Amerika'nın Stabilcoin Yasası: Borç Krizi Altında Finansal Yenilik mi yoksa Yeni Bir Kesim Aracı mı?

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulüne uygun önerisini 66-32 oyla geçirdi. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi ve tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır, ancak arkasındaki siyasi ve ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik dönüşümün başlangıcı olabileceğini görüyoruz.

Amerika'da mevcut borç baskısının büyük olduğu, hükümet ile Fed'in para politikaları konusunda görüş ayrılıkları yaşadığı bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama dikkatle düşünülmesi gereken bir durum.

Borç Krizi: Stablecoin Politikasını Doğurmak

Pandemi döneminde, Amerika Birleşik Devletleri eşi benzeri görülmemiş bir para genişleme politikası uyguladı. Fed'in M2 para arzı, 2020 yılının Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan 21.6 trilyon dolara hızla yükseldi ve büyüme oranı %5'ten %25'e fırladı, 2021 yılının Şubat ayında ise %26.9 ile zirveye ulaştı ve 2008 finansal krizi ile 70-80'ler büyük enflasyon dönemindekinden çok daha yüksek bir büyüme oranı gösterdi.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara yükseldi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon doları buldu ki bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğer ve Amerika tarihindeki en pahalı 13 savaşın toplamından daha fazla.

Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri iki yıl içinde 7 trilyon dolar basarak, sonraki enflasyon ve borç krizi için büyük bir tehlike oluşturdu.

Amerikan hükümetinin borç faiz harcamaları tarihsel bir zirveye ulaşıyor. 2025 yılı itibarıyla, ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenmesi gereken borç anapara ve faiz toplamı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun yalnızca anapara vadesi gelen kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz ödemelerinin 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve kamu borcu faiz harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borçları geri ödemek için hükümetin daha fazla vergi artırması veya harcamaları kesmesi gerekebilir, bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Hükümet ve Federal Reserve: Para Politikası Farklılıkları

Hükümetin durumu: Faiz indirimine acil ihtiyaç var.

Hükümetin şu anda Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesini acilen talep etmesinin başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek faiz oranları konut kredileri ve tüketimi doğrudan etkiler, bu da hükümetin siyasi geleceği için bir tehdit oluşturur.
2. Hisse senedi piyasası, hükümet başarılarının önemli bir göstergesi olarak görülmüştür, yüksek faiz ortamı borsa için daha fazla yükselişi engellemiştir.
3. Gümrük politikası, ithalat maliyetlerini artırarak yurt içi fiyat seviyesini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indirimi, belirli bir ölçüde gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini dengeleyebilir, ekonomik duraklama eğilimini hafifletebilir ve daha elverişli bir ekonomik ortam yaratılmasına yardımcı olabilir.

Fed'in durumu: bağımsızlığını korumak

Federal Rezerv'in çift hedefi tam istihdam ve fiyat istikrarını sağlamaktır. Hükümetin siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar alma yönteminin aksine, Federal Rezerv veriye dayalı bir metodoloji ile hareket eder ve mevcut ekonomik verileri değerlendirerek çift hedefin yerine getirilme durumunu inceler. Enflasyon veya istihdam hedeflerinden biri sorun yaşadığında, bu durumu düzeltmek için ilgili politikaları hedefleyerek uygular.

Amerika Birleşik Devletleri'nde Nisan ayı işsizlik oranı %4.2 iken, enflasyon da %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uyuyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle ortaya çıkabilecek ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadığı için, Fed herhangi bir adım atmayacak. Fed, hükümetin gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor; enflasyon verileri henüz %2 hedefine tamamen dönmemişken, aceleci bir şekilde faiz indirimine gitmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Federal Rezerv'in bağımsızlığı, karar alma sürecinde son derece önemli bir ilkedir. Federal Rezerv'in kuruluş amacı, para politikasının ekonomik temeller ve uzman analizlere dayanarak karar vermesini sağlamak, para politikasının belirlenmesinin ülkenin ekonomik uzun vadeli çıkarlarını gözeterek yapılmasını garanti etmek, kısa vadeli siyasi ihtiyaçlara göre şekillendirilmemesidir. Hükümetin baskısıyla karşılaşan Federal Rezerv, bağımsızlığını korumaya kararlıdır.

GENIUS Yasası: ABD Hazine Bonoları için Yeni Finansman Kanalı

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlıyor. Ana stablecoin ihraççıları 2024'te ABD Hazine tahvillerini büyük miktarlarda satın alarak, global ölçekte önemli bir ABD Hazine tahvili alıcısı haline geliyor.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezervle desteklenmesini gerektirmektedir. Rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunmaktadır. Mevcut stablecoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmıştır; eğer GENIUS yasası kapsamına tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık tahvil alım talebi doğacaktır.

potansiyel avantaj

1. Doğrudan finansman etkisi belirgindir, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer varlık satın almak gerekmektedir, bu da doğrudan hükümete finansman sağlamak için yeni bir kaynak sunmaktadır.
2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalelerine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilir olup, hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltmaktadır.
3. Ölçek Etkisi: GENIUS yasasının uygulanmasından sonra, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvilleri satın almak zorunda kalacak ve bu da ölçekli bir kurumsal talep oluşturacak.
4. Regülasyon primi: Hükümet, GENIUS yasası aracılığıyla stablecoin ihraç standartlarını kontrol ederek, aslında bu devasa fon havuzunun tahsisatını etkileme yetkisini elde etti. Bu tür bir "regülasyon arbitrasyonu", hükümetin yenilikçi bir kılıf altında geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasını sağladı.

potansiyel risk

1. Parasal politikanın siyasetin eline geçme riski: Büyük ölçekli dolar stablecoin'lerinin piyasaya sürülmesi, aslında hükümete Fed'i atlatma "para basma yetkisi" vermektedir ve dolaylı olarak faiz indirimleri ile ekonomiyi canlandırma hedefini gerçekleştirmesine olanak tanımaktadır. Parasal politika artık merkez bankasının uzman değerlendirmeleri ve bağımsız karar alma süreçlerinin kısıtlamalarına tabi olmadığında, kolayca politikacıların kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araca dönüşebilir. Tarihsel deneyimler, politikacıların genellikle seçmen desteği elde etmek için para politikası gevşetmesine yöneldiklerini ve uzun vadeli enflasyon risklerini göz ardı ettiklerini göstermektedir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayarak bir stablecoin aldığında, görünüşte para artmamış gibi görünür, ancak aslında 1 dolar nakit iki parçaya bölünmüştür: kullanıcının elindeki 1 dolar stablecoin + ihraç edenin satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde de benzeri para işlevine sahiptir - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabilir, bankalar bunu likidite yönetiminde kullanır. Yani, daha önce 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya ayrılmıştır, tüm finansal sistemin etkili likiditesi artmış, varlık fiyatları ve tüketim talebi yükselmiş, enflasyon kesinlikle yukarı yönlü bir baskı altında olacaktır.

3. Bretton Woods sisteminin tarihsel dersleri: 1971'de, Amerikan hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşılaştığında, tek taraflı olarak doların altından ayrıldığını ilan etti ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, Amerikan hükümeti borç krizi derinleştiğinde ve faiz yükü ağırlaştığında, muhtemelen stabilcoin'in ABD tahvillerinden ayrılmasına yönelik siyasi bir itici güç ortaya çıkacaktır ve bu da sonunda piyasayı etkileyecektir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'ler piyasaya sürüldükten sonra büyük ihtimalle DeFi ekosistemine akacaktır - likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli farming vb. DeFi borç verme, staking, yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlem aracılığıyla risk katman katman artırılmaktadır.

Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırılmasıyla ilgili tipik bir örnektir. Her eklenen katman, bir katman daha fazla risk getirir. Yeniden stake edilen varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme tasfiyelere yol açabilir ve piyasalarda panik satışlarına neden olabilir.

Bu stablecoin'lerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı yapılandırma sonrasında piyasa davranışı tamamen geleneksel ABD tahvili sahiplerinden farklı hale geldi ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışında kalıyor.

Hükümet Operasyonları: Finansal Yenilik mi Yoksa Para Toplama Aracı mı?

Hükümetin önceki uygulamalarıyla birleştiğinde, stabilcoinleri teşvik etmenin tamamen Amerikan ekonomisini kurtarmak için olduğuna inanmakta zorlanıyoruz, daha çok bazı siyasi ailelerin para kazanma aracı olması muhtemel.

1. Bir finans projesi: Hükümetin üst düzey aileleri tarafından başlatılan kripto para projesi, token satışı yoluyla en az 5.5 milyar dolar topladı, bu satışların çoğu seçim zaferinden sonra gerçekleşti. Proje ayrıca dolara sabitlenmiş bir stablecoin başlattı, bir yatırım şirketi bu stablecoin aracılığıyla bir işlem platformuna 2 milyar dolar yatırım yapacağını açıkladı.

2. Kişisel token çıkarımı: Bu yıl Ocak ayında, hükümetin üst düzey yetkilileri tarafından çıkarılan kişisel MEME coin, siyasi figürlerin token çıkarmasının önünü açtı ve ilgili gruplar token paylarının %80'ini kontrol etti. Bu tokenin çıkarılmasından bu yana, 813.000'den fazla kripto para cüzdanı yaklaşık 2 milyar dolar kaybetti. Geçen hafta, hükümetin üst düzey yetkilileri özel olarak bu tokenin en iyi 25 sahibine bir özel akşam yemeği düzenledi ve bu geniş bir tartışma yarattı.

3. Sosyal medya ile piyasa manipülasyonu: Hükümet yetkililerinin sosyal medyadaki davranışları piyasa manipülasyonu şüphelerini de beraberinde getirdi. 2 Nisan'da hükümet gümrük yönetmeliğini imzaladı, ABD borsa çakıldı; 9 Nisan'da politika askıya alındı, ABD borsa yükseldi. Politika değişikliği açıklanmadan 4 saat önce, hükümet yetkilileri sosyal platformda "Bu, alım için mükemmel bir fırsat" şeklinde bir paylaşımda bulundu, o gün ilgili hisse senetlerinin fiyatı %22.67 arttı, kişisel servet 415 milyon dolar yükseldi.

Dolar stabilcoin'i, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi mücadele ile ilişkilidir; tek bir açıdan yapılan analiz yeterli değildir. Stabilcoin'in nihai yönü, düzenlemenin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl oynayacağına ve makroekonomik ortamın değişimine bağlıdır. Sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile, dolar stabilcoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkisini gerçekten anlayabiliriz.

Ama kesin olan bir şey var: Bu finansal oyunda, sıradan yatırımcıların muhtemelen sonunda ödeyen olacağıdır.