O mercado de ativos encriptados na onda da economia digital: riscos e desafios coexistem

No contexto do rápido desenvolvimento da economia digital, o mercado de encriptação de ativos enfrenta desafios sem precedentes. Por um lado, existem as exigências de conformidade regulatória, por outro lado, existem sérios problemas de manipulação de mercado e assimetria de informação.

Na madrugada de 14 de abril de 2025, o mercado de criptomoedas provocou novamente uma grande agitação. O token MANTRA(OM), anteriormente considerado um "benchmark de conformidade RWA", enfrentou um fechamento forçado simultâneo em várias plataformas de negociação, com o preço caindo abruptamente de 6 dólares para 0,5 dólares, uma queda de mais de 90% em um único dia, resultando em uma evaporação de 5,5 bilhões de dólares em valor de mercado, e os jogadores de contratos perderam 58 milhões de dólares. À primeira vista, parece uma tempestade de liquidez, mas na verdade é um jogo de "colheita" altamente controlado e premeditado entre plataformas. Este artigo irá analisar profundamente as causas desse colapso repentino, revelar a verdade por trás disso e discutir a direção futura da indústria Web3, bem como como evitar que eventos semelhantes aconteçam novamente.

Um, Comparação entre o Evento de Queda do OM e a Queda do LUNA

O evento de colapso do OM tem semelhanças com o colapso da LUNA do ecossistema Terra em 2022, mas as causas são diferentes:

Colapso da LUNA: causado principalmente pela desanexação da stablecoin UST, o mecanismo da stablecoin algorítmica depende do equilíbrio da oferta de LUNA. Quando o UST se desvia do anexo de 1:1 ao dólar, o sistema entra em um "espiral da morte", com a LUNA caindo de mais de 100 dólares para perto de 0 dólares, o que é uma falha de design sistêmica.

OM desmoronou: A investigação indica que este evento é resultado de manipulação de mercado e problemas de liquidez, envolvendo liquidações forçadas de plataformas de negociação e comportamentos de controle elevado da equipe, e não uma falha no design do token.

Ambos causaram pânico no mercado, mas o LUNA é o colapso do ecossistema, enquanto o OM é mais como um desequilíbrio dinâmico do mercado.

Dois, Estrutura de Controle - 90% da equipe e dos manipuladores mantendo em segredo

estrutura de controle de alta concentração

Através da monitorização na cadeia, a equipa do MANTRA e os seus endereços associados detêm um total de 792 milhões de OM, representando cerca de 90% do suprimento total, enquanto o número real de tokens em circulação é inferior a 88 milhões, correspondendo a apenas cerca de 2%. Essa incrível concentração de posse resulta em um sério desequilíbrio nos volumes de negociação e na liquidez do mercado, permitindo que grandes detentores influenciem facilmente as flutuações de preço durante períodos de baixa liquidez.

Estratégia de airdrop e lock-up em fases - Criando uma falsa excitação

O projeto MANTRA adotou um plano de desbloqueio em múltiplas etapas, estendendo continuamente o ciclo de liquidação, convertendo o tráfego da comunidade em uma ferramenta de armazenamento a longo prazo.

• Lançamento inicial com liberação de 20%, para rapidamente expandir o reconhecimento no mercado;
• Primeiro mês de desbloqueio em forma de penhasco, liberado linearmente nos 11 meses seguintes, criando a ilusão de uma prosperidade inicial.
• A percentagem de desbloqueio é de apenas 10%, e os restantes tokens serão gradualmente atribuídos ao longo de três anos, para reduzir a quantidade em circulação no início.

Esta estratégia parece uma distribuição científica à superfície, mas na realidade utiliza um alto compromisso para atrair investidores. Quando a emoção dos usuários se recupera, a equipe do projeto introduz um mecanismo de votação de governança para transferir a responsabilidade sob a forma de "consenso comunitário", mas na prática, os direitos de voto estão concentrados nas mãos da equipe do projeto ou de partes relacionadas, resultando em um controlo muito forte, criando uma falsa prosperidade comercial e suporte de preços.

Negociação de desconto fora da bolsa e arbitragem de recompra

50% de desconto na venda: várias denúncias na comunidade indicam que o OM está a vender em grande escala no mercado fora da bolsa com um desconto de 50%, atraindo investidores privados e grandes investidores.

Movimentação entre off-chain e on-chain: os arbitradores compram fora da bolsa a um preço baixo, transferindo OM para a exchange, criando assim um aumento na atividade e no volume das transações on-chain, atraindo mais investidores individuais. Este ciclo duplo de "corte de grama off-chain e promoção on-chain" amplifica ainda mais a volatilidade dos preços.

Três, questões históricas sobre o MANTRA

O colapso repentino do MANTRA, seus problemas históricos também criaram riscos para o evento desta vez:

"RWA em conformidade" rótulo de especulação: O projeto MANTRA ganhou a confiança do mercado com seu endosse de "RWA em conformidade", tendo assinado um acordo de tokenização de 1 bilhão de dólares com o gigante imobiliário dos Emirados Árabes Unidos, Damac, e obtido a licença VARA VASP, atraindo um grande número de instituições e investidores individuais. No entanto, a licença de conformidade não trouxe verdadeira liquidez de mercado e diversificação de posições, mas sim se tornou uma cobertura para controle da equipe, aproveitando a licença de conformidade do Oriente Médio para captar recursos, enquanto o endosse regulatório se transformou em uma estratégia de marketing.

Modelo de venda OTC: De acordo com relatos, a MANTRA arrecadou mais de 500 milhões de dólares através do modelo de venda OTC nos últimos dois anos, funcionando através da emissão constante de novos tokens para absorver a pressão de venda dos investidores da rodada anterior, formando um ciclo de "novos entrando, antigos saindo". Este modelo depende de liquidez contínua, e uma vez que o mercado não consegue absorver os tokens desbloqueados, pode levar ao colapso do sistema.

Disputa legal: Em 2024, o Tribunal Superior de Hong Kong lida com o caso MANTRA DAO, que envolve acusações de desvio de ativos. O tribunal exige que seis membros divulguem informações financeiras, pois a governança e a transparência em si já apresentam problemas.

Quatro, Análise mais profunda das causas do colapso repentino

1) Mecanismo de liquidação e falha no modelo de risco

Divisão dos parâmetros de risco em múltiplas plataformas:

Os parâmetros de risco de cada exchange para OM, como o limite de alavancagem (, a taxa de margem de manutenção e o ponto de ativação de redução automática ), não são uniformes, levando a que uma mesma posição enfrente limiares de liquidação completamente diferentes em plataformas distintas. Quando uma plataforma ativa a redução automática (auto-deleveraging, ADL) em períodos de baixa liquidez, as ordens de venda transbordam para outras plataformas, causando "liquidações em cascata" (cascading liquidations).

Zona cega de risco de cauda do modelo de risco:

A maioria das bolsas utiliza modelos de VAR(Valor em Risco) baseados na volatilidade histórica, que subestimam eventos extremos(tail events) e não conseguem simular cenários de "gap" ou "exaustão de liquidez". Uma vez que a profundidade do mercado cai abruptamente, o modelo VAR falha e os comandos de controle de risco acionados acabam por agravar a pressão de liquidez.

2) Fluxo de fundos na cadeia e comportamento dos formadores de mercado

Transferência de grandes carteiras quentes e retirada de market makers:

A carteira quente da FalconX transferiu 33 milhões de OM(≈20,73 milhões de dólares) para várias bolsas dentro de 6 horas, supostamente para liquidação de posições por parte de market makers ou fundos de hedge. Os market makers geralmente mantêm posições neutras líquidas em estratégias de alta frequência, mas, sob expectativas de volatilidade extrema, muitas vezes escolhem retirar a liquidez bidirecional fornecida para evitar riscos de mercado, levando a um alargamento rápido do spread(.

O efeito de ampliação da negociação algorítmica:

Um determinado estratégia automática de um market maker de quantificação, ao detectar que o preço do OM caiu abaixo do suporte chave )10 dias de média móvel em 5%(, ativa o módulo "flash selling"), realizando arbitragem entre contratos futuros e spot, o que agrava ainda mais a pressão de venda no mercado spot e a explosão da taxa de financiamento dos contratos perpétuos, formando um ciclo vicioso de "taxa de financiamento - diferença de preço - liquidação".

( 3) Informação assimétrica e falta de mecanismo de alerta

Alerta em cadeia e resposta da comunidade em atraso:

Apesar de já existirem ferramentas de monitoramento on-chain maduras que podem alertar em tempo real sobre grandes transferências, as equipes dos projetos e as principais exchanges não estabeleceram um "ciclo fechado de alerta - controle de riscos - comunidade", resultando na incapacidade de transformar os sinais de fluxo de fundos on-chain em ações de controle de riscos ou anúncios para a comunidade.

Efeito manada sob a perspectiva da psicologia do investidor:

Na ausência de fontes de informação autorizadas, os pequenos investidores e instituições de médio porte dependem das redes sociais e das notificações de mercado. Quando os preços caem rapidamente, o fechamento em pânico e a "compra em baixa" se entrelaçam, ampliando o volume de transações a curto prazo. O volume de transações aumentou 312% em relação ao dia anterior em 24 horas. A volatilidade, com uma volatilidade histórica de 30 minutos, chegou a ultrapassar 200%.

![$OM recria o roteiro do LUNA? Os grandes investidores controlam 90%, revelando a verdade por trás da queda brusca dos preços]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e45c6408d0548a3574a21a3a966df1d6.webp)

Cinco, Reflexões sobre a Indústria e Sugestões de Políticas Sistêmicas

Para lidar com tais eventos e prevenir a repetição de riscos semelhantes no futuro, propomos as seguintes recomendações, apenas para referência:

( 1. Estrutura de gestão de risco unificada e dinâmica

• Padrão da indústria: por exemplo, estabelecer acordos de liquidação entre plataformas, incluindo: interoperabilidade de limiares de liquidação, compartilhamento em tempo real de parâmetros-chave e snapshots de posições de grandes investidores entre plataformas; buffer dinâmico de gerenciamento de risco, que inicia um "período de buffer" após a ativação da liquidação, permitindo que outras plataformas apresentem ordens de compra limitadas ou que formadores de mercado baseados em algoritmos participem do buffer, evitando pressão de venda em massa instantânea.

• Reforço do modelo de risco de cauda: introdução de testes de stress e simulações de cenários extremos, inserindo módulos de simulação de "choque de liquidez" e "espremimento entre várias classes de ativos" no sistema de gestão de risco, realizando exercícios sistemáticos regularmente.

) 2. Descentralização e inovação dos mecanismos de seguro

• Cadeia de liquidação descentralizada

O sistema de liquidação baseado em contratos inteligentes coloca a lógica de liquidação e os parâmetros de controle de risco na blockchain, todas as transações de liquidação são públicas e auditáveis. Utilizando pontes entre cadeias e oráculos para sincronizar preços de múltiplas plataformas, assim que o preço cair abaixo do limite, os nós da comunidade competem para completar a liquidação, e os lucros e multas são automaticamente distribuídos para o fundo de seguro.

• Seguro de Flash Crash

Lançamento de um produto de seguro contra quedas rápidas baseado em opções: quando o preço do OM cair mais de 50% num intervalo de tempo específico (, o contrato de seguro paga automaticamente uma parte das perdas ao titular. A taxa de seguro é ajustada dinamicamente com base na volatilidade histórica e na concentração de capital em cadeia.

) 3. Transparência na cadeia e construção de ecossistemas de alerta

• Motor de previsão de comportamento de grandes investidores

A equipe do projeto deve colaborar com a plataforma de análise de dados para desenvolver o modelo "Address Risk Score"(ARS), que pontua endereços de grandes transferências potenciais. Endereços com alta ARS, uma vez que ocorra uma grande transferência, acionam automaticamente um alerta da plataforma e da comunidade.

• Comissão de Risco da Comunidade

Composto por representantes do projeto, consultores principais, principais formadores de mercado e utilizadores representativos, é responsável pela avaliação de eventos significativos na cadeia e decisões de gestão de risco da plataforma, e em caso necessário, emitir comunicados de risco ou sugerir ajustes na gestão de risco.

4. Educação dos investidores e aumento da resiliência do mercado

• Plataforma de simulação de mercado extremo

Desenvolver um ambiente de negociação simulado, permitindo que os utilizadores pratiquem estratégias de stop-loss, redução de posição, hedging, etc., em condições extremas de mercado, aumentando a consciência de risco e a capacidade de resposta.

• Produto de alavancagem em camadas

Para diferentes perfis de risco, foram lançados produtos de alavancagem escalonada: níveis de baixo risco utilizam o modo de liquidação tradicional; níveis de alto risco exigem um "depósito de garantia de risco de cauda" adicional e participação no fundo de seguro contra quedas abruptas.

Conclusão

O evento de colapso repentino do MANTRA###OM( não é apenas uma grande agitação no campo das criptomoedas, mas também um teste severo para a gestão de riscos e o design de mecanismos da indústria como um todo. Como discutimos detalhadamente no artigo, a concentração extrema de posições, a manipulação de mercado de prosperidade falsa e a falta de interconexão na gestão de riscos entre plataformas contribuíram para este "jogo de colheita".

Apenas através da padronização da gestão de riscos entre plataformas, liquidação descentralizada e inovação em seguros, construção de um ecossistema de alertas transparentes na cadeia, e educação sobre mercados extremos voltada para investidores, é que se pode fundamentalmente aumentar a capacidade de resistência do mercado Web3, prevenindo a ocorrência de futuros eventos semelhantes à "tempestade de colapsos repentinos" e construindo um ecossistema mais estável e confiável.

![$OM recria o roteiro da LUNA? Controladores detêm 90%, desvendando a verdade por trás do colapso do preço])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-034b1e50f5d9cfedd59880d3fef0a9bb.webp###