Análise da estratégia de rendimento alavancado PT: mecanismo, estado atual e riscos potenciais

Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo DeFi, que gerou amplas discussões. Esta estratégia utiliza os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento nos certificados de rendimento fixo PT-sUSDe da Pendle, e obtém financiamento através do protocolo de empréstimo AAVE, praticando arbitragem de taxas de juro para obter rendimentos alavancados. Embora alguns influenciadores DeFi sejam otimistas em relação a esta estratégia, parece que ignoram alguns dos riscos envolvidos. Este artigo compartilhará algumas percepções sobre esta estratégia. De modo geral, a estratégia de mineração alavancada PT AAVE+Pendle+Ethena não é uma arbitragem sem risco; o risco de desconto dos ativos PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar a taxa de alavancagem para evitar liquidações.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

Esta estratégia de rendimento envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE. Ethena é um protocolo de stablecoin de rendimento que captura as taxas de financiamento em short no mercado de contratos perpétuos através de estratégias de hedge. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de rendimento flutuante em PT, semelhantes a títulos de desconto, e certificados de rendimento YT. AAVE é um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários colateralizar ativos para emprestar outras criptomoedas.

Esta estratégia integra estes três protocolos: utiliza o PT-sUSDe, um título de rendimento fixo no Pendle com sUSDe da Ethena como fonte de rendimento, aproveita o AAVE para obter fundos e realiza arbitragem de taxas de juros para obter rendimento alavancado. O processo específico é:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Trocar completamente sUSDe por PT-sUSDe com taxa de juro fixa através da Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como colateral
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins através de empréstimos circulares
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de juros do AAVE.

Estado atual do mercado e participação da estratégia

O reconhecimento do AAVE dos ativos PT como colateral liberou a capacidade de financiamento dos ativos PT, impulsionando a popularização dessa estratégia. O AAVE, com fundos disponíveis suficientes e taxas de juros de empréstimos mais baixas, ampliou os retornos da estratégia, e suas decisões também têm um significado emblemático.

Atualmente, o AAVE suporta dois ativos PT: PTsUSDe Julho e PTeUSDe Maio, com um fornecimento total de cerca de 1 bilhão de dólares. Tomando como exemplo o PT sUSDe Julho, o máximo de alavancagem pode atingir 8,9 vezes no modo E-Mode. Teoricamente, desconsiderando custos como Gas, a taxa de retorno máxima da estratégia sUSDe pode chegar a 60,79%(, excluindo recompensas de pontos Ethena).

Do ponto de vista da participação real, o total do fundo PT-sUSDe na AAVE é de 450 milhões de dólares, fornecido por 78 investidores, com uma alta proporção de grandes investidores que geralmente adotam alta alavancagem. As taxas de alavancagem das quatro principais contas são de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com capital variando de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado

Apesar de muitas análises descreverem essa estratégia como de baixo risco ou até sem risco, na realidade ainda existem riscos, principalmente incluindo:

1. Risco de taxa de câmbio: a diminuição da taxa de câmbio entre os colaterais e os ativos emprestados pode levar à liquidação.
2. Risco de taxa de juro: O aumento da taxa de juro dos empréstimos pode levar a um rendimento geral negativo da estratégia.

Embora a USDe tenha um risco de taxa de câmbio relativamente baixo como uma moeda estável madura, a especificidade dos ativos PT é frequentemente ignorada. Se os ativos PT forem resgatados antecipadamente durante o seu período de validade, será necessário realizar uma transação de desconto através do AMM da Pendle, o que poderá afetar o preço dos ativos PT.

AAVE adotou um esquema de precificação off-chain para ativos PT, permitindo que o preço do oráculo acompanhe as mudanças estruturais nas taxas de juros PT, ao mesmo tempo em que evita o risco de manipulação de mercado de curto prazo. Isso significa que, quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem ajustes estruturais ou quando há um consenso nas emoções do mercado de curto prazo, o AAVE Oracle seguirá as mudanças, introduzindo o risco de taxa de desconto.

Ao usar esta estratégia, é importante ter em conta os seguintes pontos:

1. À medida que a data de vencimento se aproxima, a influência do mercado nos preços diminui, a frequência de atualização do AAVE Oracle diminui e o risco da taxa de desconto é reduzido.

2. AAVE Oracle utiliza uma variação de 1% na taxa de juro como fator de atualização de preços. Quando a taxa de juro do mercado se desvia da taxa do Oracle em mais de 1% e por um período superior ao heartbeat, isso acionará a atualização de preços.

3. Os utilizadores de estratégias devem monitorizar as variações das taxas de juro e ajustar a alavancagem atempadamente para evitar o risco de liquidação.