Реконструкция стоимости Ethereum: экосистема и разрыв между горячими и холодными 97.7% роста

Эфир восстановился с низкого уровня 1385 долларов до 2700 долларов, и рост на 97,7% показывает диверсификацию капитальных рынков. Институциональные средства сохраняют осторожную позицию на рынке ETF, в то время как объем открытых позиций по деривативным контрактам достиг исторического максимума в 32,2 миллиарда долларов. Рынок, похоже, надеется через это восстановление доказать, что Эфир по-прежнему является зоной ценовой недооценки, в то время как обновление Pectra также поддерживает эту точку зрения. Путем глубокого анализа многогранных данных по Эфиру мы можем увидеть Эфир, который постепенно проявляет себя, переживая реконструкцию ценности.

Рынок и финансы: Осторожность ETF и энтузиазм по контрактам сосуществуют

По состоянию на 18 мая, общая чистая стоимость активов американских ETH ETF составила 8,97 миллиарда долларов, что составляет 2,89% от общей рыночной капитализации Эфира. В то же время доля Bitcoin ETF составляет 5,95%, что показывает больший интерес рынка ETF к биткойну. С февраля до конца апреля средства ETF на Эфир в основном выводились, и только с 21 апреля начался процесс возврата, хотя общие данные о возврате незначительны. В апреле чистый приток средств в Ethereum ETF составил около 66,25 миллиона долларов, а с начала мая чистый приток составил около 30 миллионов долларов.

В конце апреля значение "чистой не реализованной прибыли/убытка" (NUPL) Эфира стало положительным, в то время как с 1 по 22 апреля оно оставалось отрицательным. В это время цена Эфира упала ниже 1800 долларов, достигнув минимума в 1385 долларов, что означало, что большинство адресов с активами находились в убытке. По состоянию на 17 мая NUPL достиг максимума в 0.328, находясь на начальной стадии бычьего рынка или восстановления, и еще не вошел в стадию крайнего оптимизма.

Стоит отметить, что количество адресов с балансом более 1 Эфира на цепочке Ethereum снизилось во время восстановления цен, тогда как ранее, когда цены падали, этот показатель постоянно рос, что указывает на то, что многие инвесторы выбирали момент для покупки на спаде. После того как цена повысилась до 1800 долларов, некоторые адреса решили зафиксировать прибыль, но снижение было незначительным, около одной тысячной. С ростом цен в настоящее время доля прибыльных адресов Ethereum достигла 60%.

Несмотря на то, что до исторического максимума еще далеко, объем контрактных позиций недавно достиг исторического максимума. 14 мая объем контрактных позиций по Эфиру составил 32,249 миллиарда долларов, что близко к историческому максимуму. В последний раз этот уровень был достигнут в январе-феврале 2025 года, когда цена Эфира колебалась в диапазоне от 3000 до 3800 долларов. Это свидетельствует о том, что рынок все еще активно интересуется спекуляциями на Эфире.

В целом, Ethereum с конца апреля начал получать положительный приток капитала из ценового дна, после чего цена значительно выросла, достигнув максимального роста в 97,7%. Однако, судя по объему притока капитала, особенно по объему средств ETF, на данный момент доля увеличения традиционных институциональных средств остается низкой.

TVL восстанавливается, но низкий Gas не смог активировать объем сделок

С точки зрения активности в блокчейне, количество активных адресов Эфир не изменяется значительно, все еще колеблясь между 400 000 и 600 000 в день, эта тенденция продолжается более года. Однако в последнее время кривая колебаний показывает тенденцию к превышению 600 000.

Данные о TVL (общей заблокированной стоимости) изменились более значительно. TVL в долларах начал расти с 22 апреля, увеличившись с примерно 45 миллиардов долларов до примерно 64,6 миллиарда долларов. Однако учитывая, что цена Эфира значительно возросла в этот период, это изменение может не отражать реальную ситуацию на цепочке. Что касается объема ETH, с 9 апреля на цепочке Ethereum объем заложенного ETH значительно снизился, упав с максимума в 30,26 миллиона монет до минимума в 24 миллиона монет, что составляет снижение на 20%.

Это явление может быть связано с тем, что в процессе быстрого роста цены Ethereum часть средств решила зафиксировать прибыль или избежать безвозмездных потерь, что привело к уменьшению объема токенов.

Что касается Gas-расходов, то по состоянию на 16 мая средняя цена Gas в Эфире составила 3.572 Gwei, что значительно ниже на 21.57% по сравнению с предыдущим днем и на 51.76% ниже по сравнению с прошлым годом. В течение последних 30 дней расходы на Gas в целом имеют тенденцию к снижению, 8 мая они кратковременно подскочили до 10.61 Gwei, но в последнее время в основном удерживались ниже 8 Gwei, а 3 мая снижались до 1.6 Gwei. Эти изменения связаны с обновлением Pectra и EIP-7691, которое направлено на снижение затрат L2 за счет расширения пространства blob.

Тем не менее, чрезвычайно низкие сборы за газ, похоже, не стали стимулом для роста онлайновых транзакций. Данные о количестве транзакций в день не показывают значительных изменений.

DEX-торговля и структура активов: доминирование стейблкоинов и трансформация экосистемы

Данные о ставках на блокчейне показывают, что с 15 апреля по 5 мая объем ставок по Эфиру оставался в состоянии чистого оттока. Особенно на одной торговой платформе за последние 6 месяцев было выведено 30% ставок. В настоящее время наибольшее количество ставящихся валидаторов по-прежнему Lido, объем ставок составляет 9,11 миллиона монет.

По объемам торговли на DEX, главная сеть Ethereum явно вступает в активный период после 2025 года, активность выше, чем в 2024 году, и близка к пиковым уровням 2021-2022 годов. Однако, судя по данным о доходах, недавний рост активности торговли в основном связан с транзакциями со стабильными монетами, USDT за последние 30 дней принесла 568 миллионов долларов в Ethereum. По состоянию на 18 мая, Ethereum по-прежнему является крупнейшей публичной цепочкой по объему эмиссии стабильных монет, занимая более 50%, общая эмиссия достигла 127,3 миллиарда долларов, что в два раза больше TVL DeFi на Ethereum.

Анализ категорий фондов на блокчейне Ethereum показывает, что почти половина транзакций осуществляется с использованием стейблкоинов и ETH. Доля транзакций со стейблкоинами заметно увеличилась, в то время как доля транзакций DeFi и ERC-20 токенов фактически продолжает снижаться. Это указывает на то, что Ethereum переходит к роли центра хранения стоимости активов на блокчейне, в то время как развитие MEME и приложений, похоже, ограничено. Следовательно, стратегия Ethereum по повышению активности за счет снижения комиссий и увеличения скорости транзакций может оказаться трудной для реализации.

Кроме того, хотя средний размер транзакции на блокчейне Ethereum снизился, он по-прежнему остается в пределах от нескольких тысяч до 10 000 долларов, что значительно превышает другие публичные блокчейны. Это подчеркивает статус Ethereum как цепочки, предназначенной для крупных клиентов.

В общем, недавний резкий рост цен на Ethereum больше похож на результат болезненного переходного периода. С одной стороны, экосистема Ethereum пытается оптимизировать производительность через постоянные технические обновления и улучшения, но результат, похоже, не очевиден. С другой стороны, она стала центром крупных сделок и торговли стейблкоинами, и крупные игроки, похоже, удовлетворены текущим относительно спокойным состоянием на цепочке Ethereum.

Таким образом, простое определение повышения или понижения единственного индикатора уже трудно для оценки качества Ethereum. Возможно, рынку необходимо выйти за рамки традиционного нарратива о росте и переосмыслить и понять основную роль и долгосрочную ценность Ethereum в многосетевой структуре. Вместо того чтобы судить о том, "восходит" он или "угасает", лучше осознать, что, пройдя через различные шумы и итерации, более зрелый и "стабильный" Ethereum может быть неизбежным направлением и конечной формой его эволюции.