Децентрализованные финансы стейблкоин收益新格局:институты采纳加速,基础设施成熟

Децентрализованные финансы стейблкоин收益格局正在发生深刻变革。一个更加成熟、韧性强、机构友好的生态系统正在形成,标志着链上收益性质的显著转变。本报告分析了塑造链上 стейблкоин收益的 ключевые тренды, включая институциональное принятие, строительство инфраструктуры, изменения в поведении пользователей и возникновение стратегий наложения доходов.

Принятие Децентрализованных финансов организациями: тихо возникающая тенденция

Хотя номинальная доходность активов, таких как стейблкоины, в DeFi относительно традиционных рынков скорректировалась, интерес учреждений к цепочным инфраструктурам продолжает стабильно расти. Протоколы, такие как Aave, Morpho и Euler, привлекают внимание и использование. Это участие больше обусловлено уникальными преимуществами комбинируемой и прозрачной финансовой инфраструктуры, а не простым стремлением к максимальной годовой доходности, и эти преимущества усиливаются с помощью постоянно улучшаемых инструментов управления рисками. Эти платформы эволюционируют в модульные финансовые сети и быстро институционализируются.

К июню 2025 года общий объем заблокированных средств на платформах кредитования с залогом, таких как Aave, Spark и Morpho, превысит 50 миллиардов долларов. 30-дневная доходность по займам USDC на этих платформах колеблется от 4% до 9% и в целом находится на уровне или выше доходности 3-месячных облигаций США за тот же период, которая составляет около 4,3%. Институциональный капитал продолжает исследовать и интегрировать эти Децентрализованные финансы протоколы. Их постоянная привлекательность заключается в уникальных преимуществах: круглосуточный глобальный рынок, поддержка автоматизированных стратегий с помощью компонуемых смарт-контрактов и более высокая эффективность капитала.

Возвышение крипто-родных компаний по управлению активами: возникает новый класс "крипто-родных" компаний по управлению активами, таких как Re7, Gauntlet и Steakhouse Financial. С января 2025 года базовый капитал в этом секторе вырос с около 1 миллиарда долларов до более чем 4 миллиардов долларов. Эти управляющие компании глубоко занимаются цепочечными экосистемами и тихо размещают средства в различные инвестиционные возможности, включая передовые стратегии стейблкоинов. Только в протоколе Morpho общий объем заблокированных активов основных управляющих компаний близок к 2 миллиардам долларов. Вводя профессиональные рамки распределения капитала и активно корректируя параметры риска DeFi-протоколов, они стремятся стать ведущими управляющими компаниями следующего поколения.

Конкуренция между управляющими институтами этих нативных криптовалют начала проявляться. Gauntlet и Steakhouse Financial контролируют около 31% и 27% рынка TVL для управления, в то время как Re7 занимает почти 23%, а MEV Capital - 15,4%.

Смена позиции регуляторов: С учетом того, что инфраструктура Децентрализованных финансов (DeFi) становится все более зрелой, позиция институтов постепенно меняется на то, чтобы рассматривать DeFi как настраиваемый дополнительный финансовый уровень, а не как разрушительную и нерегулируемую область. Разрешенные рынки, построенные на основе Euler, Morpho и Aave, отражают активные усилия, предпринятые для удовлетворения потребностей институтов. Эти разработки позволяют институтам участвовать в онлайновых рынках, одновременно соблюдая внутренние и внешние требования к соблюдению норм (, особенно в отношении KYC, AML и риска контрагента ).

Инфраструктура DeFi: основа доходности стейблкоинов

В настоящее время самые значительные достижения в области Децентрализованных финансов сосредоточены на строительстве инфраструктуры. От токенизированного рынка реальных активов до модульных кредитных протоколов, возникает совершенно новый стек Децентрализованных финансов, способный обслуживать финансовые технологии, кастодиальные учреждения и DAO.

1.Залоговое кредитование: Это один из основных источников дохода, пользователи предоставляют стейблкоины (, такие как USDC, USDT, DAI ), заемщикам, которые предоставляют другие криптоактивы (, такие как ETH или BTC ), в качестве залога, обычно используя избыточное обеспечение. Кредиторы зарабатывают на процентных платежах заемщиков, тем самым закладывая основу для дохода от стейблкоинов.

• Aave, Compound и Sky Protocol запустили пуловые кредиты и динамическую модель процентных ставок. Maker представил DAI, в то время как Aave и Compound создали масштабируемые валютные рынки.
• В последнее время Morpho и Euler переходят к модульному и изолированному рынку кредитования. Morpho представила полностью модульные кредитные примитивы, разделяющие рынок на настраиваемые хранилища, позволяя протоколам или управляющим активами определять свои собственные параметры. Euler v2 поддерживает изолированные кредитные пары и оснащен современными инструментами управления рисками; с момента перезапуска протокола в 2024 году его темпы развития значительно возросли.

2. Токенизация RWA: это включает в себя ввод доходов от традиционных оффлайновых активов (, особенно американских государственных облигаций ), в блокчейн-сеть в форме токенизированных активов. Эти токенизированные государственные облигации могут быть непосредственно удерживаемыми или интегрированными в другие Децентрализованные финансы в качестве залога.

• Токенизация американских государственных облигаций через платформы Securitize, Ondo Finance и Franklin Templeton превращает традиционный фиксированный доход в программируемые компоненты на блокчейне. Объем токенизированных американских государственных облигаций значительно увеличился с 4 миллиардов долларов США в начале 2025 года до более чем 7 миллиардов долларов США в июне 2025 года. С внедрением токенизированных облигационных продуктов в экосистему, эти продукты привносят новую аудиторию в Децентрализованные финансы.

3. Токенизированные стратегии( включают дельта-нейтральные и доходные стейблкоины): эта категория охватывает более сложные ончейн-стратегии, которые обычно выплачивают доход в форме стейблкоинов. Эти стратегии могут включать арбитражные возможности, деятельность маркет-мейкеров или структурированные продукты, предназначенные для обеспечения нейтральности на рынке при приносе дохода для капитала стейблкоинов.

• Доходные стейблкоины: Ethena(sUSDe), Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) и Resolv(stUSR) и другие протоколы продолжают внедрять стейблкоины с нативным механизмом доходности. Например, sUSDe от Ethena генерирует доход через "кэш и арбитраж" трейдинг, то есть короткая позиция по бессрочному контракту на ETH с одновременным удерживанием спотового ETH, финансовые ставки и доход от стейкинга предоставляют доход стейкерам. В последние месяцы доходность некоторых доходных стейблкоинов превысила 8%.

4. Рынок доходной торговли: Доходная торговля вводит новую примитивную концепцию, отделяя будущие потоки доходов от основного капитала, что позволяет раздельно торговать фиксированной и плавающей частями инструментов с плавающей процентной ставкой. Это развитие добавляет глубину финансовым инструментам в Децентрализованных финансах, делая ончейн-рынки более согласованными с традиционными структурами фиксированного дохода. Превращая сам доход в торгуемый актив, эти системы предоставляют пользователям большую гибкость в управлении процентными рисками и распределением доходов.

• Pendle является ведущим протоколом в этой области, позволяющим пользователям токенизировать доходные активы в токены капитала (PT) и токены дохода (YT). Держатели PT получают фиксированный доход, покупая токены капитала со скидкой, в то время как держатели YT спекулируют на переменном доходе. По состоянию на июнь 2025 года, TVL Pendle превышает 40 миллиардов долларов, в основном состоящий из доходных стейблкоинов, таких как Ethena sUSDe.

В целом, эти примитивы составляют основу современной инфраструктуры Децентрализованных финансов и обслуживают различные случаи использования как криптооригинальных пользователей, так и традиционных финансовых приложений.

Комбинируемость: наложение и увеличение доходности стейблкоинов

Характеристика "денежного легоса" в Децентрализованных финансах проявляется через комбинацию, упомянутая выше основа для получения дохода от стейблкоинов становится краеугольным камнем для создания более сложных стратегий и продуктов. Этот способ комбинирования может увеличить доходность, диверсифицировать риски ( или сосредоточить ), а также предоставить кастомизированные финансовые решения, все это вращается вокруг капитала стейблкоинов.

Рынок кредитования активов с доходом: Токенизированные RWA или токенизированные стратегические токены (, такие как sUSDe или stUSR), могут стать залогом для нового типа кредитного рынка. Это позволяет:

• Держатели этих доходных активов могут использовать эти активы в качестве залога для получения стейблкоинов, что позволяет освободить ликвидность.
• Специально для этих активов создаются рынки кредитования, если держатели предоставляют стейблкоины в долг тем, кто хочет занять под залог своей доходной позиции, это может дополнительно привести к получению дохода в стейблкоинах.

Интеграция разнообразных источников дохода в стратегию стейблкоинов: хотя конечная цель обычно заключается в доходе, доминирующем на основе стейблкоинов, стратегия достижения этой цели может включать другие области Децентрализованных финансов (DeFi), управляя с осторожностью для получения дохода в стейблкоинах. Стратегии с дельта-нейтральностью, связанные с заимствованием не-долларовых токенов (, таких как токены ликвидного стекинга (LST) или токены ре-стейкинга ликвидности (LRT) ), могут быть построены для генерации дохода, выраженного в стейблкоинах.

Стратегия дохода с использованием кредитного плеча: Подобно арбитражной торговле в традиционных финансах, пользователи могут вносить стейблкоины в кредитный протокол, чтобы взять взаймы другие стейблкоины под это обеспечение, обменять взятые взаймы стейблкоины на первоначальный актив ( или другой стейблкоин в стратегии ), а затем снова внести их. Каждый "цикл" увеличивает экспозицию к доходу от базового стейблкоина, одновременно увеличивая риски, включая риск ликвидации, когда стоимость обеспечения падает или процентные ставки по займам резко возрастают.

стейблкоин ликвидный пул (LP):

• Стейблкоин можно вносить в автоматические маркетмейкеры, такие как Curve (AMM), обычно вместе с другими стейблкоинами (, такими как пул USDC-USDT ), зарабатывая доход через торговые комиссии, тем самым принося доход стейблкоинам.
• Токены LP, полученные за предоставление ликвидности, могут быть заложены в других протоколах (, например, токены LP Curve могут быть заложены в протоколе Convex ) или использоваться в качестве залога для других хранилищ, что позволяет дополнительно увеличить доходность и, в конечном итоге, повысить доходность начального капитала стейблкоина.

Агрегаторы доходности и автоматические реинвесторы: Казна является典型ным примером комбинируемости доходности стейблкоинов. Они размещают стейблкоины, внесенные пользователями, в базовые источники дохода, такие как рынки залогового кредитования или протоколы RWA. Затем они:

• Автоматическое выполнение сбора награды (. Награды могут существовать в виде другого токена ).
• Обменяйте эти вознаграждения обратно на первоначально внесённые стейблкоины ( или другие необходимые стейблкоины ).
• Повторное внесение этих вознаграждений автоматически обеспечивает сложный процент, что значительно увеличивает годовую доходность по сравнению с ручным получением и реинвестированием (APY).

Общая тенденция заключается в том, чтобы предоставить пользователям улучшенные и разнообразные стейблкоин-возвраты, управляя ими в рамках установленных параметров риска и упрощая процесс через интеллектуальные счета и ориентированный на цель интерфейс.

Поведение пользователей: доход — это не всё

Несмотря на то, что доходность по-прежнему является важным фактором в области Децентрализованных финансов, данные показывают, что решения пользователей по распределению средств определяются не только максимальной годовой доходностью (APY). Все больше пользователей начинают учитывать такие факторы, как надежность, предсказуемость и общий пользовательский опыт (UX). Платформы, которые упрощают взаимодействие, уменьшают трение (, например, безкомиссионные торговые операции ) и устанавливают доверие через надежность и прозрачность, как правило, лучше удерживают пользователей в долгосрочной перспективе. Другими словами, лучший пользовательский опыт становится ключевым фактором, который не только способствует первоначальному принятию, но и способствует постоянному увеличению "липкости" средств в протоколах Децентрализованных финансов.

1. Капитал предпочитает стабильность и доверие: В периоды рыночной волатильности или спада капитал, как правило, переключается на зрелые «голубые фишки» кредитные протоколы и RWA хранилища, даже если их номинальная доходность ниже, чем у новых, более рискованных вариантов. Это поведение отражает настроение укрытия, за которым стоит предпочтение пользователей к стабильности и доверию.

Данные всегда показывают, что во время рыночного давления общая заблокированная стоимость зрелых стейблкоинов, хранящихся на известных платформах, составляет (TVL.