Matt Levine, Bloomberg Opinion köşe yazarıdır. Daha önce Goldman Sachs yatırım bankacısı, Wachtell, Lipton, Rosen & Katz hukuk firmasının birleşme ve devralma avukatı, Amerika Birleşik Devletleri Üçüncü Bölge Temyiz Mahkemesi raportörü ve Dealbreaker web sitesinin editörüydü.
Aşağıda orijinal metin:
Öncelikle Amerika açık hisse senedi piyasasının tarihini kısaca özetleyeyim:
Geçmişte, herkes projeleri finanse etmek için halka hisse satışı yapabiliyordu, birçok kişi bunu yaptı ve genellikle sahte vaatlerle birlikteydi.
Bu fenomen 1920'lerde zirveye ulaştı, insanlar hisse senedi satın almak için yarışıyor ve borçlanarak spekülasyon yapıyorlardı. Ardından borsa çöktü ve Büyük Buhran geldi. Piyasa güvenini yeniden sağlamak için Kongre, halka açık hisse senedi piyasasını düzenlemek amacıyla bir dizi yasa (özellikle 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası ve 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsa Yasası) çıkardı. Böylece, bir şirketin halka hisse senedi satmak istemesi durumunda, iş detaylarını açıklaması, denetlenmiş mali tablolar yayınlaması ve önemli olayları kamuya duyurması gerekmektedir, böylece yatırımcıların bilgi sahibi olması sağlanır.
Elbette, bu sadece halka açık şirketler için geçerlidir; halka fon toplayan şirketler için istisnalar vardır. Kayınpederin sana bir yerel hırdavat dükkanı açman için biraz başlangıç sermayesi verirse, federal hükümetin kesinlikle senden bir denetim raporu sunmanı istemeyeceği açıktır.
Zamanla, bu istisnalar giderek daha önemli hale geldi. 1920'lerde, işletmeler için en iyi finansman yolu binlerce perakende yatırımcıya hisse senedi halka arz etmekti; ancak 2020'lerde, finansmanın en iyi yolu muhtemelen SoftBank'ın Masayoshi Son'uyla doğrudan telefon görüşmesi yapmak ve ondan 10 milyar dolar istemek olabilir - büyük olasılıkla kabul edecek ve ne mali raporları kamuya açıklamak zorunda kalacaksınız ne de perakende yatırımcılarla yüzleşmek zorunda olacaksınız.
"Özel pazar artık yeni halka arz pazarı oldu" diye ifade ediyorum. Geçmişte, halka açılmanın ana faydası büyük miktarlarda fon toplamaktı, çünkü kamu pazarında kaynaklar daha boldu. Bugün, özel pazar trilyonlarca dolara sahip ve halka açılmak artık gerekli değil. SpaceX, OpenAI ve Stripe gibi yıldız teknoloji şirketleri, halka arz olmaksızın yüz milyar dolarlık değerlemelerle milyarlarca dolar fon toplayabiliyor.
Gerçekten de böyle yaptılar, çünkü halka arz oldukça sorunlu: finansal raporların açıklanması, iş gelişmelerinin güncellenmesi (eğer bilgiler yanlışsa dava açılabilir) ve istenmeyen hissedarları çekme ihtimali vardır. Ayrıca, hisse senedi fiyatlarının kamuya açık bir şekilde dalgalanması yönetim için de baş ağrısı yaratabilir. Popüler özel şirketler için bu durum, aslında bir kolaylık - hem finansman bulabilirler hem de halka arzın karmaşasından kurtulabilirler.
Ancak kamu için bu her zaman iyi bir şey olmayabilir. Bireysel yatırımcılar SpaceX gibi şirketlere yatırım yapmak istediklerinde kapıları kapalı, sadece gri kanallar aracılığıyla yüksek fiyatlarla parçalı hisse senedi satın alabiliyorlar. Son on yıl içinde, bir görüş giderek yaygınlaştı: "Modern ekonomik büyüme çoğunlukla özel sektör tarafından yönlendiriliyor, en heyecan verici şirketler özel, ancak sıradan yatırımcılar katılamıyor, bu değişmeli."
Nasıl değiştirilebilir? Önceki yazımda bunun zor olduğunu belirttim. Birçok büyük özel şirket halka açılmak istemiyor çünkü açık piyasa hem can sıkıcı hem de pahalı. Özel piyasanın açık piyasayı ikame edebilmesinin temelinde, küresel sermayenin özel sermaye fonları, risk sermayesi, aile ofisleri ve Masayoshi Son gibi kişilerin elinde yoğunlaşmış olması yatıyor - bunların bireysel yatırımcıların fonlarına ihtiyacı yok (en azından SpaceX'in ihtiyacı yok; belki bazı özel şirketler bireysel yatırımcıya ihtiyaç duyuyor ama bunlar kaliteli varlıklar olmayabilir).
Yine de, insanlar denemek istiyorlar. Kavramsal olarak, aşağıda sorunu çözmek için bazı yöntemler bulunmaktadır:
İlk halka arzı kolaylaştırmak. Pahalı bilgi açıklama düzenlemelerini azaltmak. Hissedarların şirketlere dava açmasını daha zor hale getirmek, aktivistlerin proxy savaşlarını kazanmasını daha zor hale getirmek, açığa satanların şirketi eleştirmesini daha zor hale getirmek. Açıkça burada bir denge var, ama belki buna değer. Eğer halka arz, özel sektörden daha zahmetli veya daha pahalı hale gelmezse, belki SpaceX, Stripe ve OpenAI "tabii ki, o zaman halka açılalım" diye omuz silkeleyebilirler. Tarihsel olarak, insanlar sorunları çözme hakkında konuştuğunda sıkça duyulan bir ifadedir.
Özel sektörü daha zor hale getirin. Özel şirketlere yönelik pahalı bilgi ifşası düzenlemelerini artırın. "Eğer X dolardan fazla gelirin varsa, denetimden geçmiş mali tabloları yayımlamalısın, eğer bunlarda hata bulunursa, herkes seni dava edebilir." Bu alanda ara sıra çaba gördüğünüzü söyleyebilirsiniz; 2022'de, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), daha fazla özel şirketin mali ve operasyonel bilgilerini düzenli olarak ifşa etmesini talep eden "bir plan geliştirmeye" başladı.
Ekonominin yeniden yapılandırılması ve servet dağılımı, büyük kurumsal sermaye havuzlarının azalmasını sağlarken, büyük miktarda sermaye elde etmenin tek yolu halka hisse senedi satmaktır. Bu zor görünüyor.
Ama daha radikal bir yol daha var: halka açık şirket kurallarını doğrudan kaldırmak. Herhangi bir şirketin halka hisse satmasına izin vermek, açıklama veya denetim gerekmeksizin. Kamu kendi riskini değerlendirecek - eğer şirket mali rapor sunmayı reddederse, almayabilirsiniz (ama alabilirsiniz de!). Dolandırıcılık hala yasadışı, ancak zorunlu açıklama isteği gönüllü hale gelecek. Şirket, açıklamanın finansman sağlamaya yardımcı olduğunu düşünüyorsa mevcut menkul kıymetler yasasına uymaya devam edebilir; istemezse, doğrudan halka hisse satabilir.
Bu öneriyi açıkça destekleyen pek az kişi var. Sonuçta, son yüz yılda ABD menkul kıymetler düzenlemesi genel olarak başarılı olarak görülüyor - piyasa daha derin, değerlemeler daha makul, dolandırıcılık daha az, hepsi de halka açık şirketlerin zorunlu ifşasının bir sonucu.
Ancak, kripto para endüstrisi bir "kestirme yol" buldu: "token" (hisse senedi benzeri ekonomik hak belgesi) çıkararak fon toplamak ve menkul kıymet yasalarına uymadan. Bu teorik sonuç karmaşık; ancak son yıllarda yeniden bir canlanma olduğu görülüyor.
Günümüzde, çoğu şirket hisse senedi ihraç etmeye devam ediyor, token değil. Ancak tokenleştirme yeni bir yaklaşım sunuyor: özel şirket hisse senetlerini token olarak yeniden adlandırmak ve ardından halka satmak. Bunu "hisse senedi tokenleştirme" olarak adlandırıyorsunuz ve bunu blockchain'e taşıyorsunuz. 2015 yılında "blockchain" kelimesini tekrarlamanın yasadışı olanı yasalaştırmayacağını yazmıştım, ancak artık bu açık değil.
Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin başka avantajları da var: Blok zincirindeki hisse senetleri, kendi kendine saklama, DeFi platformlarında yüksek kaldıraçlı krediler, 24 saatlik ticaret gibi olanaklar sunabilir. Ancak gerçek çekicilik, "tokenleştirilmiş" adını aldığında, özel şirket hisselerinin ABD ifşa kurallarını atlayarak halka satılabilme imkanıdır. Bu, 1930'larda kurulan menkul kıymetler yasası sisteminin geçersiz kılınabileceği anlamına geliyor.
Elbette, Amerika henüz bu aşamaya gelmedi, ancak bu hedef. Bu hafta, Robinhood tokenleştirilmiş hisse senetlerini piyasaya süreceğini açıkladı (ilk olarak yalnızca ABD dışındaki kullanıcılar için ve ağırlıklı olarak ABD hisse senetleri ile):
Robinhood Markets Inc. blockchain hisse senedi ticareti dalgasına katıldı, 30 ülkedeki 150.000 kullanıcıya 24/5 ticaret imkanı sunan tokenleştirilmiş ABD hisse senetleri sağlıyor.
Yapısal detaylar, varlıkların lisanslı ABD kuruluşları tarafından saklandığını gösteriyor (teorik olarak, tokenleştirilmiş varlıklar açığa satılabilir, ancak Robinhood'un tokenleri tam teminatlıdır).
Dikkat çekici bir diğer nokta, Robinhood'un bu sefer promosyon olarak özel şirket token'ları da dağıtmasıdır:
Kutlama amacıyla, Robinhood 7 Temmuz'dan önce kayıtlı olan AB kullanıcılarına toplamda 100.000 $ değerinde OpenAI tokeni ve 50.000 $ değerinde SpaceX tokeni hediye ediyor. Her bir kullanıcıya 5 € değerinde OpenAI ve SpaceX tokeni verilecektir.
Robinhood kripto işinin genel müdürü John Kbriat şöyle dedi: "Tarihi yatırım eşitsizliğini çözmek istiyoruz - artık herkes bu şirketleri satın alabiliyor."
Şu anda sadece Avrupa ile sınırlı olmasına rağmen, hedef çok nettir: Kamuoyunun, şirketlerin mali raporlarını açıklamasına gerek kalmadan, aracı kurum uygulamaları aracılığıyla OpenAI ve SpaceX hisselerini satın almasını sağlamak.
Robinhood CEO Vlad Tenev, bir podcast'te açıkça söyledi:
"Özel sektör için, perakende yatırımcıların yatırım yapmasının yasaklanması tamamen mantıksız. İnsanlar Amazon'da değer kaybeden ürünler satın alabiliyor, meme coin alabiliyor, ama OpenAI hissesi satın alamaz mı? Bu mantıklı değil."
Bu doğru! Kamu, hisse senedi piyasasında (sıfır tarihli opsiyonlar), kripto dünyasında (meme coin'ler) ve piyango (Robinhood'un Süper Kupa bahisleri ile tanıttığı) spekülasyon yapabilir. Buna karşılık, SpaceX veya OpenAI daha kaliteli varlıklar olarak öne çıkıyor. Kamu ve özel ayrımı gerçekten de risk seviyeleriyle ilgili değil - açık piyasalarda çöp var, özel piyasalarda da nadide mücevherler bulunuyor.
Ancak özünü anlamak gerekir: "Halk özel şirketlere yatırım yapabilmeli" ifadesi bir çelişkidir.
Özel sektörün temel özellikleri şunlardır:
(1) Kamuya kapalı,
(2) Halka açık şirketlerin açıklama kısıtlamalarına tabi değildir.
Bu nedenle, "kamunun özel şirketlere yatırım yapmasına izin vermek", "şirketlerin bilgi açıklamadan halka hisse satmasına izin vermekle" eşdeğerdir. Bu kesinlikle saçma değil - belki de açıklama kurallarının modası geçtiğini ve yeniliği engellediğini düşünüyorsunuz, ama işte tokenleştirmenin özü budur.
Tenev yalnızca bir örnek değil. BlackRock CEO'su Larry Fink de tokenizasyonu teşvik etti ve hedefinin açıklama kurallarından kaçınmak olduğunu açıkça belirtti. Bu yılki hissedarlar mektubunda şunları yazdı:
“Tokenizasyon, yatırımı demokratikleştiriyor... Yüksek getiri sağlayan yatırımlar genellikle büyük kurumsallarla sınırlıdır, bunun ana nedeni ise hukuki ve operasyonel sürtüşmelerdir. Tokenizasyon engelleri ortadan kaldırarak daha fazla kişinin yüksek kazanç elde etmesine olanak tanır.”
Buradaki "hukuki sürtüşme", bazı şirketlerin özel olduğu anlamına gelir, çünkü menkul kıymetlerin bilgi açıklama kurallarına uymak istemiyorlar ve tokenleştirilmiş çözümler, bu kurallara uymadan halka hisse satmalarına olanak tanır.
Bir kez daha söylemek gerekirse, bu çözüm Amerika'da henüz etkili olmadı. Özel şirket hisselerini (veya özel kredi borçları, özel sermaye fonları vb.) doğrudan Amerikan kamuoyuna "token" olarak satamazsınız, açıklama yapmadan. Ancak finans dünyasında birçok büyük oyuncu bunu savunuyor ve düzenleyici ortam oldukça alıcı görünüyor, nedeni de anlaşılabilir. Kamu, özel yatırımlar satın almak istiyor, aracılık eden kuruluşlar satmak istiyor, fakat açıklama kuralları bunu engelliyor. "Açıklama kurallarını kaldırmalıyız" demek kötü, geri kalmış ve açgözlü geliyor. "Tokenizasyon" demek ise iyi, modern ve havalı geliyor.
Biraz daha klasik tarih.
2020 civarında, kripto projeleri sahte vaatlerle halka çılgınca fon topladı. İnsanlar kaldıraçla spekülasyon yaptı, ardından balon patladı ve "kripto kışı" dönemi başladı. 2022'nin sonunda, çeşitli olası sonuçlar hayal etmiş olabilirsiniz, bunlar arasında:
Kripto kalıcı sessizlik;
Kongre, 1930'ların borsa düzenlemeleri gibi kripto para birimlerini düzenleyebilir ve kripto piyasasına güveni yeniden tesis etmek için yeni kurallar belirleyebilir; bilgi açıklama, çıkar çatışmalarını düzenleme ve sermaye gereksinimleri getirme talep edebilir. (Bu alanda bazı durumlar gördük; "Zeka Yasası" stabil coinlere sermaye gereksinimleri getirdi.)
Ama gerçek şu ki, üçüncü bir yol var (ben de bunu öngörmemiştim), finans sektörü, borsa bilgilerini açıklama ve ticaret kurallarını kaldırmanın bir yolunu arıyor gibi görünüyor ki böylece borsa, kripto para birimlerine daha çok benzesin, kripto paralar ise düzenli borsa gibi olmasın.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bloomberg köşe yazarı Matt Levine: ABD borsası "Token" kostümü giyiyor, bu iyi bir şey mi kötü bir şey mi?
Yazar: Matt Levine (Matt Levine)
Yazar Hakkında:
Matt Levine, Bloomberg Opinion köşe yazarıdır. Daha önce Goldman Sachs yatırım bankacısı, Wachtell, Lipton, Rosen & Katz hukuk firmasının birleşme ve devralma avukatı, Amerika Birleşik Devletleri Üçüncü Bölge Temyiz Mahkemesi raportörü ve Dealbreaker web sitesinin editörüydü.
Aşağıda orijinal metin:
Öncelikle Amerika açık hisse senedi piyasasının tarihini kısaca özetleyeyim:
Geçmişte, herkes projeleri finanse etmek için halka hisse satışı yapabiliyordu, birçok kişi bunu yaptı ve genellikle sahte vaatlerle birlikteydi.
Bu fenomen 1920'lerde zirveye ulaştı, insanlar hisse senedi satın almak için yarışıyor ve borçlanarak spekülasyon yapıyorlardı. Ardından borsa çöktü ve Büyük Buhran geldi. Piyasa güvenini yeniden sağlamak için Kongre, halka açık hisse senedi piyasasını düzenlemek amacıyla bir dizi yasa (özellikle 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası ve 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsa Yasası) çıkardı. Böylece, bir şirketin halka hisse senedi satmak istemesi durumunda, iş detaylarını açıklaması, denetlenmiş mali tablolar yayınlaması ve önemli olayları kamuya duyurması gerekmektedir, böylece yatırımcıların bilgi sahibi olması sağlanır.
Elbette, bu sadece halka açık şirketler için geçerlidir; halka fon toplayan şirketler için istisnalar vardır. Kayınpederin sana bir yerel hırdavat dükkanı açman için biraz başlangıç sermayesi verirse, federal hükümetin kesinlikle senden bir denetim raporu sunmanı istemeyeceği açıktır.
Zamanla, bu istisnalar giderek daha önemli hale geldi. 1920'lerde, işletmeler için en iyi finansman yolu binlerce perakende yatırımcıya hisse senedi halka arz etmekti; ancak 2020'lerde, finansmanın en iyi yolu muhtemelen SoftBank'ın Masayoshi Son'uyla doğrudan telefon görüşmesi yapmak ve ondan 10 milyar dolar istemek olabilir - büyük olasılıkla kabul edecek ve ne mali raporları kamuya açıklamak zorunda kalacaksınız ne de perakende yatırımcılarla yüzleşmek zorunda olacaksınız.
"Özel pazar artık yeni halka arz pazarı oldu" diye ifade ediyorum. Geçmişte, halka açılmanın ana faydası büyük miktarlarda fon toplamaktı, çünkü kamu pazarında kaynaklar daha boldu. Bugün, özel pazar trilyonlarca dolara sahip ve halka açılmak artık gerekli değil. SpaceX, OpenAI ve Stripe gibi yıldız teknoloji şirketleri, halka arz olmaksızın yüz milyar dolarlık değerlemelerle milyarlarca dolar fon toplayabiliyor.
Gerçekten de böyle yaptılar, çünkü halka arz oldukça sorunlu: finansal raporların açıklanması, iş gelişmelerinin güncellenmesi (eğer bilgiler yanlışsa dava açılabilir) ve istenmeyen hissedarları çekme ihtimali vardır. Ayrıca, hisse senedi fiyatlarının kamuya açık bir şekilde dalgalanması yönetim için de baş ağrısı yaratabilir. Popüler özel şirketler için bu durum, aslında bir kolaylık - hem finansman bulabilirler hem de halka arzın karmaşasından kurtulabilirler.
Ancak kamu için bu her zaman iyi bir şey olmayabilir. Bireysel yatırımcılar SpaceX gibi şirketlere yatırım yapmak istediklerinde kapıları kapalı, sadece gri kanallar aracılığıyla yüksek fiyatlarla parçalı hisse senedi satın alabiliyorlar. Son on yıl içinde, bir görüş giderek yaygınlaştı: "Modern ekonomik büyüme çoğunlukla özel sektör tarafından yönlendiriliyor, en heyecan verici şirketler özel, ancak sıradan yatırımcılar katılamıyor, bu değişmeli."
Nasıl değiştirilebilir? Önceki yazımda bunun zor olduğunu belirttim. Birçok büyük özel şirket halka açılmak istemiyor çünkü açık piyasa hem can sıkıcı hem de pahalı. Özel piyasanın açık piyasayı ikame edebilmesinin temelinde, küresel sermayenin özel sermaye fonları, risk sermayesi, aile ofisleri ve Masayoshi Son gibi kişilerin elinde yoğunlaşmış olması yatıyor - bunların bireysel yatırımcıların fonlarına ihtiyacı yok (en azından SpaceX'in ihtiyacı yok; belki bazı özel şirketler bireysel yatırımcıya ihtiyaç duyuyor ama bunlar kaliteli varlıklar olmayabilir).
Yine de, insanlar denemek istiyorlar. Kavramsal olarak, aşağıda sorunu çözmek için bazı yöntemler bulunmaktadır:
Ama daha radikal bir yol daha var: halka açık şirket kurallarını doğrudan kaldırmak. Herhangi bir şirketin halka hisse satmasına izin vermek, açıklama veya denetim gerekmeksizin. Kamu kendi riskini değerlendirecek - eğer şirket mali rapor sunmayı reddederse, almayabilirsiniz (ama alabilirsiniz de!). Dolandırıcılık hala yasadışı, ancak zorunlu açıklama isteği gönüllü hale gelecek. Şirket, açıklamanın finansman sağlamaya yardımcı olduğunu düşünüyorsa mevcut menkul kıymetler yasasına uymaya devam edebilir; istemezse, doğrudan halka hisse satabilir.
Bu öneriyi açıkça destekleyen pek az kişi var. Sonuçta, son yüz yılda ABD menkul kıymetler düzenlemesi genel olarak başarılı olarak görülüyor - piyasa daha derin, değerlemeler daha makul, dolandırıcılık daha az, hepsi de halka açık şirketlerin zorunlu ifşasının bir sonucu.
Ancak, kripto para endüstrisi bir "kestirme yol" buldu: "token" (hisse senedi benzeri ekonomik hak belgesi) çıkararak fon toplamak ve menkul kıymet yasalarına uymadan. Bu teorik sonuç karmaşık; ancak son yıllarda yeniden bir canlanma olduğu görülüyor.
Günümüzde, çoğu şirket hisse senedi ihraç etmeye devam ediyor, token değil. Ancak tokenleştirme yeni bir yaklaşım sunuyor: özel şirket hisse senetlerini token olarak yeniden adlandırmak ve ardından halka satmak. Bunu "hisse senedi tokenleştirme" olarak adlandırıyorsunuz ve bunu blockchain'e taşıyorsunuz. 2015 yılında "blockchain" kelimesini tekrarlamanın yasadışı olanı yasalaştırmayacağını yazmıştım, ancak artık bu açık değil.
Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin başka avantajları da var: Blok zincirindeki hisse senetleri, kendi kendine saklama, DeFi platformlarında yüksek kaldıraçlı krediler, 24 saatlik ticaret gibi olanaklar sunabilir. Ancak gerçek çekicilik, "tokenleştirilmiş" adını aldığında, özel şirket hisselerinin ABD ifşa kurallarını atlayarak halka satılabilme imkanıdır. Bu, 1930'larda kurulan menkul kıymetler yasası sisteminin geçersiz kılınabileceği anlamına geliyor.
Elbette, Amerika henüz bu aşamaya gelmedi, ancak bu hedef. Bu hafta, Robinhood tokenleştirilmiş hisse senetlerini piyasaya süreceğini açıkladı (ilk olarak yalnızca ABD dışındaki kullanıcılar için ve ağırlıklı olarak ABD hisse senetleri ile):
Yapısal detaylar, varlıkların lisanslı ABD kuruluşları tarafından saklandığını gösteriyor (teorik olarak, tokenleştirilmiş varlıklar açığa satılabilir, ancak Robinhood'un tokenleri tam teminatlıdır).
Dikkat çekici bir diğer nokta, Robinhood'un bu sefer promosyon olarak özel şirket token'ları da dağıtmasıdır:
Şu anda sadece Avrupa ile sınırlı olmasına rağmen, hedef çok nettir: Kamuoyunun, şirketlerin mali raporlarını açıklamasına gerek kalmadan, aracı kurum uygulamaları aracılığıyla OpenAI ve SpaceX hisselerini satın almasını sağlamak.
Robinhood CEO Vlad Tenev, bir podcast'te açıkça söyledi:
Bu doğru! Kamu, hisse senedi piyasasında (sıfır tarihli opsiyonlar), kripto dünyasında (meme coin'ler) ve piyango (Robinhood'un Süper Kupa bahisleri ile tanıttığı) spekülasyon yapabilir. Buna karşılık, SpaceX veya OpenAI daha kaliteli varlıklar olarak öne çıkıyor. Kamu ve özel ayrımı gerçekten de risk seviyeleriyle ilgili değil - açık piyasalarda çöp var, özel piyasalarda da nadide mücevherler bulunuyor.
Ancak özünü anlamak gerekir: "Halk özel şirketlere yatırım yapabilmeli" ifadesi bir çelişkidir.
Özel sektörün temel özellikleri şunlardır:
(1) Kamuya kapalı,
(2) Halka açık şirketlerin açıklama kısıtlamalarına tabi değildir.
Bu nedenle, "kamunun özel şirketlere yatırım yapmasına izin vermek", "şirketlerin bilgi açıklamadan halka hisse satmasına izin vermekle" eşdeğerdir. Bu kesinlikle saçma değil - belki de açıklama kurallarının modası geçtiğini ve yeniliği engellediğini düşünüyorsunuz, ama işte tokenleştirmenin özü budur.
Tenev yalnızca bir örnek değil. BlackRock CEO'su Larry Fink de tokenizasyonu teşvik etti ve hedefinin açıklama kurallarından kaçınmak olduğunu açıkça belirtti. Bu yılki hissedarlar mektubunda şunları yazdı:
Buradaki "hukuki sürtüşme", bazı şirketlerin özel olduğu anlamına gelir, çünkü menkul kıymetlerin bilgi açıklama kurallarına uymak istemiyorlar ve tokenleştirilmiş çözümler, bu kurallara uymadan halka hisse satmalarına olanak tanır.
Bir kez daha söylemek gerekirse, bu çözüm Amerika'da henüz etkili olmadı. Özel şirket hisselerini (veya özel kredi borçları, özel sermaye fonları vb.) doğrudan Amerikan kamuoyuna "token" olarak satamazsınız, açıklama yapmadan. Ancak finans dünyasında birçok büyük oyuncu bunu savunuyor ve düzenleyici ortam oldukça alıcı görünüyor, nedeni de anlaşılabilir. Kamu, özel yatırımlar satın almak istiyor, aracılık eden kuruluşlar satmak istiyor, fakat açıklama kuralları bunu engelliyor. "Açıklama kurallarını kaldırmalıyız" demek kötü, geri kalmış ve açgözlü geliyor. "Tokenizasyon" demek ise iyi, modern ve havalı geliyor.
Biraz daha klasik tarih.
2020 civarında, kripto projeleri sahte vaatlerle halka çılgınca fon topladı. İnsanlar kaldıraçla spekülasyon yaptı, ardından balon patladı ve "kripto kışı" dönemi başladı. 2022'nin sonunda, çeşitli olası sonuçlar hayal etmiş olabilirsiniz, bunlar arasında:
Kripto kalıcı sessizlik;
Kongre, 1930'ların borsa düzenlemeleri gibi kripto para birimlerini düzenleyebilir ve kripto piyasasına güveni yeniden tesis etmek için yeni kurallar belirleyebilir; bilgi açıklama, çıkar çatışmalarını düzenleme ve sermaye gereksinimleri getirme talep edebilir. (Bu alanda bazı durumlar gördük; "Zeka Yasası" stabil coinlere sermaye gereksinimleri getirdi.)
Ama gerçek şu ki, üçüncü bir yol var (ben de bunu öngörmemiştim), finans sektörü, borsa bilgilerini açıklama ve ticaret kurallarını kaldırmanın bir yolunu arıyor gibi görünüyor ki böylece borsa, kripto para birimlerine daha çok benzesin, kripto paralar ise düzenli borsa gibi olmasın.