Стейблкоин: Широкие деньги в блокчейне и реконструкция финансовой системы

стейблкоин постепенно строит систему широких денег (M2) в блокчейне. В настоящее время объем обращения стейблкоинов достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет примерно 1% от M2 США (21,8 триллиона долларов). При этом около 80% резервов размещено в краткосрочных государственных облигациях США и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенного долга.

Эта тенденция оказывает широкое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных американских облигаций, в сумме владея 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо с объемами, которыми располагают страны среднего масштаба.

2. В блокчейне объем транзакций резко увеличился, в 2024 году достигнет 27,6 триллионов долларов, а в 2025 году ожидается рост до 33 триллионов долларов, что превышает общий объем основных кредитных компаний.

3. Ожидается, что новый законопроект, предложенный правительством США, увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоины могут поглотить эту часть нового предложения государственных облигаций.

4. Ожидаемое законодательство четко определяет краткосрочные государственные облигации как законные резервные активы, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и поставками стейблкоинов, формируя механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность на глобальном уровне.

Как стейблкоины расширяют Широкие деньги

Процесс выпуска стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина.
2. Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и эмитирует стейблкоин в эквивалентном размере.
3. Государственные облигации сохраняются в балансе эмитента как залоговые активы, стейблкоин же свободно обращается в блокчейне.

Этот процесс создал некий механизм "копирования денег". Основная валюта была использована для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин сам по себе использовался как инструмент платежа, подобный депозиту до востребования. Таким образом, несмотря на то что основная валюта не изменилась, широкие деньги фактически расширились вне банковской системы.

В настоящее время стейблкоины составляют 1% от M2, и каждое увеличение на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему около 22 миллиардов долларов "теневой ликвидности". По прогнозам, общий объем стейблкоинов может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно соответствует текущему объему специализированных фондов денежного рынка для учреждений.

Законодательное закрепление краткосрочных государственных облигаций в качестве обязательных резервов фактически делает расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на государственные облигации. Этот механизм приватизирует часть долгового финансирования, а эмитенты стейблкоинов становятся системными финансовыми поддерживателями. В то же время, он также через долларовые транзакции в блокчейне поднимает интернационализацию доллара на новый уровень, позволяя глобальным пользователям держать и торговать долларами без доступа к банковской системе.

Влияние на различные типы инвестиционных портфелей

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности крипторынка. Они доминируют в торговых парах централизованных бирж, являются основным залогом на рынке DeFi-кредитования, а также являются стандартной единицей учета. Их общий объем предложения может служить актуальным индикатором настроений инвесторов и их склонности к риску.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доходность по краткосрочным государственным облигациям (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают проценты держателям токенов. Это создает структурные арбитражные различия с государственными денежными фондами. Выбор инвестора между удержанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по сути является компромиссом между ликвидностью 24/7 и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся источником постоянного спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в 150-200 миллиардов долларов США могут практически поглотить четверть ожидаемого объема выпуска государственных облигаций в 2025 финансовом году в контексте нового законопроекта. Если спрос на стейблкоины расширится еще на 1 триллион долларов до 2028 года, модель предполагает, что доходность 3-месячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а доходная кривая на коротком конце станет более крутой, что поможет снизить затраты на краткосрочное финансирование для компаний.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, ввели канал расширения денежной массы, который обходит традиционные банковские механизмы. Каждая единица стейблкоина, поддерживаемая облигациями, эквивалентна введению доступной покупательной способности, даже если её базовые резервы ещё не были выпущены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает скорость традиционных депозитных счетов — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью принятия это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифрового доллара сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также создает для США долгосренные внешние долларовые обязательства, поскольку все большее количество токенов в блокчейне в конечном итоге превращается в блокчейн-претензии на суверенные активы США.

Спрос на стейблкоины к 3-6 месяцам по американским облигациям также создал стабильные, нечувствительные к цене покупки на фронте кривой доходности. Этот устойчивый спрос сжимает краткосрочные спреды, снижая эффективность инструментов денежно-кредитной политики. С ростом объема обращения стейблкоинов центральным банкам может потребоваться более агрессивная количественная жесткость или более высокая процентная ставка, чтобы достичь того же эффекта жесткости.

Структурные изменения финансовой инфраструктуры

Масштаб инфраструктуры стейблкоинов сегодня уже нельзя игнорировать. За последний год общая сумма трансакций в блокчейне достигла 33 триллионов долларов, превысив общую сумму основных кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью расчета, программируемостью и сверхнизкой стоимостью трансакций через границы (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов денежных переводов (6-14%).

В то же время стейблкоины стали предпочтительным обеспечением для кредитования в DeFi, поддерживая более 65% протокольных займов. Токены краткосрочных государственных облигаций в блокчейне — инструмент с доходностью, отслеживающий краткосрочные государственные облигации — быстро расширяются, демонстрируя ежегодный рост более 400%. Эта тенденция порождает систему "двойного доллара": нулевые токены для торговли и токены с доходом для хранения, что еще больше размывает границы между наличными и ценными бумагами.

Традиционные банковские системы также начали реагировать. Генеральный директор одного крупного банка публично заявил: "Мы готовы выпустить банковский стейблкоин, как только это станет законным", что свидетельствует о тревоге банковской системы по поводу миграции клиентских средств в блокчейне.

Большие системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от денежного фонда, стейблкоины могут быть ликвидированы за считанные минуты. В ситуациях давления, таких как отклонение, эмитенты могут продать десятки миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тесты в условиях такого реального давления, что ставит под сомнение его устойчивость и взаимосвязанность.

Стратегические приоритеты и дальнейшие наблюдения

1. Переосмысление валюты: стейблкоин следует рассматривать как новое поколение евро-доллара — выходящее за рамки регулирования, трудно поддающееся статистике, но обладающее мощным влиянием на глобальную ликвидность долларов.

2. Ставки и выпуск государственных облигаций: Краткосрочные ставки по государственным облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в ставках и искажения цен.

3. Конфигурация инвестиционного портфеля:

   • Для криптоинвесторов: используйте стейблкоины с нулевым процентом для повседневной торговли, а неиспользуемые средства размещайте в краткосрочные государственные облигации в блокчейне для получения дохода.
   • Для традиционных инвесторов: внимание к акционерному капиталу эмитента стейблкоинов и структурированным облигациям, связанным с доходами от резервных активов.

4. Предотвращение системного риска: Масштабные колебания выкупа могут непосредственно передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с обеспечением и внутридневной ликвидностный кризис.

Стабильные монеты, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптотрейдинга. Они быстро превращаются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансирование бюджетного дефицита, изменение структуры процентных ставок и глобальная реформа способа обращения доллара. Для многопрофильных инвесторов и разработчиков макроэкономических стратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опцией, а настоятельной необходимостью.