Децентрализованные финансы стейблкоин收益格局正在发生深刻变革

Возникает более зрелая, более устойчивая экосистема, соответствующая интересам институтов, что свидетельствует о заметном изменении характера доходов в блокчейне. В этой статье анализируются ключевые тенденции, формирующие доходность стейблкоинов на блокчейне, включая принятие институциональными игроками, развитие инфраструктуры, эволюцию пользовательского поведения и рост стратегий наложения доходов.

Принятие DeFi учреждениями: тихо нарастающий импульс

Несмотря на то, что номинальные доходности стейблкоинов и других активов в DeFi скорректировались по сравнению с традиционными рынками, интерес институциональных инвесторов к инфраструктуре блокчейн продолжает расти. Протоколы, такие как Aave, Morpho и Euler, привлекают внимание и используются. Это участие в большей степени обусловлено уникальными преимуществами комбинированной и прозрачной финансовой инфраструктуры, а не просто стремлением к абсолютной максимальной годовой доходности, и эти преимущества теперь также усиливаются за счет постоянно улучшаемых инструментов управления рисками. Эти платформы не просто платформы для получения дохода; они трансформируются в модульные финансовые сети и быстро становятся институциональными.

По состоянию на июнь 2025 года, TVL таких платформ, как Aave, Spark и Morpho, превышает 50 миллиардов долларов. На этих платформах доходность по займам USDC за 30 дней составляет от 4% до 9%, в целом находясь на уровне или выше доходности 3-месячных государственных облигаций США, которая составляет около 4,3% за тот же период. Институциональный капитал продолжает исследовать и интегрировать эти Децентрализованные финансы протоколы. Их постоянная привлекательность заключается в уникальных преимуществах: круглосуточный глобальный рынок, поддержка автоматизированных стратегий с помощью комбинируемых смарт-контрактов и более высокая капитализация.

Восход крипто-нативных компаний управления активами

Возникает новый класс "крипто-нативных" компаний по управлению активами, таких как Re7, Gauntlet и Steakhouse Financial. С января 2025 года объем вложений в этом секторе на блокчейне вырос с примерно 1 миллиарда долларов до более чем 4 миллиардов долларов. Эти управляющие компании глубоко погружаются в экосистему блокчейна и незаметно размещают средства в различных инвестиционных возможностях, включая передовые стратегии стейблкоинов. Только в протоколе Morpho общий заблокированный капитал ведущих управляющих компаний достигает почти 2 миллиардов долларов. Они стремятся стать ведущими компаниями по управлению активами следующего поколения, вводя профессиональные рамки распределения капитала и активно настраивая параметры риска DeFi-протоколов.

Конкуренция между управляющими организациями этих нативных криптовалют начинает проявляться. Gauntlet и Steakhouse Financial контролируют около 31% и 27% рынка TVL под управлением соответственно, в то время как Re7 занимает почти 23% рынка, а MEV Capital - 15,4%.

( Изменение отношения регуляторов

С развитием инфраструктуры Децентрализованных финансов (DeFi) институциональные установки постепенно начинают воспринимать DeFi как настраиваемый дополнительный финансовый уровень, а не как разрушительную, нерегулируемую область. Лицензированные рынки, построенные на базе Euler, Morpho и Aave, отражают активные усилия по удовлетворению институциональных потребностей. Эти достижения позволяют учреждениям участвовать в онлайновых рынках, одновременно соблюдая внутренние и внешние нормативные требования (особенно в отношении KYC, AML и риска контрагентов).

Инфраструктура DeFi: основа доходов от стейблкоинов

Сегодня наиболее значительные достижения в области Децентрализованных финансов сосредоточены на строительстве инфраструктуры. От токенизированного рынка RWA до модульных кредитных протоколов, возникает новый стек DeFi, способный предоставлять услуги финансовым технологиям, кастодиальным учреждениям и DAO.

) 1.Залоговые кредиты

Это один из основных источников дохода, пользователи одалживают стейблкоины (например, USDC, USDT, DAI) заемщикам, которые предоставляют другие криптоактивы (например, ETH или BTC) в качестве залога, обычно используя избыточное обеспечение. Кредиторы зарабатывают на процентах, уплачиваемых заемщиками, что создает основу для дохода от стейблкоинов.

• Aave, Compound и MakerDAO (теперь переименованный в Sky Protocol) запустили кредитование через пул средств и динамическую модель процентных ставок. Maker выпустил DAI, а Aave и Compound создали масштабируемые денежные рынки.
• В последнее время Morpho и Euler переходят к модульному и изолированному рынку кредитования. Morpho представила полностью модульные кредитные протоколы, разделив рынок на настраиваемые хранилища, что позволяет протоколам или управляющим активами определять свои собственные параметры. Euler v2 поддерживает изолированные кредитные пары и оснащен современными инструментами управления рисками, и с момента перезапуска протокола в 2024 году его динамика развития значительно возросла.

![Отчет о доходах на блокчейне: Децентрализованные финансы движутся в "невидимую" эпоху, тенденция входа институциональных инвесторов ускоряется]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c8aadc67b2be5a017c6917c3e3fde4a6.webp###

( 2. Токенизация RWA

Это связано с тем, чтобы привести доходы от традиционных оффлайн-активов (в частности, от государственных облигаций США) в блокчейн-сеть в виде токенизированных активов. Эти токенизированные государственные облигации могут быть непосредственно удерживаемыми или интегрированными в другие Децентрализованные финансы в качестве залога.

• Токенизация американских государственных облигаций через некоторые платформы превращает традиционные фиксированные доходы в программируемые компоненты на блокчейне. Объем американских государственных облигаций на блокчейне значительно увеличился с 4 миллиардов долларов США в начале 2025 года до более чем 7 миллиардов долларов США в июне 2025 года. С принятием токенизированных облигационных продуктов и их интеграцией в экосистему, эти продукты привносят новую аудиторию в Децентрализованные финансы.

![Отчет о доходах на блокчейне: Децентрализованные финансы движутся в эпоху "невидимости", тенденция входа институциональных инвесторов ускоряется])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa1797e7d50ae7422216a7da126c50ff.webp###

( 3. Стратегия токенизации

Эта категория охватывает более сложные стратегии на блокчейне, которые обычно выплачивают доход в форме стейблкоинов. Эти стратегии могут включать арбитражные возможности, деятельность по обеспечению ликвидности или структурированные продукты, направленные на получение дохода от капитала стейблкоинов при одновременном соблюдении нейтральности рынка.

• Доходные стейблкоины: Некоторые протоколы разрабатывают стейблкоины с родными механизмами доходности. Например: стейблкоин одного из протоколов генерирует доход через "арбитраж и кэш"-торговлю, то есть одновременно короткие позиции по эфиру (ETH) и удержание спот-ETH, а также ставки и доходы от залога обеспечивают доход для стейкеров. В последние месяцы доходность некоторых доходных стейблкоинов превысила 8%.

) 4. Рынок торговых доходов

Торговля доходами вводит новую примитиву, отделяющую будущие потоки доходов от основного капитала, позволяя разделять инструменты с плавающей ставкой на торгуемые фиксированные и плавающие части. Это развитие добавляет глубину финансовым инструментам Децентрализованных финансов, что делает онлайновые рынки более тесно связанными с традиционными структурами фиксированного дохода. Превращая сам доход в торгуемый актив, эти системы предоставляют пользователям большую гибкость в управлении рисками процентных ставок и распределением доходов.

• Некоторый ведущий протокол позволяет пользователям токенизировать доходные активы в основной токен ###PT### и токен дохода (YT). Держатели PT получают фиксированный доход, покупая основной капитал со скидкой, в то время как держатели YT спекулируют на переменном доходе. По состоянию на июнь 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) этого протокола превышает 4 миллиарда долларов, в основном состоит из некоторых доходных стейблкоинов.

В целом, эти исходные языки составляют основу современной инфраструктуры Децентрализованных финансов и обслуживают различные случаи использования как криптографических пользователей, так и традиционных финансовых приложений.

Комбинируемость: наложение и увеличение доходности стейблкоинов

Характеристика "денежного конструктора" в Децентрализованных финансах проявляется через комбинацию, упомянутые ранее примитивы для получения дохода от стейблкоинов становятся основой для построения более сложных стратегий и продуктов. Такой способ комбинирования позволяет повысить доходность, диверсифицировать риски (или концентрировать) и настраивать финансовые решения, все это сосредоточено вокруг капитала стейблкоинов.

( рынок заимствования доходных активов

Токенизированные RWA или токенизированные стратегические токены могут стать залогом для новых кредитных рынков. Это позволяет:

• Владельцы этих доходных активов могут использовать их в качестве залога для получения стейблкоинов, тем самым высвобождая ликвидность.
• Специально для этих активов создаются рынки кредитования, если держатели стейблкоинов одалживают их тем, кто хочет взять кредит под залог своей доходной позиции, это может привести к дополнительному доходу в стейблкоинах.

) объединение разнообразных источников дохода в стратегию стейблкоин

Хотя конечная цель обычно заключается в получении дохода, основанного на стейблкоинах, стратегии, достигающие этой цели, могут быть включены в другие области Децентрализованных финансов (DeFi), путем осторожного управления для получения дохода в стейблкоинах. Дельта-нейтральные стратегии, которые вовлекают заимствование токенов, не относящихся к доллару США (таких как токены ликвидной ставки LST или токены повторного стейкинга ликвидности LRT), могут быть построены для генерации дохода, оцененного в стейблкоинах.

стратегия дохода с использованием кредитного плеча

Подобно арбитражной торговле в традиционных финансах, пользователи могут вносить стейблкоины в кредитные протоколы, заимствовать другие стейблкоины под это обеспечение, обменивать заимствованные стейблкоины на исходный актив (или другой стейблкоин в стратегии), а затем снова вносить их. Каждый раунд "цикла" увеличивает экспозицию к доходности базового стейблкоина, одновременно увеличивая риски, включая риск ликвидации при падении стоимости обеспечения или резком росте процентных ставок по займам.

стейблкоин ликвидности пул###LP###

• Стейблкоины можно вносить в такие протоколы, как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), обычно вместе с другими стейблкоинами, зарабатывая доход от торговых сборов, тем самым принося доход стейблкоинам.
• Токены LP, полученные за предоставление ликвидности, могут быть использованы для стекинга в других протоколах или в качестве залога для других хранилищ, что позволяет дополнительно увеличить доход и в конечном итоге повысить доходность первоначального капитала стейблкоина.

( агрегатор доходности и автоматический реинвестор

Кошельки являются典型ным例例ом可组合ности доходности стейблкоинов. Они размещают стейблкоины, внесенные пользователями, в источники дохода, такие как рынки залога или протоколы RWA. Затем они:

• Автоматическое выполнение процесса сбора вознаграждений (вознаграждение может существовать в виде другого токена).
• Обменяйте эти вознаграждения обратно на первоначально внесённые стейблкоины (или другие необходимые стейблкоины).
• Повторное внесение этих вознаграждений автоматически позволит получить сложные проценты, что значительно повысит годовую доходность по сравнению с ручным получением и повторными инвестициями )APY###.

Общая тенденция заключается в том, чтобы предоставить пользователям улучшенные и разнообразные стейблкоин доходы, управляя в пределах установленных параметров риска и упрощая процесс через интеллектуальные счета и ориентированный на цели интерфейс.

Поведение пользователей: доходы — это не всё

Хотя доходность по-прежнему является важным фактором в области Децентрализованных финансов, данные показывают, что решения пользователей по распределению средств движимы не только максимальной годовой процентной ставкой (APY). Все больше пользователей взвешивают такие факторы, как надежность, предсказуемость и общий пользовательский опыт (UX). Платформы, которые упрощают взаимодействие, уменьшают трение (например, торговля без комиссий) и строят доверие через надежность и прозрачность, как правило, лучше удерживают пользователей в долгосрочной перспективе. Иными словами, лучший пользовательский опыт становится ключевым фактором, способствующим не только первоначальному принятию, но и увеличению "липкости" средств в протоколах DeFi.

( 1. Капитал в первую очередь учитывает стабильность и доверие

В периоды рыночной волатильности или спада капитал часто переходит к зрелым "голубым фишкам" кредитным протоколам и хранилищам RWA, даже если их номинальная доходность ниже, чем у более новых, более рискованных вариантов. Это поведение отражает страховой настрой, основанный на предпочтении пользователей к стабильности и доверию.

Данные всегда показывают, что в периоды рыночного давления доля общего заблокированного значения (TVL) зрелых стейблкоинов, хранящихся на известных платформах, выше, чем у новых высокодоходных хранилищ. Эта "липкость" раскрывает, что доверие является ключевым фактором в удержании пользователей.

верность протоколу также играет важную роль. Пользователи таких популярных платформ часто предпочитают родные экосистемные казначейства, даже если процентные ставки на других платформах немного выше, что похоже на традиционные финансовые модели, где удобство, знакомство и доверие часто важнее, чем небольшие различия в доходности. Это особенно очевидно на одном из протоколов, хотя доходность снизилась до исторического минимума, но держатели