Рост Ethena-USDe и MakerDAO, а также потенциальные риски

За последний месяц общий объем эмиссии USDe резко увеличился с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов, а месячный темп роста превысил 58%. Этот рост в основном вызван повышением рыночного оптимизма после того, как цена биткойна достигла рекордного уровня, что привело к увеличению ставки финансирования и, следовательно, увеличению доходности от стейкинга USDe. Хотя в последнее время наблюдается снижение, 26 ноября годовая доходность USDe все еще остается на высоком уровне около 25%.

В то же время MakerDAO стал неожиданным бенефициаром этой волны роста. Суточный доход MakerDAO увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, что стало историческим рекордом. Это связано с развитием Ethena. Высокая доходность по ставкам USDe привела к огромному спросу на кредитование активов sUSDe и PT. В настоящее время общий объем кредитов на платформе Morpho с использованием sUSDe и PT в качестве залога составляет около 570 миллионов долларов, а коэффициент использования заемных средств превышает 80%, годовая доходность по депозитам составляет 12%. За последний месяц MakerDAO добавил в Morpho платформе более 300 миллионов долларов новых кредитов через свой модуль D3M.

Помимо прямого влияния, спрос на кредитование sUSDe и PT также косвенно увеличил использование DAI через другие каналы. Например, процентная ставка по депозитам DAI на платформе Sparkfi достигла 8,5%. Баланс MakerDAO показывает, что общий объем кредитов DAI, предоставленных через модуль D3M Morpho и Spark, составляет около 2 миллиардов долларов, что составляет почти 40% от его активной стороны. Только эти два направления бизнеса принесли MakerDAO 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно ежедневному вкладу в 550 тысяч долларов и составляет 54% от общего годового дохода MakerDAO.

В этой экосистеме роста Ethena стала ядром волны возрождения DeFi. Оптимизм, вызванный новыми рекордами Биткойна, поднял ставку на капитал, что, в свою очередь, повлияло на доходность стейкинга USDe. MakerDAO с его полной и высоколиквидной цепочкой капитала и "центробанковскими" свойствами модуля D3M стал важной опорой экосистемы USDe. Morpho в этом процессе сыграл роль "смазки". Эти три протокола составляют ядро роста.

В то же время другие DeFi-протоколы, такие как AAVE, Curve и Pendle, также в разной степени выигрывают от роста USDe. Уровень использования займов DAI на AAVE превышает 50%, а общий объем депозитов USDS близок к 400 миллионам долларов. Торговые пары USDe/ENA занимают второе, четвертое и пятое места по объему торгов на Curve, а в рейтинге ликвидности Pendle они занимают первое и пятое места. Связанные токены, такие как Curve, CVX, ENA и MKR, также показали более 50% месячного роста.

Устойчивость этой модели роста в значительной степени зависит от того, сможет ли разница в ставках между USDe и DAI существовать в долгосрочной перспективе. Факторы, влияющие на это, включают: устойчивость бычьего настроения, сможет ли Ethena повысить эффективность распределения APY за счет оптимизации экономической модели и расширения доли рынка, а также конкурентное давление со стороны других платформ (например, недавние стратегии доходных стабильных монет, запущенные некоторыми торговыми платформами).

Однако, вместе с ростом появляются беспокойства о безопасности D3M. Есть мнение, что D3M относится к "необеспеченному печатанию денег". Но с точки зрения баланса, выпущенный DAI на основе D3M обеспечивается sDAI в качестве залога и в конечном итоге превращается в "долгосрочные и краткосрочные синтетические активные позиции с LTV более 110%". Хотя D3M не делает DAI напрямую не полностью обеспеченной стабильной монетой, это действительно увеличивает некоторые риски:

1. Слишком высокая доля модуля D3M может снова сделать DAI "теневым стабильнымcoin".
2. Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться на DAI.
3. Промежуточные этапы (например, Morpho) могут дополнительно увеличивать риск.
4. Общий LTV DAI может быть снижен.

В целом, хотя текущая динамика роста вдохновляет, участникам все же следует внимательно следить за потенциальными рисками и сохранять бдительность.