Отчет: Казначейства BTC столкнутся с стеной погашения в $12.8B к 2028 году

Нарастающая $12.8 миллиардов долговая стена погашения может угрожать устойчивости крупных компаний по управлению Биткойном (BTC-TCs), таких как Marathon Digital и Nakamoto, к 2028 году.

Согласно новому отчету Keyrock, хотя такие компании в совокупности владеют более 725,000 BTC, их зависимость от капитальных рынков и отрицательных денежных потоков для приобретений сделала их уязвимыми к ослаблению цен на Биткойн и ухудшению настроений инвесторов.

Бум накопления на основе долгового финансирования

BTC-TCs, публичные компании, использующие долг и собственный капитал для накопления Биткойна в качестве основного активa казначейства, стремительно выросли с тех пор, как Strategy впервые внедрила эту модель в 2020 году. Компания, возглавляемая Майклом Сэйлором, теперь доминирует в этом секторе, владея не менее 597,000 BTC, или 82% от общего количества, стоимостью около $67 миллиардов по текущим курсам.

На сегодняшний день стабильно растущая отрасль привлекла более 3,35 миллиарда долларов в форме привилегированного капитала и примерно 9,48 миллиарда долларов в виде долговых обязательств, наряду со значительными продажами обыкновенных акций для финансирования своей покупки BTC. Согласно Keyrock, эта структура капитала создала значительный риск рефинансирования: 12,8 миллиарда долларов в долгах, которые существенно сосредоточены в 2027 и 2028 годах.

Хотя конвертируемые облигации, такие как $7,3 миллиарда в 0% эмиссии от Strategy, стали популярными и предлагают потенциальное облегчение преобразования в акции, они зависят от устойчиво высоких цен на акции. Это означает, что если цены упадут ниже порогов конвертации, это может заставить BTC-TC продавать части своих активов или прибегнуть к рефинансированию в условиях стресса, что может вызвать нисходящие спирали.

Новые участники, такие как Twenty One Capital и зарегистрированная в Токио Metaplanet, пытаются предотвратить такие сценарии, используя разнообразные стратегии, включая использование нулевых ставок в Японии и участие в слияниях с SPAC. Тем не менее, анализ Keyrock показывает, что основная зависимость от благоприятного рыночного доступа остается распространенной в этом секторе.

Устойчивость зависит от хрупких премий и денежного потока

Согласно отчету, компании, сосредоточенные на Биткойне, сталкиваются с двумя основными рисками: стоимостью погашения своих долгов и тем, как долго они могут продолжать работу, не исчерпав средства.

Несмотря на это, инвесторы готовы платить на 73% больше, чем фактическая стоимость BTC, которую эти компании держат. Они обосновывают это использованием стратегии в качестве примера. Фирма увеличила свой объем Биткойн на акцию примерно на 63,6% каждый год, благодаря умному привлечению средств во время бычьих рынков, что помогло ей купить больше Биткойн без ущерба для акционеров.

Однако, согласно Keyrock, существует большая разница в том, сколько денег эти компании зарабатывают. Например, сообщается, что такие компании, как Strategy и Marathon Digital, теряют много денег на своих повседневных операциях, примерно по 78,3 миллиона и 43,5 миллиона долларов каждую четверть. Чтобы выжить, они полностью полагаются на продажу новых акций по высоким ценам. Накамото находится в аналогичном положении.

В то же время такие компании, как Metaplanet, Semler Scientific и CoinShares, показывают лучшие результаты. Они либо получают прибыль каждый квартал, либо имеют достаточно сбережений, что помогает им справляться с расходами без необходимости продавать акции или использовать свои запасы BTC.

Теперь, предположим, что цены на BTC падают, или стратегия накопления терпит неудачу, и рынок перестает оценивать эти компании значительно выше фактической стоимости их активов. В этом случае аналитики Keyrock утверждают, что Marathon и Nakamoto могут столкнуться с проблемами, что заставит их продавать Биткойн или выпускать много новых акций каждый квартал, что может снизить стоимость для существующих инвесторов.

Стратегия также подвергается этому риску, но она в более сильной позиции, потому что она больше, и инвесторы больше ей доверяют.