Рынок шифрования активов в эпоху цифровой экономики: риски и вызовы

На фоне быстрого развития цифровой экономики рынок шифрования активов сталкивается с беспрецедентными вызовами. С одной стороны, это требования соблюдения норм и правил, с другой стороны, существуют серьезные проблемы манипуляций на рынке и информационной асимметрии.

14 апреля 2025 года в 00:00 рынок шифрования снова вызвал бурю. Токен MANTRA(OM), который ранее считался "эталоном для соблюдения норм RWA", одновременно подвергся принудительному закрытию на нескольких торговых платформах, цена упала с 6 долларов до 0,5 долларов, дневное падение составило более 90%, а рыночная капитализация уменьшилась на 5,5 миллиарда долларов, игроки на контрактном рынке понесли убытки в 58 миллионов долларов. На первый взгляд, это выглядит как буря ликвидности, но на самом деле это заранее спланированное высококонтрольное и межплатформенное "игра на сбор урожая". В этой статье будет подробно проанализирована причина этого резкого падения, раскрыта правда, а также обсуждены направления будущего развития Web3 и способы предотвращения повторения подобных событий.

Один. Сравнение события обрушения OM и краха LUNA

Событие с обрушением OM имеет сходства с крахом LUNA в экосистеме Terra в 2022 году, но причины различны:

Падение LUNA: в основном вызвано разрывом привязки стабильной монеты UST, алгоритмический механизм стабильной монеты зависит от баланса предложения LUNA, когда UST отклоняется от привязки 1:1 к доллару, система попадает в "смертельную спираль", LUNA падает с более чем 100 долларов до почти 0 долларов, что является системным дефектом дизайна.

OM обрушился: расследование показало, что причиной инцидента стали манипуляции на рынке и проблемы с ликвидностью, связанные с принудительной ликвидацией на торговых платформах и высокой контролируемостью со стороны команды, а не дефекты дизайна токенов.

Оба вызывают рыночную панику, но LUNA - это крах экосистемы, а OM больше похож на дисбаланс рыночной динамики.

Два, структура контроля - 90% команды и спекулянты тайно удерживают

сверхвысокая концентрация контроля

Согласно мониторингу на блокчейне, команда MANTRA и ее связанные адреса в сумме владеют 792 миллиона OM, что составляет около 90% от общего объема предложения, тогда как реально находящихся в обращении токенов меньше 88 миллионов, что составляет лишь около 2%. Такая удивительная концентрация владения приводит к серьезному дисбалансу в объеме торгов и ликвидности на рынке, крупные игроки могут легко влиять на колебания цен в периоды низкой ликвидности.

Этапный аирдроп и стратегия блокировки — создание ложного ажиотажа

Проект MANTRA использует многоступенчатую схему разблокировки, постоянно продлевая период реализации, чтобы консолидировать трафик сообщества в долгосрочные инструменты блокировки.

• При первом запуске будет выпущено 20%, чтобы быстро расширить рыночное восприятие;
• Первый месяц резкое разблокирование, затем линейный выпуск в течение 11 месяцев, создавая иллюзию раннего процветания;
• Часть разблокировки составляет всего 10%, оставшиеся токены постепенно будут переданы в течение трех лет, чтобы снизить начальный объем обращения.

Эта стратегия на первый взгляд кажется научно обоснованным распределением, на самом деле она использует высокие обязательства для привлечения инвесторов. Когда настроение пользователей начинает меняться, инициаторы проекта вводят механизм голосования для управления, чтобы переложить ответственность в форме "социального консенсуса", но на практике права голоса сосредоточены в руках команды проекта или связанных сторон, что приводит к высокой контролируемости результатов и создает ложный торговый бум и поддержку цен.

Сравнительная торговля и арбитраж на внебиржевом рынке

50% скидка на продажу: множество сообщений из сообщества указывают на то, что OM массово распродается на внебиржевом рынке со скидкой 50%, привлекая частные инвестиции и крупных игроков.

Связь между внешней цепочкой и цепочкой: арбитражники покупают по низкой цене на внебиржевом рынке, затем переводят OM на биржу, создавая ажиотаж и объем торгов на цепочке, привлекая больше розничных инвесторов. Этот двойной цикл "внешней цепочки для обрезки травы, внутренней цепочки для создания шума" дополнительно усиливает колебания цен.

Три. Исторические вопросы MANTRA

Исторические проблемы MANTRA, связанные с его резким падением, также стали предпосылкой для данного события:

"Разгон" тегом "соответствующий RWA": проект MANTRA приобрел доверие рынка благодаря своему одобрению "соответствующего RWA", подписал соглашение о токенизации на 1 миллиард долларов с гигантом недвижимости из ОАЭ Damac и получил лицензию VARA VASP, привлекая множество институциональных и розничных инвесторов. Однако лицензия на соответствие не принесла истинной ликвидности на рынок и диверсификации владения, а наоборот, стала прикрытием для контроля команды, использующей лицензию на соответствие из Ближнего Востока для привлечения средств, а регуляторное одобрение стало маркетинговым инструментом.

OTC продажа: Согласно сообщениям, MANTRA за последние два года собрала более 500 миллионов долларов через OTC продажу, работающая по принципу постоянного выпуска новых токенов для поглощения давления со стороны предыдущих инвесторов, образуя цикл "новые приходят, старые уходят". Эта модель зависит от постоянной ликвидности, и как только рынок не сможет поглотить разблокированные токены, это может привести к крушению системы.

Юридические споры: В 2024 году Высокий суд Гонконга рассматривает дело MANTRA DAO, в котором речь идет о обвинениях в присвоении активов. Суд требует от шести членов раскрытия финансовой информации, что само по себе вызывает вопросы о их управлении и прозрачности.

Четыре, более глубокий анализ причин резкого падения

1) Механизм расчета и неэффективность модели риска

Разделение параметров риска на нескольких платформах:

Разные биржи имеют различные параметры риск-менеджмента для OM, такие как максимальное плечо (, поддерживаемая маржа и точки автоматического сокращения позиций ), что приводит к тому, что одна и та же позиция сталкивается с совершенно различными порогами ликвидации на разных платформах. Когда какая-либо платформа инициирует автоматическое сокращение позиций (auto-deleveraging, ADL) в период низкой ликвидности, ордера на продажу перетекают на другие платформы, что приводит к "цепной ликвидации" (cascading liquidations).

Слепая зона хвостового риска модели риска:

Большинство бирж используют модели VAR( (Value at Risk)), основанные на исторической волатильности, для недостаточной оценки экстремальных событий( (tail events)) и не могут смоделировать сценарии "пробоя" или "истощения ликвидности". Как только глубина рынка резко падает, модели VAR становятся неэффективными, и активированные контрольные команды только усугубляют ликвидное давление.

2) Движение средств на блокчейне и действия маркет-мейкеров

Крупный перевод горячих кошельков и вывод маркет-мейкеров:

FalconX горячий кошелек за 6 часов перевел 33 миллиона OM(≈20,73 миллиона долларов США), предположительно, для ликвидации позиций маркет-мейкеров или хедж-фондов. Маркет-мейкеры обычно занимают чистые нейтральные позиции в высокочастотных стратегиях, но в условиях ожидания экстремальной волатильности, чтобы избежать рыночных рисков, часто выбирают отозвать предоставленную двустороннюю ликвидность, что приводит к быстрому расширению спреда(spread).

Увеличительный эффект алгоритмической торговли:

Автоматическая стратегия одного из количественных маркет-мейкеров запускает модуль "молниеносной распродажи" (flash selling module) при обнаружении, что цена OM падает ниже ключевой поддержки (10-дневной скользящей средней на 5% ), что приводит к арбитражу между индексными контрактами и спотовыми рынками, что еще больше усугубляет давление на спотовые продажи и стремительный рост финансирования бессрочных контрактов, формируя порочный круг "финансирование - спред - ликвидация".

( 3) Информационная асимметрия и отсутствие системы предупреждения

Задержка предупреждений в цепочке и реакции сообщества:

Несмотря на наличие зрелых инструментов мониторинга блокчейна, которые могут в реальном времени предупреждать о крупных переводах, проектные команды и основные биржи не создали "предупреждение - управление рисками - сообщество" замкнутый цикл, что привело к тому, что сигналы о движении средств в блокчейне не были преобразованы в меры управления рисками или объявления для сообщества.

Эффект стада с точки зрения поведенческой экономики инвесторов:

В условиях отсутствия авторитетных источников информации, розничные инвесторы и мелкие учреждения полагаются на социальные медиа и рыночные сигналы. Когда цена быстро падает, паническое закрытие позиций переплетается с "дном", что краткосрочно увеличивает объем торгов ###. Объем торгов за 24 часа вырос на 312% по сравнению с предыдущим ) и волатильностью (. Историческая волатильность за 30 минут однажды превысила 200% ).

Пять, Рефлексия отрасли и системные рекомендации по мерам

В целях противодействия таким событиям и предотвращения повторения подобных рисков в будущем, мы предлагаем следующие рекомендации, которые предназначены только для справки:

( 1. Единая и динамичная система управления рисками

• Стандартизация отрасли: например, разработка кроссплатформенного соглашения о клиринге, включая: взаимное признание порогов клиринга,实时共享关键参数与大户持仓快照; динамическое управление рисками, в случае срабатывания клиринга запускается "период буфера", позволяя другим платформам предоставлять лимитные ордера на покупку или алгоритмическим маркет-мейкерам участвовать в буфере, чтобы избежать резкого массового давления на продажу.

• Усиление модели рисков на конце: внедрение стресс-тестов и моделирования экстремальных сценариев, интеграция в систему управления рисками модулей симуляции "удар по ликвидности" и "перекрестное сжатие", регулярное проведение системных учений.

) 2. Децентрализация и инновации в страховых механизмах

• Децентрализованная расчетная цепочка

Система расчета на основе смарт-контрактов, которая связывает логику расчета с параметрами управления рисками в блокчейне, все расчеты открыты и подлежат аудиту. Используя кросс-чейн мосты и оракулы для синхронизации цен на различных платформах, как только цена падает ниже порога, узлы сообщества участвуют в аукционе для завершения расчета, а прибыль и штрафы автоматически распределяются в страховой фонд.

• Страхование от резкого падения

Выпуск продуктов страхования от резкого падения на основе опционов: когда цена OM падает более чем на установленный порог ###, например, на 50% ### в заданном временном интервале, страховой контракт автоматически компенсирует часть убытков держателя. Страховая ставка динамически корректируется в зависимости от исторической волатильности и концентрации средств на блокчейне.

( 3. Прозрачность в цепочке и экосистема предупреждения

• Движок предсказания поведения крупных пользователей

Проектная сторона должна сотрудничать с платформой анализа данных для разработки модели "Address Risk Score")ARS###, которая будет оценивать потенциальные адреса для крупных переводов. Адреса с высоким ARS, при осуществлении крупных переводов, автоматически будут вызывать предупреждение платформы и сообщества.

• Комитет по управлению рисками сообщества

Состоит из команды проекта, ключевых консультантов, основных маркет-мейкеров и представительных пользователей, отвечает за оценку значительных событий на цепочке, а также за принятие решений по управлению рисками платформы и, при необходимости, публикацию уведомлений о рисках или предложений по корректировке управления рисками.

( 4. Образование инвесторов и повышение устойчивости рынка

• Платформа для симуляции экстремальных рыночных условий

Создание симуляционной торговой среды, позволяющей пользователям отрабатывать стратегии, такие как стоп-лосс, сокращение позиций и хеджирование, в условиях экстремальных рыночных ситуаций, повышая осведомленность о рисках и способность к реагированию.

• Продукты с градуированной кредитной линией

В зависимости от различных уровней рискового предпочтения, предлагаются продукты с градуированным кредитным плечом: для низкого уровня риска используется традиционная модель клиринга; для высокого уровня риска необходимо дополнительно уплатить "гарантийный депозит на хвостовые риски" и участвовать в страховом пуле от резкого падения.

Заключение

Событие обрушения MANTRA)OM### стало не только значительным потрясением в сфере шифрования, но и суровым испытанием для общего управления рисками и механизма дизайна в отрасли. Как мы подробно изложили в статье, крайняя концентрация позиций, ложные процветания на рынке и недостаток взаимодействия по управлению рисками между платформами совместно стали основой этой "игры на срезание".

Только через стандартизированный риск-менеджмент между платформами, децентрализованные расчеты и инновации в страховании, строительство прозрачной экосистемы предварительного предупреждения на блокчейне, а также образование инвесторов по экстремальным рыночным ситуациям можно в корне повысить устойчивость рынка Web3 к шокам, предотвратив повторение подобных "шоковых бурь" в будущем, и создать более стабильную и надежную экосистему.