Прогноз крипторынка на вторую половину 2025 года: политика выпуска в ограниченном диапазоне и возможности в условиях глобальных беспорядков

Один, резюме

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда продолжает оставаться крайне неопределенной. ФРС многократно приостанавливает снижение процентных ставок, что отражает переход денежно-кредитной политики в стадию "наблюдения и ограничения диапазона", в то время как увеличение пошлин и эскалация геополитических конфликтов дополнительно разрывают структуру глобального аппетита к риску. Исходя из пяти макроэкономических измерений, в сочетании с данными на блокчейне и финансовыми моделями, систематически оцениваются возможности и риски крипторынка во второй половине года, а также предлагаются три категории основных стратегических рекомендаций, охватывающих биткойн, экосистему стабильных монет и сектор производных финансовых инструментов DeFi.

Второе. Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжает проявлять множественные признаки неопределенности. Под воздействием множества факторов, таких как слабый рост, стойкая инфляция, неопределенность в денежно-кредитной политике и постоянное обострение геополитической напряженности, глобальный риск-аппетит заметно сокращается. Ведущая логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард изменения глобальной ликвидности, также демонстрирует типичные синхронные колебания в этой сложной среде.

Во-первых, с точки зрения политического пути, в начале 2025 года рынок пришел к консенсусу по поводу ожиданий "три снижения процентной ставки в этом году", однако этот оптимистичный прогноз вскоре столкнулся с реальностью. В апреле и мае дважды был зафиксирован рост CPI по сравнению с прошлым годом, который превысил ожидания, а темп роста основного PCE оставался выше 3%, что отражает, что "упрямый инфляционный" эффект не исчез, как ожидал рынок. Структурные причины инфляции не претерпели фундаментальных изменений.

С учетом вновь возросшего давления инфляции, на июньском заседании снова было решено "приостановить снижение процентных ставок", и через точечную диаграмму было снижено ожидание общего количества снижений ставок в 2025 году с трех корректировок в начале года до двух. Ожидание по федеральной фондовой ставке на конец года остается на уровне выше 4,9%. Это знаменует собой переход денежно-кредитной политики от "направляющего" руководства к "точечному" управлению, что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

В первой половине 2025 года также наблюдается явление "усиливающегося разрыва" между фискальной политикой и политикой выпуска. С ускорением продвижения стратегической комбинации "сильный доллар + строгие границы", Министерство финансов в середине мая объявило, что будет использовать различные финансовые инструменты для "оптимизации структуры долга", включая содействие процессу законодательного регулирования стабильных монет в долларах, пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы, не увеличивая значительно баланс, для достижения инъекции ликвидности. Эта серия мер по поддержанию роста, ориентированных на фискальную политику, явно отклоняется от направления "поддержания высоких процентных ставок для подавления инфляции" в политике выпуска, и управление ожиданиями рынка становится все более сложным.

Торговая политика также стала одним из ведущих факторов нестабильности на глобальном рынке в первой половине года. С середины апреля была введена новая волна пошлин на китайские высокотехнологичные продукты, электромобили и оборудование для чистой энергии в размере от 30% до 50%, с угрозой дальнейшего расширения. Эти меры не являются простой торговой местью, скорее, они направлены на создание инфляционного давления через "импортную инфляцию", что, в свою очередь, заставляет снижать процентные ставки. В этом контексте противоречие между стабильностью долларового кредита и якорем процентной ставки становится более очевидным. Некоторые участники рынка начинают сомневаться в наличии независимости, что приводит к пересмотру долгосрочной доходности американских облигаций, доходность 10-летних облигаций в какой-то момент возросла до 4,78%, в то время как спред между 2-летними и 10-летними облигациями в июне снова стал отрицательным, что снова повысило ожидания экономической рецессии.

Тем временем продолжающееся обострение геополитической ситуации оказывает существенное влияние на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила российский стратегический бомбардировщик, что вызвало высокоинтенсивный обмен словами между НАТО и Россией; в то же время в регионе Ближнего Востока ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению прогнозов поставок нефти, а цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, установив новый рекорд с 2022 года. В отличие от реакции рынка в 2022 году, этот раунд геополитических событий не привел к синхронному росту Bitcoin и Ethereum, наоборот, стимулировал значительный приток средств в золото и краткосрочные государственные облигации США, цена на золото на спотовом рынке временно превысила 3450 долларов. Это изменение структуры рынка указывает на то, что Bitcoin на текущем этапе все еще рассматривается больше как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив-убежище.

С точки зрения глобального движения капитала в первой половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деколонизации развивающихся рынков". Данные МВФ и отслеживание трансграничного капитала показывают, что в 2-м квартале чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков достиг рекордного уровня с марта 2020 года, тогда как североамериканский рынок, благодаря стабильной привлекательности ETF, получил относительный чистый приток средств. Крипторынок не остался полностью в стороне. Несмотря на то, что чистый приток средств в Bitcoin ETF за год превысил 6 миллиардов долларов и демонстрирует устойчивость, токены со средней и малой капитализацией и производные DeFi столкнулись с масштабным оттоком средств, что проявляет явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".

Таким образом, в первой половине 2025 года наблюдается высокоструктурированная неопределенная среда: ожидания политики выпуска резко колеблются, намерения финансовой политики влияют на долларовый кредит, частые геополитические события создают новые макроэкономические переменные, капиталы возвращаются на развитые рынки, структура защитных активов перестраивается, что закладывает сложную базу для функционирования крипторынка во второй половине года. Это не просто вопрос "снизят ли процентные ставки", а множественные битвы вокруг перестройки кредитной структуры, борьбы за доминирование глобальной ликвидности и интеграции легитимности цифровых активов. В этой борьбе криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных разрывах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка больше не принадлежит всем токенам, а принадлежит инвесторам, понимающим макроэкономическую структуру.

Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли криптовалюты

С 2020 года долларовая система переживает самый глубокий структурный пересмотр со времен краха Бреттон-Вудской системы. Эта перестройка не является результатом эволюции платежных инструментов на техническом уровне, а проистекает из нестабильности самой глобальной валютной системы и кризиса институционального доверия. В условиях резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним несоответствием политик, так и с внешними вызовами в виде многосторонних валютных экспериментов, что глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, логику регулирования и роль активов.

С точки зрения внутренней структуры, главной проблемой, с которой сталкивается долларовая кредитная система, является "ослабление логики привязки денежно-кредитной политики". В последние десять лет, в качестве независимого управляющего целями по инфляции, ее политика была ясной и предсказуемой: ужесточение в условиях перегрева экономики и смягчение в период спада, при этом основная цель — стабильность цен. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается комбинацией "сильной фискальной политики - слабый центральный банк". Приверженность администрации Байдена к фискальной экспансии и независимости денежно-кредитной политики постепенно трансформировалась в стратегию "приоритета фискальной политики", в основе которой лежит использование глобального доминирования доллара для обратного вывода внутренней инфляции, что косвенно способствует корректировке политического курса в соответствии с фискальными циклами.

Наиболее очевидное проявление этой политики разрыва заключается в том, что министерство финансов постоянно усиливает формирование международного пути долларовой валюты, при этом обходя традиционные инструменты валютной политики. Например, в мае 2025 года министерство финансов предложило "стратегическую рамку для соответствующих стабильных монет", которая явно поддерживает активы в долларах, распределяемые в сети Web3 через выпуск на блокчейне для достижения глобального распространения. За этой рамкой стоит намерение эволюции "финансовой государственной машины" доллара в "государство технологической платформы", суть которого заключается в формировании "распределенной валютной способности" цифрового доллара через новые финансовые инфраструктуры, позволяя доллару продолжать предоставлять ликвидность на развивающиеся рынки, обходя расширение балансов центральных банков. Этот путь интегрирует стабильные монеты в долларах, государственные облигации на блокчейне и сеть расчетов по крупным товарам в США в "систему экспорта цифрового доллара", направленную на укрепление кредитного рейтинга доллара в цифровом мире.

Однако эта стратегия также вызвала опасения на рынке по поводу "исчезновения границ между фиатной валютой и криптоактивами". С увеличением доминирования долларовых стейблов в криптоторговле, их суть постепенно превратилась в "цифровое представление доллара", а не "крипто-родной актив". Соответственно, относительный вес чисто децентрализованных криптоактивов, таких как биткойн и эфириум, в торговой системе продолжает снижаться. С конца 2024 года до второго квартала 2025 года данные показывают, что доля торговых пар USDT к другим активам в общем объеме торгов на основных глобальных торговых платформах возросла с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH также снизилась. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка долларовой кредитной системой, а долларовые стейблы становятся новым источником системного риска в криптомире.

В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют продвижение расчетов в национальных валютах, двусторонних клиринговых соглашений и построения сети цифровых активов, связанных с товарами, с целью ослабить монопольное положение доллара в глобальных расчетах и продвигать устойчивую реализацию системы "долларовой де- долларизации". Несмотря на то что в настоящее время не создана эффективная сеть, способная противостоять системе SWIFT, их стратегия "замещения инфраструктуры" уже создает давление на сеть долларовых расчетов. Например, e-CNY ускоряет соединение с несколькими странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки через интерфейсы для трансграничных платежей и исследует сценарии использования цифровых валют центральных банков в сделках с нефтью, газом и сырьевыми товарами. В этом процессе криптоактивы оказываются между двумя системами, и их вопрос "институциональной принадлежности" становится все более размытым.

Биткойн как особая переменная в этой структуре меняет свою роль с "децентрализованного платежного инструмента" на "антиинфляционный актив без суверенитета" и "ликвидный канал в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн в некоторых странах и регионах активно используется для хеджирования девальвации национальной валюты и контроля капитала, особенно в таких странах с нестабильной валютой, как Аргентина, Турция, Нигерия, где сеть "гражданской долларизации" на основе BTC и USDT становится важным инструментом для населения для хеджирования рисков и хранения ценности. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года объем BTC, поступивший через платформы P2P в Латинскую Америку и Африку, вырос более чем на 40% по сравнению с прошлым годом. Такие сделки значительно обходят регулирование со стороны центрального банка, усиливая функцию биткойна как "серого хедж-актива".

Но нужно быть осторожным, так как биткойн и эфир еще не были включены в систему государственной кредитной логики, и их способность противостоять "тестированию под давлением политики" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года контроль над проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами продолжит усиливаться, особенно в отношении новых раундов расследования кроссчейн-мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что побуждает некоторые фонды отказаться от высокорисковых протоколов DeFi. Это отражает то, что в процессе возвращения долларовой системы в главенствующую роль в рыночном повествовании, криптоактивы должны переопределить свою роль, больше не будучи символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Ethereum также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией к слою с проверяемыми данными и слою финансового исполнения, его базовые функции постепенно трансформируются из "платформы смарт-контрактов" в "платформу институционального доступа". Независимо от того, идет ли речь о выпуске активов RWA на блокчейне или развертывании стабильных монет уровня правительства/корпораций, все большее количество действий будет включать Ethereum в свои комплаенс-структуры. Традиционные финансовые учреждения, такие как Visa, JP Morgan, Paypal, уже развернули инфраструктуру на совместимых с Ethereum цепочках, таких как Base и Polygon, создавая "институциональный слой" с нативной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональная позиция Ethereum как "финансового промежуточного программного обеспечения" была реконструирована, и его будущее направление больше не зависит от "уровня децентрализации", а зависит от "уровня институциональной совместимости".

Долларовая система снова начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологическое распространение, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в том, чтобы уничтожить криптоактивы, а в том, чтобы сделать их частью "мира цифрового доллара".