Реконструкция ценности Ethereum: экосистема и разрывы холодного и горячего в отдаче

Цена Ethereum выросла с низкого уровня в 1385 долларов до 2700 долларов, увеличившись на 97,7%. Это отражает диверсификацию капитальных рынков: институциональные инвестиции остаются осторожными на рынке ETF, в то время как объем открытых позиций по деривативам достиг исторического максимума в 32,2 миллиарда долларов. Рынок, похоже, надеется через эту отдачу вновь подтвердить ценность Ethereum, а обновление Pectra также предоставляет некоторую поддержку этой точке зрения.

Путем всестороннего анализа данных Ethereum мы можем очертить его текущее истинное состояние — сеть, которая переживает реконструкцию ценности, постепенно проявляется.

Рынок и капитал: осторожность ETF и страсть к производным инструментам

По состоянию на 18 мая, общая чистая стоимость активов американских ETF на Эфир достигла 8,97 миллиарда долларов, что составляет 2,89% от общей рыночной капитализации Ethereum. В то же время биткойн-ETF занимает 5,95% от его общей рыночной капитализации, что показывает, что рынок ETF все еще предпочитает биткойн.

С февраля до конца апреля средства ETF по Эфиру в основном находились в состоянии оттока. С 21 апреля началось возвращение, но общий объем невелик. В апреле чистый приток составил примерно 66,25 миллиона долларов, в мае на данный момент около 30 миллионов долларов.

Согласно данным, в конце апреля "чистая нереализованная прибыль/убыток" (NUPL) по Ethereum стала положительной, после того как с 1 по 22 апреля она оставалась отрицательной. В то время цена Ethereum упала ниже 1800 долларов, достигнув минимума в 1385 долларов, что означало, что большинство адресов с позициями находились в убытке. По состоянию на 17 мая NUPL достиг максимума 0.328, находясь на начальной стадии бычьего рынка или восстановления, еще не достигнув стадии чрезмерного оптимизма.

Интересно, что с ростом цен количество адресов с балансом более 1 Эфир, наоборот, уменьшилось, в то время как ранее, при падении цен, этот показатель постоянно рос. Это указывает на то, что некоторые инвесторы решили зафиксировать прибыль выше 1800 долларов. В настоящее время доля прибыльных адресов Ethereum достигла 60%.

Несмотря на то, что до исторического максимума еще далеко, объем открытых позиций по контрактам недавно достиг исторического максимума. 14 мая он составил 32,249 миллиарда долларов, что почти соответствует историческому максимуму. В последний раз этот уровень был достигнут в январе-феврале 2025 года, когда цена находилась в диапазоне 3000-3800 долларов.

В целом, в конце апреля Эфир начал привлекать приток средств, после чего цена значительно возросла. Однако, судя по объему притока средств, особенно по притоку средств ETF, доля увеличения средств традиционных учреждений все еще невысока.

TVL восстановился, но низкие комиссии за газ не смогли активировать объемы торгов.

Что касается активности в сети, количество активных адресов Ethereum не изменилось заметно и по-прежнему колеблется в пределах 400-600 тысяч в день, эта модель сохраняется уже более года. В последнее время было кратковременное превышение 600 тысяч.

Данные о TVL изменились более явно. TVL в долларах с 22 апреля начала отдаваться, увеличившись с примерно 45 миллиардов долларов до 64,6 миллиарда долларов. Однако учитывая резкий рост цены ETH, это может не отражать реальную ситуацию. В расчете на ETH с 9 апреля объем ставок ETH на блокчейне значительно снизился с максимума в 30,26 миллиона до 24 миллионов, что составляет снижение на 20%.

Это может быть связано с тем, что некоторые средства решили зафиксировать прибыль или избежать безвозмездных потерь в процессе быстрого роста цен.

Что касается Gas-расходов, то по состоянию на 16 мая средняя цена Gas составила 3.572 Gwei, что на 21.57% меньше, чем накануне, и на 51.76% меньше, чем в прошлом году. За последние 30 дней наблюдается общая тенденция к снижению: 8 мая цена кратковременно поднялась до 10.61 Gwei, но в последнее время в основном держится ниже 8 Gwei, а 3 мая цена опускалась до 1.6 Gwei. Это связано с EIP-7691 в рамках обновления Pectra, целью которого является снижение затрат L2 за счет расширения пространства blob.

Однако очень низкие Gas-расходы, похоже, не стимулировали рост цепочных транзакций, и количество ежедневных транзакций не изменилось существенно.

DEX-торговля и структура активов: доминирование стабильных монет и трансформация экосистемы

Данные по ставкам показывают, что с 15 апреля по 5 мая объем ставок на Эфир продолжал чистый отток. В частности, на одной торговой платформе за последние 6 месяцев объем ставок сократился на 30%. В настоящее время наибольшее количество ставок имеет один протокол, составивший 9,11 миллиона монет.

В отношении объема торгов на DEX в блокчейне, основная сеть Ethereum станет значительно более активной после 2025 года, превысив уровень 2024 года и приблизившись к пиковым значениям 2021-2022 годов. Однако, судя по данным о доходах, недавний рост активности в основном связан с торговлей стабильными монетами, одна из стабильных монет за последние 30 дней принесла 568 миллионов долларов США в Ethereum. По состоянию на 18 мая, Ethereum по-прежнему является крупнейшей публичной цепочкой по объему эмиссии стабильных монет, составляя более 50%, общая сумма достигла 127,3 миллиарда долларов США, что в два раза больше, чем TVL DeFi.

Анализ категорий средств на блокчейне показывает, что почти половина сделок осуществляется с использованием стейблкоинов и Эфир, при этом доля сделок со стейблкоинами значительно увеличилась, а доля сделок DeFi и токенов ERC-20 уменьшилась. Это указывает на то, что Ethereum превращается в центр хранения стоимости активов на блокчейне, в то время как развитие MEME и приложений ограничено.

Средняя сумма одной транзакции в Ethereum на блокчейне, хоть и снизилась, все еще находится в пределах от нескольких тысяч до 10 000 долларов, что значительно выше, чем у других публичных блокчейнов, что подчеркивает его характеристики "цепи для крупных игроков".

В целом, недавняя большая отдача цен на Эфир больше похоже на результат болезненных преобразований. С одной стороны, экосистема Эфира старается оптимизировать производительность через технические обновления и модернизации, но результаты, похоже, ограничены. С другой стороны, она стала центром для торговли крупными капиталами и стабильными монетами, и крупные игроки, похоже, довольны текущим состоянием на цепи.

Таким образом, колебания единственного индикатора уже трудно просто определить как преимущества или недостатки Ethereum. Возможно, рынку нужно выйти за рамки традиционного нарратива о росте и переосмыслить ключевую роль и долгосрочную ценность Ethereum в многосетевой структуре. Вместо того чтобы судить, является ли он "восходящим" или "упадочным", лучше осознать, что после различных изменений более зрелый и "стабильный" Ethereum, возможно, является неизбежным направлением его эволюции и конечной формой.