Hong Kong stablecoin altın madeni: Bir sermaye şenliği ve değerin sınavı

Yazan: Oliver, Mars Finans

2025 yılının 9 Temmuz'undaki Hong Kong hisse senedi piyasası, bir tür buz ve ateşin çelişkili havasıyla doluydu. Bir önceki işlem gününde, Jin Yong Yatırım (01328.HK) sanki iğneden fırlamış bir yaban at gibi, bir "stablecoin" işbirliği muhtırası sayesinde, hisse fiyatı 2 Hong Kong Doları'nın altından 15 Hong Kong Doları'na fırlayarak %600'den fazla bir artış gösterdi ve piyasa değeri bir anda 100 milyar Hong Kong Doları sınırını aştı. Ancak, sadece 24 saat sonra, muhteşem havai fişekler soğuk bir şelaleye dönüştü ve hisse fiyatı %40'tan fazla düşerek, birçok yüksek alım yapanı tepeye hapsetti.

Bu heyecan verici sermaye dağ yolculuğu, Hong Kong'daki "stabilcoin kavramı"nın gürültülü başlangıcını patlayan bir şimşek gibi açtı. Bu sadece spekülasyon ve balon hakkında klasik bir örnek değil, aynı zamanda Hong Kong'un küresel Web3 merkezi olma yolundaki büyük anlatının altında sermayenin arzusunu, kaygısını ve belirsizliğini yansıtan bir prizma. Herkes "tek haneli" olduğu iddia edilen stabilcoin lisansına odaklandığında, daha derin bir soru ortaya çıkıyor: Bu düzenleyici kurumlar tarafından titizlikle tasarlanan "altın arayışı" içinde gerçek oyuncu kim? Dalga tarafından sürüklenen spekülatör kim?

Regülasyon haritası ve "lisans"ın altın değerinde

Bu heyecanı anlamak için, önce Hong Kong Finansal İdaresi'nin (HKMA) elindeki özenle çizilmiş "hazine haritasını" anlamak gerekir. Bu haritanın merkezinde, stabilcoin ihraççıları için oluşturulan "sandbox" planı ve gelecekte nadir bulunan resmi lisans yer alıyor.

Küresel birçok bölgedeki kripto paraların belirsiz veya düşmanca yaklaşımının aksine, Hong Kong, proaktif bir şekilde sıkı düzenlemelerle birlikte benimseme yolunu seçti. Hong Kong Mali İşler ve Hazine Bakanı Xu Zhengyu, piyasaya net bir sinyal vermişti: Gelecekte verilecek stabil coin lisansları "tek haneli" olacak. Bu sakin sözler, kapital piyasasında, üst düzey kaynakların sınırlı bir müzayedesinin duyurusu olarak algılanıyor. Lisans, bu anda yeni "petrol" haline geliyor ve gelecekteki dijital finans dünyasına giriş belgesi olarak, kıtlığı kendiliğinden eşsiz bir değer oluşturuyor.

Merkez Bankası'nın "kum havuzu" programı, hazineye giden yolun ilk engelidir. Bu, herkesin katılabileceği bir açık yarışma değil, yalnızca elitlerin katılabileceği bir davetli yarışmasıdır. 2025 Temmuz'unda açıklanan ilk üç grup finalist, düzenleyicilerin gelecekteki stabilcoin ekosistemine dair net bir anlayışını ortaya koymaktadır:

JD Coin Chain Technology: Arkasında Çin'in e-ticaret ve tedarik zinciri finans devi JD.com var, hedefi istikrarlı paraların gerçek ekonomi, özellikle de sınır ötesi ticaret ve ödeme alanındaki büyük potansiyeli.

Yuan Coin Inovasyon Teknolojisi: Hissedarları, Çin'in önde gelen internet sigorta şirketi ZhongAn Online ile bağlantılıdır ve finansal teknoloji ile kapsayıcı finansmanın yenilikçi senaryolarını işaret etmektedir.

Standard Chartered Bank, Animoca Brands ve Hong Kong Telecom'un çapraz iş birliği: Bu, uluslararası bankacılığın uyum deneyimini, dünya çapında önde gelen Web3 oyun şirketlerinin ekosistemini ve yerel telekom devinin kullanıcı tabanını bir araya getiren "king bomb" kombinasyonu olarak değerlendirilebilir.

Görmek zor değil ki, düzenleyici kurumların aradığı "altın avcıları", gerçek uygulama senaryolarına sahip, güçlü sermaye gücüne ve derin uyum temeline sahip "resmi ordular"dır. Onlardan, stablecoin aracını gerçekten gerçek ekonominin sorunlarını çözmek için kullanmaları bekleniyor, sadece gerçek dışı bir spekülasyon aracı yaratmak yerine.

Altın Avcıları'nın Hayatları

Bu resmi haritanın rehberliğinde, Hong Kong borsa piyasasının çeşitli oyuncuları muhteşem bir çeşitlilik sergilemeye başladı. Bunlar kabaca üç kategoriye ayrılabilir: resmi lisansa sahip "franchise sahipleri", altın arayışı etrafında hizmet veren "kürek satanlar" ve haritanın dışında kestirme yollar arayan "yabani keşifçiler".

"Franchise sahipleri" şüphesiz ZhongAn Online (06060.HK) ve JD Group (9618.HK) gibi sandbox katılımcılarıyla doğrudan ilişkili şirketlerdir. Bunlar, sandbox'ın başarıyla "kutudan çıkıp" ticarileşip ticarileşemeyeceği ile derinlemesine bağlı olan pazarın en dikkat çekici "tohum oyuncuları"dır. ZhongAn Online'ın stratejisi özellikle derin, altındaki sanal banka "ZhongAn Bankası" bile stabilcoin'ler için rezerv hizmetleri sunmaya başlamıştır, bu da onu sadece bir "kavram hissesi" olmaktan çıkarıp gelecekteki stabilcoin ekosisteminin temel altyapı sağlayıcısı haline getirmektedir.

"Satıcılar" ise OSL Grubu (00863.HK) ve Zafer Menkul Kıymetler (08540.HK) gibi lisanslı kuruluşlardır. Hong Kong'un ilk lisanslı sanal varlık ticaret platformlarından (VATP) biri olarak OSL'nin iş modeli, tüm ekosistemin "su, elektrik, kömür" işlevini görmektedir. Sonuçta kim stabilcoin lisansı alırsa alsın, uyumlu bir platformda ticaret yapması ve işlem gerçekleştirmesi gerekecektir. OSL, yakın zamanda Kanada merkezli kripto ödeme şirketi Banxa'yı satın aldığını duyurarak, küresel uyumlu dijital varlık ağı kurma konusundaki hırsını daha da pekiştirmiştir. Bu tür şirketlerin iş modeli daha net, riskleri ise görece daha düşüktür; altın arayışında sağlam bir şekilde kürek ve kot pantolon satışı yapmaktadırlar.

Ve Jin Yong Yatırım, "vahşi kedi tarzı keşifçi" nin en canlı örneği haline geldi. Temmuz'daki duyurudan önce, bu şirketin ana faaliyetleri sanal varlıklarla hiçbir bağlantıya sahip değildi. Dayandığı şey, AnchorX adlı bir şirketle imzalanan bağlayıcı olmayan bir işbirliği memorandumuydu. Ancak piyasanın coşkulu ruh hali, iki ölümcül detayı seçici bir şekilde göz ardı etti: Birincisi, memorandumun yasal bir geçerliliği yoktur, işbirliği her an sona erebilir; İkincisi, iş ortağı AnchorX'in ana lisansı Kazakistan'ın finansal düzenleyici otoritesi tarafından verilmiştir ki bu, Hong Kong'daki düzenleyici çerçeve içinde neredeyse bir iptal belgesi ile eşdeğerdir.

Jinyong Yatırımı'nın hikayesi, tipik bir "yanlış harita ile altın arama" trajedisidir. Hong Kong Merkez Bankası'nın belirlediği katı yoldan kaçmaya çalışarak, tamamen hayali ama hiçbir uyum temeli olmayan bir "offshore RMB stabilcoin" hikayesine umut bağlamıştır. Pazarın kısa süreli coşkusu, "stabilcoin" üç harfine olan kör bir hayranlık ve kaçırma korkusunun (FOMO) kolektif kaygısından kaynaklanıyordu. Ancak gelgitler geri çekildiğinde, yatırımcılar işbirliğinin yanılsamasını ve niteliklerin zayıflığını nihayet gördüklerinde, hisse senedi fiyatlarının çöküşü kaçınılmaz hale gelir.

Şölenin ardından, değerin sınavı

Jinyong Yatırım'ın skandalı, bir skandal olmaktan çok maliyeti yüksek bir pazar eğitimi olarak tanımlanabilir. Bu, en uç biçimiyle tüm katılımcılara basit bir gerçeği gösterdi: Hong Kong'da, "uygunluk" kelimesinden uzak bir Web3 anlatısı, nihayetinde hayalden ibarettir.

Bu fırtına, pazarı daha derin düşünmeye zorladı. Sermayenin yeni anlatılara olan takıntısı sonsuzdur, özellikle de büyüme noktalarının eksik olduğu bir piyasa ortamında, "stabilcoin" ve "Web3" adeta bir canlandırıcı gibi. Ancak, anlatı değer temellerinden uzaklaştığında, kaçınılmaz olarak tehlikeli bir oyun olan "davul çalma"ya dönüşecektir.

Gerçek değer, gürültünün altında gizlidir. Standard Chartered gibi yüzyıllık finans devleri, Animoca Brands gibi Web3 yeni nesil şirketleriyle el ele verip, stabil coinleri oyun içi ödemeler ve dijital koleksiyon ticareti için kullanmayı keşfetmeye istekli olduğunda; JD.com'un büyük tedarik zinciri ağındaki sınır ötesi hesaplaşma verimliliği sorununu stabil coinlerle çözmeye çalıştığında - işte Hong Kong'un stabil coin hikayesinin en heyecan verici kısmı budur. Bu, dijital varlıkların kenardan ana akıma, spekülasyondan uygulamaya doğru gittiğini müjdelemektedir.

Hong Kong için, düzenleyici otoriteler tarafından yönlendirilen bu deneyin nihai amacı kesinlikle birkaç kez yükselen ve düşen "çılgın hisseler" yaratmak değildir. Gerçek hedef, en yüksek standartlara ve en güçlü yeteneklere sahip oyuncuları çekerek, küresel ölçekte lider, güvenilir bir stabilcoin ekosistemi oluşturarak, uluslararası finans merkezi olarak konumunu pekiştirmek ve geleceği şekillendiren bu Web3 dalgasında öne geçmektir.

Jinyong Yatırım'ın hisse senedi K çizgi grafiği, Hong Kong finans tarihinin ilginç bir dipnotu olarak hatırlanacak. Bu, bir dönemin sona erdiğini işaret ediyor - yalnızca kavramlar ve duyurularla serbestçe spekülasyon yapabilen çiğ döneminin sona erdiği. Yeni bir çağ açılıyor; bu çağda, gerçek "altın" en iyi hikaye anlatıcısına değil, düzenleyici harita üzerinde sağlam adımlarla gerçek değerleri inşa eden inşaatçılara aittir. Altın arama çılgınlığının coşkusu sona erdi, ancak değer denemesi henüz yeni başlıyor.