Макроэкономический поворот настал: резонанс политики и институциональных изменений

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось тихими изменениями в макроэкономической ситуации. Политическая среда, ранее маргинализировавшая цифровые активы, теперь превратилась в институциональный движущий фактор. На фоне завершения повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, возврата фискальной политики на путь стимулирования и ускорения строительства "инклюзивной структуры" глобального регулирования криптовалют, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Во-первых, макроэкономическая ликвидная среда в США входит в ключевое окно поворота. Рынок уже пришел к консенсусу по поводу снижения процентных ставок в 2025 году, а расхождение между точечной диаграммой и ожиданиями фьючерсного рынка увеличивается. Давление правительства на Федеральную резервную систему указывает на то, что реальные процентные ставки в США будут снижаться с высоких уровней во второй половине 2025 года до 2026 года. Это открывает путь к повышению оценки цифровых активов.

В то же время, фискальная экспансия привела к беспрецедентному высвобождению капитала. Крупные вложения в такие области, как возвращение производства, инфраструктура ИИ, энергетическая независимость, сформировали "капитальный поток", охватывающий традиционные отрасли и новые сферы. Это изменило структуру внутреннего оборота доллара и косвенно усилило маржинальный спрос на цифровые активы.

Изменение структуры регулирования имеет более ключевое значение. Позиция SEC по отношению к крипторынку претерпела качественные изменения, одобрение ETF на ставку ETH означает, что регуляторы впервые признают, что цифровые активы с доходной структурой могут входить в традиционную финансовую систему. SEC приступила к разработке единого стандарта с намерением создать канал для соблюдения норм, который можно будет воспроизводить и масштабировать для финансовых продуктов. Это суть изменения логики регулирования от "противопожарной стены" к "трубопроводной системе".

В Азиатском регионе наблюдается рост соблюдения норм, Гонконг, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты и другие страны борются за стабильные монеты, лицензии на платежи и выгоды от инновационных проектов Web3. Начинается тенденция слияния суверенного капитала и интернет-гигантов, стабильные монеты станут частью платежных сетей, корпоративных расчетов и даже финансовых стратегий государств.

Восстановление склонности к риску на традиционных финансовых рынках. Индекс S&P 500 достиг нового максимума, акции технологических компаний и новые активы растут, IPO оживает, активность торговых платформ увеличивается, что свидетельствует о возвращении рискованных инвестиций. Изменение капитальных потоков более честно, чем нарратив, и более перспективно, чем политика.

Под воздействием политики и рынка новая волна бычьего рынка формируется не под влиянием эмоций, а благодаря переоценке ценностей в условиях институционального драйва. Глобальные капитальные рынки вновь начинают "платить премию за определенные активы", и весна крипторынка возвращается более мягким, но более мощным образом.

Структурный оборот: следующая бычья рынка под руководством компаний и учреждений

Текущие структурные изменения в криптовалютном рынке, которые заслуживают особого внимания, заключаются в глубинной логике перехода средств от розничных инвесторов и краткосрочных капиталов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым институтам. После двух лет очищения и реконструкции структура участников криптовалютного рынка претерпела историческую "перетасовку": пользователи, ориентированные на спекуляции, становятся маргинализированными, в то время как учреждения и компании, нацеленные на распределение активов, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Биткойн показывает всё. За последние три квартала котируемые компании приобрели больше биткойнов, чем чистые покупки ETF за тот же период. Компании рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным", а не как инструмент краткосрочного распределения активов. Это отражает глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валют, а также проактивный ответ на структуру стимулов таких продуктов, как ETF.

Финансовая инфраструктура ускоряет приток институциональных средств, устраняя препятствия. Эфириум-стейкинг ETF не только расширяет границы соответствующих продуктов, но и означает, что институции начинают включать «активы с доходом на блокчейне» в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения спотового ETF Solana дополнительно открывает пространство для воображения: как только механизм доходов от стейкинга будет интегрирован в ETF, это fundamentally изменит восприятие традиционных управляющих активами относительно криптоактивов как «бездоходных, чисто волатильных».

Компании прямо участвуют в финансовом рынке на блокчейне, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и миром блокчейна. Это больше не логика венчурного капитала, участвующего в стартапах, а капиталовложения, окрашенные в цвета "промышленных слияний и поглощений" и "стратегического размещения", с намерением закрепить права на ключевые активы новой финансовой инфраструктуры и права на распределение доходов.

Традиционные финансы также активно развивают деривативы и ликвидность на блокчейне. Неоплаченные контракты на фьючерсы Solana на CME достигли рекорда, а месячный объем торгов фьючерсами XRP впервые превысил 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые учреждения включили криптоактивы в свои стратегические модели. Хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и многостратегические CTA фонды продолжают входить на рынок, что приведет к фундаментальному увеличению "плотности ликвидности" и "глубины рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, заметное снижение активности розничных инвесторов и краткосрочных игроков как раз усиливает вышеуказанную тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков китов уменьшается, а данные о поиске на блокчейне и взаимодействии с кошельками стабилизируются, что указывает на то, что рынок находится в "периоде ликвидности".

"Продуктовая способность" финансовых учреждений также быстро реализуется. От традиционных крупных банков до новых розничных финансовых платформ все расширяют возможности торговли, стейкинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только обеспечивает "доступность криптоактивов в фиатной системе", но и предоставляет им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут стать не просто "колеблющимися цифровыми активами", а "настраиваемыми классами активов".

По сути, этот структурный оборот не является простым перемещением позиций, а представляет собой глубокую экспансию «финансовой商品изации» криптоактивов и полное переосмысление логики обнаружения ценности. Ведущими игроками на рынке больше не являются «быстрые деньги», движимые эмоциями и горячими темами, а учреждения и компании с четким среднесрочным стратегическим планированием, ясной логикой распределения и стабильной финансовой структурой. На самом деле, настоящая институционализированная и структурированная бычья рынок тихо назревает, она не будет громкой и не будет возбуждающей, но она будет более прочной, более долговечной и более глубокой.

Новая эра шантажного сезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Текущий "сезон альткойнов" вступает в новую стадию: тренд общего роста больше не наблюдается, его заменяет "выборочный бычий рынок", движимый такими повествованиями, как ETF, реальные доходы и принятие институциональных инвесторов. Это свидетельствует о постепенном взрослении крипторынка и является неизбежным результатом механизма отбора капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткойнов завершили новый этап оседания. Пара ETH/BTC впервые после многонедельного падения демонстрирует мощный рост, адреса китов за очень короткое время накапливают миллионы ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что указывает на то, что основные капиталовложения начали переоценивать Ethereum и другие активы первого уровня. Тем временем, настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков еще не значительно возросли, но это, наоборот, создает идеальную "низкоконтрольную" среду для следующего раунда рынка.

Этот раз рынок подделок не будет "летать вместе", а будет "летать по отдельности". Заявка на ETF становится опорной точкой для новой структуры тем. Особенно спотовый ETF Solana уже рассматривается как следующее "событие общественного согласия на рынке". С учетом того, что механизмы стейкинга могут быть включены в структуру ETF, его свойства "прибыльных активов" привлекают значительные средства для предвкушения. Этот нарратив не только будет способствовать самому споту SOL, но и затронет токены управления его экосистемы стейкинга.

DeFi также является важной ареной текущего "селективного бычьего рынка", но его логика претерпела кардинальные изменения. Пользователи начали переходить от "DeFi с аирдропами" к "DeFi с денежными потоками", доходы протоколов, стратегии получения дохода в стейблкоинах, механизмы повторного залога и другие стали основными показателями оценки стоимости активов. Этот переход стал причиной взрывного роста таких проектов, как Renzo, Size Credit, Yield Nest, которые привлекают капитал за счет структурированных доходных продуктов, казначейств с фиксированной процентной ставкой и других инновационных решений.

Выбор капитала также тихо становится более "реалистичным". Стратегия стабильных монет, обеспеченных реальными мировыми активами (RWA), начинает пользоваться популярностью среди учреждений, такие протоколы, как Euler Prime, пытаются создать "государственные облигации" на блокчейне. Интеграция ликвидности между цепями и объединение пользовательского опыта также становятся ключевыми факторами, определяющими направление капитала, а промежуточные проекты, благодаря бесшовным мостам и возможностям DeFi, становятся новыми центрами концентрации капитала.

Спекулятивная часть рынка также претерпевает изменения. Хотя мем-валюты по-прежнему популярны, эпоха "всеобщего роста" ушла в прошлое. Её место заняла стратегия "ротации платформ", например, мем-контракты, которые запускаются на определённой торговой платформе, часто имеют основным способом операции быстрое превращение ставки на фондирование в отрицательную и резкое повышение цен для реализации, что сопряжено с высоким риском и отсутствием устойчивости.

В общем, основная характеристика этого сезона подделок заключается не в том, "какая публичная цепочка собирается взлететь", а в том, "какие активы имеют возможность быть включенными в традиционную финансовую логику". От изменений в структуре ETF, модели повторного залога, упрощения кросс-цепочечной UX до интеграции RWA и институциональной кредитной инфраструктуры, крипторынок входит в период глубокого переоценивания ценностей. Селективный бычий рынок - это не ослабление бычьего рынка, а его обновление. Будущее больше не будет принадлежать играм на дурака, а тем, кто заранее понимает нарративную логику, осознает финансовую структуру и готов тихо накапливать активы на "тихом рынке".

Инвестиционная структура Q3: от основной конфигурации до событийного управления

Рыночная стратегия на третий квартал 2025 года больше не будет просто ставкой на "восстановление рыночного настроения" или "лидерство биткойна" в рыночных тенденциях, а станет полным переосмыслением структуры активов. В условиях завершения эпохи высоких процентных ставок и постоянного притока средств от ETF, инвесторы должны найти баланс между "стабильностью основной конфигурации" и "локальными всплесками, вызванными событиями".

Во-первых, Биткойн по-прежнему является предпочтительным выбором для основной позиции. В условиях, когда приток ETF не демонстрирует существенного разворота, корпоративные казначейства продолжают наращивать свои активы, а политика ФРС подает голубиные сигналы, BTC проявляет очень сильную устойчивость к падению и эффект всасывания капитала. Последний отчет одного банка повысил его целевую цену к концу года до 200 000 долларов, хотя это высокое ожидание, однако логика за этим вполне убедительна: корпоративные покупки становятся крупнейшей переменной на рынке, а "структурные закупки" ETF изменили традиционные ценовые траектории полугодового цикла.

В логике ротации основных активов Solana, безусловно, является самым перспективным объектом в третьем квартале. Ведущие учреждения уже подали заявки на ETF на спотовые активы SOL, и ожидается, что окно одобрения закроется примерно в сентябре. С учетом того, что механизм стейкинга, вероятно, будет включен в структуру ETF, его свойства "прибыльных активов" привлекают большое количество средств для предварительного размещения. Эта нарратив не только подтолкнет сам спотовый актив SOL, но и затронет токены управления его экосистемы стейкинга. Судя по текущему уровню цен около 150 долларов, SOL уже обладает высокой стоимостью и бета-эластичностью.

На уровне сегментов, комбинации DeFi все еще стоят того, чтобы продолжать перестраиваться. В отличие от прошлых этапов «сбор APY», в настоящее время следует сосредоточиться на стабильности денежного потока, способности к распределению реальных доходов и зрелости механизмов управления. Конфигурируемые проекты можно рассматривать как SYRUP, LQTY, EUL, FLUID и другие, используя метод равновесного распределения, чтобы поймать относительно высокие доходы некоторых проектов и провести ребалансировку прибыли. Такие протоколы часто имеют характеристики «медленного возврата капитала и отложенного взрыва», поэтому следует рассматривать их с точки зрения среднесрочного распределения, избегая резких покупок и продаж.

В отношении спекулятивного распределения позиций, активы Meme должны строго контролироваться по соотношению открытых позиций. Рекомендуется ограничить это до 5% от общей чистой стоимости активов и управлять позициями с учетом опционного мышления. Учитывая, что в настоящее время контракты Meme в основном контролируются высокочастотными фондами, риск крайне высок, но также есть небольшая вероятность получения высокой прибыли, целесообразно установить четкие механизмы стоп-лосса, правила взятия прибыли и лимиты по позициям. Для инвесторов, привыкших к торговле на основе событий, такие активы могут служить инструментом для пополнения позиций в зависимости от настроений, но их ни в коем случае нельзя ошибочно воспринимать как основу тренда.

Кроме стратегического подхода, еще одним ключевым моментом третьего квартала является время布局, основанное на событиях. В настоящее время рынок находится в переходном периоде от "информационного вакуума" к "интенсивному выпуску событий". Политики снова подтвердили свою поддержку горнодобывающей отрасли криптовалют и раскритиковали председателя Федеральной резервной системы, что вызвало ускоренные ожидания политической игры. Принятие определенного законопроекта, выход определенной платформы на L2-экосистему, подача заявки определенной компании на получение лицензии в США и ряд других сигналов показывают, что регуляторная среда в США быстро меняется.