca, Ethereum'un ortalama zincir üstü tek işlem tutarı düşüş göstermiş olsa da, hala birkaç bin dolardan 10.000 dolara kadar devam etmekte ve diğer halka açık blok zincirlerinden çok daha yüksek seviyelerde kalmaktadır. Bu, Ethereum'un büyük yatırımcılar için özel bir zincir olarak konumunu vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son dönemdeki fiyatındaki büyük sıçrama, daha çok dönüşüm sürecinin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi sürekli teknik güncellemeler ve iyileştirmelerle performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak etkisi pek belirgin değil. Öte yandan, büyük miktarda fon ve stabilcoin ticaretinin merkezi haline geldi, büyük yatırımcılar, Ethereum'un şu anki zincir üzerindeki nispeten sakin durumundan memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin yükselişi veya düşüşü, Ethereum'un kalitesini basitçe tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar, geleneksel büyüme anlatılarının ötesine geçmeli ve Ethereum'un çok zincirli yapıda temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden değerlendirmelidir. Onun "yükseliş" mi yoksa "düşüş" mü olduğunu tartışmak yerine, birçok gürültü ve yineleme sonucunda daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.