Bu politika konut krizini hafifletmeyi amaçlıyor, ancak 2008 mali krizinin tekrar yaşanabileceği yönünde sistemik risk endişelerini de beraberinde getiriyor.
Yazı: Oliver, Mars Finans
Yerel saatle Çarşamba günü, bir sosyal medya gönderisi, Amerika Birleşik Devletleri gayrimenkul finans sektöründe bilinmeyen bir alana açılan bir kapı araladı. Federal Konut Finansmanı İdaresi (FHFA) başkanı William Pulte, Amerika Birleşik Devletleri konut ipotek pazarının iki ana "denge taşı" olan Fannie Mae ve Freddie Mac'e kripto paraların teminat olarak kabul edilmesine hazırlanmaları talimatını verdi. Bu haber, herhangi bir resmi basın bülteni ile uzun uzadıya bir hazırlık yapılmadan, dönemin ruhuna uygun bir baskın tarzıyla, büyük bir vizyonu ön plana çıkardı: Amerika'nın "dünyanın kripto para merkezi" haline getirilmesi.
Bu kesinlikle sadece bir politika ayarlaması değil, daha çok finansal Rubicon Nehri'ni aşan bir kumar gibi. Şiddetli dalgalanma ve yüksek spekülasyon ile tanınan bir varlık sınıfı, ABD ekonomisinin en hassas temeli olan 13 trilyon doları aşan dev bir pazar üzerine entegre edilecek. Pazarın sinirleri aniden uyarıldı ve 2008'deki finansal tsunaminin acı anıları yeniden gündeme geldi. Bu, konut krizini çözmek için sunulan yenilikçi bir çözüm mü, yoksa eski yaralara dikkatsizce yeni bir enfeksiyon riski yaratacak bir yarık açmak mı? Cevabı bulmak için, sisin arkasını aralamalı ve masadaki her oyuncunun kartlarını net bir şekilde görmeliyiz.
Taş Döşemesi: Regülasyonun "Anlaşması" Yön Değiştiriyor
Purtel'in talimatı bir anda gibi görünse de, aslında dikkatle temizlenmiş bir pistte, basılan ilk gaz pedalıdır. Bundan önce, Washington'daki düzenleyici rüzgar çoktan sessizce değişmişti. Uyumlu bir "donma çözme" eylemi, bu büyük kumar için zemin hazırlıyordu.
Değişimin merkezinde, geçmişteki engellerin sistematik bir şekilde ortadan kaldırılması yatmaktadır. 2025 yılının başında, ABD Merkez Bankası, Federal Mevduat Sigorta Şirketi (FDIC) ve Para Denetleme Ofisi (OCC) üç büyük kurum bir araya gelerek, bankaların kripto işlerine girmesine ilişkin daha önceki kısıtlayıcı rehberlik belgelerini iptal etmiştir. Bu belgeler, geleneksel bankaların kripto dünyasıyla temasa geçmesini engelleyen "sıkı kurallar" olarak görülüyordu. Resmi açıklama "inovasyonu desteklemek" şeklinde olsa da, piyasanın yorumu daha doğrudur: Yeşil ışık yanmıştır.
Peşinden, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) de başka bir yüksek duvarı yıkmış, tartışmalı 121 numaralı Çalışan Muhasebe Bildirimi'ni (SAB 121) yürürlükten kaldırmıştır. Bu düzenleme, bankaların müşterileri adına tuttukları kripto varlıkları kendi yükümlülükleri olarak kaydetmelerini zorunlu kılmış, bu da onların saklama hizmeti sunma maliyetlerini büyük ölçüde artırmıştır. Bu engelin ortadan kalkmasıyla birlikte, bankaların kripto saklama alanına büyük ölçekte girişinin kapıları tamamen açılmıştır.
Bu görünüşte bağımsız eylemler dizisi, net bir yolu bir araya getiriyor: saklamaya izin vermekten, katılımı teşvik etmeye, şimdi de finansal sistemin merkezinde teminat olarak kabul etmeye kadar. Düzenleyici otorite, kripto varlıkların kenardan merkeze geçişi için bir dizi hamle yaparak, kesintisiz bir "otoyol" inşa etti.
Sahnede Ortada: Tarihi Sırtında Taşıyan Dev
Bu gaz pedalı yükünü anlamak için, Fannie Mae ve Freddie Mac'in bu iki devin rolünü ve 2008 krizindeki o pek de onurlu tarihi anlamak gerekiyor. Kongre tarafından kurulan hükümet destekli kuruluşlar olarak, ipotekleri satın alarak ve garanti ederek tüm pazara hayat verme niteliğinde likidite sağladılar; sigorta standartları ise sektörün "altın kuralı" olarak kabul ediliyor.
Ve bu iki devin FHFA'sını denetleyen kurumun varlığı, 2008 krizi sonucunda ortaya çıkmış olup, temel misyonu tarihinin yeniden yaşanmasını engellemektir. Bu, günümüzde en dramatik çelişkiyi oluşturuyor: "risk azaltma" amacıyla kurulmuş bir kurum, şimdi ise denetlediği taraflara yüksek riskle tanınan bir varlığı kucaklamalarını emrediyor. Bu, yeni bir tedaviye yeni yeni alışmaya başlayan bir hastaya bileşenleri belirsiz bir güçlü ilacı denettirmekle aynı şeydir. Yeni direktör Pulte'nin sert tutumu altında, piyasanın endişeleri boşuna değil.
Domino Taşları: Riskler Nasıl Bireysel Bahislerden Sistemik Fırtınaya Dönüşüyor
İki büyük oyuncu masaya oturmadan önce, kripto para sahiplerine hizmet veren bir "niş" kredi piyasası çoktan var olmuştu. Milo, Figure gibi fintech şirketlerinin oyunu oldukça basit: Borçlu, kredi miktarının çok üzerinde bir kripto varlık teminatı göstererek, konut alım fonu alıyor. Bu modelin en büyük riski "marj çağrısı"dır (Margin Call); bir piyasa çöküşü olduğunda, borçlu teminatı artıramazsa, teminat tasfiye edilecektir. Risk, borç alan ve veren taraflar arasında bu dar alanda sıkı bir şekilde tanımlanmıştır.
Ancak, Fannie Mae ve Freddie Mac sahneye çıktığında, rahatsız edici bir tanıdıklık senaryosu başlar. 2008 krizinin yolu, tam olarak riskin paketlenmesi ve yayılmasıyla başlamıştı. O yıllarda bankalar, büyük miktarda düşük kaliteli ikincil krediyi, görünüşte güvenli menkul kıymetler (MBS) haline getirip, iki büyük devin garantisiyle dünya çapında satmaya çalıştılar; nihayetinde riskin gerçek yerinin ne olduğu kimse tarafından bilinmedi, ta ki tüm bina gürültüyle çökmüş olana dek.
Artık benzer bir sahneyi kolayca hayal edebiliriz: bankalar, kripto varlıklarla desteklenen krediler verir, bunları Fannie Mae ve Freddie Mac'e satar, daha sonra bunları "kripto ipotek destekli menkul kıymetler" (CMBS) haline getirirler. Hükümetin dolaylı garantisiyle, dünya çapındaki emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve yatırımcılara akış sağlar. Bu aslında bireylere ait olan risk, büyütülüp tüm finansal sisteme enjekte edildiğinde, Fed'in daha önce uyardığı "negatif geri bildirim döngüsü" tetiklenebilir. FHFA'nın direktifi, bu küçük çemberdeki spekülasyon oyununu ulusal konut altyapısına bağlamayı amaçlıyor, bu oyunun büyüklüğü ise tartışmasız.
Antidot mu, yoksa zehir mi: İki geleceğin çarpışması
Bu politika için, destekçiler ve karşıtlar tamamen farklı bir geleceği tasvir ediyor.
Bir tarafın gözünde, bu Amerika'nın konut krizini çözmenin "deha bir hamlesi". Veriler yalan söylemez, neredeyse dörtte üç Amerikalı aile yüksek konut fiyatları nedeniyle kapının önünde kalmış durumda. Bu arada, büyük bir genç nüfusa sahip kripto para sahipleri grubu oluşuyor, ellerinde devasa dijital servet var ama onlar da "araca binme zorluğu" ile karşı karşıya. Bu politikanın özünde, bu "varlıklı ama nakit sıkıntısı çeken" kesim ile konut talebinin katı gereksinimleri arasında bir köprü kurmak yatıyor.
Ancak diğer tarafta, bu sadece 2008 hayaletinin yeniden ortaya çıkışı olarak görülüyor. Ekonomist Nouriel Roubini gibi eleştirmenler, kripto paraları "içsel değeri olmayan spekülatif bir balon" olarak nitelendiriyorlar. Bir Konut ve Kentsel Gelişim Bakanlığı (HUD) yetkilisi ise daha açık sözlü bir şekilde, "Bu, 2008’in hiç yaşanmamış gibi konut pazarına başka bir düzenlenmemiş menkul kıymet getirmekten farksızdır" dedi. Onlar, bu yaklaşımın boğa piyasası sırasında konut pazarını daha da ateşleyeceğini, ayı piyasası sırasında ise zorunlu tasfiyelerin hem kripto pazarını hem de konut pazarını aynı anda vuracağını ve ölümcül bir spiral çöküş oluşturacağını düşünüyorlar. Daha da endişe verici olan, mevcut konut arzının zaten kısıtlı olduğu bir ortamda, büyük miktarda yeni alım gücünün akışı, neredeyse kaçınılmaz olarak genel konut fiyatlarını artıracak ve yeni bir zenginlik uçurumu yaratacaktır.
Çözülemeyen Sorun
Pulte'nin talimatı sadece başlangıç silahını ateşledi, asıl zorluk ise bitiş çizgisi önündeki sayısız detayda yatıyor. Hala cevapsız kalan bir dizi kilit soru var: Hangi kripto paralar teminat olma hakkına sahip? Bu 7x24 saat dalgalanan varlıkların gerçek zamanlı değerlemesi nasıl yapılacak? Riskten korunmak için belirlenen "indirim oranları" (haircuts) ne kadar olacak?
İlginç bir şekilde, tüm gürültü içinde, hikayenin iki ana karakteri - Fannie Mae ve Freddie Mac - her zaman düşündürücü bir sessizlik içinde kalıyorlar. Bu, talimatın yukarıdan aşağıya siyasi yönlendirilmiş doğasını doğruluyor. Kendilerini, kısa bir süre içinde çevik finansal teknoloji şirketleriyle rekabet edebilecek risk yönetim sistemleri geliştirmek zorunda oldukları bir "silahlanma yarışı"na pasif bir şekilde dahil buldular. Bu, herhangi bir büyük bürokratik yapı için büyük bir meydan okumadır.
FHFA'nın talimatı şüphesiz bir dönüm noktasıdır. Bu, belirgin bir siyasi gündemi, yeni bir şekilde gevşetilmiş bir düzenleyici ortamı ve ABD konut finansman sisteminin büyük eğilimlerinin birleşme anını işaret etmektedir. ABD ekonomisinin en temel alanlarından biri olan gayrimenkul piyasası, dijital varlıklar ile geleneksel dünyanın birleştiği bir sonraki ana savaş alanı olarak resmi olarak belirlenmiştir.
Bu adım, kripto paraların rolünü, spekülatif bir gözlemci olmaktan çıkarıp, zenginlik inşası ve Amerikan rüyasının gerçekleştirilmesi için potansiyel bir temel haline getirecektir. Gelecek, büyük bir sıçrama ile, finansal kapsayıcılığın - daha anlatımsal hale getirilmiş - bir dönüm noktası mı olacak yoksa sistemik istikrarsızlığın tekrar sahnelenmesi mi, tamamen yürürlüğe girecek olan, şeytanın detaylarıyla dolu uygulama planlarına bağlı olacaktır. Bu sefer, dünya genelinde herkes, Amerika'nın 2008 tarihinden ders alıp almayacağını merakla bekleyecek. Hikaye, daha yeni başlıyor.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
"Şifreleme konut kredisi" ortaya çıktı: Washington ne büyük bir hamle yapıyor?
Yazı: Oliver, Mars Finans
Yerel saatle Çarşamba günü, bir sosyal medya gönderisi, Amerika Birleşik Devletleri gayrimenkul finans sektöründe bilinmeyen bir alana açılan bir kapı araladı. Federal Konut Finansmanı İdaresi (FHFA) başkanı William Pulte, Amerika Birleşik Devletleri konut ipotek pazarının iki ana "denge taşı" olan Fannie Mae ve Freddie Mac'e kripto paraların teminat olarak kabul edilmesine hazırlanmaları talimatını verdi. Bu haber, herhangi bir resmi basın bülteni ile uzun uzadıya bir hazırlık yapılmadan, dönemin ruhuna uygun bir baskın tarzıyla, büyük bir vizyonu ön plana çıkardı: Amerika'nın "dünyanın kripto para merkezi" haline getirilmesi.
Bu kesinlikle sadece bir politika ayarlaması değil, daha çok finansal Rubicon Nehri'ni aşan bir kumar gibi. Şiddetli dalgalanma ve yüksek spekülasyon ile tanınan bir varlık sınıfı, ABD ekonomisinin en hassas temeli olan 13 trilyon doları aşan dev bir pazar üzerine entegre edilecek. Pazarın sinirleri aniden uyarıldı ve 2008'deki finansal tsunaminin acı anıları yeniden gündeme geldi. Bu, konut krizini çözmek için sunulan yenilikçi bir çözüm mü, yoksa eski yaralara dikkatsizce yeni bir enfeksiyon riski yaratacak bir yarık açmak mı? Cevabı bulmak için, sisin arkasını aralamalı ve masadaki her oyuncunun kartlarını net bir şekilde görmeliyiz.
Taş Döşemesi: Regülasyonun "Anlaşması" Yön Değiştiriyor
Purtel'in talimatı bir anda gibi görünse de, aslında dikkatle temizlenmiş bir pistte, basılan ilk gaz pedalıdır. Bundan önce, Washington'daki düzenleyici rüzgar çoktan sessizce değişmişti. Uyumlu bir "donma çözme" eylemi, bu büyük kumar için zemin hazırlıyordu.
Değişimin merkezinde, geçmişteki engellerin sistematik bir şekilde ortadan kaldırılması yatmaktadır. 2025 yılının başında, ABD Merkez Bankası, Federal Mevduat Sigorta Şirketi (FDIC) ve Para Denetleme Ofisi (OCC) üç büyük kurum bir araya gelerek, bankaların kripto işlerine girmesine ilişkin daha önceki kısıtlayıcı rehberlik belgelerini iptal etmiştir. Bu belgeler, geleneksel bankaların kripto dünyasıyla temasa geçmesini engelleyen "sıkı kurallar" olarak görülüyordu. Resmi açıklama "inovasyonu desteklemek" şeklinde olsa da, piyasanın yorumu daha doğrudur: Yeşil ışık yanmıştır.
Peşinden, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) de başka bir yüksek duvarı yıkmış, tartışmalı 121 numaralı Çalışan Muhasebe Bildirimi'ni (SAB 121) yürürlükten kaldırmıştır. Bu düzenleme, bankaların müşterileri adına tuttukları kripto varlıkları kendi yükümlülükleri olarak kaydetmelerini zorunlu kılmış, bu da onların saklama hizmeti sunma maliyetlerini büyük ölçüde artırmıştır. Bu engelin ortadan kalkmasıyla birlikte, bankaların kripto saklama alanına büyük ölçekte girişinin kapıları tamamen açılmıştır.
Bu görünüşte bağımsız eylemler dizisi, net bir yolu bir araya getiriyor: saklamaya izin vermekten, katılımı teşvik etmeye, şimdi de finansal sistemin merkezinde teminat olarak kabul etmeye kadar. Düzenleyici otorite, kripto varlıkların kenardan merkeze geçişi için bir dizi hamle yaparak, kesintisiz bir "otoyol" inşa etti.
Sahnede Ortada: Tarihi Sırtında Taşıyan Dev
Bu gaz pedalı yükünü anlamak için, Fannie Mae ve Freddie Mac'in bu iki devin rolünü ve 2008 krizindeki o pek de onurlu tarihi anlamak gerekiyor. Kongre tarafından kurulan hükümet destekli kuruluşlar olarak, ipotekleri satın alarak ve garanti ederek tüm pazara hayat verme niteliğinde likidite sağladılar; sigorta standartları ise sektörün "altın kuralı" olarak kabul ediliyor.
Ve bu iki devin FHFA'sını denetleyen kurumun varlığı, 2008 krizi sonucunda ortaya çıkmış olup, temel misyonu tarihinin yeniden yaşanmasını engellemektir. Bu, günümüzde en dramatik çelişkiyi oluşturuyor: "risk azaltma" amacıyla kurulmuş bir kurum, şimdi ise denetlediği taraflara yüksek riskle tanınan bir varlığı kucaklamalarını emrediyor. Bu, yeni bir tedaviye yeni yeni alışmaya başlayan bir hastaya bileşenleri belirsiz bir güçlü ilacı denettirmekle aynı şeydir. Yeni direktör Pulte'nin sert tutumu altında, piyasanın endişeleri boşuna değil.
Domino Taşları: Riskler Nasıl Bireysel Bahislerden Sistemik Fırtınaya Dönüşüyor
İki büyük oyuncu masaya oturmadan önce, kripto para sahiplerine hizmet veren bir "niş" kredi piyasası çoktan var olmuştu. Milo, Figure gibi fintech şirketlerinin oyunu oldukça basit: Borçlu, kredi miktarının çok üzerinde bir kripto varlık teminatı göstererek, konut alım fonu alıyor. Bu modelin en büyük riski "marj çağrısı"dır (Margin Call); bir piyasa çöküşü olduğunda, borçlu teminatı artıramazsa, teminat tasfiye edilecektir. Risk, borç alan ve veren taraflar arasında bu dar alanda sıkı bir şekilde tanımlanmıştır.
Ancak, Fannie Mae ve Freddie Mac sahneye çıktığında, rahatsız edici bir tanıdıklık senaryosu başlar. 2008 krizinin yolu, tam olarak riskin paketlenmesi ve yayılmasıyla başlamıştı. O yıllarda bankalar, büyük miktarda düşük kaliteli ikincil krediyi, görünüşte güvenli menkul kıymetler (MBS) haline getirip, iki büyük devin garantisiyle dünya çapında satmaya çalıştılar; nihayetinde riskin gerçek yerinin ne olduğu kimse tarafından bilinmedi, ta ki tüm bina gürültüyle çökmüş olana dek.
Artık benzer bir sahneyi kolayca hayal edebiliriz: bankalar, kripto varlıklarla desteklenen krediler verir, bunları Fannie Mae ve Freddie Mac'e satar, daha sonra bunları "kripto ipotek destekli menkul kıymetler" (CMBS) haline getirirler. Hükümetin dolaylı garantisiyle, dünya çapındaki emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve yatırımcılara akış sağlar. Bu aslında bireylere ait olan risk, büyütülüp tüm finansal sisteme enjekte edildiğinde, Fed'in daha önce uyardığı "negatif geri bildirim döngüsü" tetiklenebilir. FHFA'nın direktifi, bu küçük çemberdeki spekülasyon oyununu ulusal konut altyapısına bağlamayı amaçlıyor, bu oyunun büyüklüğü ise tartışmasız.
Antidot mu, yoksa zehir mi: İki geleceğin çarpışması
Bu politika için, destekçiler ve karşıtlar tamamen farklı bir geleceği tasvir ediyor.
Bir tarafın gözünde, bu Amerika'nın konut krizini çözmenin "deha bir hamlesi". Veriler yalan söylemez, neredeyse dörtte üç Amerikalı aile yüksek konut fiyatları nedeniyle kapının önünde kalmış durumda. Bu arada, büyük bir genç nüfusa sahip kripto para sahipleri grubu oluşuyor, ellerinde devasa dijital servet var ama onlar da "araca binme zorluğu" ile karşı karşıya. Bu politikanın özünde, bu "varlıklı ama nakit sıkıntısı çeken" kesim ile konut talebinin katı gereksinimleri arasında bir köprü kurmak yatıyor.
Ancak diğer tarafta, bu sadece 2008 hayaletinin yeniden ortaya çıkışı olarak görülüyor. Ekonomist Nouriel Roubini gibi eleştirmenler, kripto paraları "içsel değeri olmayan spekülatif bir balon" olarak nitelendiriyorlar. Bir Konut ve Kentsel Gelişim Bakanlığı (HUD) yetkilisi ise daha açık sözlü bir şekilde, "Bu, 2008’in hiç yaşanmamış gibi konut pazarına başka bir düzenlenmemiş menkul kıymet getirmekten farksızdır" dedi. Onlar, bu yaklaşımın boğa piyasası sırasında konut pazarını daha da ateşleyeceğini, ayı piyasası sırasında ise zorunlu tasfiyelerin hem kripto pazarını hem de konut pazarını aynı anda vuracağını ve ölümcül bir spiral çöküş oluşturacağını düşünüyorlar. Daha da endişe verici olan, mevcut konut arzının zaten kısıtlı olduğu bir ortamda, büyük miktarda yeni alım gücünün akışı, neredeyse kaçınılmaz olarak genel konut fiyatlarını artıracak ve yeni bir zenginlik uçurumu yaratacaktır.
Çözülemeyen Sorun
Pulte'nin talimatı sadece başlangıç silahını ateşledi, asıl zorluk ise bitiş çizgisi önündeki sayısız detayda yatıyor. Hala cevapsız kalan bir dizi kilit soru var: Hangi kripto paralar teminat olma hakkına sahip? Bu 7x24 saat dalgalanan varlıkların gerçek zamanlı değerlemesi nasıl yapılacak? Riskten korunmak için belirlenen "indirim oranları" (haircuts) ne kadar olacak?
İlginç bir şekilde, tüm gürültü içinde, hikayenin iki ana karakteri - Fannie Mae ve Freddie Mac - her zaman düşündürücü bir sessizlik içinde kalıyorlar. Bu, talimatın yukarıdan aşağıya siyasi yönlendirilmiş doğasını doğruluyor. Kendilerini, kısa bir süre içinde çevik finansal teknoloji şirketleriyle rekabet edebilecek risk yönetim sistemleri geliştirmek zorunda oldukları bir "silahlanma yarışı"na pasif bir şekilde dahil buldular. Bu, herhangi bir büyük bürokratik yapı için büyük bir meydan okumadır.
FHFA'nın talimatı şüphesiz bir dönüm noktasıdır. Bu, belirgin bir siyasi gündemi, yeni bir şekilde gevşetilmiş bir düzenleyici ortamı ve ABD konut finansman sisteminin büyük eğilimlerinin birleşme anını işaret etmektedir. ABD ekonomisinin en temel alanlarından biri olan gayrimenkul piyasası, dijital varlıklar ile geleneksel dünyanın birleştiği bir sonraki ana savaş alanı olarak resmi olarak belirlenmiştir.
Bu adım, kripto paraların rolünü, spekülatif bir gözlemci olmaktan çıkarıp, zenginlik inşası ve Amerikan rüyasının gerçekleştirilmesi için potansiyel bir temel haline getirecektir. Gelecek, büyük bir sıçrama ile, finansal kapsayıcılığın - daha anlatımsal hale getirilmiş - bir dönüm noktası mı olacak yoksa sistemik istikrarsızlığın tekrar sahnelenmesi mi, tamamen yürürlüğe girecek olan, şeytanın detaylarıyla dolu uygulama planlarına bağlı olacaktır. Bu sefer, dünya genelinde herkes, Amerika'nın 2008 tarihinden ders alıp almayacağını merakla bekleyecek. Hikaye, daha yeni başlıyor.