- Тема
16k Популярность
11k Популярность
3k Популярность
4k Популярность
9k Популярность
10k Популярность
45k Популярность
151k Популярность
1817k Популярность
- Закрепить
16k Популярность
11k Популярность
3k Популярность
4k Популярность
9k Популярность
10k Популярность
45k Популярность
151k Популярность
1817k Популярность
孤山银行Erebor：стейблкоин версия Кремниевой долины 2.0？
!
Каждый раз, когда вы видите, как какой-то горячий тренд начинает безумно вращаться, и GPU не хватает, просто поищите в своих статьях, на которые вы уже писали, в вопросах, которые вы обдумывали, или в подкастах, которые вы делали — я ставлю на одну Labubu, что с вероятностью 90% вы найдете соответствующий контент — под солнцем нет ничего нового, эти вещи вы уже давно обдумали и у вас уже есть некоторые идеи и связи (конечно, при условии, что вы упорно занимались этим как минимум 5-8 лет в полном цикле).
Например, недавно снова стало популярно на стабильные монеты. Как старый игрок, можно с уверенностью сказать, что я раньше видел эту игру. Но не могу не отметить, что она постоянно появляется с новыми терминами и новым обликом. Если говорить откровенно, сейчас действительно не то, что было раньше, нельзя сказать, что в этом нет прогресса; но стоит только сменить название, как все концепции в цепочке создания стоимости получают новую оболочку, и затраты на переосмысление неизбежно возрастут, нужно будет потратить немного токенов, чтобы понять, что на самом деле 80%-90% из этого ты уже обдумывал.
Сегодня я расскажу о банке Г孤山 (Erebor Bank).
Вчера учитель Вилл прислал статью, восторженно желая записать выпуск о стабильных монетах — причина в том, что "Питер Тиль снова занимается банками — банк стабильных монет".
Да, это снова чувство "Я где-то уже видел этот сюжет" — этот человек, широко считающийся влияющим на нынешнее правительство США "нового глубокого государства" (deep state), отец-основатель Кремниевой долины, в последний раз, когда он имел дело с банковской сферой, советовал всем вывести свои средства из Silicon Valley Bank (SVB), что напрямую привело к его банкротству, Питер Тиль снова пришёл заниматься банками?
На этот раз он вместе с соучредителем Anduril (оборонной технологической компании) Палмером Лакки собирается создать новый криптобанк под названием "Erebor".
Сначала избавьтесь от наваждения старого Дэна, без расследования нет права голоса, сначала найдите информацию и восполните пробелы.
Один. Сказание о Гусе
Сказать по правде, имя выбрано очень интересно. Как поклонник Властелина колец, я уже добавляю симпатии.
Эребор, "Одинокая гора" в "Властелине колец", место, где спит Смог. Смог — это злая дракон, который живет за счет кражи золота и драгоценностей у гномов, эльфов и людей, а затем сжигает всех. Он живет в огромной пещере, полной золота и драгоценностей, где и спит.
Ну, этот IP-образ кажется немного неправильным, создается ощущение «мальчик, убивающий драконов, в конце концов сам становится драконом»; но не будем об этом, возможно, этот брендинг хорошо соответствует вкусам основных клиентов криптобанка. В любом случае, в Силиконовой долине есть несколько трюков для названий, либо это греческая мифология, либо Средиземный мир, либо латинские слова, читаемые задом наперед. У Erebor, по крайней мере, есть немного литературного вкуса.
Имя оставим в стороне, действительно стоит подумать: почему Силиконовая долина открывает новый банк в то время, когда стабильные монеты (снова) становятся популярными?
Два. Падение SVB: 48 часов
Практически все сообщения в СМИ упоминают: "Чтобы заполнить огромную пустоту, оставленную падением SVB" + "Содействовать волне стабильных монет".
Раз уж мы упомянули SVB, я помогу всем вспомнить:
В марте 2023 года Silicon Valley Bank (SVB) установил рекорд в истории финансов: за 48 часов он из «Лучшего банка года по версии Forbes» превратился в случай провала «регуляторного контроля». В то время я записал два выпуска подкаста, один с точки зрения старого друга, другой с точки зрения старого гуру, охарактеризовав это как «бурю в чайнике» — SVB, как 16-й по величине банк в США (в то время), был значительно меньше Lehman Brothers во время ипотечного кризиса и не смог потрясти глобальные финансовые рынки, но для технологического круга это действительно стало болезненным опытом.
События развивались не так уж и драматично: 9 марта SVB объявил о продаже ценных бумаг на сумму 21 миллиард долларов с убытками в 1,8 миллиарда долларов, а также о необходимости привлечения 2,25 миллиарда долларов, чтобы избежать кризиса ликвидности. Как только эта новость появилась, на следующий день началось бегство вкладчиков, которые пытались снять 42 миллиарда долларов, а акции обвалились более чем на 60%. Убытки SVB от ценных бумаг, удерживаемых до срока погашения, составили 15,9 миллиарда долларов по рыночной стоимости, тогда как его собственный капитал составил всего 11,5 миллиарда долларов. В результате правительство гарантировало все сбережения вкладчиков, но акционеры и держатели облигаций потеряли все, а руководство было уволено, акции упали с более 200 долларов до нуля. Этот банк, который существовал 40 лет и всего пару дней назад выплачивал годовые бонусы, в одно мгновение обанкротился.
Падение SVB выявило фундаментальное несоответствие между "традиционной банковской системой" и "инновационной экономикой". SVB обслуживал более половины стартапов в Silicon Valley, но бизнес-модель по своей сути остается XIX века — одна рука принимает депозиты, другая выдает кредиты, зарабатывая на разнице процентных ставок.
Проблема в том, что технологические компании только что получили кучу наличных от венчурных капиталистов и вообще не нуждаются в кредитах. SVB могла лишь инвестировать эти средства в долгосрочные облигации, в конечном итоге погибнув от несоответствия сроков и процентного риска.
Конечно, у любого банка есть такая возможность. Дефицит сроков — это основная бизнес-модель коммерческих банков — угроза банковского краха всегда существует. А падение SVB — это событие, которое требует сочетания удачи, времени и людей для его провала: (1) клиентская структура крайне специфична и однородна; (2) управление активами и пассивами крайне неудачно; (3) также необходимо точно попасть в момент циклического разворота эпохи 40-летних низких процентных ставок.
Сначала скажу (1):
Клиентская база SVB настолько уникальна, что просто не поддается описанию. Если вы посещали крупные или мелкие венчурные капитальные конференции или стартап-мероприятия в США за последние несколько лет, вы, безусловно, увидите SVB, расположенный у входа — их клиентами являются только что получившие финансирование стартапы, и их не нужно делить на слои.
Снова смотрим (2):
В период количественного смягчения Федеральной резервной системы США в 2020-21 годах финансирование инновационных компаний достигло пика, депозиты SVB увеличились с 61 миллиарда долларов в 2019 году до 189 миллиардов долларов в 2021 году, утроившись за три года. При очень низких процентных ставках эти депозиты были почти бесплатными деньгами.
Проблема заключается в структуре депозитов: текущие депозиты и торговые счета составляют 132,8 миллиарда долларов, сбережения и срочные депозиты всего 6,7 миллиарда долларов, текущие депозиты составляют целых 76,72%. Это крайне плохая структура обязательств — корпоративные текущие депозиты являются наиболее нестабильными, клиенты SVB в основном представляют собой инновационные компании, которые совершенно не диверсифицированы и имеют высокую степень однородности.
Сторона обязательств уже достаточно опасна, а сторона активов еще более искажена: не забывайте, что эти клиенты только хранят деньги, а не берут кредиты. Стартапы не имеют фиксированных активов и стабильного денежного потока, поэтому банки не могут предоставить кредиты. В результате происходит массовая покупка облигаций, сначала это были краткосрочные государственные облигации, затем, чтобы повысить доходность, они перешли на долгосрочные государственные облигации и (да, верно) ипотечные ценные бумаги, поддержанные институтами (различные ABS).
Таким образом, основной риск банка переместился из кредитного риска в процентный риск.
Позже (3): Произошло увеличение ставки.
В нормальных условиях повышение процентных ставок является благоприятным для банков — с ростом ставок по депозитам также растут и ставки по кредитам, и процентная маржа в основном остается неизменной или даже увеличивается. Однако у SVB на активной стороне было много долгосрочных облигаций (56% активов, в то время как средний уровень по банковскому сектору США составляет только 28%), и при повышении ставок рыночная стоимость облигаций падает.
Таким образом, двойное убийство: обесценение облигаций на активной стороне, высокие процентные ставки на пассивной стороне, снижение предложения дешевых депозитов (не напоминает ли вам это что-то знакомое? В стране тоже есть аналог, называемый средними и малыми банками).
Наконец, полейте ложкой горячего масла: технологические компании Силиконовой долины все находятся в одном чате WhatsApp, когда фонд Founders Fund Питера Тиля первым начинает выводить инвестиции, паника наступает в мгновение ока — на земле нет более стадных существ, чем венчурные капиталисты, ведь FOMO и FUD — это культурные гены этой сферы.
Три, упал там, встал там
Не переживайте. Ветер всегда вернется, и на этот раз он упадет на вершину стейблкоинов. Старая команда решила сама решить проблему.
Я искал полдня и нашел заявку на национальную банковскую лицензию от банка Erebor, поданную в Управление контроллера валюты США (Office of the Comptroller of the Currency, OCC) ("Erebor Bank, NA, Columbus, OH (2025)").
!
Это заявление звучит как несколько эмоциональная декларация — четко позиционируя себя как "самый регулируемый провайдер услуг по торговле стейблкоинами", клянется "полностью интегрировать стейблкоины в регулируемую структуру".
Возможно, из-за уроков, полученных от SVB, из доступной информации видно, что заявленная стратегия управления рисками Erebor предельно консервативна: на счету много наличных, мало кредитов, кредиты выдаются только до половины от депозитов (1:1 резервирование депозитов, соотношение кредитов и депозитов контролируется на уровне 50%); капитал за три года превышает уровень регулирования; все стартовые средства поступают от акционеров в виде реальных денег, без долгов, и в течение трех лет дивиденды не выплачиваются.
Целевая аудитория очень ясна: технологические компании, сосредоточенные на виртуальных валютах, искусственном интеллекте, обороне и высоких технологиях, а также состоятельные лица (также известные как новые производительные силы, которые традиционные банки считают "либо не имеющими стабильного денежного потока, либо слишком рискованными для понимания"), работающие или инвестирующие в эти компании; а также "международные клиенты" (также известные как зарубежные компании, которые хотят войти в финансовую систему США, но сталкиваются с трудностями; особенно те, кто зависит от доллара или хочет использовать стейблкоины, чтобы снизить риски и затраты на трансакции через границу, также известные как клиенты, использующие U и подпольные обменные пункты). Erebor намерен стать "суперинтерфейсом" для подключения к долларовой системе через установление "агентских отношений".
Бизнес также ясен: предоставление депозитов и кредитов, но залогом являются не дома и машины, а биткойн и эфириум.
Бизнес со стабильными монетами является приоритетным: помощь предприятиям в "законном создании, выкупе и расчетах со стабильными монетами"; также планируется держать небольшое количество виртуальных валют на своем балансе — но исключительно для операционных нужд (оплата gas-услуг), не для спекулятивной торговли.
Одновременно проведена красная линия: **не предоставляется деятельность по законному хранению, требующая лицензии траста (то есть только **переводы и расчеты, без хранения активов).
Похоже, это обновленная версия Silicon Valley Bank 2.0. Логика SVB: привлечение депозитов → выдача кредитов → заработок на процентной разнице. Логика Erebor: построить мост между миром фиатной валюты и экосистемой стейблкоинов, а затем на этом мосту привлекать депозиты → выдавать кредиты → зарабатывать на процентной разнице.
Четыре, это не так, как раньше?
Информации больше нет. Невозможно сделать какие-либо выводы, можно только делать предположения.
Сначала рассмотрим раздел стабильных монет.
Не нашел документ, который объясняет, являются ли сохраненные средства стабильной валютой или фиатной валютой, но раз «помогает предприятиям законно выпускать, выкупать и проводить расчеты с помощью стабильной валюты», то предположим, что сохраняются фиатные деньги, часть из которых используется для выпуска стабильной валюты, а часть идет на прямые кредиты. Это эквивалентно наложению функций других коммерческих банков на Circle. То есть начинается создание кредита.
Если банк Erebor действительно сможет поддерживать такой консервативный коэффициент кредитования и депозитов и уровень капитала, и полностью изолировать часть бизнеса со стабильными монетами — только для расчетов, не выдавая кредиты и не осуществляя хранение; и обслуживать только долларовые стабильные монеты, и это регулируемый USDC, кажется, это довольно надежно. Остальная часть бизнеса с фиатными валютами может извлечь уроки из предыдущих ошибок SVB.
Я знаю, что ты хочешь спросить: почему депозиты стейблкоинов не могут быть выданы в кредит?
Потому что "один доллар стабильной монеты" и "один доллар банковского депозита" - это две разные вещи. "Один доллар в банке" и "один доллар в стабильной монете" выполняют совершенно разные функции. Ознакомьтесь с депозитным множителем:
Если компания вносит 10 миллионов долларов в банк, банк должен оставить только 20% в качестве резервов, а оставшиеся 8 миллионов могут быть выданы в кредит. Когда вторая компания получает эти 8 миллионов и вносит 6 миллионов в тот же банк, у банка теперь есть 16 миллионов депозитов. Этот процесс можно повторять бесконечно.
Это и есть "алхимия" банковской системы — благодаря эффекту мультипликатора депозитов, 10 миллионов вкладов в конечном итоге могут создать больше ликвидности.
Но стабильные монеты не имеют такой "алхимии". В мире стабильных монет один доллар равен одному доллару, за ним должна стоять эквивалентная поддержка в долларах, и невозможно создать её из воздуха, это и есть определение стабильных монет. Если не верите, ничего не поделаешь, закон GENIUS определил это.
Вот цена стабильных монет для банка: как банк, он не может заниматься самой прибыльной деятельностью (кредитованием), и, приняв "стабильность", он должен пожертвовать кредитной способностью банковской системы.
Говоря об этом, вспомнил выступление профессора Бесента на X: предполагается, что стейблкоины могут поглотить 37 триллионов долларов государственных облигаций.
!
Если половина из них поступает из текущих или сберегательных счетов, это составляет примерно 10% от общего объема депозитов в американских банках. Согласно приведенной выше логике, это создает огромный компромисс:
Создан новый огромный источник спроса на государственные облигации США (увеличение государственного кредита).
жертва способности банковской системы к кредитованию (ослабила частное кредитование).
Когда все начинают снимать деньги из банка, чтобы купить стейблкоины, способность банков создавать кредит через «мультипликатор депозитов» ослабляется. Это в сущности является неизбежным результатом долгосрочного бюджетного дефицита правительства (в истории не хватает практических примеров: вы можете освежить в памяти влияние фондов денежного рынка на банковскую систему в 1970-х годах).
Пять. Ликвидность: место, где легко возникают страшные истории
Это только основное депонирование, еще не дошли до ликвидности страшилок.
Если стейблкоин станет главной фигурой в балансе Erebor, хотя и привязан к доллару и другим активам, в настоящее время стейблкоины не имеют поддержки в виде страхования федеральными депозитами и нет поддержки ликвидности вне сети от Федеральной резервной системы.
Если стейблкоин внезапно отклонится и упадёт, а значительная часть активов Erebor как раз является его резервами или связанными правами, то это всё равно может привести к "онлайн-банковскому бегству"; и вкладчикам не нужно стоять в очереди, им просто нужно безумно кликать мышкой для вывода средств. В такое время нет FDIC, нет помощи от центрального банка, сможет ли Erebor устоять?
Снова взглянув на часть кредита, на этот раз я не пошел покупать государственные облигации, но собираюсь взять кредит под залог криптовалюты. Но эту задачу тоже несложно решить:
Известно:
Запрос: Как избежать смертельной спирали?
Хорошо, теперь давайте объединим эти две вещи и продолжим рассуждать: если с правой стороны баланса находятся стейблкоины, а с левой стороны — криптовалютные залоговые кредиты (пассивная сторона (стейблкоины) + активная сторона (криптокредиты)), вау, это сочетание звучит очень захватывающе.
Сделаем еще одно стресс-тестирование:
Одно предложение для резюме: в основном это основано на дисбалансе сроков SVB, к которому добавлен еще один уровень кредитного плеча и ускоритель онлайнового вывода средств.
Как только вышеуказанная ситуация запустится, традиционные банковские буферные механизмы здесь отсутствуют:
Это действительно похоже на "регулируемую версию Terra".
Шесть, будьте оптимистичнее
Снова не удержался и вспомнил о Лао Дэне. Но, говоря откровенно, криптовалюта и цифровые активы уже стали объективной реальностью. В мире осталось всего три страны, которые полностью запрещают криптовалюту. Нравится мне это или нет, (долларовые) стейблкоины в обозримом будущем будут развиваться стремительными темпами.
Erebor хочет создать «гибридную банковскую модель», соответствующую логике web3 и удовлетворяющую требованиям регулирования — которая бы сочетала в себе надежные резервы традиционного банка и все преимущества и эффективность мира блокчейн.
С этой точки зрения, в любом случае, Эребор представляет собой неизбежную тенденцию: независимо от того, кто кого активно принимает, традиционные финансы и экосистема цифровых активов будут пытаться слиться.
Вопрос в том: кто должен возглавить это слияние?
Вернёмся к имени Эребор. В истории Толкина Смог в конечном итоге был убит, а сокровища Одинокой горы вновь вернулись к гномам, эльфам и людям.