Реконструкция стоимости Ethereum: экосистемные разрывы за пределами отдачи

Эфир отскочил от низкой отметки в 1385 долларов до 2700 долларов, прирост составил 97,7%. Это отражает двуличие капитальных рынков: институциональные средства остаются осторожными на рынке ETF, в то время как объем открытых позиций по деривативам достиг исторического рекорда в 32,2 миллиарда долларов. Рынок, похоже, надеется, что этот отскок докажет, что Эфир все еще является объектом недооценки, и обновление Pectra также предоставляет определенную поддержку этой точке зрения. Благодаря всестороннему анализу данных мы можем набросать реальное состояние Эфира в данный момент — сеть, переживающая реконструкцию ценности, постепенно проявляется.

Осторожность на рынке ETF и энтузиазм на фьючерсном рынке

По состоянию на 18 мая общий чистый актив ETH ETF в США достиг 8,97 миллиарда долларов, что составляет 2,89% от общей капитализации Ethereum. В сравнении с этим, Bitcoin ETF занимает 5,95% от его общей капитализации, что показывает, что биткойн более предпочитаем на рынке ETF.

С февраля по конец апреля средства ETF на Эфир в основном находились в состоянии оттока. Только 21 апреля начался возврат, но общий объем возврата не велик. Чистый приток в апреле составил около 66,25 миллиона долларов, а на май текущий чистый приток составляет около 30 миллионов долларов.

Согласно данным, в конце апреля "чистая нереализованная прибыль/убыток" (NUPL) по Эфиру стала положительной. Ранее, с 1 по 22 апреля, NUPL оставался отрицательным, что указывает на то, что большинство адресов с позициями находились в убытке. По состоянию на 17 мая, NUPL достиг максимума 0.328, все еще находясь на начальной стадии бычьего рынка или в период восстановления, не вступая в стадию чрезмерного оптимизма.

Интересно, что количество адресов на цепочке Ethereum с балансом более 1 уменьшилось после Отдачи цен, в то время как до этого оно постоянно увеличивалось. Это указывает на то, что некоторые инвесторы решили зафиксировать прибыль выше 1800 долларов. В настоящее время доля прибыльных адресов Ethereum достигла 60%.

Хотя недавний рост цен все еще далек от исторического максимума, объем открытых позиций по контрактам достиг нового рекорда. 14 мая объем открытых позиций по контрактам на Эфир составил 32,249 миллиарда долларов, почти достигнув исторического максимума. Это отражает высокую спекулятивную активность на рынке по отношению к Эфиру.

В целом, в конце апреля Эфир начал получать положительный приток средств, после чего цена значительно возросла, достигнув максимального роста в 97,7%. Однако, судя по потокам средств ETF, доля увеличения средств традиционных институтов все еще невысока.

TVL восстанавливается, но низкий Gas не смог стимулировать объемы торгов

В отношении активности в цепочке, количество активных адресов Эфира не изменяется значительно, все еще колеблясь между 400000 и 600000 в день. Эта модель продолжается более года, но в последнее время наблюдается тенденция к превышению 600000.

Данные о TVL изменились более значительно. TVL в долларах США с 22 апреля начала отдачу, увеличившись с примерно 45 миллиардов долларов до 64,6 миллиарда долларов. Однако, учитывая резкий рост цены Эфира, это может не отражать реальную ситуацию в цепочке. В расчете на ETH, с 9 апреля объем залога ETH на цепочке значительно снизился с максимума в 30,26 миллиона до 24 миллиона, что составило снижение на 20%.

Это явление может быть вызвано тем, что часть средств выбирает зафиксировать прибыль или избежать безвозмездных убытков в процессе быстрого роста цен, что приводит к уменьшению объема токенов.

Что касается комиссии за газ, на 16 мая средняя цена газа в сети Эфир составляет 3.572 Gwei, что на 21.57% ниже по сравнению с предыдущим днем и на 51.76% ниже по сравнению с прошлым годом. В течение последних 30 дней комиссии за газ в целом имеют тенденцию к снижению, 8 мая они кратковременно подскочили до 10.61 Gwei, но в последнее время в основном держатся ниже 8 Gwei, 3 мая они достигали минимального значения в 1.6 Gwei. Это связано с тем, что обновление Pectra с EIP-7691 направлено на снижение затрат L2 путем расширения пространства blob.

Однако, крайне низкие комиссии за Gas, похоже, не стимулировали рост交易 на блокчейне. Данные о количестве ежедневных交易 не показывают заметных изменений.

DEX-трейдинг и структура активов: доминирование стабильных монет и трансформация экосистемы

Данные о стейкинге на блокчейне показывают, что с 15 апреля по 5 мая объем стейкинга Эфира продолжал чистый отток. Особенно, на одной торговой платформе за последние 6 месяцев стейкинг составил 30%. В настоящее время наибольшее количество стейкающих валидаторов по-прежнему принадлежит одному протоколу, объем стейка составляет 9110000 монет.

Что касается объема торговли на DEX, основной блокчейн Ethereum явно вступает в активную фазу в 2025 году, превышая показатели 2024 года и приближаясь к пиковым значениям 2021-2022 годов. Однако, судя по данным о доходах, недавний рост активности торговли в основном связан с транзакциями со стабильными монетами: за последние 30 дней USDT сгенерировал 568 миллионов долларов США комиссий в сети Ethereum. По состоянию на 18 мая, Ethereum по-прежнему является крупнейшей публичной цепочкой по объему эмиссии стабильных монет, занимая более 50%, с общим объемом эмиссии в 127,3 миллиарда долларов США, что в два раза превышает его DeFi TVL.

Анализ категорий средств на блокчейне Ethereum показывает, что почти половина транзакций выполняется с использованием стейблкоинов и ETH. Доля транзакций со стейблкоинами значительно увеличилась, в то время как доля транзакций DeFi и токенов ERC-20 продолжает снижаться. Это свидетельствует о том, что Ethereum переходит к роли центра хранения стоимости активов на блокчейне, в то время как развитие MEME и приложений, похоже, сдерживается. Таким образом, стратегия Ethereum по повышению активности за счет снижения комиссий и увеличения скорости транзакций может оказаться неэффективной.

Кроме того, хотя средняя сумма одной транзакции в сети Ethereum снизилась, она все еще составляет от нескольких тысяч до 10 тысяч долларов, что значительно превышает другие публичные блокчейны. Это подчеркивает характеристику Ethereum как сети, предназначенной для крупных игроков.

В целом, недавняя большая отдача цены Ethereum больше похожа на результат болезненных изменений в процессе трансформации. С одной стороны, экосистема Ethereum стремится оптимизировать производительность через постоянные технические обновления и улучшения, но результаты, похоже, не соответствуют ожиданиям. С другой стороны, он стал центром торговли крупными капиталами и стабильными монетами, и, похоже, крупные инвесторы довольны текущим состоянием сети Ethereum.

Поэтому простое определение роста и падения единственного показателя становится трудным для оценки Эфира. Рынку, возможно, нужно преодолеть прежниеNarrative роста и заново оценить и понять核心角色 и долгосрочную ценность Эфира в условиях многосетевой структуры. Вместо того чтобы беспокоиться о том, «восходит» он или «угасает», лучше осознать, что после многих изменений и итераций более зрелый и «стабильный» Эфир, возможно, является неизбежным направлением и конечной формой его эволюции.