Биткойн не привлекателен? Четыре上市公司 ставят на новый способ заработка с Эфиром.

В условиях бума Биткойна четыре публичные компании нашли новый путь, делая ставку на резервирование средств в Эфире. Они не полагаются только на накопление монет, а используют такие механизмы, как застейкать, чтобы заставить капитал работать и изменить логику активов компании.

Автор: Кристофер Роза

Перевод: Саирша, Foresight News

Майкл Сэйлор, реализующий инновационную стратегию в компании MicroStrategy (тикер MSTR), проявляет настоящую инициативу. Он значительно увеличил свои вложения в Биткойн с помощью финансовых инструментов, что вызвало подражание среди бизнеса. С тех пор более 50 компаний подражают его стратегии резервирования средств, сосредоточенной на Биткойне, и это число продолжает расти. Однако сейчас есть группа дальновидных компаний, которые занимаются альтернативными подходами: они не только стремятся к открытым позициям в криптовалюте, но и активно работают над глубокой интеграцией с экономическим движком Эфира.

В этом отчете мы сосредоточимся на первых 4-х американских публичных компаниях, которые создали резервы Ethereum, глубоко проанализируем их финансовую деятельность, оценим их «концентрацию Ethereum» (то есть количество Ethereum на акцию) и проанализируем рыночную премию, которую инвесторы присваивают этим компаниям с резервами, поддерживаемыми Ethereum. Кроме указанных выше показателей, мы также рассмотрим широкое влияние этого явления на здоровье сети Ethereum, экосистему стейкинга и инфраструктуру DeFi, подчеркивая, что эти стратегии резервирования капитала не только изменяют балансовые отчеты компаний, но и напрямую вливают капитал в ключевые области децентрализованной экономики Ethereum.

SharpLink Gaming(SBET)

Фон компании

SharpLink Gaming Ltd. (тикер на NASDAQ: SBET) была основана в 2019 году и является технологической компанией. Компания предоставляет спортивным фанатам своевременные услуги спортивных ставок и интерактивных игр через свою собственную платформу, превращая их в пользователей ставок. Кроме того, компания разрабатывает бесплатные игры и мобильные приложения, а также предоставляет маркетинговые услуги спортивным медиаорганизациям, лигам, командам и операторам ставок, чтобы углубить вовлеченность фанатов. Более того, SharpLink также управляет реальными спортивными фантазиями и симуляционными играми, количество пользователей которых превышает 2 миллиона, а годовые расходы составляют почти 40 миллионов долларов США. При этом компания получила лицензии на ведение бизнеса во всех штатах США, где легально разрешены спортивные фантазии и онлайн-ставки.

В прошлом месяце SharpLink начал накапливать Эфир (ETH) в своем балансе и финансировать эти приобретения с помощью частных инвестиционных фондов (PIPE) и рыночного выпуска (ATM). Команда управления компании заявила, что этот стратегический поворот вызван их твердой уверенностью в будущем Эфира, считая его доходным и программируемым цифровым активом, который может принести компании прибыль от застейкать и связанных с этим возможностей дохода. Несмотря на использование этой новой финансовой стратегии, SharpLink по-прежнему полностью сосредоточен на своем основном бизнесе в области игр и интерактивных азартных игр, а стратегия накопления средств в Эфире является лишь дополнением, а не заменой основного бизнеса.

Финансирование и ситуация с приобретением Ethereum

!

SharpLink в 2025 году за счет финансирования через акции стабильно приобрел более 215,634 Эфира, что свидетельствует о том, что компания быстро трансформируется в модель накопления средств, поддерживаемую Эфиром.

Развертывание и застейкать Ethereum

SharpLink застейкала все свои резервы Эфира, получив 100 токенов Эфира в период с 28 июня по 4 июля. С момента запуска этого застейкания 2 июня, накопленные доходы от застейкания составили 322 токена Эфира.

Пункты списка

Стратегический шаг SharpLink Gaming на рынке Ethereum делает компанию крупнейшим публичным держателем резервов Ethereum. Через несколько раундов финансирования акций (включая крупные частные инвестиции в размере 425 миллионов долларов и последующее размещение по рыночной цене) компания быстро накопила крупнейшую позицию по Ethereum в отрасли. Несмотря на риски, связанные с этой стратегией накопления средств (включая влияние колебаний цен на Ethereum), она также содержит значительный потенциал доходности от стейкинга, подчеркивая привлекательность цифровых активов на основе доказательства доли как резервов. Путем стейкинга 100% своих резервов Ethereum, SharpLink не только может получать доход, но и непосредственно вносит вклад в безопасность и стабильность сети Ethereum. Это не только увеличивает разнообразие участия валидаторов, но и создает синергию между корпоративным капиталом и здоровым развитием протокола.

Технологии погружения BitMine (BMNR)

Фон компании

BitMine Immersion Technologies Inc. (код на Нью-Йоркской фондовой бирже: BMNR) — это компания, занимающаяся блокчейн-инфраструктурой, расположенная в Лас-Вегасе. Она занимается эксплуатацией промышленных биткойн-майнинговых ферм, продажей погружаемого холодного охлаждающего оборудования, а также предоставляет услуги хостинга для сторонних майнинговых устройств в районах с низкими энергетическими затратами, таких как Техас и Тринидад.

30 июня компания привлекла около 250 миллионов долларов, выпустив 55,6 миллиона акций в рамках частного размещения (по цене 4,50 долларов за акцию) для увеличения своих резервов Эфира. В рамках сделки соучредитель Fundstrat Том Ли был назначен председателем совета директоров BitMine, что добавило руководящей силы в виде опытного эксперта по стратегии криптовалют для расширения конфигурации Эфира компании.

Финансирование и ситуация с приобретением Ethereum

!

В конце июня компания BitMine Immersion Technologies после завершения частного размещения на сумму 250 миллионов долларов пересмотрела свою оценку акций, что подчеркивает переход компании к модели резервирования средств на основе Ethereum.

Развертывание и застейкать Ethereum

BitMine имеет значительные запасы Ethereum, но на момент написания этой статьи нет публичной информации, подтверждающей, использовали ли они часть своих запасов для активного застекивания или каким-либо другим образом развернули их в сети.

Пункты списка

BitMine привлекло 250 миллионов долларов финансирования, добавив на балансе около 81,380 Эфиров, что позволило общему количеству превысить 163,000 токенов. Для поддержки этого накопления BitMine увеличила разбавленный акционерный капитал до более чем 56 миллионов акций, что составляет увеличение примерно в 13 раз. Масштаб такого разбавления подчеркивает: реализация стратегии накопления Эфиров требует значительной поддержки через выпуск акций, а также отражает капиталоемкие характеристики накопления Эфиров на открытом рынке.

Битовый цифровой (BTBT)

Фон компании

Bit Digital Inc. (тикер на NASDAQ: BTBT) — это цифровая платформа активов, расположенная в Нью-Йорке, основанная в 2015 году, изначально работающая в США, Канаде и Исландии с промышленными биткойн-майнинг фермами.

В июне 2025 года компания завершила полное публичное размещение акций, собрав около 172 миллионов долларов; одновременно средства от продажи 280 Биткойнов были объединены с деньгами от размещения и вновь инвестированы в Эфир, в результате чего было накоплено около 100,603 токенов Эфира. Под руководством генерального директора, специалиста по криптовалютам Сэма Табара, компания завершила переход на модель застейкания Эфира и резервирования средств.

Финансирование и ситуация с приобретением Ethereum

!

Данный график прослеживает процесс акционерного финансирования компании Bit Digital с июня по июль, продажу 280 Биткойнов, а также перераспределение этих средств в более чем 100000 Эфиров, подчеркивая преобразование компании к модели резервирования средств, сосредоточенной на Эфире.

Развертывание и застейкать Ethereum

По состоянию на 31 марта Bit Digital владеет примерно 24,434 Эфира, из которых 21,568 находятся в активном состоянии застейкания, а средняя годовая доходность по застейканному Эфиру в 2024 году составляет 3,2%.

После стратегической корректировки Bit Digital значительно увеличила свои запасы Ethereum за счет публичного размещения и продажи Биткойнов, общая сумма которых возросла до 100,603 монет. Хотя компания еще не раскрыла конкретное количество застейканных монет и ожидаемую прибыль после трансформации, судя по прошлым операциям, она продолжит сосредоточиваться на получении дохода от застейкания Эфира.

Пункты списка

Особенно стоит обратить внимание на трансформацию резервов капитала компании Bit Digital: она сочетает традиционное финансирование через публичные акции с необычным шагом по ликвидации биткойн-позиций для покупки Эфира. Эта стратегия делает Bit Digital уникальной среди публичных криптовалютных компаний, подчеркивая ее уверенность в способности Эфира генерировать доход. В отличие от пассивной роли, которую Биткойн играет в балансе, преимущества Эфира более заметны.

GameSquare(ИГРА)

Фон компании

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME) — это медиа-группа игр, расположенная в Техасе, которая владеет такими брендами, как FaZe Clan, Stream Hatchet и GCN, и сосредоточена на создании контента для маркетинга, ориентированного на создателей, для глобальных рекламодателей, нацеленных на игроков поколения Z. В июле компания привлекла около 8 миллионов долларов через последующее размещение акций и запустила программу резервирования средств на основе Эфира в сотрудничестве с криптовалютной компанией Dialectic, в рамках которой можно выделить до 100 миллионов долларов Эфира, с целевой доходностью от 8% до 14%.

Финансирование и ситуация с приобретением Ethereum

!

Эта таблица обобщает ситуацию с первичным публичным размещением акций GameSquare, целью которого является финансирование стратегии резервирования средств в Эфире, разработанной в сотрудничестве с Dialectic.

Развертывание и застейкать Ethereum

В рамках более широкой стратегии резервирования цифровых активов GameSquare завершила свою первую покупку Эфира, приобретя токены на сумму 5 миллионов долларов. Этот шаг знаменует собой официальное вхождение компании в сферу резервирования криптовалюты с целью диверсификации активов и поддержки долгосрочных инноваций.

Пункты списка

GameSquare переходит к стратегии резерва средств на Эфире, что является смелым расширением его бизнеса в области основных игровых медиа. Сотрудничая с Dialectic и используя их платформу Medici, GameSquare планирует инвестировать средства в область DeFi, чтобы достичь доходности, значительно превышающей стандартную доходность по застейканию Эфира (обычно 3% до 4%) (8% до 14%). Если эта стратегия будет успешно реализована, она поможет повысить ликвидность ключевых протоколов DeFi, обогатить структуру участия валидаторов и непосредственно поддержать стабильность и развитие всей экосистемы Эфир. Активное участие корпоративного капитала также дополнительно укрепит основы инфраструктуры DeFi.

Концентрация Эфира (ETH Concentration)

Индикатор «Концентрация Эфира» был первоначально предложен SharpLink Gaming и предоставляет инвесторам четкий и сопоставимый критерий для оценки уровня экспозиции публичных компаний, которые накапливают резервы Эфира. Этот индикатор сосредоточен на «количестве Эфира, соответствующем 1000 акций после разводнения», и в расчет включены все потенциальные факторы разведения акций, такие как варранты, опционы на акции и конвертируемые инструменты. Данные о количестве держания Эфира представлены либо непосредственно из раскрытия компании, либо оценены на основе информации о полном вложении в Эфир, объявленной компанией в процессе финансирования акционерного капитала. Количество акций после разведения исходит из отчетных документов компании, Bloomberg, документов SEC и финансовых баз данных, что гарантирует согласованность и точность данных между различными компаниями. Этот индикатор предоставляет инвесторам наглядный инструмент для оценки уровня относительной экспозиции Эфира на основе каждой акции.

!

В этой таблице сравнивается «концентрация Эфира» публичных компаний, использующих стратегию резервирования на основе Ethereum, то есть количество Эфира, которое уже держится или планируется держать на каждые 1000 акций после разв diluted.

Премия рыночной капитализации и балансовая стоимость резервов Эфира

!

Сравнительный анализ премии к рыночной капитализации上市公司 и балансовой стоимости их Эфир-активов

На рисунке показана связь между рыночной капитализацией различных компаний и балансовой стоимостью их Эфира (балансовая стоимость рассчитывается по формуле «Общая сумма Эфира × Стоимость 1 Эфира 2600 долларов»). Чем выше коэффициент премии, тем больше оценка инвесторов гибкости стратегии компании или будущих доходов, значительно превышающая стоимость ее базовых активов в Эфире. GameSquare (GAME) занимает первое место с премией около 13,8 раза, что подчеркивает высокий оптимизм рынка относительно ее ранних резервов Эфира; BitMine (BMNR) после завершения последнего раунда финансирования на сумму 250 миллионов долларов имеет премию около 5 раз; премии Bit Digital (BTBT) и SharpLink (SBET) относительно умеренные, что отражает более сдержанные ожидания рынка. Однако, как и со всеми стратегиями накопления криптовалют, если цена Эфира значительно упадет, слишком высокая премия может усугубить риски падения.

Сравнение резервных моделей Ethereum и Биткойн

Появление резервов Ethereum знаменует собой важные стратегические изменения для компаний, сосредоточенных на бизнесе криптовалют. Модель Биткойна в основном строится вокруг концепции «цифрового золота», подчеркивающей пассивные свойства хранения и увеличения стоимости; в то время как Ethereum идет дальше, создавая активный доход за счет стейкинга и стратегий DeFi, что делает его особенно привлекательным.

Все четыре компании ясно обозначили Эфир как актив для получения дохода. SharpLink и BitMine пообещали (или планируют) застейкать 100% своих запасов Эфира, чтобы максимизировать доход от вознаграждений за застейк на уровне протокола; GameSquare, в свою очередь, стремится к доходности с учетом риска в 8%-14% с помощью более сложных стратегий DeFi, сотрудничая с криптовалютной компанией Dialectic и углубляя эту модель. Эта преданность «приносящему доход Эфиру» резко контрастирует с «пассивной моделью», при которой Биткойн не приносит дохода, что знаменует собой переход управления корпоративными финансами от простого полагания на рост цен на активы к активной деятельности для увеличения баланса.

В отличие от многих компаний по резервированию Биткойнов, которые сильно зависят от конвертируемых облигаций и кредитного плеча (подробности см. в последнем исследовательском отчете Galaxy), четыре ведущие компании по резервированию Эфира — SharpLink, BitMine, Bit Digital и GameSquare — полностью финансируют резервы Эфира через выпуск акций. Это означает, что им не нужно нести давление по срокам погашения долгов, обязательствам по выплате процентов, и даже в случае падения рынка криптовалют не существует риска дефолта. Модель, не зависящая от кредитного плеча, значительно снижает системную уязвимость и избегает риска рефинансирования и размывания акций, вызванного глубоко стоящими конвертируемыми облигациями.

Ключевым моментом является то, что эти стратегии резервирования Эфира вводят структурную инновацию: производительный капитал. Путем за stake Эфира эти компании не только могут получать обычную доходность от протокола в размере 3%-5%, но и напрямую вносить вклад в безопасность и стабильность сети Эфира. Чем больше Эфира за stake у компаний, тем стабильнее и предсказуемее экосистема валидаторов сети, что создает долгосрочную синергию между корпоративным капиталом и здоровым развитием протокола.

На самом деле, по состоянию на 9 июля, объем застейканного Эфира достиг исторического максимума (более 35 миллионов токенов, что составляет более 30% от общего объема), и, возможно, рост резервной компании Эфира стал одной из важных причин этой тенденции.

!

Например, в случае с GameSquare, планируется продвигать стратегию увеличения доходов через партнеров, таких как Dialectic, вкладывая резервы Эфира в кредитование, предоставление ликвидности (маркет-мейкинг) и повторное застейкание в рамках основного DeFi бизнеса. Это не только может увеличить потенциальную прибыль, но и усилить ликвидность, привлечь институциональных участников на децентрализованный рынок, укрепляя экосистему основного протокола Ethereum.

Кто столкнется с наибольшим риском размывания акций?

!

На изображении сравнивается влияние трех способов на размывание акций: частные инвестиции в акции (PIPE), рыночный выпуск (ATM) и публичный выпуск акций, с акцентом на компании, которые сталкиваются с наибольшими краткосрочными рисками.

Инвесторам следует осторожно оценивать действия по привлечению капитала через выпуск новых акций на рынке, особенно в случае сделок по частным инвестициям в публичные акции (PIPE), так как это может размыть долю существующих акционеров и оказать давление на цену акций. Масштабное размещение PIPE компании BitMine ставит ее перед значительным риском размывания и колебания цен в краткосрочной перспективе; SharpLink сочетает PIPE с методом финансирования ATM, что приводит к мгновенному размыванию и создает постоянное дополнительное давление. Напротив, Bit Digital и GameSquare используют более прозрачный традиционный способ публичного размещения, что делает ситуацию с размыванием ясной и контролируемой, а рыночные риски относительно низкими.

В общем, компании, выбирающие структуру PIPE, сталкиваются с более высоким первоначальным риском рыночного удара по сравнению с размещением по рыночной цене (ATM) и традиционными публичными размещениями (IPO) (особенно в периоды рыночной волатильности). Тем не менее, все эти стратегии финансирования, ориентированные на капитал, избегают характеристик «высоких кредитных конвертируемых облигаций», на которых полагается Майкл Сейлор в MicroStrategy.

Заключение

На первый взгляд, резкие колебания акций, связанных с резервами Эфира, могут напоминать «спекулятивные циклы резкого роста и падения», характерные для мем-коинов, но стратегии первых компаний, которые начали создавать резервы Эфира, имеют принципиальные отличия. Эти компании не полагаются на спекуляции или пассивное удержание активов, а рассматривают Эфир как «производительный резервный актив», получая первичные доходы через застейкание или, в некоторых случаях, используя более сложные стратегии DeFi. Эта особенность резко контрастирует с первопроходцами резервов Биткойна: последние следуют модели «пассивного цифрового золота» и часто финансируют свои позиции с помощью высококредитных конвертируемых облигаций. В отличие от них, четыре компании, имеющие резервы Эфира — SharpLink, BitMine, Bit Digital и GameSquare — реализуют свои стратегии, финансируя их за счет акционерного капитала, тем самым избегая структурной уязвимости, связанной с долговыми нагрузками и пиками погашения долгов.

И эти капиталы не остаются бездействующими. Застейкав Эфир, компании напрямую способствуют безопасности валидаторов сети и стабильности протокольного уровня; а такие компании, как GameSquare, которые планируют разрабатывать стратегии получения дохода на основе DeFi, могут также использовать свои резервные капиталы для оживления ликвидности, кредитных рынков и других инфраструктур Эфира.

Несмотря на существующие риски размытия, открытость смарт-контрактов и колебания цен, инвесторы могут использовать такие инструменты, как анализ влияния размытия и соотношение премии к балансовой стоимости, чтобы всесторонне оценить риски снижения и потенциальную прибыль от роста. В конечном итоге, эта первая партия резервной модели Ethereum демонстрирует более глубокое участие и более продуктивный капитал. Несмотря на то, что она породила класс предприятий на базе блокчейна, подверженных рыночным колебаниям, эта модель все же может внести импульс в укрепление экосистемы Ethereum.

Раскрытие: на дату написания этого отчета связанные лица Galaxy Digital в настоящее время инвестируют в BitMine и SharpLink Gaming.