Bu makalede Hong Kong'un "stablecoin düzenlemesi"nin sistematik özellikleri ve yasama süreci üzerinde durulacak ve ABD ile Hong Kong'daki stablecoin yasalarının karşılaştırılmasıyla her iki tarafın şifreleme endüstrisi üzerindeki potansiyel etkileri analiz edilecektir.
Yazı: Fintax
1. Giriş
2025 yılının 21 Mayıs'ında, Hong Kong Yasama Meclisi, "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı"nı (aşağıda "Stablecoin Düzenlemesi" olarak anılacaktır) resmi olarak onayladı ve 2025 yılının 30 Mayıs'ında Resmi Gazete'de yayımlandı; 2025 yılı içinde uygulanacaktır. Yasama Meclisi'ndeki ilerlemeleri takiben, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (aşağıda "Finansal Otorite" olarak anılacaktır) 26 Mayıs'ta iki danışma belgesi (görüş alma taslağı) yayınladı - "Regüle Edilen Stablecoin Faaliyetlerine Yönelik Anti-Money Laundering ve Anti-Terör Finansmanı (AML/CFT) Gereksinimlerine Dair Danışma Belgesi" (aşağıda "Anti-Money Laundering Danışma Belgesi" olarak anılacaktır) ve "Lisanslı Stablecoin İhraççıları için Rehber Taslağı" (aşağıda "Regülasyon Rehber Danışma Belgesi" olarak anılacaktır). İlki, lisanslı stablecoin ihraççılarının yerine getirmesi gereken anti-money laundering ve anti-terör finansmanı yükümlülüklerini netleştirirken, ikincisi rezerv varlık yönetimi, bilgi açıklama, siber güvenlik ve mali istikrar gibi denetim standartlarını kapsamaktadır; lisanslı ihraççıların operasyon çerçevesini düzenlemeyi amaçlamaktadır. "Stablecoin Düzenlemesi", Hong Kong'un sanal varlık düzenleme alanında kaydettiği önemli bir gelişmedir ve bu düzenleme, gelecekte resmi olarak yayımlanacak olan "Anti-Money Laundering Danışma Belgesi" ve "Regülasyon Rehber Danışma Belgesi" ile birlikte Hong Kong stablecoin pazarının hukuki temelini oluşturacaktır.
Kısa bir süre önce, Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (bundan sonra "GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) ABD Senatosu'nda 66 oyla kabul edilip, 32 oyla reddedilerek oylanmıştır. Gözlemlenebileceği üzere, ABD ve Hong Kong, dünya çapındaki önemli finans merkezleri olarak, stablecoin düzenlemeleri ve uluslararası para sistemi etrafında bir kurumsal rekabet yürütmektedir. Hong Kong, coğrafi avantajı, finansal sistemin olgunluğu ve yenilikçi teknolojilere karşı açık tutumuyla, küresel stablecoin pazarının uygulama örneği olabilecek mi? Bu yazıda, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği"nin kurumsal öne çıkan yönleri ve yasama süreci üzerinde durulacak ve ABD ile Hong Kong'daki stablecoin yasaları karşılaştırılarak her iki tarafın şifreleme endüstrisine potansiyel etkileri analiz edilecektir.
2. Hong Kong'daki stablecoin yasası sürecine hızlı bir bakış
Bu bölüm, Hong Kong'un stablecoin yasama sürecini aşağıdaki tabloya özetlemektedir:
2022'nin başındaki şifreleme varlıkları tartışma belgelerinden, 2023'te sanal varlık ticaret platformu lisanslama sisteminin hayata geçirilmesine, 2024'te ise sandbox testleriyle teknolojik fizibilitenin doğrulanmasına kadar, nihayet 2025 Mayıs'ında yasalaşma sürecinin üç kez okunarak tamamlanması, "GENIUS Yasası"nı geçme çabasının "stablecoin yönetmeliği"nin aceleyle yürürlüğe girmediğini, aksine üç buçuk yıllık bir tam yasama sürecinden geçerek aşamalı olarak geliştirildiğini göstermektedir.
3. "Stablecoin Yönetmeliği"nin Ana İçeriği ve Öne Çıkan Noktaları
3.1 Ana içerik
"Stablecoin Yönetmeliği" 11 bölümden oluşmakta ve toplam 175 madde içermektedir. Bu yönetmelik, stablecoin tanımı, lisanslama sistemi, lisans sahiplerinin yükümlülükleri, mali denetim otoritesinin yetkileri, ceza suçları ve yaptırımları, denetim mekanizmaları gibi konuları detaylı bir şekilde ele almaktadır. Biz ise stablecoin tanımını, teminat varlık gereksinimlerini ve ihraç eden taraf gereksinimlerini üç ana başlıkta inceleyerek "Stablecoin Yönetmeliği"nin ana içerik çerçevesini ortaya koyacağız.
3.1.1 stablecoin tanımı
Regülasyon nesneleri açısından, "stabilcoin düzenlemesi" stabilcoinleri beş ana unsura uygun olarak "şifreleme korumalı dijital form değerleri" olarak tanımlamaktadır: (1) hesap birimi veya ekonomik değer olarak saklama biçiminde ifade edilmesi; (2) kamu ticaret aracı olarak ödeme, borç ödemesi veya yatırım amacıyla kullanılması veya kullanılmasının öngörülmesi; (3) elektronik olarak transfer edilebilir, saklanabilir veya alınıp satılabilir olması; (4) dağıtık defter üzerinde (işlem kayıtlarını saklama, ağ paylaşımı, konsensüs onayı ve düğüm senkronizasyonu gibi dört özelliği karşılaması gerekir) veya benzer bilgi depolama alanlarında çalışması; (5) tek bir varlık veya bir grup / bir sepet varlık referans alınarak stabil değer koruma amacı gütmesi.
Yukarıda belirtilen stablecoin tanımı geniş bir kapsama sahiptir, ancak yalnızca belirli bir standart değere dayalı stablecoin'ler, "Stablecoin Yönetmeliği"nin denetim konusu olmaktadır ("belirtilen stablecoin" olarak tanımlanmıştır). "Stablecoin Yönetmeliği"nin 4.1 maddesi, belirtilen stablecoin'lerin mutlaka "bir veya daha fazla resmi para birimine" (örneğin dolar, Hong Kong doları) veya "Finansal İdare tarafından belirlenen hesap birimine veya ekonomik değer saklama biçimine" dayandırılması gerektiğini belirtmekte, ya da yukarıdaki kombinasyona dayanmalıdır ve "değerin istikrarını sağlamak" için varlık temelli bir mekanizma ile desteklenmelidir. Bu nedenle, somut varlık desteğinden yoksun algoritmik stablecoin'ler, yukarıda belirtilen stablecoin tanımını karşılasalar bile, varlık temelli mekanizmayı karşılamadıkları için "Stablecoin Yönetmeliği"nin düzenleme kapsamından çıkarılmaktadır.
Ayrıca, Para Otoritesi, stablecoin kapsamını genişletme yetkisini saklı tutmaktadır. "Stablecoin Yönetmeliği"nin 4.2 maddesi, finansal yönetim yetkilisine diğer dijital değer biçimlerini "belirtilen stablecoin" kapsamına dahil etme yetkisi vermekte ve böylece Para Otoritesi, yeni tür şifreleme paralarıyla karşılaştığında denetim kapsamını dinamik olarak ayarlayabilmektedir.
3.1.2 Rezerv varlık gereksinimleri
Daha önce belirtildiği gibi, "stablecoin yönetmeliği" iki tür stablecoin'in dayandığı varlıkları belirlemiştir; bunlar resmi para birimi ve para otoritesi tarafından belirlenen varlıklardır. "Stablecoin yönetmeliği" esas alınarak oluşturulan "denetim kılavuzu taslağı"nda, para otoritesi rezerv varlıklarına yönelik gereksinimleri ayrıntılı bir şekilde belirtmiştir.
Öncelikle, "Regülasyon Rehberi Danışma Belgesi"nin 2.1.1 maddesine göre, stablecoin ihraççıları, sabitlenmiş rezerv varlıklarının tam kapsamlı olduğunu sağlamalıdır; ihraççılar, rezerv varlıklarının piyasa değerinin her zaman dolaşımdaki stablecoin'lerin toplam nominal değerinin altında olmamasını sağlamalıdır ve varlık risk özelliklerine göre tamponlar belirlenmelidir (örneğin, kredi tahvilleri için %15'ten fazla aşırı teminat gereklidir) ve piyasa dalgalanmalarına karşı koymalıdır. Tüm varlıklar, stablecoin referans para birimi cinsinden değerlenmelidir (Hong Kong doları stablecoin'leri, bağlantılı döviz kuru rejimi nedeniyle ABD doları varlıklarını tutma zorunluluğundan muaftır); para birimi uyumsuzluğu durumunda, önceden Mali İdare'den yazılı onay alınmalı ve aşırı teminat gibi risk azaltma önlemleri uygulanmalıdır.
İkincisi, rezerv varlıklar yalnızca yüksek likiditeye sahip, düşük kredi riskine sahip yasal finansal araçlarla sınırlıdır; bu, "Regülasyon Rehberliği Danışma Belgesi"nin 2.2.1 maddesine karşılık gelir: Üç ay içinde vadesi dolacak banka mevduatları; kalan süresi bir yılı geçmeyen alınıp satılabilen borç menkul kıymetleri (sadece egemen hükümetler, merkez bankaları, uygun uluslararası kuruluşlar veya çok taraflı kalkınma bankaları tarafından ihraç edilen veya teminat altına alınan ve "Bankacılık (Sermaye) Yönetmeliği"nin 55-58. maddelerinde belirtilen %0 risk ağırlığı standartlarına uygun olanlar; ayrıca finansal kuruluşlar ve bunların ilişkili tarafları tarafından ihraç edilen borç araçlarının kesinlikle tutulması yasaktır); yüksek kredi notuna sahip karşı taraflarca teminat altına alınmış gecelik ters repo anlaşması nakit alacakları; rezerv varlıklarını yönetmek için oluşturulmuş yatırım fonları ve mali otorite tarafından onaylanan diğer varlıklar.
Son olarak, "Regülasyon Rehberi Danışma Belgesi"nin 2.4.4 maddesi, rezerv varlıklarının yasal bir güven yapı ile ihraççının kendi varlıklarından tamamen ayrılması gerektiğini belirtmektedir. Bu güven yapısının geçerliliği bağımsız bir avukat tarafından verilen hukuki bir görüş ile onaylanmalı ve önemli değişiklikler olduğunda güncellenmelidir. Güven, lisanslı bankalar veya finansal düzenleyici otorite tarafından onaylanan kuruluşlar tarafından saklanmalıdır. Saklama anlaşması, rezerv hesabından kesinti yapılmasını kesin olarak yasaklamalı ve iflas durumunda stabilcoin sahiplerine öncelik verilmelidir.
3.1.3 Paranın Yayınlanması İçin Gereksinimler
maddeye göre, stablecoin ihraç eden kuruluşlar, Hong Kong'daki yerel şirketler veya gereksinimleri karşılayan yurtdışı şirketler de dahil olmak üzere, yasal olarak kayıtlı meşru varlıklar olmalıdır ve Hong Kong'da gerçek bir iş varlığı kurmalıdır. Bu temele dayanarak, Regülasyon Rehberi Taslağı daha fazla risk yönetimi önlemi önermiştir; örneğin, eğer ihraç eden kuruluş bir grup alt kuruluşu ise, ana şirketin finansal iş yetkinliğine sahip olması ve grup düzeyinde tek tip denetime tabi olması gerekmektedir. Bankalar özel ihraç eden kuruluşlar olarak hareket edebilir, ancak aynı zamanda bankacılık düzenleme gereksinimlerine ve stablecoin ile ilgili düzenlemelere uymalıdır.
Rezerve miktarı açısından, farklı kuruluşların rezerve miktarı gereksinimleri değişiklik göstermektedir. Banka dışı ihraççıların en az 25 milyon Hong Kong Doları veya eşdeğer serbestçe döviz cinsinden ödenmiş sermaye bulundurması zorunludur; bu, sermayenin tamamen bağımsız bir şekilde stablecoin işleyişi için kullanılmasını sağlamalı ve ilişkili taraflara akışı yasaklanmalıdır. Banka türü ihraççılar bu asgari sermaye gerekliliğinden muaf tutulsa da, yine de "Düzenleyici Rehberlik Danışma Belgesi"nin 5.1.3 maddesine göre, bankacılık sektörünün belirlediği sermaye yeterlilik oranı standartlarını karşılamalıdır ve stablecoin işine ayrılan sermaye, bankanın diğer varlıklarından kesinlikle ayrılmalıdır.
Dikkate değer olan, "Regülasyon Kılavuz Taslağı"nın 7. maddesinin şirket yönetimi ve personel yeterliliği ile ilgili kısıtlamalar getirmesidir. İhraç eden taraf, dengeli bir yönetişim yapısı oluşturmalıdır; bu yapıda yönetim kurulu üyelerinin en az üçte biri bağımsız yönetim dışı direktör (INED) olmalıdır. CEO, stabilcoin iş birimi sorumlusunun ve yönetim kurulu üyeleri gibi ana üst düzey yöneticilerin atanması, Hong Kong Para Otoritesi'nden önceden yazılı onay almak zorundadır ve "uygun aday" (fit and proper) kapsamlı değerlendirmesinden geçmelidir; bu değerlendirme profesyonel yeterlilik, sabıka kaydı, mali sağlamlık ve çıkar çatışması incelemesi gibi boyutları kapsar. Yönetim kadrosu üyelerinin istihdam bilgileri düzenleyici kurumlara bildirilmelidir ve yeterlilikleri sürekli olarak görev gereksinimlerine uygun olmalıdır; stabilcoin işine dahil olan tüm kilit pozisyonlardaki personelin düzenli uyum eğitimleri ve davranış denetiminden geçmesi gerekmektedir.
3.2 Hong Kong stablecoin öne çıkanlar
Farklı ülkelerin stablecoin yasalarını hızla hayata geçirdiği bugün, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği" hâlâ iki önemli özelliğe sahip.
Birincisi, Hong Kong'un stablecoin'lerin sınır ötesi düzenlemesi, "Stablecoin Yönetmeliği"nin sistematik özelliklerinden biridir. Geleneksel finansal düzenlemenin "yerel yargı" ilkesine dayanan Hong Kong'da, herhangi bir belirlenmiş stablecoin'in yerel olarak ihraç edilmesi için lisans başvurusu yapılması gerekmektedir, böylece yerel finansal faaliyetlerin kontrol altında tutulması sağlanır. Hong Kong'un yeniliği, coğrafi sınırlamaları aşarak, düzenlemeyi yurtdışında ihraç edilen stablecoin'lere de uzatmaktır. Özellikle, yurtdışında ihraç edilen stablecoin, Hong Kong Doları'na sabitleniyorsa veya Hong Kong kamuoyuna "aktif olarak tanıtım" yapılması durumunda lisans başvurusu yapması gerekecektir. Bir stablecoin'in ihraç edilmesi, "Hong Kong'un para istikrarı, finansal istikrarı veya Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak işlevini etkileyebileceği" veya "önemli kamu çıkarlarını ilgilendirdiği" durumlarda, Finansal Gözetim Kurumu'nun düzenleme uygulama yetkisi bulunmaktadır ve lisans başvuru yükümlülüğünü yerine getirmesini talep edebilir. "Stablecoin Yönetmeliği", stablecoin ihraçlarının sınır ötesi düzenlemesi açısından oldukça katıdır ve hedefini Çin Hong Kong'u olan yurtdışı ihraççıların lisans başvurusu yaparak düzenlemeye tabi tutulmalarını yönlendirmek olarak belirlemiştir, böylece Çin Hong Kong'un finansal sistemi güvenliğini ve para egemenliğini tehdit altında tutmamaktadır.
İkincisi, yasal para birimlerine dayalı çeşitlilik, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak açıklığını yansıtmaktadır. Daha önce belirtildiği gibi, Hong Kong'un belirlenen stabilcoin'leri, değer istikrarını sağlamak için bir veya daha fazla resmi para birimine dayanabilir ve bağlantılı döviz kuru sisteminin varlığı nedeniyle (Hong Kong Doları'nın ABD Doları karşısında 7.75 ile 7.85 HKD/1 USD aralığında istikrarlı kalması), Hong Kong Doları ile ilişkili belirlenen stabilcoin'in rezerv varlıkları ABD Doları cinsinden değerlendirilebilir. Buna karşılık, Hong Kong stabilcoin'leri uluslararası kara para aklama (AML) ve terörizmin finansmanına karşı (CFT) standartlara uymalıdır, böylece çoklu para birimi bağlantısının getirdiği düzenleyici karmaşıklığı azaltır. Çoklu para birimi bağlantı mekanizması, tek bir yasal para biriminin değer kaybı riskini azaltmanın yanı sıra, ABD Doları, Euro gibi ana akım para birimlerine dayalı uluslararası yatırımcıları çekebilir ve Hong Kong stabilcoin pazarının rekabetçiliğini artırabilir; tek bir para birimine veya belirli bir egemen varlığa dayananlardan daha fazla seçenek ve kurumsal güvence sağlar.
4. 《GENIUS Yasası》 ile Karşılaştırma
Hong Kong için daha kapsamlı bir stablecoin düzenleme çerçevesi sağlasa da, şifreleme varlıklarının değer sabitleme mekanizması burada yerel değildir. Doları teminat olarak kullanan USDT ve USDC, dünya genelinde ticaret ve ödeme sistemlerinde yeterli pratik fırsat elde etti. Biden yönetiminin şifreleme varlıklarına yönelik yüksek baskı döneminin sona ermesiyle birlikte, Trump yönetiminin öncülük ettiği "GENIUS Yasası" global stablecoin düzenlemesi için başka bir politika yolu sunabilir.
4.1 《GENIUS Yasası》nın temel içeriği
4.1.1 Uygulama Alanı
Bu yasa tasarısı, "ödemeler için stablecoin"i, dağıtılmış defter teknolojisi kullanılarak ihraç edilen bir dijital varlık olarak tanımlar. Bu varlığın temel işlevi, bir ödeme veya hesap kapama aracı olarak hizmet etmek ve ihraççıların sabit para değeri üzerinden geri ödeme taahhüdünde bulunmalarını gerektirmektedir. Dikkate değer bir nokta, ulusal para birimleri, mevduatlar (blok zinciri kaydı olan mevduatlar dahil) ve değerli kağıtların (1940 Yatırım Şirketi Yasası'nda tanımlandığı şekilde) açıkça hariç tutulmuş olmasıdır.
Teknik açıdan, bu yasa tasarısı "teknoloji tarafsızlığı" ilkesini benimsemekte, blockchain, akıllı sözleşmeler gibi yenilikçi şekillerde stablecoin ihraç edilmesine izin vermekte, ancak rezerv varlıklarının bağımsız bir şekilde saklanmasını zorunlu kılmakta, rezerv varlıklarının ihraç edenin kendi varlıklarıyla karıştırılmasını yasaklamakta, böylece fonların kötüye kullanılma riskini önlemektedir.
Federal düzeyde: Federal Reserve, Para Denetleme Ofisi (OCC) gibi kurumlar, piyasa değeri 10 milyar doları aşan ulusal émisyoncuların lisansını denetler ve verir, rezerv varlıklarının ayrıntılarını düzenli olarak açıklamalarını, stres testlerine tabi tutulmalarını ve Bankacılık Gizlilik Yasası ile Kara Para Aklama (AML) düzenlemelerine uymalarını talep eder.
Eyalet düzeyinde: Küçük ve orta ölçekli émisyonlar (piyasa değeri ≤ 10 milyar dolar) eyalet düzenleme çerçevesini seçebilir, ancak federal standartlarla "özde uyumlu" olmalarını sağlamalıdır (Hazine Bakanlığı tarafından onaylanmalıdır).
4.1.3 İhraçcı ve Uyum Gereksinimleri
Kanun, ihraç eden taraf için katı bir erişim eşiği belirlemiştir ve stabilcoinlerin faiz getirisi sağlamayacağını açıkça belirtmektedir:
Üç tür nitelikli ihraççı:
Tasarruf mevduatı kurumu yan kuruluşları (Federal Reserve onayı gerektirir);
Federal onaylı banka dışı varlıklar;
Eyalet onaylayıcı organları (yukarıda belirtildiği gibi, piyasa değeri 10 milyar doları aştıktan sonra federal denetime tabi tutulur).
Yurt dışı ihracatçıları için, yasa, onların ABD'de kayıtlı olmalarını ve "ana ülke düzenleme çerçevesinin ABD ile önemli ölçüde karşılaştırılabilir olduğunu" kanıtlamalarını gerektirirken, ayrıca ABD mahkemeleri veya hükümetinin "yasal emirlerini" (örneğin, varlık dondurma) yerine getirme teknik kapasitesine sahip olmaları gerekmektedir.
4.1.4 Rezerv Varlıklar ve Şeffaflık Gereksinimleri
Yasa, rezerv varlıklarının tahsisi ve şeffaflığı için zorunlu düzenlemeler getirmektedir:
Rezerv varlıklar yüksek likiditeye sahip olmalıdır: Rezerv, dolaşım miktarını %100 karşılamalıdır, yalnızca Amerikan doları nakit, 93 gün içinde vadesi dolacak devlet tahvilleri, devlet tahvili teminatlı repo anlaşmaları gibi düşük riskli varlıklar ile sınırlıdır ve yeniden teminat gösterilmesi veya tekrar kullanılması yasaktır.
Açıklama ve Denetim: İhraççı, her ay rezerv varlık boyutu, yapısı ve saklama yeri hakkında kamuya bilgi vermeli ve bir denetim firması tarafından incelenmelidir; CEO/CFO verilerin doğruluğunu onaylamalıdır. 500 milyon doların üzerinde dolaşım miktarına sahip halka açık olmayan şirketler, finansal şeffaflığı sağlamak için denetimden geçmiş finansal tablolar sunmalıdır.
4.1.5 Tüketici Koruma ve Sınır Ötesi Koordinasyon
Kanun, tüketici haklarını korumak ve sistemik riskleri önlemek için aşağıdaki maddeleri geçirmiştir:
İade ve ücretler şeffaf: İhraççılar, gecikme olmaksızın nominal değer üzerinden açık ve zamanında iade prosedürlerini belirtmelidir.
Politik Destek Yasağı: İsim veya pazarlamada hükümet desteğini ima etmek yasaktır, kamu hizmeti sırasında herhangi bir milletvekili veya üst düzey idari yetkilinin ödeme stablecoin ürünleri çıkarması yasaktır.
İflas önceliği: Stabilcoin sahiplerinin alacakları, diğer alacaklılarınkinden önceliklidir, rezerv varlıklar ihraççının iflas malvarlığından bağımsızdır ve sahiplerin fonlarının güvenliğini sağlar.
4.2 "Stablecoin Yönetmeliği" ve "GENIUS Yasası"
"Stablecoin Yönetmeliği" ve "GENIUS Yasası" her ikisi de düzenlemeye ve yasal para veya diğer varlıklara bağlı olan stablecoin'lere odaklanmaktadır. Her ikisi de %100 varlık karşılığı ve rezerv varlıkların ayrıştırılarak korunmasını talep etmekte ve uluslararası kara para aklama (AML) yönetmeliklerine uyarak cezai risklerden kaçınmaktadır. Ancak, özellikle her iki yasanın birçok boyutta farklılıklar bulunmaktadır, bu bölüm bu ince farklılıkları tablo halinde derleyecektir:
5. İki Büyük Yasa Tasarısının Potansiyel Etkisi
Biden yönetimi döneminde, Hong Kong Özel İdare Hükümeti, şifreleme varlıkları alanındaki kurumsal boşlukları iyileştirmeye çalıştı ve 200'den fazla Web3 şirketinin Hong Kong'da iş kurmasına veya genişletmesine olanak sağladı. Bu, şifreleme varlıkları ekosisteminin başlangıçta oluşmasını sağladı. Ancak, Biden yönetiminin şifreleme varlıkları üzerindeki yüksek baskılı denetimi ile karşılaştırıldığında, Trump yönetimi şifreleme varlıkları için daha açık bir politika savunarak ABD'nin bu alandaki liderliğini yeniden şekillendirmeyi amaçladı. Politika uygulamasının hâlâ belirsizlik taşımasına rağmen, Trump'ın şifreleme varlıklarına verdiği güçlü destek, piyasanın düzenlemelerin gevşetileceği beklentisini daha da güçlendirdi ve bu, Hong Kong'un stabilcoin pazarındaki alanı kesinlikle daraltacaktır. Sürekli değişen uluslararası politika ortamıyla karşı karşıya kalan Hong Kong, "bir ülke, iki sistem" ilkesinin sağladığı eşsiz kurumsal düzenlemeye dayanarak, küresel şifreleme varlıkları kurallarının belirlenmesi ve uygulanmasına aktif bir şekilde katılabilir.
Rezerv varlık yönetimi açısından, "stabilcoin yönetmeliği" çeşitli seçim yolları sunmaktadır. "GENIUS Yasası" rezerv varlık türlerinin gerekliliklerini katı bir şekilde sınırlayarak, rezerv varlıkların en yüksek kaliteli likit varlıklara odaklanmasını zorunlu kılmaktadır; bu durum, esasen ABD tahvilleri merkezli bir dağılım stratejisi oluşturmuştur. Güvenliği, getirisi ve likiditesinin mükemmel dengesi nedeniyle, ABD tahvilleri ihraç edenler için kaçınılmaz bir tercih haline gelmiştir ve bu da ABD tahvil piyasasını şifreleme ekosistemiyle derinlemesine bağlamaktadır. Buna karşılık, "stabilcoin yönetmeliği" küresel yatırımcılara daha çeşitli değer saklama ve ödeme seçenekleri sunmaktadır. Çeşitlendirilmiş rezerv varlıklar, Hong Kong'un kontrol edilebilir riskler ve çeşitli coin taleplerini karşılayan bir stabilcoin sistemi kurma umudunu taşımaktadır.
Politik konumlandırma açısından bakıldığında, Hong Kong, Çin anakarasının büyük fiziksel ekonomi sistemine dayanıyor. Şifreleme varlıklarının uzun vadeli değeri finansal spekülasyonla sınırlı olmamalıdır; fiziksel ekonomiyi hizmet etme ve gerçek varlıkların dijitalleşmesi de önemli bir çıkış yoludur. Çin anakarası, küresel en kapsamlı sanayi sistemine sahip olup, stablecoin'in ödeme işlevi için zengin uygulama senaryoları sunmaktadır. Uluslararası lojistikten tedarik zincirine, dijital varlıkların mülkiyetine kadar birçok alanda, tokenleştirme potansiyeline sahip yüksek değerli varlıklar barındırmaktadır. Hong Kong, uluslararası finans merkezi olarak kurumsal avantajlarını ve küresel kaynak tahsis yeteneğini tam olarak kullanarak, dünya çapında lider bir fiziksel varlık tokenleştirme (RWA) ihraç ve ticaret platformu oluşturabilir. Bu, anakaradaki ve küresel kaliteli varlıkların Hong Kong pazarında etkin ve uyumlu bir değer akışını gerçekleştirmesini teşvik ederek, anakaradaki geleneksel varlıklar ile şifreleme finans sistemi entegrasyonunu ilerletebilir ve daha çeşitli bir şifreleme varlık ekosistemi oluşturabilir.
Bu arada, mevcut uluslararası şifreleme ekosisteminin nesnel eğilimlerini de görmek gerekir. Bir yandan, Amerika Birleşik Devletleri, kamu zinciri teknolojisi, şifreleme protokolleri ve geliştirme araçları gibi temel alanlarda belirgin bir avantaja sahiptir. Eğer bazı başlangıç projeleri ve geliştiriciler, ABD'yi genel merkez veya araştırma geliştirme merkezi olarak seçmeye devam ederse, bu mutlaka Hong Kong'un Web3 alanındaki yetenek ve sermaye kaynaklarını dağıtacaktır. Öte yandan, on yıllık bir evrimin ardından, küresel şifreleme ekosistemi, erken dönemlerin "dolar karşıtı" yapısından, doların merkezde olduğu "dolarlaşma" yapısına doğru evrim geçirmiştir. USDT ve USDC gibi ana akım stabilcoinlerin ihraç, dolaşım ve tasfiye sistemleri neredeyse tamamen ABD tarafından yönetilmektedir. Bu bağlamda, Hong Kong'un stabilcoin sisteminin keşfi, piyasaya farklı kurumsal yollar sunabilir ve stabilcoinlerin sınır ötesi ödemeler, varlık tokenizasyonu gibi alanlarda uyumlu uygulamaların teşvik edilmesine yardımcı olabilir.
6. Sonuç
Hong Kong'daki "stabilcoin düzenlemesi" ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası"nın ardı ardına yürürlüğe girmesiyle, küresel stabilcoin düzenleme yapısı resmen bir kurumsal rekabet dönemine girmiştir. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi, "çeşitlendirilmiş rezerv + ihtiyatlı düzenleme" üzerine kurulmuştur; bu sadece piyasalara dolar sisteminin dışındaki alternatif bir seçenek sunmakla kalmıyor, aynı zamanda RWA (gerçek varlıkların tokenizasyonu) gibi yeni yönlerde keşifleri teşvik ederek stabilcoin'in reel ekonomideki uygulama olanaklarını daha da genişletiyor. Gelecekte, daha fazla ülke stabilcoin düzenleme yasaları çıkardıkça, Hong Kong'un "ana karaya dayalı, uluslararası ile bağlantılı" bir merkez rolünü sürdürmesi, küresel dijital finans yeni düzeninin anahtar noktalarından biri haline gelebilir ve uluslararası sermayeye daha zengin değer saklama ve ödeme seçenekleri sunabilir.
Bu arada, ABD'deki "GENIUS Yasası", federal odaklı çok katmanlı bir düzenleme çerçevesi oluşturmuş ve rezerv varlık gereklilikleri, denetim açıklama mekanizmaları ve émetici nitelik belirleme gibi alanlarda stablecoin'in operasyonel risklerini kontrol etme konusunda güçlendirme sağlamıştır. Teknolojik tarafsızlık ilkesi de gelecekteki yenilikler için alan bırakmaktadır. Hong Kong ve ABD'nin düzenleme yolları farklılık gösterse de, her ikisi de stablecoin pazarının düzenli ve uyumlu bir şekilde gelişmesi için ortak bir hedefi yansıtmaktadır.
Sonuç olarak, aşamalı olarak netleşen stablecoin düzenleme sistemi, şifreleme piyasasının genel güvenini onarmaya ve artırmaya yardımcı olmaktadır ve düzenleme ile piyasa arasındaki etkileşim, küresel şifreleme ekosistemini uyumlu gelişimin yeni bir aşamasına taşımaktadır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Hong Kong ve ABD stabilcoin yasalarının ortak yönleri ve özellikleri hakkında bir makale. Bu bir trend mi?
Yazı: Fintax
1. Giriş
2025 yılının 21 Mayıs'ında, Hong Kong Yasama Meclisi, "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı"nı (aşağıda "Stablecoin Düzenlemesi" olarak anılacaktır) resmi olarak onayladı ve 2025 yılının 30 Mayıs'ında Resmi Gazete'de yayımlandı; 2025 yılı içinde uygulanacaktır. Yasama Meclisi'ndeki ilerlemeleri takiben, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (aşağıda "Finansal Otorite" olarak anılacaktır) 26 Mayıs'ta iki danışma belgesi (görüş alma taslağı) yayınladı - "Regüle Edilen Stablecoin Faaliyetlerine Yönelik Anti-Money Laundering ve Anti-Terör Finansmanı (AML/CFT) Gereksinimlerine Dair Danışma Belgesi" (aşağıda "Anti-Money Laundering Danışma Belgesi" olarak anılacaktır) ve "Lisanslı Stablecoin İhraççıları için Rehber Taslağı" (aşağıda "Regülasyon Rehber Danışma Belgesi" olarak anılacaktır). İlki, lisanslı stablecoin ihraççılarının yerine getirmesi gereken anti-money laundering ve anti-terör finansmanı yükümlülüklerini netleştirirken, ikincisi rezerv varlık yönetimi, bilgi açıklama, siber güvenlik ve mali istikrar gibi denetim standartlarını kapsamaktadır; lisanslı ihraççıların operasyon çerçevesini düzenlemeyi amaçlamaktadır. "Stablecoin Düzenlemesi", Hong Kong'un sanal varlık düzenleme alanında kaydettiği önemli bir gelişmedir ve bu düzenleme, gelecekte resmi olarak yayımlanacak olan "Anti-Money Laundering Danışma Belgesi" ve "Regülasyon Rehber Danışma Belgesi" ile birlikte Hong Kong stablecoin pazarının hukuki temelini oluşturacaktır.
Kısa bir süre önce, Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (bundan sonra "GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) ABD Senatosu'nda 66 oyla kabul edilip, 32 oyla reddedilerek oylanmıştır. Gözlemlenebileceği üzere, ABD ve Hong Kong, dünya çapındaki önemli finans merkezleri olarak, stablecoin düzenlemeleri ve uluslararası para sistemi etrafında bir kurumsal rekabet yürütmektedir. Hong Kong, coğrafi avantajı, finansal sistemin olgunluğu ve yenilikçi teknolojilere karşı açık tutumuyla, küresel stablecoin pazarının uygulama örneği olabilecek mi? Bu yazıda, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği"nin kurumsal öne çıkan yönleri ve yasama süreci üzerinde durulacak ve ABD ile Hong Kong'daki stablecoin yasaları karşılaştırılarak her iki tarafın şifreleme endüstrisine potansiyel etkileri analiz edilecektir.
2. Hong Kong'daki stablecoin yasası sürecine hızlı bir bakış
Bu bölüm, Hong Kong'un stablecoin yasama sürecini aşağıdaki tabloya özetlemektedir:
2022'nin başındaki şifreleme varlıkları tartışma belgelerinden, 2023'te sanal varlık ticaret platformu lisanslama sisteminin hayata geçirilmesine, 2024'te ise sandbox testleriyle teknolojik fizibilitenin doğrulanmasına kadar, nihayet 2025 Mayıs'ında yasalaşma sürecinin üç kez okunarak tamamlanması, "GENIUS Yasası"nı geçme çabasının "stablecoin yönetmeliği"nin aceleyle yürürlüğe girmediğini, aksine üç buçuk yıllık bir tam yasama sürecinden geçerek aşamalı olarak geliştirildiğini göstermektedir.
3. "Stablecoin Yönetmeliği"nin Ana İçeriği ve Öne Çıkan Noktaları
3.1 Ana içerik
"Stablecoin Yönetmeliği" 11 bölümden oluşmakta ve toplam 175 madde içermektedir. Bu yönetmelik, stablecoin tanımı, lisanslama sistemi, lisans sahiplerinin yükümlülükleri, mali denetim otoritesinin yetkileri, ceza suçları ve yaptırımları, denetim mekanizmaları gibi konuları detaylı bir şekilde ele almaktadır. Biz ise stablecoin tanımını, teminat varlık gereksinimlerini ve ihraç eden taraf gereksinimlerini üç ana başlıkta inceleyerek "Stablecoin Yönetmeliği"nin ana içerik çerçevesini ortaya koyacağız.
3.1.1 stablecoin tanımı
Regülasyon nesneleri açısından, "stabilcoin düzenlemesi" stabilcoinleri beş ana unsura uygun olarak "şifreleme korumalı dijital form değerleri" olarak tanımlamaktadır: (1) hesap birimi veya ekonomik değer olarak saklama biçiminde ifade edilmesi; (2) kamu ticaret aracı olarak ödeme, borç ödemesi veya yatırım amacıyla kullanılması veya kullanılmasının öngörülmesi; (3) elektronik olarak transfer edilebilir, saklanabilir veya alınıp satılabilir olması; (4) dağıtık defter üzerinde (işlem kayıtlarını saklama, ağ paylaşımı, konsensüs onayı ve düğüm senkronizasyonu gibi dört özelliği karşılaması gerekir) veya benzer bilgi depolama alanlarında çalışması; (5) tek bir varlık veya bir grup / bir sepet varlık referans alınarak stabil değer koruma amacı gütmesi.
Yukarıda belirtilen stablecoin tanımı geniş bir kapsama sahiptir, ancak yalnızca belirli bir standart değere dayalı stablecoin'ler, "Stablecoin Yönetmeliği"nin denetim konusu olmaktadır ("belirtilen stablecoin" olarak tanımlanmıştır). "Stablecoin Yönetmeliği"nin 4.1 maddesi, belirtilen stablecoin'lerin mutlaka "bir veya daha fazla resmi para birimine" (örneğin dolar, Hong Kong doları) veya "Finansal İdare tarafından belirlenen hesap birimine veya ekonomik değer saklama biçimine" dayandırılması gerektiğini belirtmekte, ya da yukarıdaki kombinasyona dayanmalıdır ve "değerin istikrarını sağlamak" için varlık temelli bir mekanizma ile desteklenmelidir. Bu nedenle, somut varlık desteğinden yoksun algoritmik stablecoin'ler, yukarıda belirtilen stablecoin tanımını karşılasalar bile, varlık temelli mekanizmayı karşılamadıkları için "Stablecoin Yönetmeliği"nin düzenleme kapsamından çıkarılmaktadır.
Ayrıca, Para Otoritesi, stablecoin kapsamını genişletme yetkisini saklı tutmaktadır. "Stablecoin Yönetmeliği"nin 4.2 maddesi, finansal yönetim yetkilisine diğer dijital değer biçimlerini "belirtilen stablecoin" kapsamına dahil etme yetkisi vermekte ve böylece Para Otoritesi, yeni tür şifreleme paralarıyla karşılaştığında denetim kapsamını dinamik olarak ayarlayabilmektedir.
3.1.2 Rezerv varlık gereksinimleri
Daha önce belirtildiği gibi, "stablecoin yönetmeliği" iki tür stablecoin'in dayandığı varlıkları belirlemiştir; bunlar resmi para birimi ve para otoritesi tarafından belirlenen varlıklardır. "Stablecoin yönetmeliği" esas alınarak oluşturulan "denetim kılavuzu taslağı"nda, para otoritesi rezerv varlıklarına yönelik gereksinimleri ayrıntılı bir şekilde belirtmiştir.
Öncelikle, "Regülasyon Rehberi Danışma Belgesi"nin 2.1.1 maddesine göre, stablecoin ihraççıları, sabitlenmiş rezerv varlıklarının tam kapsamlı olduğunu sağlamalıdır; ihraççılar, rezerv varlıklarının piyasa değerinin her zaman dolaşımdaki stablecoin'lerin toplam nominal değerinin altında olmamasını sağlamalıdır ve varlık risk özelliklerine göre tamponlar belirlenmelidir (örneğin, kredi tahvilleri için %15'ten fazla aşırı teminat gereklidir) ve piyasa dalgalanmalarına karşı koymalıdır. Tüm varlıklar, stablecoin referans para birimi cinsinden değerlenmelidir (Hong Kong doları stablecoin'leri, bağlantılı döviz kuru rejimi nedeniyle ABD doları varlıklarını tutma zorunluluğundan muaftır); para birimi uyumsuzluğu durumunda, önceden Mali İdare'den yazılı onay alınmalı ve aşırı teminat gibi risk azaltma önlemleri uygulanmalıdır.
İkincisi, rezerv varlıklar yalnızca yüksek likiditeye sahip, düşük kredi riskine sahip yasal finansal araçlarla sınırlıdır; bu, "Regülasyon Rehberliği Danışma Belgesi"nin 2.2.1 maddesine karşılık gelir: Üç ay içinde vadesi dolacak banka mevduatları; kalan süresi bir yılı geçmeyen alınıp satılabilen borç menkul kıymetleri (sadece egemen hükümetler, merkez bankaları, uygun uluslararası kuruluşlar veya çok taraflı kalkınma bankaları tarafından ihraç edilen veya teminat altına alınan ve "Bankacılık (Sermaye) Yönetmeliği"nin 55-58. maddelerinde belirtilen %0 risk ağırlığı standartlarına uygun olanlar; ayrıca finansal kuruluşlar ve bunların ilişkili tarafları tarafından ihraç edilen borç araçlarının kesinlikle tutulması yasaktır); yüksek kredi notuna sahip karşı taraflarca teminat altına alınmış gecelik ters repo anlaşması nakit alacakları; rezerv varlıklarını yönetmek için oluşturulmuş yatırım fonları ve mali otorite tarafından onaylanan diğer varlıklar.
Son olarak, "Regülasyon Rehberi Danışma Belgesi"nin 2.4.4 maddesi, rezerv varlıklarının yasal bir güven yapı ile ihraççının kendi varlıklarından tamamen ayrılması gerektiğini belirtmektedir. Bu güven yapısının geçerliliği bağımsız bir avukat tarafından verilen hukuki bir görüş ile onaylanmalı ve önemli değişiklikler olduğunda güncellenmelidir. Güven, lisanslı bankalar veya finansal düzenleyici otorite tarafından onaylanan kuruluşlar tarafından saklanmalıdır. Saklama anlaşması, rezerv hesabından kesinti yapılmasını kesin olarak yasaklamalı ve iflas durumunda stabilcoin sahiplerine öncelik verilmelidir.
3.1.3 Paranın Yayınlanması İçin Gereksinimler
Rezerve miktarı açısından, farklı kuruluşların rezerve miktarı gereksinimleri değişiklik göstermektedir. Banka dışı ihraççıların en az 25 milyon Hong Kong Doları veya eşdeğer serbestçe döviz cinsinden ödenmiş sermaye bulundurması zorunludur; bu, sermayenin tamamen bağımsız bir şekilde stablecoin işleyişi için kullanılmasını sağlamalı ve ilişkili taraflara akışı yasaklanmalıdır. Banka türü ihraççılar bu asgari sermaye gerekliliğinden muaf tutulsa da, yine de "Düzenleyici Rehberlik Danışma Belgesi"nin 5.1.3 maddesine göre, bankacılık sektörünün belirlediği sermaye yeterlilik oranı standartlarını karşılamalıdır ve stablecoin işine ayrılan sermaye, bankanın diğer varlıklarından kesinlikle ayrılmalıdır.
Dikkate değer olan, "Regülasyon Kılavuz Taslağı"nın 7. maddesinin şirket yönetimi ve personel yeterliliği ile ilgili kısıtlamalar getirmesidir. İhraç eden taraf, dengeli bir yönetişim yapısı oluşturmalıdır; bu yapıda yönetim kurulu üyelerinin en az üçte biri bağımsız yönetim dışı direktör (INED) olmalıdır. CEO, stabilcoin iş birimi sorumlusunun ve yönetim kurulu üyeleri gibi ana üst düzey yöneticilerin atanması, Hong Kong Para Otoritesi'nden önceden yazılı onay almak zorundadır ve "uygun aday" (fit and proper) kapsamlı değerlendirmesinden geçmelidir; bu değerlendirme profesyonel yeterlilik, sabıka kaydı, mali sağlamlık ve çıkar çatışması incelemesi gibi boyutları kapsar. Yönetim kadrosu üyelerinin istihdam bilgileri düzenleyici kurumlara bildirilmelidir ve yeterlilikleri sürekli olarak görev gereksinimlerine uygun olmalıdır; stabilcoin işine dahil olan tüm kilit pozisyonlardaki personelin düzenli uyum eğitimleri ve davranış denetiminden geçmesi gerekmektedir.
3.2 Hong Kong stablecoin öne çıkanlar
Farklı ülkelerin stablecoin yasalarını hızla hayata geçirdiği bugün, Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği" hâlâ iki önemli özelliğe sahip.
Birincisi, Hong Kong'un stablecoin'lerin sınır ötesi düzenlemesi, "Stablecoin Yönetmeliği"nin sistematik özelliklerinden biridir. Geleneksel finansal düzenlemenin "yerel yargı" ilkesine dayanan Hong Kong'da, herhangi bir belirlenmiş stablecoin'in yerel olarak ihraç edilmesi için lisans başvurusu yapılması gerekmektedir, böylece yerel finansal faaliyetlerin kontrol altında tutulması sağlanır. Hong Kong'un yeniliği, coğrafi sınırlamaları aşarak, düzenlemeyi yurtdışında ihraç edilen stablecoin'lere de uzatmaktır. Özellikle, yurtdışında ihraç edilen stablecoin, Hong Kong Doları'na sabitleniyorsa veya Hong Kong kamuoyuna "aktif olarak tanıtım" yapılması durumunda lisans başvurusu yapması gerekecektir. Bir stablecoin'in ihraç edilmesi, "Hong Kong'un para istikrarı, finansal istikrarı veya Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak işlevini etkileyebileceği" veya "önemli kamu çıkarlarını ilgilendirdiği" durumlarda, Finansal Gözetim Kurumu'nun düzenleme uygulama yetkisi bulunmaktadır ve lisans başvuru yükümlülüğünü yerine getirmesini talep edebilir. "Stablecoin Yönetmeliği", stablecoin ihraçlarının sınır ötesi düzenlemesi açısından oldukça katıdır ve hedefini Çin Hong Kong'u olan yurtdışı ihraççıların lisans başvurusu yaparak düzenlemeye tabi tutulmalarını yönlendirmek olarak belirlemiştir, böylece Çin Hong Kong'un finansal sistemi güvenliğini ve para egemenliğini tehdit altında tutmamaktadır.
İkincisi, yasal para birimlerine dayalı çeşitlilik, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak açıklığını yansıtmaktadır. Daha önce belirtildiği gibi, Hong Kong'un belirlenen stabilcoin'leri, değer istikrarını sağlamak için bir veya daha fazla resmi para birimine dayanabilir ve bağlantılı döviz kuru sisteminin varlığı nedeniyle (Hong Kong Doları'nın ABD Doları karşısında 7.75 ile 7.85 HKD/1 USD aralığında istikrarlı kalması), Hong Kong Doları ile ilişkili belirlenen stabilcoin'in rezerv varlıkları ABD Doları cinsinden değerlendirilebilir. Buna karşılık, Hong Kong stabilcoin'leri uluslararası kara para aklama (AML) ve terörizmin finansmanına karşı (CFT) standartlara uymalıdır, böylece çoklu para birimi bağlantısının getirdiği düzenleyici karmaşıklığı azaltır. Çoklu para birimi bağlantı mekanizması, tek bir yasal para biriminin değer kaybı riskini azaltmanın yanı sıra, ABD Doları, Euro gibi ana akım para birimlerine dayalı uluslararası yatırımcıları çekebilir ve Hong Kong stabilcoin pazarının rekabetçiliğini artırabilir; tek bir para birimine veya belirli bir egemen varlığa dayananlardan daha fazla seçenek ve kurumsal güvence sağlar.
4. 《GENIUS Yasası》 ile Karşılaştırma
Hong Kong için daha kapsamlı bir stablecoin düzenleme çerçevesi sağlasa da, şifreleme varlıklarının değer sabitleme mekanizması burada yerel değildir. Doları teminat olarak kullanan USDT ve USDC, dünya genelinde ticaret ve ödeme sistemlerinde yeterli pratik fırsat elde etti. Biden yönetiminin şifreleme varlıklarına yönelik yüksek baskı döneminin sona ermesiyle birlikte, Trump yönetiminin öncülük ettiği "GENIUS Yasası" global stablecoin düzenlemesi için başka bir politika yolu sunabilir.
4.1 《GENIUS Yasası》nın temel içeriği
4.1.1 Uygulama Alanı
Bu yasa tasarısı, "ödemeler için stablecoin"i, dağıtılmış defter teknolojisi kullanılarak ihraç edilen bir dijital varlık olarak tanımlar. Bu varlığın temel işlevi, bir ödeme veya hesap kapama aracı olarak hizmet etmek ve ihraççıların sabit para değeri üzerinden geri ödeme taahhüdünde bulunmalarını gerektirmektedir. Dikkate değer bir nokta, ulusal para birimleri, mevduatlar (blok zinciri kaydı olan mevduatlar dahil) ve değerli kağıtların (1940 Yatırım Şirketi Yasası'nda tanımlandığı şekilde) açıkça hariç tutulmuş olmasıdır.
Teknik açıdan, bu yasa tasarısı "teknoloji tarafsızlığı" ilkesini benimsemekte, blockchain, akıllı sözleşmeler gibi yenilikçi şekillerde stablecoin ihraç edilmesine izin vermekte, ancak rezerv varlıklarının bağımsız bir şekilde saklanmasını zorunlu kılmakta, rezerv varlıklarının ihraç edenin kendi varlıklarıyla karıştırılmasını yasaklamakta, böylece fonların kötüye kullanılma riskini önlemektedir.
4.1.2 Düzenleyici Seviye
Tasarı, "Federal liderlik + Eyalet düzeyinde tamamlayıcı" katmanlı bir düzenleme çerçevesi oluşturdu:
4.1.3 İhraçcı ve Uyum Gereksinimleri
Kanun, ihraç eden taraf için katı bir erişim eşiği belirlemiştir ve stabilcoinlerin faiz getirisi sağlamayacağını açıkça belirtmektedir:
Yurt dışı ihracatçıları için, yasa, onların ABD'de kayıtlı olmalarını ve "ana ülke düzenleme çerçevesinin ABD ile önemli ölçüde karşılaştırılabilir olduğunu" kanıtlamalarını gerektirirken, ayrıca ABD mahkemeleri veya hükümetinin "yasal emirlerini" (örneğin, varlık dondurma) yerine getirme teknik kapasitesine sahip olmaları gerekmektedir.
4.1.4 Rezerv Varlıklar ve Şeffaflık Gereksinimleri
Yasa, rezerv varlıklarının tahsisi ve şeffaflığı için zorunlu düzenlemeler getirmektedir:
4.1.5 Tüketici Koruma ve Sınır Ötesi Koordinasyon
Kanun, tüketici haklarını korumak ve sistemik riskleri önlemek için aşağıdaki maddeleri geçirmiştir:
4.2 "Stablecoin Yönetmeliği" ve "GENIUS Yasası"
"Stablecoin Yönetmeliği" ve "GENIUS Yasası" her ikisi de düzenlemeye ve yasal para veya diğer varlıklara bağlı olan stablecoin'lere odaklanmaktadır. Her ikisi de %100 varlık karşılığı ve rezerv varlıkların ayrıştırılarak korunmasını talep etmekte ve uluslararası kara para aklama (AML) yönetmeliklerine uyarak cezai risklerden kaçınmaktadır. Ancak, özellikle her iki yasanın birçok boyutta farklılıklar bulunmaktadır, bu bölüm bu ince farklılıkları tablo halinde derleyecektir:
5. İki Büyük Yasa Tasarısının Potansiyel Etkisi
Biden yönetimi döneminde, Hong Kong Özel İdare Hükümeti, şifreleme varlıkları alanındaki kurumsal boşlukları iyileştirmeye çalıştı ve 200'den fazla Web3 şirketinin Hong Kong'da iş kurmasına veya genişletmesine olanak sağladı. Bu, şifreleme varlıkları ekosisteminin başlangıçta oluşmasını sağladı. Ancak, Biden yönetiminin şifreleme varlıkları üzerindeki yüksek baskılı denetimi ile karşılaştırıldığında, Trump yönetimi şifreleme varlıkları için daha açık bir politika savunarak ABD'nin bu alandaki liderliğini yeniden şekillendirmeyi amaçladı. Politika uygulamasının hâlâ belirsizlik taşımasına rağmen, Trump'ın şifreleme varlıklarına verdiği güçlü destek, piyasanın düzenlemelerin gevşetileceği beklentisini daha da güçlendirdi ve bu, Hong Kong'un stabilcoin pazarındaki alanı kesinlikle daraltacaktır. Sürekli değişen uluslararası politika ortamıyla karşı karşıya kalan Hong Kong, "bir ülke, iki sistem" ilkesinin sağladığı eşsiz kurumsal düzenlemeye dayanarak, küresel şifreleme varlıkları kurallarının belirlenmesi ve uygulanmasına aktif bir şekilde katılabilir.
Rezerv varlık yönetimi açısından, "stabilcoin yönetmeliği" çeşitli seçim yolları sunmaktadır. "GENIUS Yasası" rezerv varlık türlerinin gerekliliklerini katı bir şekilde sınırlayarak, rezerv varlıkların en yüksek kaliteli likit varlıklara odaklanmasını zorunlu kılmaktadır; bu durum, esasen ABD tahvilleri merkezli bir dağılım stratejisi oluşturmuştur. Güvenliği, getirisi ve likiditesinin mükemmel dengesi nedeniyle, ABD tahvilleri ihraç edenler için kaçınılmaz bir tercih haline gelmiştir ve bu da ABD tahvil piyasasını şifreleme ekosistemiyle derinlemesine bağlamaktadır. Buna karşılık, "stabilcoin yönetmeliği" küresel yatırımcılara daha çeşitli değer saklama ve ödeme seçenekleri sunmaktadır. Çeşitlendirilmiş rezerv varlıklar, Hong Kong'un kontrol edilebilir riskler ve çeşitli coin taleplerini karşılayan bir stabilcoin sistemi kurma umudunu taşımaktadır.
Politik konumlandırma açısından bakıldığında, Hong Kong, Çin anakarasının büyük fiziksel ekonomi sistemine dayanıyor. Şifreleme varlıklarının uzun vadeli değeri finansal spekülasyonla sınırlı olmamalıdır; fiziksel ekonomiyi hizmet etme ve gerçek varlıkların dijitalleşmesi de önemli bir çıkış yoludur. Çin anakarası, küresel en kapsamlı sanayi sistemine sahip olup, stablecoin'in ödeme işlevi için zengin uygulama senaryoları sunmaktadır. Uluslararası lojistikten tedarik zincirine, dijital varlıkların mülkiyetine kadar birçok alanda, tokenleştirme potansiyeline sahip yüksek değerli varlıklar barındırmaktadır. Hong Kong, uluslararası finans merkezi olarak kurumsal avantajlarını ve küresel kaynak tahsis yeteneğini tam olarak kullanarak, dünya çapında lider bir fiziksel varlık tokenleştirme (RWA) ihraç ve ticaret platformu oluşturabilir. Bu, anakaradaki ve küresel kaliteli varlıkların Hong Kong pazarında etkin ve uyumlu bir değer akışını gerçekleştirmesini teşvik ederek, anakaradaki geleneksel varlıklar ile şifreleme finans sistemi entegrasyonunu ilerletebilir ve daha çeşitli bir şifreleme varlık ekosistemi oluşturabilir.
Bu arada, mevcut uluslararası şifreleme ekosisteminin nesnel eğilimlerini de görmek gerekir. Bir yandan, Amerika Birleşik Devletleri, kamu zinciri teknolojisi, şifreleme protokolleri ve geliştirme araçları gibi temel alanlarda belirgin bir avantaja sahiptir. Eğer bazı başlangıç projeleri ve geliştiriciler, ABD'yi genel merkez veya araştırma geliştirme merkezi olarak seçmeye devam ederse, bu mutlaka Hong Kong'un Web3 alanındaki yetenek ve sermaye kaynaklarını dağıtacaktır. Öte yandan, on yıllık bir evrimin ardından, küresel şifreleme ekosistemi, erken dönemlerin "dolar karşıtı" yapısından, doların merkezde olduğu "dolarlaşma" yapısına doğru evrim geçirmiştir. USDT ve USDC gibi ana akım stabilcoinlerin ihraç, dolaşım ve tasfiye sistemleri neredeyse tamamen ABD tarafından yönetilmektedir. Bu bağlamda, Hong Kong'un stabilcoin sisteminin keşfi, piyasaya farklı kurumsal yollar sunabilir ve stabilcoinlerin sınır ötesi ödemeler, varlık tokenizasyonu gibi alanlarda uyumlu uygulamaların teşvik edilmesine yardımcı olabilir.
6. Sonuç
Hong Kong'daki "stabilcoin düzenlemesi" ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası"nın ardı ardına yürürlüğe girmesiyle, küresel stabilcoin düzenleme yapısı resmen bir kurumsal rekabet dönemine girmiştir. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi, "çeşitlendirilmiş rezerv + ihtiyatlı düzenleme" üzerine kurulmuştur; bu sadece piyasalara dolar sisteminin dışındaki alternatif bir seçenek sunmakla kalmıyor, aynı zamanda RWA (gerçek varlıkların tokenizasyonu) gibi yeni yönlerde keşifleri teşvik ederek stabilcoin'in reel ekonomideki uygulama olanaklarını daha da genişletiyor. Gelecekte, daha fazla ülke stabilcoin düzenleme yasaları çıkardıkça, Hong Kong'un "ana karaya dayalı, uluslararası ile bağlantılı" bir merkez rolünü sürdürmesi, küresel dijital finans yeni düzeninin anahtar noktalarından biri haline gelebilir ve uluslararası sermayeye daha zengin değer saklama ve ödeme seçenekleri sunabilir.
Bu arada, ABD'deki "GENIUS Yasası", federal odaklı çok katmanlı bir düzenleme çerçevesi oluşturmuş ve rezerv varlık gereklilikleri, denetim açıklama mekanizmaları ve émetici nitelik belirleme gibi alanlarda stablecoin'in operasyonel risklerini kontrol etme konusunda güçlendirme sağlamıştır. Teknolojik tarafsızlık ilkesi de gelecekteki yenilikler için alan bırakmaktadır. Hong Kong ve ABD'nin düzenleme yolları farklılık gösterse de, her ikisi de stablecoin pazarının düzenli ve uyumlu bir şekilde gelişmesi için ortak bir hedefi yansıtmaktadır.
Sonuç olarak, aşamalı olarak netleşen stablecoin düzenleme sistemi, şifreleme piyasasının genel güvenini onarmaya ve artırmaya yardımcı olmaktadır ve düzenleme ile piyasa arasındaki etkileşim, küresel şifreleme ekosistemini uyumlu gelişimin yeni bir aşamasına taşımaktadır.