Análise da liquidez do dólar e da tendência do mercado de ativos de criptografia

Com a chegada de 2025, a atenção dos investidores mudou do esqui para o mercado de Ativos de criptografia, especialmente se o "mercado de certa figura política" ainda pode se sustentar. Em meu artigo anterior, mencionei que as altas expectativas do mercado em relação a certos movimentos políticos podem levar a sentimentos de desapontamento, impactando negativamente o mercado a curto prazo. Mas, ao mesmo tempo, devo considerar o efeito estimulante da liquidez do dólar.

Atualmente, o movimento do Bitcoin flutua de acordo com o ritmo da liberação do dólar. Os altos escalões financeiros da Reserva Federal e do Departamento do Tesouro dos EUA detêm o poder de decidir a quantidade de dólares a serem fornecidos aos mercados financeiros globais, o que é um fator importante que afeta o mercado.

O Bitcoin atingiu o fundo no terceiro trimestre de 2022, quando a ferramenta de recompra reversa (RRP) do Federal Reserve atingiu o pico. Sob a pressão da Secretária do Tesouro dos EUA, o Departamento do Tesouro dos EUA reduziu a emissão de títulos de renda fixa de longo prazo, enquanto aumentou a emissão de títulos de dívida de curto prazo, retirando assim mais de 2 trilhões de dólares do RRP.

Isto, na verdade, injetou liquidez nos mercados financeiros globais. Os ativos de criptografia e o mercado de ações, especialmente as grandes ações tecnológicas listadas nos Estados Unidos, subiram significativamente como resultado. A partir do gráfico, pode-se ver a relação entre o Bitcoin e o RRP: à medida que o RRP diminui, o preço do Bitcoin aumenta.

No primeiro trimestre de 2025, a questão que tentei responder foi se o estímulo positivo da liquidez do dólar poderia encobrir certas frustrações potenciais em relação à velocidade e eficácia da implementação de algumas políticas. Se sim, o risco de mercado tornará-se relativamente controlável e nossos fundos também devem aumentar a exposição ao risco.

Primeiro, vou discutir o Federal Reserve, que é um pequeno fator a considerar na minha análise. Em seguida, vou focar na forma como o Departamento do Tesouro dos Estados Unidos está lidando com a questão do teto da dívida. Se os políticos procrastinarem em aumentar o teto da dívida, o Departamento do Tesouro irá utilizar os fundos de sua conta geral no Federal Reserve (TGA), o que injetará liquidez no mercado, criando um impulso positivo para o mercado de ativos de criptografia.

Reserva Federal

A política de aperto quantitativo (QT) do Federal Reserve está avançando a uma taxa de 60 mil milhões de dólares por mês, o que significa que o tamanho do seu balanço patrimonial está a ser reduzido. Neste momento, a orientação prospectiva do Federal Reserve sobre a velocidade do QT não mudou, explicarei a razão na parte seguinte do artigo, mas a minha previsão é que o mercado atinja o pico em meados de março, portanto, 180 mil milhões de dólares em liquidez serão retirados.

A ferramenta de recompra reversa (RRP) foi quase reduzida a zero, e para esgotar completamente os fundos dessa ferramenta, o Federal Reserve ajustou a taxa de juros da RRP. Na reunião de 18 de dezembro de 2024, o Federal Reserve reduziu a taxa da RRP em 0,30%, que foi 0,05% a mais do que a queda na taxa de política. Esta medida visa vincular a taxa da RRP ao limite inferior da taxa de fundos federais (FFR).

Atualmente, existem dois fundos que ajudarão a conter o aumento das taxas de juros dos títulos. Para o Federal Reserve, a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos não pode ultrapassar 5%, pois esse nível provocaria um aumento acentuado na volatilidade do mercado de títulos. Enquanto houver liquidez no RRP e na Conta Geral do Tesouro (TGA), o Federal Reserve não precisará ajustar significativamente sua política monetária, nem reconhecerá que uma situação de domínio fiscal está ocorrendo.

Uma vez que a Conta Geral do Tesouro (TGA) esteja esgotada (o que terá um impacto positivo na liquidez do dólar), e em seguida, após a elevação devido ao teto da dívida, seja reabastecida (o que terá um impacto negativo na liquidez do dólar), o Federal Reserve esgotará suas medidas de emergência, não conseguindo impedir que os rendimentos subam inevitavelmente após o ciclo de afrouxamento iniciado em setembro do ano passado.

A taxa de juros máxima dos fundos federais (FFR) e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos mostram claramente que, quando o Federal Reserve reduz as taxas de juros diante de uma inflação acima da sua meta de 2%, os rendimentos dos títulos aumentam.

A verdadeira questão é a velocidade com que as ferramentas de recompra reversa (RRP) caíram de cerca de 2370 bilhões de dólares para zero. Eu espero que o RRP esteja próximo de zero em algum ponto do primeiro trimestre, à medida que os fundos do mercado monetário (MMF) retiram fundos e compram títulos do tesouro (T-bill) com rendimentos mais altos para maximizar os ganhos. É importante deixar claro que isso significa que haverá uma injeção de 2370 bilhões de dólares em liquidez em dólares no primeiro trimestre.

Após a alteração da taxa RRP em 18 de dezembro, o rendimento dos títulos do Tesouro (T-bill) com vencimento em até 12 meses ultrapassou 4,25%, que é o limite inferior da taxa de fundos federais.

O Federal Reserve reduzirá a liquidez em 180 mil milhões de dólares devido à contração quantitativa (QT), enquanto a redução do saldo RRP devido ao ajuste da taxa de recompensa pelo Federal Reserve também impulsionará um adicional de 237 mil milhões de dólares em injeção de liquidez. Isso significa um total de injeção líquida de liquidez de 57 mil milhões de dólares.

Ministério das Finanças

A Ministra das Finanças disse ao mercado que espera que o Tesouro comece a tomar "medidas extraordinárias" entre 14 e 23 de janeiro para financiar o governo dos EUA. O Tesouro tem duas opções para pagar as contas do governo: ou emite dívida (o que tem um impacto negativo na liquidez do dólar), ou retira fundos da sua conta corrente no Federal Reserve (o que tem um impacto positivo na liquidez do dólar).

Devido ao montante total da dívida não poder aumentar antes que o Congresso dos EUA eleve o teto da dívida, o Tesouro só pode gastar fundos da sua conta corrente TGA. Atualmente, o saldo do TGA é de 722 bilhões de dólares. A primeira grande suposição é quando os políticos concordarão em aumentar o teto da dívida. Esta será a primeira prova do apoio de um político entre os legisladores republicanos.

Há uma parte dos políticos que gosta de erguer o peito, arrogantes, e que, sempre que o problema do limite da dívida é discutido, afirmam se preocupar em reduzir o tamanho do governo inchado. Eles atrasam a votação para apoiar o aumento do limite da dívida, até conseguirem algumas recompensas generosas para os seus círculos eleitorais.

Quando não aumentar o teto da dívida resulta em um calote técnico dos títulos do governo que vencem ou em uma paralisação total do governo, aumentar o teto da dívida torna-se crucial. De acordo com os dados de receitas e despesas de 2024 divulgados pelo Ministério das Finanças, eu estimaria que essa situação ocorrerá entre maio e junho deste ano, momento em que o saldo do TGA será completamente esgotado.

A visualização do TGA (Conta do Tesouro) utiliza a velocidade e a intensidade, ajudando a prever o momento de máximo efeito do uso de fundos, sendo o mercado prospectivo. Dado que esses dados são públicos e sabemos que, quando o Tesouro não pode aumentar o montante total da dívida dos EUA e as contas estão se esgotando, o mercado buscará novas fontes para obter liquidez em dólares. Quando a taxa de utilização atingir 76%, março parece ser o momento em que o mercado perguntará "Qual é o próximo passo?".

Se somarmos o total de liquidez em dólares do Federal Reserve e do Tesouro até o final do primeiro trimestre, o total é de 6120 bilhões de dólares.

O que acontecerá a seguir?

Uma vez que o incumprimento e a paralisação se aproximem, será alcançado um acordo de última hora e o limite da dívida será elevado. Até lá, o Tesouro poderá voltar a contrair empréstimos líquidos e terá que reabastecer o TGA. Isto terá um impacto negativo na liquidez do dólar.

Outra data importante do segundo trimestre é 15 de abril, data de vencimento dos impostos. Como pode ser visto na tabela acima, as finanças do governo melhoraram significativamente em abril, o que é negativo para a liquidez do dólar.

Se o fator que afeta o saldo do TGA for o único fator que determina o preço dos ativos de criptografia, então espero que no final do primeiro trimestre haja um topo de mercado local. Em 2024, o bitcoin atingiu um pico local de cerca de 73.000 dólares em meados de março, depois entrou em uma consolidação lateral e começou uma queda de vários meses antes do vencimento dos impostos em 11 de abril.

estratégia de negociação

Este problema da análise é que assume que a liquidez do dólar é o fator marginal mais crítico da liquidez legal total global. Aqui estão algumas outras considerações:

• A China vai acelerar ou desacelerar a criação de crédito do renminbi?
• O Banco do Japão começará a aumentar as taxas de juros, o que fará com que o dólar - iene se valorize e desfaça as operações de arbitragem de alavancagem?
• Alguns formuladores de políticas farão uma desvalorização maciça do dólar em relação ao ouro ou outras principais moedas fiduciárias durante a noite?
• Qual é a eficiência de algumas equipas na redução rápida dos gastos do governo e na aprovação de leis?

Esses principais problemas macroeconômicos não podem ser determinados com antecedência, mas estou confiante no modelo matemático de como os saldos de RRP e TGA mudam ao longo do tempo. Minha confiança é ainda mais validada, especialmente pela performance do mercado desde setembro de 2022 até agora: a queda no saldo de RRP levou ao aumento da liquidez do dólar, que diretamente resultou na valorização de ativos de criptografia e ações, apesar de o Federal Reserve e outros bancos centrais estarem aumentando as taxas de juros na velocidade mais rápida desde a década de 1980.

O limite superior do FFR em comparação com o Bitcoin, o índice Standard & Poor's 500 e o RRP. O Bitcoin e as ações atingiram o fundo em setembro de 2022 e, impulsionados pela queda do RRP, recuperaram-se com a injeção de mais de 2 trilhões de dólares em liquidez global. Esta é uma escolha política deliberada dos formuladores de políticas, que retiram o RRP através da emissão de mais títulos do governo. As ações de aperto financeiro falharam completamente.

Apesar de vários avisos, eu acredito que já respondi à questão que inicialmente levantei. Ou seja, a decepção com o fato de que certas equipes não cumpriram suas promessas em relação à legislação de apoio à moeda e ao comércio de encriptação pode ser compensada por um ambiente de liquidez em dólares extremamente positivo, com um aumento de liquidez em dólares no primeiro trimestre que pode chegar a 6120 bilhões de dólares.

Como quase todos os anos, de acordo com o plano, será a hora de vender no final do primeiro trimestre, descansar por um tempo, ir à praia, a discoteca ou a estações de esqui no hemisfério sul, aguardando que as condições de liquidez em dólares se recuperem no terceiro trimestre.

Como Chief Investment Officer do fundo, eu incentivarei os tomadores de risco do fundo a ajustarem o risco para o modo "DEGEN" (risco extremo). O primeiro passo nessa direção é nossa decisão de entrar no emergente campo da ciência descentralizada (DeSci). Nós gostamos de ativos digitais subestimados e compramos BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Se as coisas correrem tão bem como descrevi, ajustarei a referência em março e entrarei na fase "909 chapéu alto aberto". Claro, tudo pode acontecer, mas no geral sou otimista.

Talvez algumas vendas de mercado ocorram entre meados de dezembro de 2023 e o final de 2024, em vez de em meados de janeiro de 2025. Isso significa que às vezes sou um péssimo profeta? Sim, mas pelo menos consigo absorver novas informações e opiniões, e faço ajustes antes que elas resultem em perdas significativas ou na perda de oportunidades.

Esta é a razão pela qual o jogo de investimento é tão cativante. Imagine se cada vez que batesse numa bola conseguisse um hole-in-one, se cada três pontos no basquetebol entrassem, e se cada bola no snooker entrasse, como seria aborrecida a vida.