США незаметно развязали борьбу за право установления «Процентная ставка»! Министр финансов США Джанет Йеллен и председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл соперничают за власть.
На арене экономической политики США разгорается тихая война за контроль над политикой выпуска денег. Министерство финансов США склоняется к стратегии увеличения выпуска краткосрочных облигаций, что существенно подрывает независимость Федеральной резервной системы (ФРС) США, и фактически полномочия по формированию денежной политики могут перейти в финансовый сектор. На этой неделе министр финансов США Джанет Йеллен четко заявила, что предпочитает больше полагаться на краткосрочное долговое финансирование, что контрастирует с ее предыдущей критикой предшественника за чрезмерную зависимость от краткосрочных государственных облигаций; эта стратегия по сути эквивалентна количественному смягчению со стороны финансового сектора. Это не только стимулирует цены на рискованные активы, которые дальше отдаляются от долгосрочной справедливой стоимости, и структурно повышает уровень инфляции, но и серьезно ограничивает способность ФРС свободно формировать антиинфляционную денежную политику, создавая финансово-доминирующую структуру.
Почему краткосрочные облигации являются «катализатором» инфляции?
В ближайшие годы рост инфляции, похоже, неизбежен, а решение Министерства финансов США увеличить объем выпуска краткосрочных долговых обязательств, скорее всего, станет структурным фактором, способствующим росту инфляции.
«Монетарность» казначейских облигаций: казначейские облигации как долговые инструменты со сроком до одного года имеют большую «монетарность» по сравнению с долгосрочными облигациями. Исторические данные показывают, что колебания доли казначейских облигаций в общем объеме непогашенной задолженности часто предшествуют долгосрочным колебаниям инфляции, что больше похоже на причинно-следственную связь, а не просто на корреляцию. Начало текущего инфляционного цикла было предшествовано ростом объема выпуска казначейских облигаций, который начался в середине 2010-х годов, когда дефицит бюджета США впервые стал увеличиваться в соответствии с циклом.
Эффект умножения на рынке репо: В последние годы взрывной рост рынка репо также усилил влияние краткосрочных облигаций. Благодаря улучшению клиринговых механизмов и углублению ликвидности, сделки репо сами по себе стали более похожи на деньги. Государственные облигации в сделках репо обычно могут получать нулевую скидку (zero haircut), что позволяет достичь более высокого уровня кредитного плеча, а эти государственные облигации, активированные через репо, больше не являются спящими активами на балансе, а превращаются в «псевдоденьги», способные повышать цены на активы.
Ликвидностная стимуляция: выбор стратегии выпуска оказывает совершенно различное влияние на ликвидность рынка. Когда соотношение чистого выпуска облигаций за год к дефициту бюджета оказывается слишком высоким, фондовый рынок часто сталкивается с проблемами. Падение фондового рынка в 2022 году служит примером, что побудило тогдашнего министра финансов Йеллен в 2023 году выпустить большое количество казначейских облигаций. Этот шаг успешно направил фонды денежного рынка на использование инструментов обратного репо (RRP) Федеральной резервной системы для покупки этих коротких облигаций, тем самым обеспечив рынок ликвидностью и способствуя восстановлению фондового рынка. Кроме того, наблюдения показывают, что объем выпуска краткосрочных казначейских облигаций обычно положительно коррелирует с ростом резервов Федеральной резервной системы, особенно после пандемии; в то время как выпуск долгосрочных облигаций имеет отрицательную корреляцию с резервами. Короче говоря, выпуск большего количества долгосрочных облигаций будет сжимать ликвидность, тогда как выпуск большего количества краткосрочных облигаций увеличит ликвидность. Выпуск краткосрочных облигаций предоставляет «сладкий стимул» для рынка, однако, когда фондовый рынок уже находится на исторически высоком уровне, позиции инвесторов переполнены и оценки крайне высоки, эффективность такого стимула может оказаться недолговечной.
Два, эпоха «финансового лидерства» пришла, Федеральная резервная система (ФРС) в затруднительном положении
Для Федеральной резервной системы (ФРС) США иррациональный подъем цен на активы и высокая потребительская инфляция, в сочетании с большим количеством непогашенного краткосрочного долга, создают трудную политическую дилемму. Согласно традиции, центральный банк должен был бы принять меры по ужесточению политики в этой ситуации. Однако в экономике, накопившей значительное количество краткосрочных долгов, повышение процентной ставки практически немедленно приведет к фискальному ужесточению, так как стоимость заимствования для правительства резко возрастет. В это время как Федеральная резервная система (ФРС), так и Министерство финансов столкнутся с огромным давлением, чтобы смягчить политику и компенсировать последствия. В любом случае, конечным победителем станет инфляция.
С учетом роста непогашенного остатка краткосрочных государственных облигаций, Федеральная резервная система США будет ограничена в повышении ставок и все труднее будет выполнять свою полную миссию. Напротив, огромный дефицит правительства и его планы выпуска будут существенно доминировать в политике выпуска, формируя ситуацию с финансами, которые доминируют. Привычная независимость денежно-кредитной политики на рынке будет значительно подорвана, и это еще до вступления в должность следующего председателя Федеральной резервной системы США, который, вероятно, будет склонен к позиции сверхмедведя Белого дома.
Стоит отметить, что это изменение окажет глубокое влияние на рынок в долгосрочной перспективе. Во-первых, доллар станет жертвой. Во-вторых, с сокращением средневзвешенного срока правительственного долга, доходность по кривой доходности станет более крутой, что означает, что долгосрочные затраты на финансирование станут более дорогими. Вероятность повторного использования таких инструментов политики, как количественное смягчение, контроль кривой доходности (YCC) и финансовое подавление, значительно возрастет, чтобы искусственно понизить долгосрочные доходности. В конечном итоге это может стать "победой" Министерства финансов. Если инфляция будет достаточно высокой, и правительство сможет контролировать свой основной бюджетный дефицит, то соотношение долга к ВВП действительно может снизиться. Но для Федеральной резервной системы (ФРС) США это, безусловно, будет болезненная утрата, и ее непростая независимость будет серьезно подорвана.
Три. Когда центральный банк не отвечает: как Пауэлл противостоит атаке Трампа
В прошлом председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл сталкивался с резкой критикой со стороны тогдашнего президента Трампа. Стратегия Пауэлла продемонстрировала, как центральный банк выживает под политическим давлением:
Правило первое: не говорить о Трампе. Пауэлл будет избегать прямых комментариев по критике Трампа на публичных мероприятиях, сохраняя молчание.
Правило два: не отвечайте на провокации. Даже когда упоминали атаку Трампа, Пауэлл просто слегка обмолвился об этом и не ответил напрямую.
Правило три: придерживаться экономических тем, не обсуждая политику. Каждый раз, когда его спрашивают о политическом давлении, Пауэлл всегда возвращает внимание к двойной миссии Федеральной резервной системы (ФРС): низкий уровень безработицы и стабильная инфляция. Он подчеркивает, что будет сосредоточен только на том, что можно контролировать.
Правило четыре: развивать союзников вне овального кабинета. Пауэлл активно посещал Капитолийский холм, получив единодушное одобрение и поддержку со стороны республиканских конгрессменов. Внутри ФРС также царит единство, защищая независимость председателя. Бывший председатель ФРС Пол Волкер также писал письмо с поздравлением Пауэллу, назвав его «очень успешным».
Стратегия «не отвечать» Пауэлла не только принесла Федеральной резервной системе (ФРС) уважение, но и укрепила ее независимость под политическим давлением. Однако с приходом эпохи финансового доминирования независимость ФРС столкнется с беспрецедентными вызовами.
Заключение:
Стратегия Министерства финансов США по увеличению выпуска краткосрочных облигаций тихо меняет ландшафт политики выпуска в США, ставя под серьезную угрозу независимость Федеральной резервной системы (ФРС). Это может не только привести к росту инфляции, но и сделать ФРС беспомощной в ответ на экономические вызовы, в конечном итоге создавая ситуацию, управляемую финансами. В таком контексте, кто действительно будет влиять на самые важные процентные ставки в мире, кажется, что ответ теперь переходит от председателя ФРС Пауэлла к министру финансов Бассетту. Глубокие последствия этого перераспределения власти станут ключевыми наблюдательными пунктами для будущей глобальной экономики и финансовых рынков.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
США незаметно развязали борьбу за право установления «Процентная ставка»! Министр финансов США Джанет Йеллен и председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл соперничают за власть.
На арене экономической политики США разгорается тихая война за контроль над политикой выпуска денег. Министерство финансов США склоняется к стратегии увеличения выпуска краткосрочных облигаций, что существенно подрывает независимость Федеральной резервной системы (ФРС) США, и фактически полномочия по формированию денежной политики могут перейти в финансовый сектор. На этой неделе министр финансов США Джанет Йеллен четко заявила, что предпочитает больше полагаться на краткосрочное долговое финансирование, что контрастирует с ее предыдущей критикой предшественника за чрезмерную зависимость от краткосрочных государственных облигаций; эта стратегия по сути эквивалентна количественному смягчению со стороны финансового сектора. Это не только стимулирует цены на рискованные активы, которые дальше отдаляются от долгосрочной справедливой стоимости, и структурно повышает уровень инфляции, но и серьезно ограничивает способность ФРС свободно формировать антиинфляционную денежную политику, создавая финансово-доминирующую структуру.
Почему краткосрочные облигации являются «катализатором» инфляции?
В ближайшие годы рост инфляции, похоже, неизбежен, а решение Министерства финансов США увеличить объем выпуска краткосрочных долговых обязательств, скорее всего, станет структурным фактором, способствующим росту инфляции.
«Монетарность» казначейских облигаций: казначейские облигации как долговые инструменты со сроком до одного года имеют большую «монетарность» по сравнению с долгосрочными облигациями. Исторические данные показывают, что колебания доли казначейских облигаций в общем объеме непогашенной задолженности часто предшествуют долгосрочным колебаниям инфляции, что больше похоже на причинно-следственную связь, а не просто на корреляцию. Начало текущего инфляционного цикла было предшествовано ростом объема выпуска казначейских облигаций, который начался в середине 2010-х годов, когда дефицит бюджета США впервые стал увеличиваться в соответствии с циклом.
Эффект умножения на рынке репо: В последние годы взрывной рост рынка репо также усилил влияние краткосрочных облигаций. Благодаря улучшению клиринговых механизмов и углублению ликвидности, сделки репо сами по себе стали более похожи на деньги. Государственные облигации в сделках репо обычно могут получать нулевую скидку (zero haircut), что позволяет достичь более высокого уровня кредитного плеча, а эти государственные облигации, активированные через репо, больше не являются спящими активами на балансе, а превращаются в «псевдоденьги», способные повышать цены на активы.
Ликвидностная стимуляция: выбор стратегии выпуска оказывает совершенно различное влияние на ликвидность рынка. Когда соотношение чистого выпуска облигаций за год к дефициту бюджета оказывается слишком высоким, фондовый рынок часто сталкивается с проблемами. Падение фондового рынка в 2022 году служит примером, что побудило тогдашнего министра финансов Йеллен в 2023 году выпустить большое количество казначейских облигаций. Этот шаг успешно направил фонды денежного рынка на использование инструментов обратного репо (RRP) Федеральной резервной системы для покупки этих коротких облигаций, тем самым обеспечив рынок ликвидностью и способствуя восстановлению фондового рынка. Кроме того, наблюдения показывают, что объем выпуска краткосрочных казначейских облигаций обычно положительно коррелирует с ростом резервов Федеральной резервной системы, особенно после пандемии; в то время как выпуск долгосрочных облигаций имеет отрицательную корреляцию с резервами. Короче говоря, выпуск большего количества долгосрочных облигаций будет сжимать ликвидность, тогда как выпуск большего количества краткосрочных облигаций увеличит ликвидность. Выпуск краткосрочных облигаций предоставляет «сладкий стимул» для рынка, однако, когда фондовый рынок уже находится на исторически высоком уровне, позиции инвесторов переполнены и оценки крайне высоки, эффективность такого стимула может оказаться недолговечной.
Два, эпоха «финансового лидерства» пришла, Федеральная резервная система (ФРС) в затруднительном положении
Для Федеральной резервной системы (ФРС) США иррациональный подъем цен на активы и высокая потребительская инфляция, в сочетании с большим количеством непогашенного краткосрочного долга, создают трудную политическую дилемму. Согласно традиции, центральный банк должен был бы принять меры по ужесточению политики в этой ситуации. Однако в экономике, накопившей значительное количество краткосрочных долгов, повышение процентной ставки практически немедленно приведет к фискальному ужесточению, так как стоимость заимствования для правительства резко возрастет. В это время как Федеральная резервная система (ФРС), так и Министерство финансов столкнутся с огромным давлением, чтобы смягчить политику и компенсировать последствия. В любом случае, конечным победителем станет инфляция.
С учетом роста непогашенного остатка краткосрочных государственных облигаций, Федеральная резервная система США будет ограничена в повышении ставок и все труднее будет выполнять свою полную миссию. Напротив, огромный дефицит правительства и его планы выпуска будут существенно доминировать в политике выпуска, формируя ситуацию с финансами, которые доминируют. Привычная независимость денежно-кредитной политики на рынке будет значительно подорвана, и это еще до вступления в должность следующего председателя Федеральной резервной системы США, который, вероятно, будет склонен к позиции сверхмедведя Белого дома.
Стоит отметить, что это изменение окажет глубокое влияние на рынок в долгосрочной перспективе. Во-первых, доллар станет жертвой. Во-вторых, с сокращением средневзвешенного срока правительственного долга, доходность по кривой доходности станет более крутой, что означает, что долгосрочные затраты на финансирование станут более дорогими. Вероятность повторного использования таких инструментов политики, как количественное смягчение, контроль кривой доходности (YCC) и финансовое подавление, значительно возрастет, чтобы искусственно понизить долгосрочные доходности. В конечном итоге это может стать "победой" Министерства финансов. Если инфляция будет достаточно высокой, и правительство сможет контролировать свой основной бюджетный дефицит, то соотношение долга к ВВП действительно может снизиться. Но для Федеральной резервной системы (ФРС) США это, безусловно, будет болезненная утрата, и ее непростая независимость будет серьезно подорвана.
Три. Когда центральный банк не отвечает: как Пауэлл противостоит атаке Трампа
В прошлом председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл сталкивался с резкой критикой со стороны тогдашнего президента Трампа. Стратегия Пауэлла продемонстрировала, как центральный банк выживает под политическим давлением:
Правило первое: не говорить о Трампе. Пауэлл будет избегать прямых комментариев по критике Трампа на публичных мероприятиях, сохраняя молчание.
Правило два: не отвечайте на провокации. Даже когда упоминали атаку Трампа, Пауэлл просто слегка обмолвился об этом и не ответил напрямую.
Правило три: придерживаться экономических тем, не обсуждая политику. Каждый раз, когда его спрашивают о политическом давлении, Пауэлл всегда возвращает внимание к двойной миссии Федеральной резервной системы (ФРС): низкий уровень безработицы и стабильная инфляция. Он подчеркивает, что будет сосредоточен только на том, что можно контролировать.
Правило четыре: развивать союзников вне овального кабинета. Пауэлл активно посещал Капитолийский холм, получив единодушное одобрение и поддержку со стороны республиканских конгрессменов. Внутри ФРС также царит единство, защищая независимость председателя. Бывший председатель ФРС Пол Волкер также писал письмо с поздравлением Пауэллу, назвав его «очень успешным».
Стратегия «не отвечать» Пауэлла не только принесла Федеральной резервной системе (ФРС) уважение, но и укрепила ее независимость под политическим давлением. Однако с приходом эпохи финансового доминирования независимость ФРС столкнется с беспрецедентными вызовами.
Заключение:
Стратегия Министерства финансов США по увеличению выпуска краткосрочных облигаций тихо меняет ландшафт политики выпуска в США, ставя под серьезную угрозу независимость Федеральной резервной системы (ФРС). Это может не только привести к росту инфляции, но и сделать ФРС беспомощной в ответ на экономические вызовы, в конечном итоге создавая ситуацию, управляемую финансами. В таком контексте, кто действительно будет влиять на самые важные процентные ставки в мире, кажется, что ответ теперь переходит от председателя ФРС Пауэлла к министру финансов Бассетту. Глубокие последствия этого перераспределения власти станут ключевыми наблюдательными пунктами для будущей глобальной экономики и финансовых рынков.