15 июня на форуме "50 управляющих активами Китая" (CWM50) состоялся специализированный семинар на тему "Быстрое развитие стейблкоинов: потенциал и вызовы", в котором принял участие заместитель председателя Wanxiang Holdings Сяо Фэн и сделал специальное выступление.
Сяо Фэн заявил, что стейблкоины — это новый этап в эволюции денег, которые можно назвать «токенизированными деньгами». Он основан на технологии распределенного реестра и обеспечивает одноранговые транзакции без необходимости в посредниках для согласования информации. С момента появления технологии распределенного реестра инфраструктура финансовых рынков претерпела значительные изменения. Появление стейблкоинов также знаменует собой появление тренда цифровых двойников, когда реальные активы вводятся в блокчейн для токенизации. Токенизация активов имеет важное значение для повышения глобальной ликвидности активов, создания новой модели клиринга и расчетов, программируемости и приближения к будущей эре AGI.
С точки зрения функций валюты, стейблкоины обладают функциями платежей и расчетов, являются высоколиквидной валютой, которая преодолевает временные и пространственные барьеры, решая проблему "последней мили" в финансовом включении и играя важную роль в упрощении跨境支付.
Целью стейблкоина, привязанного к доллару, является поддержание статуса доллара как главной мировой валюты, и его влияние на Китай многогранно, находясь на стадии, когда необходимо активно реагировать. Китай может рассмотреть возможность использования Гонконга в качестве испытательной площадки для запуска пилотного проекта по офшорному стейблкоину юаня, исследуя механизмы взаимодействия с цифровой валютой центрального банка.
*Данная статья отражает лишь личное мнение автора и не представляет позицию форума.
С практической точки зрения, стейблкоин на самом деле уже не просто инструмент платежа, а новая стадия эволюции валюты, которую можно назвать "токенизированной валютой".
Чтобы по-настоящему понять стейблкоин, сначала нужно разобраться в его историческом контексте. Стейблкоин основан на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов вычислений человечества за тысячи лет. Первая — это простая бухгалтерия. Судя по найденным до сих пор глиняным табличкам из региона Шумер, использовалась именно простая бухгалтерия, которая фиксировала только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появилась двойная бухгалтерия, которая не только фиксировала доходы и расходы, но и учитывала активы и обязательства. В последующие 700 лет методы расчета лишь оптимизировались, но не возникло новых итерационных версий.
Только в 2009 году, когда появился блокчейн Биткойна, впервые появился новый метод вычислений, известный как распределенный учет. Самое большое различие между распределенным методом бухгалтерского учета и предыдущим методом бухгалтерского учета заключается в том, что предыдущий метод бухгалтерского учета записывает свои собственные счета и принадлежит частному реестру. Например, если в переводе из Пекина в Нью-Йорк участвуют несколько учреждений, потребуется время и деньги, чтобы согласовать всю информацию в частных реестрах этих учреждений. Тем не менее, распределенный реестр — это публичный реестр, в котором как учреждения, так и частные лица по всему миру хранят счета в одном и том же реестре, поэтому нет необходимости во многих учреждениях согласовывать информацию, и обе стороны транзакции могут напрямую завершить платеж одноранговым способом, что является самым большим различием между двумя методами расчета.
После появления блокчейна биткоина стейблкоины начали появляться в 2014 году. По мере того, как технология распределенного реестра продолжает подвергаться инженерным экспериментам, взрослению и оптимизации, появляются две тенденции: с одной стороны, с 2009 года люди создают Bitcoin, Ethereum и т.д. на блокчейне «из ничего», которые называются «цифровыми аборигенами». С другой стороны, с 2014 года появление стейблкоинов в лице USDT ознаменовало появление еще одного тренда, а именно «цифровых двойников». Так называемый цифровой двойник относится к тому, что актив уже существует в реальном мире, например, доллар США, вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив в цифровом виде отображается на цепочке.
В то же время, с одобрением запуска биткоин-ETF в США и Гонконге в прошлом году, появилось новое явление: перенос цифровых активов из ончейн в оффчейн. Биткойн-ETF котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать, покупать и продавать их так же, как работает торговля акциями. Сам биткоин существует в сети, в то время как биткоин-ETF существуют вне сети. Поэтому в этом процессе задействована трансформация On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми нативами.
На практике распределенных бухгалтерских технологий за последние десять лет, если рассматривать их как эксперимент в области социального инжиниринга, можно увидеть изменения и постепенно доказать их ценность.
(2) В качестве новой финансовой рыночной инфраструктуры
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года финансовая рыночная инфраструктура также претерпела значительные изменения, которые стали результатом революции в области распределенного учета. Финансовая рыночная инфраструктура в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, торговля, клиринг и расчет. В чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы особенности старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует модели центральной регистрации, централизованного хранения, клиринга и расчетов, для завершения расчета и расчетов сделки требуется сотрудничество как минимум трех учреждений. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одной и той же книге, модель транзакций изменяется на пиринговую, и любые два человека могут напрямую завершить сделку, без необходимости в промежуточных звеньях.
Модель расчетов в существующих инфраструктурах финансового рынка — неттинговая, в то время как режим расчетов в распределенных реестрах — транзакционный по тикам. Другими словами, как только транзакция подтверждена, расчет завершен и деньги выплачены. С точки зрения фондового рынка, Нью×Йоркская фондовая биржа запустит 523-часовую торговую модель в конце этого года, выделив один час для клиринга после окончания торговых часов; В будущем Nasdaq запустит 5×24-часовую торговую модель, однако Nasdaq не сможет достичь этой цели в течение этого года, потому что в соответствии со старой финансовой инфраструктурой торговый процесс должен быть приостановлен на определенный период времени для ликвидации. Напротив, виртуальные валютные биржи Гонконга позволяют торговать 24×7 без выходных, именно из-за разных типов реестров, что приводит к различным инфраструктурам финансового рынка. Это также одна из предпосылок стейблкоинов, которые строятся поверх новых инфраструктур финансового рынка.
Два, токенизация активов (RWA)
(1) Что такое токенизация активов
На мой взгляд, токенизация активов на самом деле начинается с USDT, это означает, что реальные активы через технологию блокчейн помещаются в цепочку и токенизируются. Его развитие прошло через три этапа:
Первый этап – это появление USDT, которое было приурочено к 2015 году. Десятилетняя практика и социальные эксперименты с 2015 года по настоящее время показывают, что токенизация фиатных валют имеет большое значение не только в области платежей и клиринга, но и в других аспектах, которые будут разработаны позже. На этом фоне страны приступили к принятию законодательства, направленного на регулирование и дальнейшее продвижение этого законодательства в рамках лицензионной и нормативной базы. Согласно статистике разного калибра на 2024 год, минимальный объем транзакций стейблкоинов, основанных на долларе США, составляет $16 трлн, в то время как более высокая статистика — $28 трлн. Будь то $16 трлн или $28 трлн, это показывает, что приложения для распределенного реестра и стейблкоинов на основе блокчейна стали «приложением-убийцей», которое широко используется. Самая большая группа пользователей — это люди в Африке, у которых нет банковских счетов, и они используют USDT и USDC для совершения трансграничных платежей.
Второй этап начался в прошлом году, когда такие компании, как BlackRock и Fidelity, запустили токенизированные фондовые продукты в США, такие как фонд государственного долга США и фонд долларовых денежных активов. Эти фонды были токенизированы и занесены в блокчейн, открыв процесс токенизации финансовых активов.
Третий этап - это токенизация реальных активов, то есть токенизация таких физических активов, как недвижимость и гостиничные активы. Этот этап все еще находится на стадии исследования и, возможно, начнет постепенно развиваться с этого года. В настоящее время уже существуют практики токенизации физических активов на сумму в десятки миллиардов долларов.
Эти три этапа расположены в порядке возрастания сложности. Токенизация фиатных валют относительно проста, поскольку она не требует опоры на другие средства для кредитного обеспечения. Фиатные валюты, такие как доллар и юань, поддерживаются законодательством страны, поэтому уровень доверия к ним на рынке довольно высок, и процесс токенизации достаточно прост. Токенизация финансовых активов относительно более сложная, но по сравнению с токенизацией физических активов она все еще проще, поскольку эмитенты и хранители обычно являются регулируемыми лицензированными финансовыми учреждениями, а хранение осуществляется в основном в банках. Люди доверяют этим строго регулируемым лицензированным финансовым учреждениям, поэтому им также легче принимать их токенизацию.
Максимальное отличие до и после токенизации заключается в том, что как только актив был эмитирован в виде токена на блокчейне, он выходит из банковской системы, то есть покидает банковскую учетную систему и систему SWIFT, превращаясь в децентрализованную форму. Таким образом, существует ли токен на блокчейне и будет ли он существовать вечно, необходимо гарантировать строгими регулируемыми финансовыми учреждениями (клиринговыми банками). Токены генерируются на основе указаний, выданных клиринговыми банками. Например, после того как клиринговый банк подтверждает получение 100 000 долларов от клиента, создается токен на 100 000 долларов (например, стейблкоин в долларах). Такие указания признаются только от клиринговых банков, поэтому этот процесс относительно прост.
Однако, на данный момент нет зрелых решений для токенизации физических активов. Главная проблема заключается в том, как вывести информацию в блокчейн, подтвердить права и как обеспечить прочную связь между информацией в блокчейне и физическими активами вне его, поскольку обе стороны могут легко разъединиться. Например, для недвижимости необходимо вывести информацию о недвижимости в блокчейн, что требует сотрудничества нескольких сторон, таких как управление недвижимостью и другие соответствующие органы, но эта проблема еще не решена должным образом.
В блокчейн-индустрии существует потенциальное решение, хотя оно еще не зрелое, называемое теорией DePin (децентрализованная физическая сеть), согласно которой каждый блок может собирать данные на цепи, обеспечивая реальное существование активов и подтверждение через проверку на цепи. Например, зарядные станции могут устанавливать модули связи блокчейна, которые напрямую загружают данные о времени использования зарядной станции, объеме зарядки, доходах и т.д. на цепь. Однако этот путь в настоящее время недостаточно технологически зрел, и его стоимость высока, поэтому токенизация физических активов относительно редка. Ожидается, что с 2025 года произойдут изменения.
(2) Значение токенизации активов
Существуют мнения, которые указывают на то, зачем необходимо токенизировать и чем это отличается от традиционных валют, таких как юань или доллар? Необходимость токенизации заключается в следующем:
1. Повышение ликвидности активов на глобальном уровне
Когда актив выпускается в виде токена в публичной цепочке, он легко доступен инвесторам по всему миру, что дает активу ликвидность в глобальном масштабе. Это эквивалентно включению его в глобальный пул ликвидности. Например, покупка акций на Гонконгской фондовой бирже является сложным процессом для бразильских инвесторов, требующим от них открытия счета в Гонконге и конвертации своей валюты в гонконгские доллары, прежде чем они смогут торговать. Однако в блокчейне эти бюрократические препоны отсутствуют, потому что он устраняет традиционные механизмы, такие как центральная регистрация и центральный депозитарий, обеспечивая одноранговые транзакции. Инвесторы могут самостоятельно искать информацию и решать, покупать или нет. Это значительно повышает доступность активов и удобство торговли.
2. Новая модель клиринга и расчета
Токенизация обеспечивает одноранговую модель расчетов с меньшим количеством связей, более высокой эффективностью и меньшими затратами. Согласно предварительной статистике, количество оборачиваемости капитала у традиционных банков составляет от 7 до 8 раз в год, в то время как количество оборачиваемости капитала на основе ипотечного кредитования на основе децентрализованных финансов (DeFi) может достигать 67 раз в год, что почти в 10 раз больше, чем у традиционных банков. Самый быстрый случай оформления кредита на блокчейне — 10 секунд, включая кредитование, переработку и выплату процентов, и эта модель известна как «флэш-кредит». «Флэш-кредиты» достигаются за счет кредитования под залог сверхактивов, а не с привлечением заемных средств, а процентная ставка по ончейн-кредитованию USDT составляет 8%. Такая высокая процентная ставка обусловлена значительным увеличением частоты оборота капитала, а не увеличением прибыли за счет использования заемных средств. Таким образом, токенизация не только повышает эффективность оборота капитала, но и устраняет необходимость в кредитном плече, снижая риск.
3. Программируемость
Традиционные валюты (такие как юань и доллар) не могут быть запрограммированы, в то время как токенизированные валюты могут быть программированы с помощью смарт-контрактов. Эта особенность уже широко применяется в расчетах и обработке дефолтов в смарт-контрактах, значительно повышая эффективность. Например, в кредитовании на блокчейне, как только условия дефолта срабатывают, смарт-контракт автоматически выполняет ликвидацию, без необходимости вмешательства бухгалтеров, банков или судов. Этот процесс занимает всего несколько секунд, в то время как в традиционных финансовых рынках обработка дефолтов требует множества посреднических организаций и более длительного времени.
4. Эпоха AGI, ориентированная на будущее
С наступлением эры искусственного интеллекта (AGI) машины будут создавать экономическую ценность независимо от человека, а также потребуются платежи и расчеты между машинами. В этом случае транзакции между машинами не могут полагаться на традиционные способы оплаты, но должны быть оплачены, клирингованы и урегулированы с помощью смарт-контрактов и программируемых денег. Фиатные валюты должны быть программируемыми, если они хотят сохранить свою важность и ценность в эпоху AGI. Поэтому токенизация – это не только необходимость актуальных финансовых инноваций, но и неизбежный выбор для будущего технологического развития.
Три. Монетарные свойства стейблкоина
Свойства денег прошли через три итерации: во-первых, ранние деньги обладали природными свойствами, будь то ракушки, золото, серебро или медь, все они произошли от природы и получили денежные свойства. Во-вторых, с появлением суверенных государств, таких как юань, доллар США, британский фунт и другие фиатные валюты, валюта на данном этапе имеет юридические атрибуты. В-третьих, создаются цифровые валюты, такие как биткоин, которые основаны на цифровых технологиях, таких как криптография, распределенные реестры, цифровые кошельки и смарт-контракты, которые представляют собой технические атрибуты валют и позволяют им достичь глобального консенсуса. Исходя из этого консенсуса, общая рыночная капитализация биткоина достигла более $2 трлн.
Стейблкоин обладает двойной природой: с одной стороны, законные деньги – это деньги, которым придается ценность по закону и которые используются людьми. С другой стороны, когда законные деньги преобразуются в стейблкоин, они приобретают технические свойства, функционируя на распределенном реестре и основываясь на таких технологиях, как криптография, распределенный реестр, цифровой кошелек или смарт-контракты в процессе эмиссии, чеканки и функционирования. С этой точки зрения стейблкоин можно рассматривать как токенизацию законных денег, что является наилучшей валютой, созданной человечеством на данный момент.
С точки зрения атрибутов валюты, стейблкоины имеют такие функции, как платеж и расчет. В дополнение к этому, стейблкоины не только обладают техническими свойствами, такими как программируемость, но и являются валютами, охватывающими время и пространство. Как только валюта конвертируется в стейблкоин и запускается в цепочке, она пересекает границы пространства и юрисдикции. Например, в Африке более 60% населения не имеют банковского счета и не могут получить доступ к таким валютам, как доллар США, через банки, но с помощью мобильных кошельков удобно покупать стейблкоины USD в сети. В-третьих, это валюта с высоким уровнем обращения, которая ограничивает обращение с помощью смарт-контрактов в цепочке, а эффективность выше, чем у реального денежного обращения. В-четвертых, это демократизированная валюта. Конкретно:
(1) Рассмотрение стейблкоинов с точки зрения резервных активов
Стейблкоины — это то же самое, что и фонды денежного рынка с точки зрения управления резервами активов. Эмитент стейблкоина получает доллары США клиента и депонирует их в банке-кастодиане, который выдает эмитенту инструкции, такие как получение 100 000 долларов от кого-то, а затем эмитент чеканит стейблкоин на 100 000 долларов для него в сети. Базовым активом стейблкоина является фиатная валюта, но фиатная валюта не обращается напрямую, а обращается через токены, а метод управления ею такой же, как и у фондов денежного рынка. Есть опасения по поводу того, связано ли это с созданием денег, но на самом деле никакого создания денег нет. Поскольку фиатная валюта хранится только на месте, выпущенная валюта не имеет рычагов воздействия и валютного хранилища, поэтому нарушение финансовой стабильности относительно невелико. Стейблкоины циркулируют с высокой скоростью во времени и пространстве только в виде токенов, заменяя кредитное плечо. Причина, по которой нет хранилища валюты, заключается в том, что это повышает эффективность оборота капитала, например, «флэш-кредиты» могут быть одолжены и погашены менее чем за 10 секунд.
С точки зрения резервных активов, стейблкоины фактически решают проблему «последней мили» финансовой доступности. Финансовая доступность требует легкого доступа к финансовым услугам, а без финансового счета финансовая доступность невозможна. Стейблкоины широко распространены в Африке, хотя и в скромных количествах. В Кении, например, 60% населения не имеют банковского счета, поэтому развитие способов оплаты на основе мобильных номеров стало классическим случаем финансовой доступности. Теперь через мобильные кошельки кенийцы могут не только отправлять текстовые сообщения операторам связи для совершения платежей, получения или платежей, но и получать стейблкоины в долларах США более удобно ончейн через цифровые кошельки, что удобнее, чем системы банковских счетов.
(2) Анализ стейблкоинов с точки зрения упрощения трансграничных платежей
Имея доступ к стейблкоину USD, держатели имеют возможность совершать трансграничные платежи, что является огромным шагом вперед для финансовой доступности и значительно расширяет доступ к финансовым услугам. В результате те в Африке, у кого нет банковских счетов, имеют доступ к возможности глобальных платежей через мобильные кошельки, а китайская трансграничная электронная коммерция стала крупнейшим бенефициаром. В Иу было установлено, что местные экспортные торговцы начали собирать стейблкоины в долларах США. После получения уплаченной клиентом стабильной монеты доллара США, торговец трансграничной электронной коммерции Китая должен вернуть валютный расчет, но не может напрямую произвести расчет за иностранную валюту с помощью стабильной монеты доллара США, а может только обменять ее на доллары США и вернуть на банковский счет на Гонконгской фондовой бирже для валютных расчетов. С практической точки зрения бизнеса это решает проблему «последней мили» инклюзивных финансов.
В настоящее время в трансграничной торговле и международной торговле Китая появилась новая модель С-В, то есть глобальные С-конечные пользователи напрямую размещают заказы и покупки на китайской интернет-платформе электронной коммерции, а китайские торговцы больше не перевозят товары в контейнерах, а в виде посылок. По сравнению с традиционной контейнерной торговлей B to B To C, торговля посылками C to B срочно нуждается в более быстром способе оплаты. Если платеж поступит в течение 7 дней, продавцу придется ждать, пока платеж будет получен, а цикл торговли посылкой будет продлен до двух или даже трех недель, если используется традиционный способ оплаты. Если используется стейблкоин доллара США, когда клиент C-end совершает платеж на китайскую интернет-платформу, платеж происходит быстро и стоимость очень низкая. В этом контексте трансграничная электронная коммерция стала крупнейшим бенефициаром стейблкоинов, и трансграничная электронная коммерция Китая получила большую выгоду. Хотя Китай в настоящее время не признает такие способы оплаты, китайцы получили от них большую выгоду, обеспечив мощный импульс для упрощения процедур трансграничной торговли.
Четыре, долларовый стейблкоин
Если еще больше сосредоточиться на стейблкоине доллара США, то его фундаментальной целью является не помощь продажам казначейских облигаций США и увеличение покупателей казначейских облигаций США, а сохранение гегемонии доллара США как основной мировой валюты, что можно назвать наследованием и развитием от золотого доллара, нефтедоллара к токен-доллару или цифровому доллару. Было замечено, что в прошлом году из банковской системы было выведено от 10 до 20 триллионов долларов транзакций и платежей. Как только стейблкоин будет выпущен, он станет независимым от банка, и клиенты больше не полагаются на систему банковских счетов и им не нужно полагаться на SWIFT после владения стейблкоином. В настоящее время достигнут объем транзакций на сумму около 20 триллионов долларов США, а с точки зрения платежей, хотя он составляет менее 100 миллиардов долларов США, совокупность транзакций и платежей составляет около 20 триллионов долларов США.
Учитывая, что долларовые стейблкоины обходят SWIFT, это представляет собой серьезный удар по финансовой власти США, однако эта тенденция является технологически обоснованной и неуклонной. В конечном итоге США могут лишь пойти на компромисс, то есть позволить обходить SWIFT, но стремиться сохранить статус доллара. В этой ситуации, среди 20 триллионов долларов объемом сделок со стейблкоинами в прошлом году, 99,99% составили сделки в долларах, только потому, что другие страны не выпустили собственные стейблкоины, что привело к захвату этого рынка США.
В настоящее время правительство США рассчитывает принять законопроект о стейблкоинах до того, как Конгресс завершит свою работу в августе. На данном этапе существует два типа стейблкоинов USD, которые делятся на два типа: оншорные и оффшорные. По состоянию на май 2025 года общая сумма чеканки достигнет 250 миллиардов долларов. Первый — это USDC, который выпускается американской финтех-компанией Circle и Coinbase, основной криптовалютной биржей, и представляет собой оншорный стейблкоин USD, предпочитаемый пользователями из США. Второй — USDT, который выпускает Tether, компания, зарегистрированная в Сальвадоре и не имеющая филиалов в США. Однако, поскольку это стейблкоин доллара США, его управление резервными активами такое же, как у фонда денежных активов, который требует покупки большого количества краткосрочных казначейских облигаций США, депозитов в долларах США и наличных денег, а соответствующие операции выполняются американскими учреждениями, поэтому его можно рассматривать как оффшорный стейблкоин доллара США.
«Постановление о стейблкоинах» Гонконга также различает стейблкоины гонконгского доллара на оншорные и офшорные, стейблкоины гонконгского доллара, одобренные Управлением денежного обращения Гонконга, могут использоваться индивидуальными розничными инвесторами в Гонконге, но стейблкоины гонконгского доллара, выпущенные за пределами Гонконга, если они признаны регуляторами Гонконга в определенной степени, могут использоваться в Гонконге, но использовать не разрешается только квалифицированным инвесторам, розничным инвесторам, и то же самое верно для соответствующих нормативных актов США. Что касается того, почему USDT выбрал Сальвадор в качестве места регистрации, то причина в том, что законным платежным средством Сальвадора является доллар США, а в стране нет собственной валюты законного платежного средства, а доллар США был обозначен как законное платежное средство, когда он был законодательно закреплен, поэтому нет никаких юридических препятствий для ведения бизнеса, связанного со стейблкоинами доллара США, в Сальвадоре.
Пять. Значение стейблкоинов для Китая
(1) Влияние и меры реагирования
Влияние стейблкоинов на Китай на валютном уровне многогранно. С одной стороны, форма валюты продолжает эволюционировать со временем, и когда технологические и правовые атрибуты сочетаются для усиления валюты, конкурентоспособность валюты значительно возрастает. В условиях конкурентной борьбы валют между государствами более сильная валюта, безусловно, создаст сильное конкурентное преимущество по сравнению с валютами, которые имеют несколько меньшую конкурентоспособность.
С другой стороны, процесс глобализации валюты ускоряется. В 2024 году объем глобальных стейблкоинов составит 20 триллионов долларов США, при этом подавляющее большинство сделок будет оцениваться в долларах. Эта модель денежного обращения на основе публичного реестра предоставляет более эффективный и менее затратный путь к интернационализации валюты.
Кроме того, глобальная валютная структура постепенно движется в сторону многополюсности. В этом процессе странам необходимо активно обдумывать, как повысить конкурентоспособность своей валюты, исследовать возможности создания более качественной валюты с помощью таких методов, как технологическое обеспечение.
Упрощение денежных операций также является важным аспектом, который нельзя игнорировать. Причина широкого применения стейблкоинов в Африке заключается в их удобстве получения и оплаты: нет необходимости выполнять условия открытия банковского счета, достаточно использовать мобильный кошелек для осуществления глобальных одноранговых платежей, что значительно повышает доступность и эффективность платежей.
Учитывая множество последствий стейблкоинов, Китай находится на этапе, когда он должен активно реагировать. Соответствующие работы могут проводиться поэтапно и на разных уровнях. В первую очередь, Гонконг можно рассматривать в качестве «испытательного полигона» для проведения соответствующих пилотных проектов по оффшорным стейблкоинам в юанях. Например, мы будем поддерживать Гонконг в объединении усилий с зонами свободной торговли материкового Китая, такими как Хайнаньская зона свободной торговли, Район Большого залива Гуандун-Гонконг-Макао и Шанхайская зона свободной торговли. В частности, счет FTN в Шанхайской зоне свободной торговли обладает уникальными преимуществами, а его финансовая политика относительно более удобна и совершенна, что можно совместить с пилотным стейблкоином и изучить из офшорного стейблкоина в юанях. Накапливайте опыт с помощью пилота, чтобы заложить фундамент для последующего продвижения в более масштабных масштабах в Китае.
(2) Механизм сотрудничества с цифровой валютой центрального банка (CBDC)
Если стейблкоин RMB будет официально запущен в будущем, необходимо учитывать механизм синергии между ним и CBDC центрального банка. Один из возможных вариантов — построить двухуровневую архитектуру, где центральный банк открывает счета напрямую для эмитентов стейблкоинов. Эмитент стейблкоина вносит фиатную валюту клиента на счет после ее получения, а центральный банк выпускает для него CBDC соответственно, а затем эмитент использует CBDC для чеканки стейблкоинов на блокчейне для использования клиентами по всему миру. Конечно, эта идея нуждается в дальнейшем изучении и доработке, но ее суть заключается в изучении органичного сочетания результатов исследований CBDC центрального банка и архитектуры стейблкоина.
Цифровая валюта центрального банка (CBDC) и стейблкоины коммерческих организаций имеют разные акценты, но взаимодополняют друг друга. CBDC больше акцентирует внимание на централизованном выпуске, обеспечивая валютный суверенитет и финансовую стабильность; в то время как стейблкоины коммерческих организаций, покидая банковскую систему, полагаются на технологию блокчейн для реализации децентрализованного обращения, преодолевая границы и юрисдикционные ограничения, обеспечивая свободное обращение. В этой модели первая половина управляется центральным банком, а вторая половина продвигается коммерческими организациями на рынке, что позволяет в полной мере использовать преимущества каждой стороны и совместно продвигать инновационное развитие денежной системы.
(Три) Понимание "децентрализованности"
Концепцию децентрализации можно понимать с разных точек зрения: во-первых, с точки зрения экономики, децентрализация на самом деле является компромиссом между справедливостью и эффективностью. Если акцент делается на справедливости, то необходима децентрализация, чтобы избежать чрезмерной концентрации власти в руках одного субъекта. С другой стороны, если мы стремимся к эффективности, предпочтение отдается централизованному принятию решений. Поэтому степень децентрализации тесно связана с ориентацией на справедливость и эффективность. В идеале, необходимо найти баланс до того, как эти два фактора.
Во-вторых, с точки зрения технических протоколов, децентрализация является неотъемлемым требованием базовой технологии и не может быть достигнута на прикладном уровне. Прикладной уровень должен учитывать множество факторов, таких как удобство пользователя и функциональная целостность, поэтому достичь децентрализации сложно. Тем не менее, базовый протокол должен быть децентрализован. Если взять в качестве примера протокол блокчейна, то он обладает характеристиками открытого исходного кода, общедоступного и бесплатного, что аналогично протоколу IP, протоколу UDP, протоколу HTTP и т. д. в Интернете. Именно эта децентрализация позволяет Интернету и технологии блокчейн быть взаимосвязанными и функционально совместимыми в глобальном масштабе.
Третье, в области защиты конфиденциальности данных децентрализация означает, что у отдельных лиц есть суверенитет над своими данными. С точки зрения защиты конфиденциальности данных, требуется децентрализация базового протокола для обеспечения прав на личные данные. Однако на фоне глобальной взаимосвязанности, если в Интернете появится множество различных базовых протоколов, это приведет к проблемам с взаимосвязанностью. Поскольку уровень приложений должен приносить огромные социальные выгоды, он должен подчиняться регулированию, чтобы устранить отрицательные внешние эффекты и усилить положительные внешние эффекты. Таким образом, центральные характеристики уровня приложений являются неизбежным требованием.
Источник: Сяо Фэн
Посмотреть Оригинал
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Шяо Фэн: Последняя речь: стейблкоин является новой стадией эволюции валюты
15 июня на форуме "50 управляющих активами Китая" (CWM50) состоялся специализированный семинар на тему "Быстрое развитие стейблкоинов: потенциал и вызовы", в котором принял участие заместитель председателя Wanxiang Holdings Сяо Фэн и сделал специальное выступление.
Сяо Фэн заявил, что стейблкоины — это новый этап в эволюции денег, которые можно назвать «токенизированными деньгами». Он основан на технологии распределенного реестра и обеспечивает одноранговые транзакции без необходимости в посредниках для согласования информации. С момента появления технологии распределенного реестра инфраструктура финансовых рынков претерпела значительные изменения. Появление стейблкоинов также знаменует собой появление тренда цифровых двойников, когда реальные активы вводятся в блокчейн для токенизации. Токенизация активов имеет важное значение для повышения глобальной ликвидности активов, создания новой модели клиринга и расчетов, программируемости и приближения к будущей эре AGI.
С точки зрения функций валюты, стейблкоины обладают функциями платежей и расчетов, являются высоколиквидной валютой, которая преодолевает временные и пространственные барьеры, решая проблему "последней мили" в финансовом включении и играя важную роль в упрощении跨境支付.
Целью стейблкоина, привязанного к доллару, является поддержание статуса доллара как главной мировой валюты, и его влияние на Китай многогранно, находясь на стадии, когда необходимо активно реагировать. Китай может рассмотреть возможность использования Гонконга в качестве испытательной площадки для запуска пилотного проекта по офшорному стейблкоину юаня, исследуя механизмы взаимодействия с цифровой валютой центрального банка.
*Данная статья отражает лишь личное мнение автора и не представляет позицию форума.
С практической точки зрения, стейблкоин на самом деле уже не просто инструмент платежа, а новая стадия эволюции валюты, которую можно назвать "токенизированной валютой".
Один. Значение стейблкоинов
(I) Технологическая ценность распределённого реестра
Чтобы по-настоящему понять стейблкоин, сначала нужно разобраться в его историческом контексте. Стейблкоин основан на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов вычислений человечества за тысячи лет. Первая — это простая бухгалтерия. Судя по найденным до сих пор глиняным табличкам из региона Шумер, использовалась именно простая бухгалтерия, которая фиксировала только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появилась двойная бухгалтерия, которая не только фиксировала доходы и расходы, но и учитывала активы и обязательства. В последующие 700 лет методы расчета лишь оптимизировались, но не возникло новых итерационных версий.
Только в 2009 году, когда появился блокчейн Биткойна, впервые появился новый метод вычислений, известный как распределенный учет. Самое большое различие между распределенным методом бухгалтерского учета и предыдущим методом бухгалтерского учета заключается в том, что предыдущий метод бухгалтерского учета записывает свои собственные счета и принадлежит частному реестру. Например, если в переводе из Пекина в Нью-Йорк участвуют несколько учреждений, потребуется время и деньги, чтобы согласовать всю информацию в частных реестрах этих учреждений. Тем не менее, распределенный реестр — это публичный реестр, в котором как учреждения, так и частные лица по всему миру хранят счета в одном и том же реестре, поэтому нет необходимости во многих учреждениях согласовывать информацию, и обе стороны транзакции могут напрямую завершить платеж одноранговым способом, что является самым большим различием между двумя методами расчета.
После появления блокчейна биткоина стейблкоины начали появляться в 2014 году. По мере того, как технология распределенного реестра продолжает подвергаться инженерным экспериментам, взрослению и оптимизации, появляются две тенденции: с одной стороны, с 2009 года люди создают Bitcoin, Ethereum и т.д. на блокчейне «из ничего», которые называются «цифровыми аборигенами». С другой стороны, с 2014 года появление стейблкоинов в лице USDT ознаменовало появление еще одного тренда, а именно «цифровых двойников». Так называемый цифровой двойник относится к тому, что актив уже существует в реальном мире, например, доллар США, вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив в цифровом виде отображается на цепочке.
В то же время, с одобрением запуска биткоин-ETF в США и Гонконге в прошлом году, появилось новое явление: перенос цифровых активов из ончейн в оффчейн. Биткойн-ETF котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать, покупать и продавать их так же, как работает торговля акциями. Сам биткоин существует в сети, в то время как биткоин-ETF существуют вне сети. Поэтому в этом процессе задействована трансформация On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми нативами.
На практике распределенных бухгалтерских технологий за последние десять лет, если рассматривать их как эксперимент в области социального инжиниринга, можно увидеть изменения и постепенно доказать их ценность.
(2) В качестве новой финансовой рыночной инфраструктуры
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года финансовая рыночная инфраструктура также претерпела значительные изменения, которые стали результатом революции в области распределенного учета. Финансовая рыночная инфраструктура в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, торговля, клиринг и расчет. В чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы особенности старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует модели центральной регистрации, централизованного хранения, клиринга и расчетов, для завершения расчета и расчетов сделки требуется сотрудничество как минимум трех учреждений. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одной и той же книге, модель транзакций изменяется на пиринговую, и любые два человека могут напрямую завершить сделку, без необходимости в промежуточных звеньях.
Модель расчетов в существующих инфраструктурах финансового рынка — неттинговая, в то время как режим расчетов в распределенных реестрах — транзакционный по тикам. Другими словами, как только транзакция подтверждена, расчет завершен и деньги выплачены. С точки зрения фондового рынка, Нью×Йоркская фондовая биржа запустит 523-часовую торговую модель в конце этого года, выделив один час для клиринга после окончания торговых часов; В будущем Nasdaq запустит 5×24-часовую торговую модель, однако Nasdaq не сможет достичь этой цели в течение этого года, потому что в соответствии со старой финансовой инфраструктурой торговый процесс должен быть приостановлен на определенный период времени для ликвидации. Напротив, виртуальные валютные биржи Гонконга позволяют торговать 24×7 без выходных, именно из-за разных типов реестров, что приводит к различным инфраструктурам финансового рынка. Это также одна из предпосылок стейблкоинов, которые строятся поверх новых инфраструктур финансового рынка.
Два, токенизация активов (RWA)
(1) Что такое токенизация активов
На мой взгляд, токенизация активов на самом деле начинается с USDT, это означает, что реальные активы через технологию блокчейн помещаются в цепочку и токенизируются. Его развитие прошло через три этапа:
Первый этап – это появление USDT, которое было приурочено к 2015 году. Десятилетняя практика и социальные эксперименты с 2015 года по настоящее время показывают, что токенизация фиатных валют имеет большое значение не только в области платежей и клиринга, но и в других аспектах, которые будут разработаны позже. На этом фоне страны приступили к принятию законодательства, направленного на регулирование и дальнейшее продвижение этого законодательства в рамках лицензионной и нормативной базы. Согласно статистике разного калибра на 2024 год, минимальный объем транзакций стейблкоинов, основанных на долларе США, составляет $16 трлн, в то время как более высокая статистика — $28 трлн. Будь то $16 трлн или $28 трлн, это показывает, что приложения для распределенного реестра и стейблкоинов на основе блокчейна стали «приложением-убийцей», которое широко используется. Самая большая группа пользователей — это люди в Африке, у которых нет банковских счетов, и они используют USDT и USDC для совершения трансграничных платежей.
Второй этап начался в прошлом году, когда такие компании, как BlackRock и Fidelity, запустили токенизированные фондовые продукты в США, такие как фонд государственного долга США и фонд долларовых денежных активов. Эти фонды были токенизированы и занесены в блокчейн, открыв процесс токенизации финансовых активов.
Третий этап - это токенизация реальных активов, то есть токенизация таких физических активов, как недвижимость и гостиничные активы. Этот этап все еще находится на стадии исследования и, возможно, начнет постепенно развиваться с этого года. В настоящее время уже существуют практики токенизации физических активов на сумму в десятки миллиардов долларов.
Эти три этапа расположены в порядке возрастания сложности. Токенизация фиатных валют относительно проста, поскольку она не требует опоры на другие средства для кредитного обеспечения. Фиатные валюты, такие как доллар и юань, поддерживаются законодательством страны, поэтому уровень доверия к ним на рынке довольно высок, и процесс токенизации достаточно прост. Токенизация финансовых активов относительно более сложная, но по сравнению с токенизацией физических активов она все еще проще, поскольку эмитенты и хранители обычно являются регулируемыми лицензированными финансовыми учреждениями, а хранение осуществляется в основном в банках. Люди доверяют этим строго регулируемым лицензированным финансовым учреждениям, поэтому им также легче принимать их токенизацию.
Максимальное отличие до и после токенизации заключается в том, что как только актив был эмитирован в виде токена на блокчейне, он выходит из банковской системы, то есть покидает банковскую учетную систему и систему SWIFT, превращаясь в децентрализованную форму. Таким образом, существует ли токен на блокчейне и будет ли он существовать вечно, необходимо гарантировать строгими регулируемыми финансовыми учреждениями (клиринговыми банками). Токены генерируются на основе указаний, выданных клиринговыми банками. Например, после того как клиринговый банк подтверждает получение 100 000 долларов от клиента, создается токен на 100 000 долларов (например, стейблкоин в долларах). Такие указания признаются только от клиринговых банков, поэтому этот процесс относительно прост.
Однако, на данный момент нет зрелых решений для токенизации физических активов. Главная проблема заключается в том, как вывести информацию в блокчейн, подтвердить права и как обеспечить прочную связь между информацией в блокчейне и физическими активами вне его, поскольку обе стороны могут легко разъединиться. Например, для недвижимости необходимо вывести информацию о недвижимости в блокчейн, что требует сотрудничества нескольких сторон, таких как управление недвижимостью и другие соответствующие органы, но эта проблема еще не решена должным образом.
В блокчейн-индустрии существует потенциальное решение, хотя оно еще не зрелое, называемое теорией DePin (децентрализованная физическая сеть), согласно которой каждый блок может собирать данные на цепи, обеспечивая реальное существование активов и подтверждение через проверку на цепи. Например, зарядные станции могут устанавливать модули связи блокчейна, которые напрямую загружают данные о времени использования зарядной станции, объеме зарядки, доходах и т.д. на цепь. Однако этот путь в настоящее время недостаточно технологически зрел, и его стоимость высока, поэтому токенизация физических активов относительно редка. Ожидается, что с 2025 года произойдут изменения.
(2) Значение токенизации активов
Существуют мнения, которые указывают на то, зачем необходимо токенизировать и чем это отличается от традиционных валют, таких как юань или доллар? Необходимость токенизации заключается в следующем:
1. Повышение ликвидности активов на глобальном уровне
Когда актив выпускается в виде токена в публичной цепочке, он легко доступен инвесторам по всему миру, что дает активу ликвидность в глобальном масштабе. Это эквивалентно включению его в глобальный пул ликвидности. Например, покупка акций на Гонконгской фондовой бирже является сложным процессом для бразильских инвесторов, требующим от них открытия счета в Гонконге и конвертации своей валюты в гонконгские доллары, прежде чем они смогут торговать. Однако в блокчейне эти бюрократические препоны отсутствуют, потому что он устраняет традиционные механизмы, такие как центральная регистрация и центральный депозитарий, обеспечивая одноранговые транзакции. Инвесторы могут самостоятельно искать информацию и решать, покупать или нет. Это значительно повышает доступность активов и удобство торговли.
2. Новая модель клиринга и расчета
Токенизация обеспечивает одноранговую модель расчетов с меньшим количеством связей, более высокой эффективностью и меньшими затратами. Согласно предварительной статистике, количество оборачиваемости капитала у традиционных банков составляет от 7 до 8 раз в год, в то время как количество оборачиваемости капитала на основе ипотечного кредитования на основе децентрализованных финансов (DeFi) может достигать 67 раз в год, что почти в 10 раз больше, чем у традиционных банков. Самый быстрый случай оформления кредита на блокчейне — 10 секунд, включая кредитование, переработку и выплату процентов, и эта модель известна как «флэш-кредит». «Флэш-кредиты» достигаются за счет кредитования под залог сверхактивов, а не с привлечением заемных средств, а процентная ставка по ончейн-кредитованию USDT составляет 8%. Такая высокая процентная ставка обусловлена значительным увеличением частоты оборота капитала, а не увеличением прибыли за счет использования заемных средств. Таким образом, токенизация не только повышает эффективность оборота капитала, но и устраняет необходимость в кредитном плече, снижая риск.
3. Программируемость
Традиционные валюты (такие как юань и доллар) не могут быть запрограммированы, в то время как токенизированные валюты могут быть программированы с помощью смарт-контрактов. Эта особенность уже широко применяется в расчетах и обработке дефолтов в смарт-контрактах, значительно повышая эффективность. Например, в кредитовании на блокчейне, как только условия дефолта срабатывают, смарт-контракт автоматически выполняет ликвидацию, без необходимости вмешательства бухгалтеров, банков или судов. Этот процесс занимает всего несколько секунд, в то время как в традиционных финансовых рынках обработка дефолтов требует множества посреднических организаций и более длительного времени.
4. Эпоха AGI, ориентированная на будущее
С наступлением эры искусственного интеллекта (AGI) машины будут создавать экономическую ценность независимо от человека, а также потребуются платежи и расчеты между машинами. В этом случае транзакции между машинами не могут полагаться на традиционные способы оплаты, но должны быть оплачены, клирингованы и урегулированы с помощью смарт-контрактов и программируемых денег. Фиатные валюты должны быть программируемыми, если они хотят сохранить свою важность и ценность в эпоху AGI. Поэтому токенизация – это не только необходимость актуальных финансовых инноваций, но и неизбежный выбор для будущего технологического развития.
Три. Монетарные свойства стейблкоина
Свойства денег прошли через три итерации: во-первых, ранние деньги обладали природными свойствами, будь то ракушки, золото, серебро или медь, все они произошли от природы и получили денежные свойства. Во-вторых, с появлением суверенных государств, таких как юань, доллар США, британский фунт и другие фиатные валюты, валюта на данном этапе имеет юридические атрибуты. В-третьих, создаются цифровые валюты, такие как биткоин, которые основаны на цифровых технологиях, таких как криптография, распределенные реестры, цифровые кошельки и смарт-контракты, которые представляют собой технические атрибуты валют и позволяют им достичь глобального консенсуса. Исходя из этого консенсуса, общая рыночная капитализация биткоина достигла более $2 трлн.
Стейблкоин обладает двойной природой: с одной стороны, законные деньги – это деньги, которым придается ценность по закону и которые используются людьми. С другой стороны, когда законные деньги преобразуются в стейблкоин, они приобретают технические свойства, функционируя на распределенном реестре и основываясь на таких технологиях, как криптография, распределенный реестр, цифровой кошелек или смарт-контракты в процессе эмиссии, чеканки и функционирования. С этой точки зрения стейблкоин можно рассматривать как токенизацию законных денег, что является наилучшей валютой, созданной человечеством на данный момент.
С точки зрения атрибутов валюты, стейблкоины имеют такие функции, как платеж и расчет. В дополнение к этому, стейблкоины не только обладают техническими свойствами, такими как программируемость, но и являются валютами, охватывающими время и пространство. Как только валюта конвертируется в стейблкоин и запускается в цепочке, она пересекает границы пространства и юрисдикции. Например, в Африке более 60% населения не имеют банковского счета и не могут получить доступ к таким валютам, как доллар США, через банки, но с помощью мобильных кошельков удобно покупать стейблкоины USD в сети. В-третьих, это валюта с высоким уровнем обращения, которая ограничивает обращение с помощью смарт-контрактов в цепочке, а эффективность выше, чем у реального денежного обращения. В-четвертых, это демократизированная валюта. Конкретно:
(1) Рассмотрение стейблкоинов с точки зрения резервных активов
Стейблкоины — это то же самое, что и фонды денежного рынка с точки зрения управления резервами активов. Эмитент стейблкоина получает доллары США клиента и депонирует их в банке-кастодиане, который выдает эмитенту инструкции, такие как получение 100 000 долларов от кого-то, а затем эмитент чеканит стейблкоин на 100 000 долларов для него в сети. Базовым активом стейблкоина является фиатная валюта, но фиатная валюта не обращается напрямую, а обращается через токены, а метод управления ею такой же, как и у фондов денежного рынка. Есть опасения по поводу того, связано ли это с созданием денег, но на самом деле никакого создания денег нет. Поскольку фиатная валюта хранится только на месте, выпущенная валюта не имеет рычагов воздействия и валютного хранилища, поэтому нарушение финансовой стабильности относительно невелико. Стейблкоины циркулируют с высокой скоростью во времени и пространстве только в виде токенов, заменяя кредитное плечо. Причина, по которой нет хранилища валюты, заключается в том, что это повышает эффективность оборота капитала, например, «флэш-кредиты» могут быть одолжены и погашены менее чем за 10 секунд.
С точки зрения резервных активов, стейблкоины фактически решают проблему «последней мили» финансовой доступности. Финансовая доступность требует легкого доступа к финансовым услугам, а без финансового счета финансовая доступность невозможна. Стейблкоины широко распространены в Африке, хотя и в скромных количествах. В Кении, например, 60% населения не имеют банковского счета, поэтому развитие способов оплаты на основе мобильных номеров стало классическим случаем финансовой доступности. Теперь через мобильные кошельки кенийцы могут не только отправлять текстовые сообщения операторам связи для совершения платежей, получения или платежей, но и получать стейблкоины в долларах США более удобно ончейн через цифровые кошельки, что удобнее, чем системы банковских счетов.
(2) Анализ стейблкоинов с точки зрения упрощения трансграничных платежей
Имея доступ к стейблкоину USD, держатели имеют возможность совершать трансграничные платежи, что является огромным шагом вперед для финансовой доступности и значительно расширяет доступ к финансовым услугам. В результате те в Африке, у кого нет банковских счетов, имеют доступ к возможности глобальных платежей через мобильные кошельки, а китайская трансграничная электронная коммерция стала крупнейшим бенефициаром. В Иу было установлено, что местные экспортные торговцы начали собирать стейблкоины в долларах США. После получения уплаченной клиентом стабильной монеты доллара США, торговец трансграничной электронной коммерции Китая должен вернуть валютный расчет, но не может напрямую произвести расчет за иностранную валюту с помощью стабильной монеты доллара США, а может только обменять ее на доллары США и вернуть на банковский счет на Гонконгской фондовой бирже для валютных расчетов. С практической точки зрения бизнеса это решает проблему «последней мили» инклюзивных финансов.
В настоящее время в трансграничной торговле и международной торговле Китая появилась новая модель С-В, то есть глобальные С-конечные пользователи напрямую размещают заказы и покупки на китайской интернет-платформе электронной коммерции, а китайские торговцы больше не перевозят товары в контейнерах, а в виде посылок. По сравнению с традиционной контейнерной торговлей B to B To C, торговля посылками C to B срочно нуждается в более быстром способе оплаты. Если платеж поступит в течение 7 дней, продавцу придется ждать, пока платеж будет получен, а цикл торговли посылкой будет продлен до двух или даже трех недель, если используется традиционный способ оплаты. Если используется стейблкоин доллара США, когда клиент C-end совершает платеж на китайскую интернет-платформу, платеж происходит быстро и стоимость очень низкая. В этом контексте трансграничная электронная коммерция стала крупнейшим бенефициаром стейблкоинов, и трансграничная электронная коммерция Китая получила большую выгоду. Хотя Китай в настоящее время не признает такие способы оплаты, китайцы получили от них большую выгоду, обеспечив мощный импульс для упрощения процедур трансграничной торговли.
Четыре, долларовый стейблкоин
Если еще больше сосредоточиться на стейблкоине доллара США, то его фундаментальной целью является не помощь продажам казначейских облигаций США и увеличение покупателей казначейских облигаций США, а сохранение гегемонии доллара США как основной мировой валюты, что можно назвать наследованием и развитием от золотого доллара, нефтедоллара к токен-доллару или цифровому доллару. Было замечено, что в прошлом году из банковской системы было выведено от 10 до 20 триллионов долларов транзакций и платежей. Как только стейблкоин будет выпущен, он станет независимым от банка, и клиенты больше не полагаются на систему банковских счетов и им не нужно полагаться на SWIFT после владения стейблкоином. В настоящее время достигнут объем транзакций на сумму около 20 триллионов долларов США, а с точки зрения платежей, хотя он составляет менее 100 миллиардов долларов США, совокупность транзакций и платежей составляет около 20 триллионов долларов США.
Учитывая, что долларовые стейблкоины обходят SWIFT, это представляет собой серьезный удар по финансовой власти США, однако эта тенденция является технологически обоснованной и неуклонной. В конечном итоге США могут лишь пойти на компромисс, то есть позволить обходить SWIFT, но стремиться сохранить статус доллара. В этой ситуации, среди 20 триллионов долларов объемом сделок со стейблкоинами в прошлом году, 99,99% составили сделки в долларах, только потому, что другие страны не выпустили собственные стейблкоины, что привело к захвату этого рынка США.
В настоящее время правительство США рассчитывает принять законопроект о стейблкоинах до того, как Конгресс завершит свою работу в августе. На данном этапе существует два типа стейблкоинов USD, которые делятся на два типа: оншорные и оффшорные. По состоянию на май 2025 года общая сумма чеканки достигнет 250 миллиардов долларов. Первый — это USDC, который выпускается американской финтех-компанией Circle и Coinbase, основной криптовалютной биржей, и представляет собой оншорный стейблкоин USD, предпочитаемый пользователями из США. Второй — USDT, который выпускает Tether, компания, зарегистрированная в Сальвадоре и не имеющая филиалов в США. Однако, поскольку это стейблкоин доллара США, его управление резервными активами такое же, как у фонда денежных активов, который требует покупки большого количества краткосрочных казначейских облигаций США, депозитов в долларах США и наличных денег, а соответствующие операции выполняются американскими учреждениями, поэтому его можно рассматривать как оффшорный стейблкоин доллара США.
«Постановление о стейблкоинах» Гонконга также различает стейблкоины гонконгского доллара на оншорные и офшорные, стейблкоины гонконгского доллара, одобренные Управлением денежного обращения Гонконга, могут использоваться индивидуальными розничными инвесторами в Гонконге, но стейблкоины гонконгского доллара, выпущенные за пределами Гонконга, если они признаны регуляторами Гонконга в определенной степени, могут использоваться в Гонконге, но использовать не разрешается только квалифицированным инвесторам, розничным инвесторам, и то же самое верно для соответствующих нормативных актов США. Что касается того, почему USDT выбрал Сальвадор в качестве места регистрации, то причина в том, что законным платежным средством Сальвадора является доллар США, а в стране нет собственной валюты законного платежного средства, а доллар США был обозначен как законное платежное средство, когда он был законодательно закреплен, поэтому нет никаких юридических препятствий для ведения бизнеса, связанного со стейблкоинами доллара США, в Сальвадоре.
Пять. Значение стейблкоинов для Китая
(1) Влияние и меры реагирования
Влияние стейблкоинов на Китай на валютном уровне многогранно. С одной стороны, форма валюты продолжает эволюционировать со временем, и когда технологические и правовые атрибуты сочетаются для усиления валюты, конкурентоспособность валюты значительно возрастает. В условиях конкурентной борьбы валют между государствами более сильная валюта, безусловно, создаст сильное конкурентное преимущество по сравнению с валютами, которые имеют несколько меньшую конкурентоспособность.
С другой стороны, процесс глобализации валюты ускоряется. В 2024 году объем глобальных стейблкоинов составит 20 триллионов долларов США, при этом подавляющее большинство сделок будет оцениваться в долларах. Эта модель денежного обращения на основе публичного реестра предоставляет более эффективный и менее затратный путь к интернационализации валюты.
Кроме того, глобальная валютная структура постепенно движется в сторону многополюсности. В этом процессе странам необходимо активно обдумывать, как повысить конкурентоспособность своей валюты, исследовать возможности создания более качественной валюты с помощью таких методов, как технологическое обеспечение.
Упрощение денежных операций также является важным аспектом, который нельзя игнорировать. Причина широкого применения стейблкоинов в Африке заключается в их удобстве получения и оплаты: нет необходимости выполнять условия открытия банковского счета, достаточно использовать мобильный кошелек для осуществления глобальных одноранговых платежей, что значительно повышает доступность и эффективность платежей.
Учитывая множество последствий стейблкоинов, Китай находится на этапе, когда он должен активно реагировать. Соответствующие работы могут проводиться поэтапно и на разных уровнях. В первую очередь, Гонконг можно рассматривать в качестве «испытательного полигона» для проведения соответствующих пилотных проектов по оффшорным стейблкоинам в юанях. Например, мы будем поддерживать Гонконг в объединении усилий с зонами свободной торговли материкового Китая, такими как Хайнаньская зона свободной торговли, Район Большого залива Гуандун-Гонконг-Макао и Шанхайская зона свободной торговли. В частности, счет FTN в Шанхайской зоне свободной торговли обладает уникальными преимуществами, а его финансовая политика относительно более удобна и совершенна, что можно совместить с пилотным стейблкоином и изучить из офшорного стейблкоина в юанях. Накапливайте опыт с помощью пилота, чтобы заложить фундамент для последующего продвижения в более масштабных масштабах в Китае.
(2) Механизм сотрудничества с цифровой валютой центрального банка (CBDC)
Если стейблкоин RMB будет официально запущен в будущем, необходимо учитывать механизм синергии между ним и CBDC центрального банка. Один из возможных вариантов — построить двухуровневую архитектуру, где центральный банк открывает счета напрямую для эмитентов стейблкоинов. Эмитент стейблкоина вносит фиатную валюту клиента на счет после ее получения, а центральный банк выпускает для него CBDC соответственно, а затем эмитент использует CBDC для чеканки стейблкоинов на блокчейне для использования клиентами по всему миру. Конечно, эта идея нуждается в дальнейшем изучении и доработке, но ее суть заключается в изучении органичного сочетания результатов исследований CBDC центрального банка и архитектуры стейблкоина.
Цифровая валюта центрального банка (CBDC) и стейблкоины коммерческих организаций имеют разные акценты, но взаимодополняют друг друга. CBDC больше акцентирует внимание на централизованном выпуске, обеспечивая валютный суверенитет и финансовую стабильность; в то время как стейблкоины коммерческих организаций, покидая банковскую систему, полагаются на технологию блокчейн для реализации децентрализованного обращения, преодолевая границы и юрисдикционные ограничения, обеспечивая свободное обращение. В этой модели первая половина управляется центральным банком, а вторая половина продвигается коммерческими организациями на рынке, что позволяет в полной мере использовать преимущества каждой стороны и совместно продвигать инновационное развитие денежной системы.
(Три) Понимание "децентрализованности"
Концепцию децентрализации можно понимать с разных точек зрения: во-первых, с точки зрения экономики, децентрализация на самом деле является компромиссом между справедливостью и эффективностью. Если акцент делается на справедливости, то необходима децентрализация, чтобы избежать чрезмерной концентрации власти в руках одного субъекта. С другой стороны, если мы стремимся к эффективности, предпочтение отдается централизованному принятию решений. Поэтому степень децентрализации тесно связана с ориентацией на справедливость и эффективность. В идеале, необходимо найти баланс до того, как эти два фактора.
Во-вторых, с точки зрения технических протоколов, децентрализация является неотъемлемым требованием базовой технологии и не может быть достигнута на прикладном уровне. Прикладной уровень должен учитывать множество факторов, таких как удобство пользователя и функциональная целостность, поэтому достичь децентрализации сложно. Тем не менее, базовый протокол должен быть децентрализован. Если взять в качестве примера протокол блокчейна, то он обладает характеристиками открытого исходного кода, общедоступного и бесплатного, что аналогично протоколу IP, протоколу UDP, протоколу HTTP и т. д. в Интернете. Именно эта децентрализация позволяет Интернету и технологии блокчейн быть взаимосвязанными и функционально совместимыми в глобальном масштабе.
Третье, в области защиты конфиденциальности данных децентрализация означает, что у отдельных лиц есть суверенитет над своими данными. С точки зрения защиты конфиденциальности данных, требуется децентрализация базового протокола для обеспечения прав на личные данные. Однако на фоне глобальной взаимосвязанности, если в Интернете появится множество различных базовых протоколов, это приведет к проблемам с взаимосвязанностью. Поскольку уровень приложений должен приносить огромные социальные выгоды, он должен подчиняться регулированию, чтобы устранить отрицательные внешние эффекты и усилить положительные внешние эффекты. Таким образом, центральные характеристики уровня приложений являются неизбежным требованием.
Источник: Сяо Фэн