Эта политика направлена на смягчение жилищного кризиса, но также вызывает опасения по поводу системных рисков, которые могут повторить сценарий финансового кризиса 2008 года.
Автор: Оливер, Mars Finance
В среду по местному времени в посте в социальных сетях была открыта дверь в неизвестные сферы для финансовой сферы недвижимости США. Директор Федерального управления жилищного финансирования (FHFA) Уильям Пултер лично вмешался, отдав указание двум "опорам" рынка ипотечного кредитования в США — Fannie Mae и Freddie Mac — подготовиться к принятию криптовалют в качестве залога. Эта новость не была предварена никакими официальными пресс-релизами, а в стиле современности была представлена в виде резкого объявления: сделать США "мировой столицей криптовалют".
!
Это не просто корректировка политики, это скорее ставка через финансовый Рубикон. Класс активов, известный своей высокой волатильностью и спекулятивностью, вот-вот будет внедрен в самую чувствительную основу американской экономики — огромный рынок стоимостью более 13 триллионов долларов. Нервы рынка мгновенно были возбуждены, и болезненные воспоминания о финансовом цунами 2008 года снова всплыли на поверхность. Это действительно инновационное решение для решения жилищного кризиса, или это неосторожное разрезание новой раны на старом шраме, которое может вызвать системную инфекцию? Чтобы найти ответ, нам нужно развеять туман и увидеть карты каждого игрока за столом.
Указания Пулта кажутся внезапными, но на самом деле это первая нога на газу на тщательно очищенной взлетно-посадочной полосе. До этого момента ветер регулирования в Вашингтоне уже тихо изменился. Согласованная "размораживающая" акция готовит почву для этой азартной игры.
Суть трансформации заключается в систематическом разрушении прежних барьеров. В начале 2025 года три ключевых учреждения – Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) и Управление по контролю за валютой (OCC) – объединили усилия и отменили ряд ограничительных рекомендаций, касающихся участия банков в крипто-бизнесе. Эти документы были «поясом для традиционных банков», которые стремятся войти в криптомир. Официальная версия гласит «поддержка инноваций», но рыночная интерпретация более прямая: зеленый свет уже горит.
Сразу за этим Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также разрушила еще одну высокую стену, отменив спорное Уведомление о бухгалтерском учете сотрудников № 121 (SAB 121). Это правило заставляло банки учитывать криптоактивы, удерживаемые от имени клиентов, в своих обязательствах, что значительно увеличивало затраты на предоставление услуг хранения. С удалением этого камня преткновения двери для массового входа банков в сферу криптохранения были полностью открыты.
Эта серия, казалось бы, независимых действий соединяет четкий путь: от разрешения на хранение до поощрения участия и, наконец, до нынешнего признания криптоактивов в качестве залога в самом сердце финансовой системы. Регуляторы использовали набор мер, чтобы провести криптоактивы от периферии к центру, создав «автостраду», свободную от препятствий.
В центре сцены: гигант, несущий историю
Чтобы понять вес этого газа, необходимо разобраться в роли двух гигантов: Фанни Мэй и Фредди Мак — а также в их неблаговидной истории во время кризиса 2008 года. Созданные Конгрессом как предприятия с поддержкой правительства, они обеспечивали рынок ликвидностью, покупая и гарантируя ипотечные кредиты, а их стандарты андеррайтинга считались «золотым стандартом» отрасли.
А надзор за этими двумя гигантами FHFA, само появление которого стало результатом кризиса 2008 года, имеет своей главной миссией предотвращение повторения истории. Это создает на данный момент самую драматичную противоречие: учреждение, созданное для «снижения рисков», сейчас приказывает своим регулируемым субъектам принять актив, известный высоким риском. Это ничем не отличается от того, чтобы заставить пациента, только что поправившегося от тяжелой болезни, попробовать новый мощный препарат с неизвестным составом. Под давлением нового жесткого директора Пулта, беспокойство рынка вовсе не безосновательно.
Домино: Как риск из индивидуальных ставок превращается в системный шторм
Перед тем как два гиганта заняли свои места за столом, уже существовал «нишевый» рынок кредитования, обслуживающий владельцев криптовалют. Финансовые технологические компании, такие как Milo и Figure, используют очень простой подход: заемщики предоставляют криптоактивы, превышающие сумму займа, в качестве залога для получения средств на покупку жилья. Главный риск этой модели заключается в «уведомлении о маржинальном обеспечении» (Margin Call); если рынок обрушится, заемщик, не способный пополнить залог, может потерять свои активы. Риск строго ограничен узким кругом сторон, участвующих в заимствовании.
Однако, как только Фannie Mae и Freddie Mac вступают в игру, начинает разворачиваться тревожный знакомый сценарий. Путь кризиса 2008 года начался именно с упаковки и распространения рисков. Тогда банки упаковали большое количество некачественных субстандартных кредитов в казалось бы безопасные ценные бумаги (MBS) и продали их по всему миру с гарантией двух гигантов, в конечном итоге никто не знал о реальном местонахождении рисков, пока вся конструкция не рухнула.
Теперь мы можем легко представить себе подобную сцену: банки выдают кредиты, обеспеченные криптоактивами, которые затем продаются Fannie Mae и Freddie Mac, которые упаковывают их в «облигации, обеспеченные крипто-залогом» (CMBS), которые, благодаря неявной гарантии правительства, направляются к пенсионным фондам, страховым компаниям и инвесторам по всему миру. Когда этот риск, изначально принадлежащий индивидуумам, увеличивается и вводится в финансовую систему, может быть запущен «отрицательный обратный цикл», о котором предупреждала Федеральная резервная система. Указания FHFA пытаются подключить эту спекулятивную игру в замкнутом круге к национальной жилищной инфраструктуре, и ставка здесь, безусловно, велика.
Антидот или яд: столкновение двух будущих
По этому поводу сторонники и противники рисуют совершенно разные будущие.
В глазах одной стороны это «гениальный ход» для решения жилищного кризиса в США. Данные не лгут: почти три четверти американских семей стоят за закрытой дверью из-за высоких цен на жилье. Между тем формируется огромная группа держателей криптовалюты, в основном состоящая из молодежи, которые владеют значительными цифровыми активами, но также сталкиваются с трудностями «входа на рынок». Основная цель этой политики - построить мост, который соединит эту группу людей с «большими активами, но недостатком наличных» и их жесткой потребностью в жилье.
Но с другой стороны, это всего лишь воссоздание призрака 2008 года. Экономисты, такие как Нуриэль Рубини, и другие критики постоянно осуждают криптовалюту как «спекулятивный пузырь без внутренней ценности». Один из чиновников Министерства жилищного строительства и городского развития (HUD) прямо заявил: «Это не что иное, как введение еще одних нерегулируемых ценных бумаг на рынок жилья, как будто 2008 года никогда не было». Они считают, что эта практика только разогреет рынок недвижимости в условиях бычьего рынка, а в условиях медвежьего рынка принудительное закрытие позиций одновременно ударит по крипторынку и рынку недвижимости, создавая смертельную спираль падения. Еще более беспокоит тот факт, что на фоне текущего дефицита жилья приток нового покупательского спроса почти неизбежно приведет к росту цен на жилье в целом, создавая новое богатственное расслоение.
Нерешенная проблема
Команда Пултерта лишь дала старт, настоящие испытания заключаются в бесчисленных деталях перед финишной чертой. Ряд ключевых вопросов все еще остается без ответа: какие криптовалюты имеют право быть залогом? Как проводить оценку таких активов с 7x24 часовыми колебаниями в реальном времени? Какова будет "скидка" (haircuts), установленная для хеджирования рисков?
Интересно, что среди всей суеты два главных героя истории — Фанли Мэй и Фан Ди Мэй — неизменно сохраняют интригующее молчание. Это как раз подтверждает политическую природу данного указа, движимого сверху вниз. Они обнаруживают, что оказались втянутыми в «гонку вооружений» в области технологий и управления рисками, и им необходимо в короткие сроки разработать системы управления рисками, способные конкурировать с гибкими финансовыми технологическими компаниями. Это представляет собой огромный вызов для любого крупного бюрократического учреждения.
Команда FHFA безусловно является знаковым моментом. Она обозначает момент слияния четко выраженной политической повестки, недавно смягчившейся регуляторной среды и огромной инерции американской жилищной финансовой системы. Рынок недвижимости, одна из самых важных сфер экономики США, официально назначен следующим полем боя для слияния цифровых активов и традиционного мира.
Этот шаг повысит роль криптовалюты с пассивного спекулятивного актива до потенциального фундамента для накопления богатства и реализации американской мечты. Будущее, будет ли оно благом или бедствием, станет ли это огромным скачком к более нарративному финансовому включению или повторением системной нестабильности, полностью зависит от тех детализированных планов, которые будут разработаны в ближайшее время. На этот раз весь мир будет с нетерпением ждать, извлечет ли Америка уроки из истории 2008 года. История только начинается.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
«Шифрование ипотека» внезапно появилось: какую большую игру разыгрывает Вашингтон?
Автор: Оливер, Mars Finance
В среду по местному времени в посте в социальных сетях была открыта дверь в неизвестные сферы для финансовой сферы недвижимости США. Директор Федерального управления жилищного финансирования (FHFA) Уильям Пултер лично вмешался, отдав указание двум "опорам" рынка ипотечного кредитования в США — Fannie Mae и Freddie Mac — подготовиться к принятию криптовалют в качестве залога. Эта новость не была предварена никакими официальными пресс-релизами, а в стиле современности была представлена в виде резкого объявления: сделать США "мировой столицей криптовалют".
!
Это не просто корректировка политики, это скорее ставка через финансовый Рубикон. Класс активов, известный своей высокой волатильностью и спекулятивностью, вот-вот будет внедрен в самую чувствительную основу американской экономики — огромный рынок стоимостью более 13 триллионов долларов. Нервы рынка мгновенно были возбуждены, и болезненные воспоминания о финансовом цунами 2008 года снова всплыли на поверхность. Это действительно инновационное решение для решения жилищного кризиса, или это неосторожное разрезание новой раны на старом шраме, которое может вызвать системную инфекцию? Чтобы найти ответ, нам нужно развеять туман и увидеть карты каждого игрока за столом.
Камень преткновения: «Согласие» регуляторов меняется
Указания Пулта кажутся внезапными, но на самом деле это первая нога на газу на тщательно очищенной взлетно-посадочной полосе. До этого момента ветер регулирования в Вашингтоне уже тихо изменился. Согласованная "размораживающая" акция готовит почву для этой азартной игры.
Суть трансформации заключается в систематическом разрушении прежних барьеров. В начале 2025 года три ключевых учреждения – Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) и Управление по контролю за валютой (OCC) – объединили усилия и отменили ряд ограничительных рекомендаций, касающихся участия банков в крипто-бизнесе. Эти документы были «поясом для традиционных банков», которые стремятся войти в криптомир. Официальная версия гласит «поддержка инноваций», но рыночная интерпретация более прямая: зеленый свет уже горит.
Сразу за этим Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также разрушила еще одну высокую стену, отменив спорное Уведомление о бухгалтерском учете сотрудников № 121 (SAB 121). Это правило заставляло банки учитывать криптоактивы, удерживаемые от имени клиентов, в своих обязательствах, что значительно увеличивало затраты на предоставление услуг хранения. С удалением этого камня преткновения двери для массового входа банков в сферу криптохранения были полностью открыты.
Эта серия, казалось бы, независимых действий соединяет четкий путь: от разрешения на хранение до поощрения участия и, наконец, до нынешнего признания криптоактивов в качестве залога в самом сердце финансовой системы. Регуляторы использовали набор мер, чтобы провести криптоактивы от периферии к центру, создав «автостраду», свободную от препятствий.
В центре сцены: гигант, несущий историю
Чтобы понять вес этого газа, необходимо разобраться в роли двух гигантов: Фанни Мэй и Фредди Мак — а также в их неблаговидной истории во время кризиса 2008 года. Созданные Конгрессом как предприятия с поддержкой правительства, они обеспечивали рынок ликвидностью, покупая и гарантируя ипотечные кредиты, а их стандарты андеррайтинга считались «золотым стандартом» отрасли.
А надзор за этими двумя гигантами FHFA, само появление которого стало результатом кризиса 2008 года, имеет своей главной миссией предотвращение повторения истории. Это создает на данный момент самую драматичную противоречие: учреждение, созданное для «снижения рисков», сейчас приказывает своим регулируемым субъектам принять актив, известный высоким риском. Это ничем не отличается от того, чтобы заставить пациента, только что поправившегося от тяжелой болезни, попробовать новый мощный препарат с неизвестным составом. Под давлением нового жесткого директора Пулта, беспокойство рынка вовсе не безосновательно.
Домино: Как риск из индивидуальных ставок превращается в системный шторм
Перед тем как два гиганта заняли свои места за столом, уже существовал «нишевый» рынок кредитования, обслуживающий владельцев криптовалют. Финансовые технологические компании, такие как Milo и Figure, используют очень простой подход: заемщики предоставляют криптоактивы, превышающие сумму займа, в качестве залога для получения средств на покупку жилья. Главный риск этой модели заключается в «уведомлении о маржинальном обеспечении» (Margin Call); если рынок обрушится, заемщик, не способный пополнить залог, может потерять свои активы. Риск строго ограничен узким кругом сторон, участвующих в заимствовании.
Однако, как только Фannie Mae и Freddie Mac вступают в игру, начинает разворачиваться тревожный знакомый сценарий. Путь кризиса 2008 года начался именно с упаковки и распространения рисков. Тогда банки упаковали большое количество некачественных субстандартных кредитов в казалось бы безопасные ценные бумаги (MBS) и продали их по всему миру с гарантией двух гигантов, в конечном итоге никто не знал о реальном местонахождении рисков, пока вся конструкция не рухнула.
Теперь мы можем легко представить себе подобную сцену: банки выдают кредиты, обеспеченные криптоактивами, которые затем продаются Fannie Mae и Freddie Mac, которые упаковывают их в «облигации, обеспеченные крипто-залогом» (CMBS), которые, благодаря неявной гарантии правительства, направляются к пенсионным фондам, страховым компаниям и инвесторам по всему миру. Когда этот риск, изначально принадлежащий индивидуумам, увеличивается и вводится в финансовую систему, может быть запущен «отрицательный обратный цикл», о котором предупреждала Федеральная резервная система. Указания FHFA пытаются подключить эту спекулятивную игру в замкнутом круге к национальной жилищной инфраструктуре, и ставка здесь, безусловно, велика.
Антидот или яд: столкновение двух будущих
По этому поводу сторонники и противники рисуют совершенно разные будущие.
В глазах одной стороны это «гениальный ход» для решения жилищного кризиса в США. Данные не лгут: почти три четверти американских семей стоят за закрытой дверью из-за высоких цен на жилье. Между тем формируется огромная группа держателей криптовалюты, в основном состоящая из молодежи, которые владеют значительными цифровыми активами, но также сталкиваются с трудностями «входа на рынок». Основная цель этой политики - построить мост, который соединит эту группу людей с «большими активами, но недостатком наличных» и их жесткой потребностью в жилье.
Но с другой стороны, это всего лишь воссоздание призрака 2008 года. Экономисты, такие как Нуриэль Рубини, и другие критики постоянно осуждают криптовалюту как «спекулятивный пузырь без внутренней ценности». Один из чиновников Министерства жилищного строительства и городского развития (HUD) прямо заявил: «Это не что иное, как введение еще одних нерегулируемых ценных бумаг на рынок жилья, как будто 2008 года никогда не было». Они считают, что эта практика только разогреет рынок недвижимости в условиях бычьего рынка, а в условиях медвежьего рынка принудительное закрытие позиций одновременно ударит по крипторынку и рынку недвижимости, создавая смертельную спираль падения. Еще более беспокоит тот факт, что на фоне текущего дефицита жилья приток нового покупательского спроса почти неизбежно приведет к росту цен на жилье в целом, создавая новое богатственное расслоение.
Нерешенная проблема
Команда Пултерта лишь дала старт, настоящие испытания заключаются в бесчисленных деталях перед финишной чертой. Ряд ключевых вопросов все еще остается без ответа: какие криптовалюты имеют право быть залогом? Как проводить оценку таких активов с 7x24 часовыми колебаниями в реальном времени? Какова будет "скидка" (haircuts), установленная для хеджирования рисков?
Интересно, что среди всей суеты два главных героя истории — Фанли Мэй и Фан Ди Мэй — неизменно сохраняют интригующее молчание. Это как раз подтверждает политическую природу данного указа, движимого сверху вниз. Они обнаруживают, что оказались втянутыми в «гонку вооружений» в области технологий и управления рисками, и им необходимо в короткие сроки разработать системы управления рисками, способные конкурировать с гибкими финансовыми технологическими компаниями. Это представляет собой огромный вызов для любого крупного бюрократического учреждения.
Команда FHFA безусловно является знаковым моментом. Она обозначает момент слияния четко выраженной политической повестки, недавно смягчившейся регуляторной среды и огромной инерции американской жилищной финансовой системы. Рынок недвижимости, одна из самых важных сфер экономики США, официально назначен следующим полем боя для слияния цифровых активов и традиционного мира.
Этот шаг повысит роль криптовалюты с пассивного спекулятивного актива до потенциального фундамента для накопления богатства и реализации американской мечты. Будущее, будет ли оно благом или бедствием, станет ли это огромным скачком к более нарративному финансовому включению или повторением системной нестабильности, полностью зависит от тех детализированных планов, которые будут разработаны в ближайшее время. На этот раз весь мир будет с нетерпением ждать, извлечет ли Америка уроки из истории 2008 года. История только начинается.